【正文】 問(wèn)題。三、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)及關(guān)鍵1．教學(xué)重點(diǎn)（1）金融工程基本概念（2）無(wú)套利分析法（3）積木分析法2．教學(xué)難點(diǎn)（1）無(wú)套利分析法（2）積木分析法3．教學(xué)關(guān)鍵（1）對(duì)金融工程概念的理解（2）金融工程的分析方法四、習(xí)題答案與提示(1)什么是金融工程?參考答案：金融工程(Financial Engineering)是要?jiǎng)?chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。金融積木分析就是要對(duì)各種金融工具進(jìn)行分解或組裝。 金融工程與積木分析法主要教學(xué)內(nèi)容從理論上看，金融工程必須涉及金融工具的定價(jià)。無(wú)論是現(xiàn)貨工具還是衍生工具，都可以劃分為商品市場(chǎng)工具、貨幣市場(chǎng)工具、外匯市場(chǎng)工具、債券市場(chǎng)工具、權(quán)益市場(chǎng)工具等。對(duì)這一定義，我們著重強(qiáng)調(diào)以下幾點(diǎn)：其一是金融工程的創(chuàng)造性。通過(guò)本章的教學(xué)活動(dòng)，使學(xué)生全面了解金融工程學(xué)科的整體框架，明確金融工程學(xué)的研究對(duì)象及研究?jī)?nèi)容；初步了解金融工程學(xué)的基本方法及學(xué)習(xí)和運(yùn)用金融工程所需掌握的相關(guān)課程。三、教學(xué)時(shí)間安排總課時(shí) 3 學(xué)時(shí)1．1金融工程的基本概念 1．2金融工程與金融工具 1．3金融工程與無(wú)套利分析法 學(xué)時(shí)1．4金融工程與積木分析法 1 學(xué)時(shí)1．5本書(shū)的結(jié)構(gòu) ◆教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點(diǎn)本章首先介紹金融工程基本概念；再分析了金融工程與金融工具、金融工程與無(wú)套利分析法和金融工程與積木分析法；最后闡述了本書(shū)的結(jié)構(gòu)。從理論工具來(lái)看，所有關(guān)于金融資產(chǎn)定價(jià)的理論，都是金融工程所需要的。套利是一種在沒(méi)有成本和風(fēng)險(xiǎn)的情況下能夠獲取利潤(rùn)的交易活動(dòng)。在圖1—1中，共有六種圖形。第三部分主要討論金融工具在解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題時(shí)的綜合應(yīng)用。金融工程是要開(kāi)發(fā)出新的金融產(chǎn)品或利用現(xiàn)有的金融產(chǎn)品去解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題，因此，它便具有了十分明確的應(yīng)用性。而衍生工具又可以劃分為遠(yuǎn)期工具、期貨工具、期權(quán)工具、互換工具等。參考答案：積木分析法也叫模塊分析法，指的是將各種金融工具進(jìn)行分解或組合，以解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。在目前，人們一談起金融工程，往往首先想到的是衍生金融工具，其實(shí)，從我國(guó)目前的狀況來(lái)看，金融工程所運(yùn)用的領(lǐng)域，主要在我國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，而不是衍生金融市場(chǎng)。 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置主要教學(xué)內(nèi)容從市場(chǎng)的交易過(guò)程來(lái)看，幾乎每一種市場(chǎng)的交易活動(dòng)都離不開(kāi)貨幣市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)(見(jiàn)圖2—2)。換句話說(shuō)，如果價(jià)格偏離了無(wú)套利價(jià)格，市場(chǎng)上便存在套利機(jī)會(huì)。從金額工程的角度來(lái)看，這是將A股、B股以及不同時(shí)點(diǎn)的即期交易進(jìn)行綜合運(yùn)用，從而盈利。在第二個(gè)例子中，我們的銀行不只是向客戶貸出資金，而且要求客戶將自己的存款業(yè)務(wù)也放在該銀行。該銀行不僅要求借款的客戶將存款賬戶開(kāi)立在本行，而且要求出售商品的客戶，也將售貨的盈利存放在該行。企業(yè)進(jìn)口商品后，在國(guó)內(nèi)賣出。該企業(yè)實(shí)際上將售貨收入劃分為兩個(gè)部分，一部分用購(gòu)買外匯償還銀行的貸款，一部分作為存款暫時(shí)存放在該銀行。這種更“熱烈”的場(chǎng)面，我們將留待對(duì)衍生金融工具的分析過(guò)程中闡述。當(dāng)估計(jì)茶杯的價(jià)格有可能上漲時(shí)，人們可以借1元人民幣，買入一只茶杯。在這種情況下，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)套利者。套利交易的結(jié)果，必然是使這兩種數(shù)額相同。企業(yè)進(jìn)口商品后，在國(guó)內(nèi)賣出。二、教學(xué)要求1．了解遠(yuǎn)期合約的基本概念。1)遠(yuǎn)期匯率2)遠(yuǎn)期利率3)遠(yuǎn)期與未來(lái)即期的關(guān)系 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約是一個(gè)在未來(lái)某一時(shí)期按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。4)簡(jiǎn)析遠(yuǎn)期合約和期貨合約的異同我們把標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約稱為：“期貨合約”。在新的均衡條件下，投資者會(huì)滿意所持有的證券組合，套利機(jī)會(huì)消失。