【正文】 的，期權(quán)價格主要由內(nèi)在價值和時間價值兩部分構(gòu)成。1)內(nèi)在價值內(nèi)在價值(intrinsic value)也稱履約價值(exercise value)，是指期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。2)時間價值期權(quán)的時間價值(time value)是指期權(quán)購買者為購買期權(quán)而實際付出的期權(quán)費超過該期權(quán)之內(nèi)在價值的那部分價值，其實質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)的內(nèi)在價值的波動給予其持有者帶來收益的預(yù)期價值。 期權(quán)價格的決定因素1)期權(quán)的敲定價格和其基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場價格2)基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的波動性3)期權(quán)合約的有效期限4)利率5)期權(quán)有效期基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益 期權(quán)價格的敏感性1)δ值δ值(delta)衡量的是基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的單位變動導(dǎo)致的期權(quán)價格變動量。2)θ值θ值(theta)是指距離到期日的時間變動1單位時(通常為一天)，期權(quán)價格的變動。3)Vega值Vega值(K值)界定期權(quán)價格對價格波動的反應(yīng)，即價格波動變動1單位時(通常為1%)，期權(quán)價格的變動。4)ρ值ρ值(Rho)衡量的是利率變動1單位時(通常為1%)，期權(quán)價格的變動。5)λ值λ值(Lambda)與δ相似，它也是用來度量當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價格發(fā)生變化時，期權(quán)價值將變動多少。但λ度量的變化不是以絕對值數(shù)來表示，而是以相對數(shù)值來表示。6)γ值γ值(Gamma)不是用來衡量期權(quán)價格的敏感性，而是用于衡量基礎(chǔ)資產(chǎn)價格發(fā)生變化時期權(quán)的δ值怎樣變動，γ反映的是期權(quán)費隨基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動的曲率或彎曲度(curvature)。 期權(quán)平價關(guān)系看跌——看漲平價(putcall Parity)關(guān)系是指看跌期權(quán)的價格與看漲期權(quán)的價格，必須維持在無套利機會的均衡水平的價格關(guān)系。無現(xiàn)金收益支付的資產(chǎn)歐式期權(quán)的看跌—看漲平價公式： C+Ker(Tt)=P+S如果考慮期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)在期權(quán)有效期限內(nèi)有現(xiàn)金收益支付，則歐式期權(quán)看跌—看漲平價公式為：S+P=C+D+ker(Tt) 式中：D為期權(quán)有效期內(nèi)1單位基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。美式看漲與看跌期權(quán)之間不存在平價關(guān)系，但有如下不等式成立：SKCPSker(Tt)存在紅利的美式期權(quán)關(guān)系式為：SDKCPSker(Tt) BlackScholes期權(quán)定價公式BlackScholes模型的假設(shè)：(1)期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票，該股票允許被自由地買進或賣出；(2)期權(quán)是歐式是看漲期權(quán)，在期權(quán)有效期內(nèi)其基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在現(xiàn)金股利的支付；(3)市場不存在交易成本和稅收，所有證券均完全可分割；(4)市場不存在無風(fēng)險的套利機會；(5)市場提供了連續(xù)交易的機會；(6)存在著一個固定的、無風(fēng)險的利率，投資者可以此利率無限制地借入或貸出；(7)期權(quán)的標(biāo)的股票的價格呈對數(shù)正態(tài)分析。Black和Scholes根據(jù)諸多假設(shè)，得出了如下著名的歐式看漲期權(quán)定價公式： 期權(quán)定價的二項式模型1)一期間二項式模型假設(shè)：看漲期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)行價格為S，在期權(quán)到期日，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格或者上漲至現(xiàn)行價格的u倍，或者下降至現(xiàn)行價格的d倍。這里u1,d1，基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的變動可用圖5—2來描述。設(shè)當(dāng)前的看漲期權(quán)的價值為C，在基礎(chǔ)資的上述兩種變化下，其價值分別為Cu,Cd，如圖5—3所示，看漲期權(quán)的敲定價格為K。其中： P=(1+rd)/(ud) 2)多期間二項式模型 期權(quán)交易策略主要教學(xué)內(nèi)容 基本的期權(quán)交易1)多頭看漲期權(quán)與空頭看漲期權(quán)見圖5—6（a）及圖5—6(b)。2)多頭看跌期權(quán)與空頭看跌期權(quán)見圖5—7（a）及圖5—7(b)。3)基本期權(quán)交易的合成 (1)合成多頭看漲期權(quán)。它可以通過買入一個基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨和一個看跌期權(quán)的組合來實現(xiàn)(見圖5—8)。 (2)合成多頭看跌期權(quán)。它我們可以通過賣出一個基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨同時買入一個看漲期權(quán)的方法得到(見圖5—9)。4)合成多頭與合成空頭(1)合成多頭(synthetic long)投資者在預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價格上升時，可以以相同的協(xié)定價格和到期日買進一筆看漲期權(quán)又賣出一筆看跌期權(quán)，從而建立一種類似于現(xiàn)貨或期貨多頭的期權(quán)頭寸，稱為合成多頭。見圖5—10。(2)合成空頭(synthetic short)。同樣，投資者在預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌時，可以建立類似于現(xiàn)貨或期貨空頭的期權(quán)頭寸，即以相同的協(xié)定價格和到期買進一筆看跌期權(quán)又賣出一筆看漲期權(quán)，稱為合成空頭見圖5—11。 對敲交易1)同價對敲同價對敲(straddle)是指買入或賣出到期日和協(xié)定價格都相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。(1)多頭同價對敲(long straddle)。