1)固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易它是指事先具體規(guī)定交割時(shí)間的遠(yuǎn)期交易。事實(shí)上，一個(gè)利率互換可看成一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。所有的利率均以小數(shù)標(biāo)價(jià)。3)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的交易和結(jié)算過(guò)程具體來(lái)說(shuō)，SAFE結(jié)算金額的計(jì)算有兩種方式：①第一種方式： 式中：SA——結(jié)算金額；D——“177。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期未來(lái)一定時(shí)期某種貨幣的匯率變動(dòng)程度與該時(shí)期這種貨幣的遠(yuǎn)期匯率存在差異時(shí)，就會(huì)通過(guò)買進(jìn)或賣出遠(yuǎn)期外匯從中獲利。利率平價(jià)理論就是一個(gè)很好的例子。其原因在于，這類貸款從交易日起到最終貸款到期日的整個(gè)時(shí)期都要求銀行借入資金作為融資來(lái)源。2）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議(SAFE)與遠(yuǎn)期利率協(xié)議都屬于資產(chǎn)負(fù)債表外工具，它們?cè)谛问缴虾芟嗨啤?．理解期貨交易策略，掌握如何運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值、投機(jī)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。 期貨交易概述主要教學(xué)內(nèi)容期貨交易最早源于農(nóng)產(chǎn)品買賣。 2)避險(xiǎn)許多期貨市場(chǎng)的參與者利用期貨交易來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)已經(jīng)持有的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)部位而在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相反的操作進(jìn)行避險(xiǎn)。雖然公開(kāi)叫價(jià)還是期貨市場(chǎng)的主要交易方法，然而，現(xiàn)代技術(shù)進(jìn)步為金融市場(chǎng)提供了另一種可供選擇的現(xiàn)代交易方式——電子化交易，又叫屏幕交易(screen trading)。 套期保值1)期貨套期保值的基本原理 套期保值是通過(guò)一種暫時(shí)性、替代性的買賣活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)另一種未來(lái)的實(shí)質(zhì)性的交易對(duì)象的保值。保值者在套期保值中所使用的期貨合約數(shù)和套期保值比率具有如下關(guān)系：套期保值中使用的期貨合約數(shù)＝套期保值比率現(xiàn)貨部位的面值/每張期貨合約的面值5)風(fēng)險(xiǎn)最小化的避險(xiǎn)在此之前，我們一直都是假定套期保值比率為1。 商品期貨主要教學(xué)內(nèi)容 商品風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)組織或單位受某些商品價(jià)格波動(dòng)的影響時(shí)，就面臨著商品風(fēng)險(xiǎn)。因此他們不會(huì)積極主動(dòng)地出售商品購(gòu)買期貨合約，因?yàn)槠谪浐霞s不能消費(fèi)。 即期利率與遠(yuǎn)期利率 n1年和n年的即期利率與n1年到n年間的遠(yuǎn)期利率的關(guān)系為：(1+Sn1)n1(1+fn1,n)=(1+Sn)n 收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)于具有相同信用風(fēng)險(xiǎn)和不同期限的債券，描述其收益率與期限間關(guān)系的曲線稱為收益率曲線。中期國(guó)債期貨和5年期國(guó)債期貨合約也在頻繁交易，對(duì)于中期國(guó)債期貨合約，有效期在5～6年和10年之間的任何國(guó)債都可進(jìn)行交割?？紤]利息和到期日，它們之間的區(qū)別是很大的，空頭方可選擇交割最便宜的債券(cheapesttodeliver bond)進(jìn)行交割。合約標(biāo)的資產(chǎn)是股票價(jià)格指數(shù)，因此，指數(shù)期貨的主要特點(diǎn)是以現(xiàn)金結(jié)算，而不進(jìn)行實(shí)物交割。有效的股票指數(shù)對(duì)沖將使得對(duì)沖者的頭寸近似以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增長(zhǎng)。三、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)及關(guān)鍵1．教學(xué)重點(diǎn)（1）期貨市場(chǎng)的功能（2）期貨定價(jià)（3）期貨交易策略（4）期貨種類2．教學(xué)難點(diǎn)（1）收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)（2）短期國(guó)債期貨（3）長(zhǎng)期和中期國(guó)債期貨3．教學(xué)關(guān)鍵（1）期貨定價(jià)（2）期貨交易策略（3）期貨工具案例分析四、習(xí)題答案與提示(1)掌握有關(guān)概念：參見(jiàn)教科書(shū)。最初的存款稱為初始保證金(initial margin)。在期貨交易的早期階段，大多數(shù)期貨合約都規(guī)定交割必須采用現(xiàn)貨商品進(jìn)行交割。交易者還可以通過(guò)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的方式完成期貨合約的義務(wù)。3．掌握期權(quán)交易策略。(3)由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不同，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履約保證方面的獨(dú)特之處。 期權(quán)市場(chǎng)的交易機(jī)制1)期權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)期權(quán)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與期貨市場(chǎng)大體相同，都是由買者、賣者、經(jīng)紀(jì)公司、期權(quán)交易所和期權(quán)清算所(或結(jié)算公司)組成。期權(quán)費(fèi)的多少取決于整個(gè)期權(quán)合約，期權(quán)的到期月份及所選擇的履約價(jià)格。4)ρ值ρ值(Rho)衡量的是利率變動(dòng)1單位時(shí)(通常為1%)，期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)。er(Tt) BlackScholes期權(quán)定價(jià)公式BlackScholes模型的假設(shè)：(1)期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票，該股票允許被自由地買進(jìn)或賣出；(2)期權(quán)是歐式是看漲期權(quán)，在期權(quán)有效期內(nèi)其基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在現(xiàn)金股利的支付；(3)市場(chǎng)不存在交易成本和稅收，所有證券均完全可分割；(4)市場(chǎng)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)；(5)市場(chǎng)提供了連續(xù)交易的機(jī)會(huì)；(6)存在著一個(gè)固定的、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率，投資者可以此利率無(wú)限制地借入或貸出；(7)期權(quán)的標(biāo)的股票的價(jià)格呈對(duì)數(shù)正態(tài)分析。 (2)合成多頭看跌期權(quán)。是指同時(shí)買入相同到期日和協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。(2)空頭看漲對(duì)敲(short strap)。其損益圖如5—17所示。1)垂直價(jià)差交易垂直價(jià)差交易(vertical spread)是指買入一種期權(quán)的同時(shí)，再賣出同類型的期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價(jià)格不同。是指交易商買進(jìn)一個(gè)大協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)小協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)，其損益圖如5—22所示。根據(jù)采用的期權(quán)是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，比率價(jià)差期權(quán)和反比率價(jià)差期權(quán)組合可能有四種不同的形式，分別用圖5—25表示。 期權(quán)的套利與套期保值1)期權(quán)的套利套利是一種利用市場(chǎng)間價(jià)格差而獲利的策略，它不考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，交易商可以利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)，使用合成多頭頭寸和合成空頭頭寸進(jìn)行套利活動(dòng)，一般有轉(zhuǎn)換套利和逆向轉(zhuǎn)換套利兩種思路。 外匯期權(quán)報(bào)價(jià)方式與行情表解讀表5—2是經(jīng)作者修改簡(jiǎn)化過(guò)的費(fèi)城證券交易所貨幣期權(quán)報(bào)價(jià)行情表。 股票指數(shù)期權(quán)合約美國(guó)市場(chǎng)上交易較活躍的5種股票指數(shù)期權(quán)的合約規(guī)格見(jiàn)表5—3。2)股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格一般而言，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格由交易所選定，具有這種執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)才能夠執(zhí)行。 外匯期貨期權(quán)外匯期貨期權(quán)是以外匯期貨為交易標(biāo)的的期權(quán)交易。非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)介于美式期權(quán)和歐式期權(quán)之間，它允許在期權(quán)有效期內(nèi)某些特定的日期執(zhí)行期權(quán)。與現(xiàn)匯期權(quán)不同的是，期貨期權(quán)的行使有效期均為美國(guó)式，即可以在到期日前任何時(shí)候使用。而股票分割時(shí)，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)要進(jìn)行調(diào)整；若分派股票紅利，股票期權(quán)也應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。P500種股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)的價(jià)格。利率期權(quán)是以各種利息率產(chǎn)品(即各種債務(wù)憑證)作為標(biāo)的物的期權(quán)，是隨著利率期貨的發(fā)展而發(fā)展起來(lái)的。δ是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變化與期權(quán)價(jià)格變化兩者的比率。(1)多頭蝶式價(jià)差。熊市看跌期權(quán)價(jià)差交易是指買入一個(gè)大協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)，賣出一個(gè)小協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)的交易策略，其損益如圖5—23所示。是指買進(jìn)一個(gè)小協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)并賣出一個(gè)大協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)的投資組合。是指同時(shí)買入到期日相同但協(xié)定價(jià)格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益情況如圖5—15所示。 (2)空頭同價(jià)對(duì)敲(short straddle)。4)合成多頭與合成空頭(1)合成多頭(synthetic long)投資者在預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格上升時(shí)，可以以相同的協(xié)定價(jià)格和到期日買進(jìn)一筆看漲期權(quán)又賣出一筆看跌期權(quán)，從而建立一種類似于現(xiàn)貨或期貨多頭的期權(quán)頭寸，稱為合成多頭。這里u1,d1，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)可用圖5—2來(lái)描述。但λ度量的變化不是以絕對(duì)值數(shù)來(lái)表示，而是以相對(duì)數(shù)值來(lái)表示。一般的，期權(quán)價(jià)格主要由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分構(gòu)成。3)保證金制度在期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者才需繳納保證金，而期權(quán)購(gòu)買者卻無(wú)需繳納保證金。(4)期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買方有權(quán)選擇是否履行合約，因此，買方的盈利是無(wú)限的而虧損有限(限于期權(quán)費(fèi))；而對(duì)于賣方，市場(chǎng)出現(xiàn)于己不利的情況時(shí)，他仍必須按賣方提出的履約要求履行合約，因此，賣方的盈利有限而虧損無(wú)限。三、教學(xué)時(shí)間安排總課時(shí) 8 學(xué)時(shí)5．1期權(quán)交易概述 5．2期權(quán)定價(jià) 2 學(xué)時(shí)5．3期權(quán)交易策略 2 學(xué)時(shí)5．4外匯期權(quán) 5．5利率期權(quán) 5．6股票指數(shù)期權(quán) 5．7股票期權(quán) 5．8期貨期權(quán) 5．9奇異期權(quán) 5．10期權(quán)工具案例分析 ◆教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點(diǎn)金融期權(quán)是在20世紀(jì)70年代以來(lái)的國(guó)際金融創(chuàng)新中發(fā)展起來(lái)的又一種新的頗具特色的衍生金融工具，自產(chǎn)生以來(lái)發(fā)展非常迅速，應(yīng)用非常廣泛，尤其是在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，它更是一種頗受投資者歡迎的套期保值的新型金融工具。(6)如何防范期貨交易風(fēng)險(xiǎn)?提示：期貨交易風(fēng)險(xiǎn)主要為信用風(fēng)險(xiǎn)，在合約設(shè)計(jì)時(shí)，保證金制度、頭寸限制及每日結(jié)算制度已對(duì)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了初步的管理，為使該風(fēng)險(xiǎn)管理有效，應(yīng)對(duì)保證金制度、頭寸限制及每日結(jié)算制度的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)控。采用現(xiàn)金結(jié)算，當(dāng)合約到期時(shí)，交易者僅需要利用現(xiàn)金結(jié)清部位的盈虧，不需要做現(xiàn)貨交割。期貨部位結(jié)束后，初始保證金將退還給交易者。(2)最小變動(dòng)價(jià)位。 外匯期貨主要教學(xué)內(nèi)容外匯期貨合約是交易雙方簽訂的協(xié)定，允許一方在將來(lái)某個(gè)既定的時(shí)間以約定的匯率從另一方買入一定數(shù)量的外匯。每種股票的權(quán)重等于組合投資中該股票的比例，組合中股票的權(quán)重可以相同，也可隨時(shí)間按某種方式調(diào)整。歐洲美元期貨合約是以歐洲美元為標(biāo)的物的期貨合約。1)中、長(zhǎng)期國(guó)債期貨的主要規(guī)定2)長(zhǎng)期國(guó)債的報(bào)價(jià)國(guó)債價(jià)格以美元和1/32美元報(bào)出。市場(chǎng)交易者談到“收益率曲線”一般指的都是國(guó)債收益率曲線，收益率曲線表示的是附息票債券的收益率與其期限的關(guān)系。這些好處可包括：從暫時(shí)的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運(yùn)行的能力，這些好處有時(shí)稱為商品的便利收益(Convenience Yield)。我國(guó)鄭州交易所于1993年5月28日推出了綠豆標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，其規(guī)格如表4—14所示。 投機(jī)投機(jī)商進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易的目的在于追求獲利，并因此創(chuàng)造原本不存在的風(fēng)險(xiǎn)，他們進(jìn)入期貨市場(chǎng)主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 2)做多避險(xiǎn)