是指同時買入相同到期日和協(xié)定價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益情況如圖5—12所示。 (2)空頭同價對敲(short straddle)。是指同時賣出相同到期日和協(xié)定價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益圖如圖5—13所示。2)看漲對敲(strap)(1)多頭看漲對敲(long strap)。指交易商買入相同協(xié)定價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看漲期權(quán)的數(shù)量超過看跌期權(quán)。其損益情況如圖5—14所示。(2)空頭看漲對敲(short strap)。是指賣出相同協(xié)定價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看漲期權(quán)的數(shù)量超過看跌期權(quán)。其損益情況如圖5—15所示。3)看跌對敲(strip)(1)多頭看跌對敲(long strip)。是指買入相同協(xié)定價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看跌期權(quán)的數(shù)量超過看漲期權(quán)。其損益圖如5—16所示。 (2)空頭看跌對敲(short strip)。是指賣出相同協(xié)定價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看跌期權(quán)的數(shù)量超過看漲期權(quán)。其損益圖如5—17所示。4)異價對敲(strangle)(1)多頭異價對敲(long strangle)。是指同時買入到期日相同但協(xié)定價格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益圖如5—18所示。(2)空頭異價對敲(short strangle)。是指賣出到期日相同但協(xié)定價格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益圖如圖5—19所示。 價差交易期權(quán)價差交易是指買入一種期權(quán)同時賣空同類型期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價格不同或到期期限不同的交易行為。1)垂直價差交易垂直價差交易(vertical spread)是指買入一種期權(quán)的同時，再賣出同類型的期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價格不同。(1)牛市看漲期權(quán)價差交易(pull call spread)。是指買進一個小協(xié)定價格的看漲期權(quán)并賣出一個大協(xié)定價格的看漲期權(quán)的投資組合。見圖5—20。(2)牛市看跌期權(quán)價差交易(bull put spread)。是指交易商買進一個小協(xié)定價格的看跌期權(quán)的同時賣出一個大協(xié)定價格的看跌期權(quán)的交易策略。其損益圖如5—21所示。(3)熊市看漲期權(quán)價差交易(bear call spread)。是指交易商買進一個大協(xié)定價格的看漲期權(quán)，同時賣出一個小協(xié)定價格的看漲期權(quán)，其損益圖如5—22所示。(4)熊市看跌期權(quán)價差交易(bear put spread)。熊市看跌期權(quán)價差交易是指買入一個大協(xié)定價格的看跌期權(quán)，賣出一個小協(xié)定價格的看跌期權(quán)的交易策略，其損益如圖5—23所示。2)水平價差交易水平價差交易是指買入一種期權(quán)的同時，再出售同類型的期權(quán)，但期權(quán)的到期期限不同。水平價差交易又被稱為時間價差交易或日歷價差交易，水平價差交易的情況較前述期有所不同。3)對角價差交易對角價差交易是指買入一種期權(quán)的同時；再出售同類型的期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價格和到期期限均不相同。4)比率價差交易和反比率價差交易比率價差期權(quán)結(jié)構(gòu)指的是賣出的期權(quán)數(shù)量超過買入的期權(quán)數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。反比率價差結(jié)構(gòu)則是指買入的期權(quán)數(shù)量超過賣出期權(quán)的數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。根據(jù)采用的期權(quán)是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，比率價差期權(quán)和反比率價差期權(quán)組合可能有四種不同的形式，分別用圖5—25表示。5)蝶形價差交易蝶式價差是看漲價差和看跌價差的組合。(1)多頭蝶式價差。這種價差由看漲價差和看跌價差構(gòu)成，交易商以很低的價格買進一個看漲期權(quán)，以中間協(xié)定價格賣出兩個看漲期權(quán)，然后再以較高協(xié)定價格買進一個看漲期權(quán)。其損益如圖5—26(a)所示。(2)空頭蝶形價差。是指在相同條件的期權(quán)中，出售一個最低協(xié)定價格的期權(quán)，購買兩個中間協(xié)定價格的期權(quán)，然后再以較高協(xié)定價格出售一個期權(quán)。其損益情況如圖5—26(b)所示。 期權(quán)的套利與套期保值1)期權(quán)的套利套利是一種利用市場間價格差而獲利的策略，它不考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格變動，交易商可以利用現(xiàn)貨市場和期貨市場的套利機會，使用合成多頭頭寸和合成空頭頭寸進行套利活動，一般有轉(zhuǎn)換套利和逆向轉(zhuǎn)換套利兩種思路。2)期權(quán)的套期保值根據(jù)期權(quán)定價模型，可用δ來測度基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的任何變化所造成的期權(quán)風(fēng)險的程度。δ是基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的變化與期權(quán)價格變化兩者的比率。經(jīng)計算可知δ=N(d1)，符號的含義同前面的期權(quán)定價公式。根據(jù)δ的概念可知，δ實際上反映了期權(quán)費/價格對于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變化的敏感性，根據(jù)這個原理，交易商可用δ作為套期保值的指南，因為δ表明了基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變化而引起期權(quán)的盈利或虧損，用δ乘以成交金額即表示期權(quán)敞口風(fēng)險的大小。 外匯期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容外匯期權(quán)(foreign exchange options)是指以某種外幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)。外匯期權(quán)產(chǎn)生于1982年12月，它是由美國的費城證券交易所(PHLX)率先推出的。 外匯期權(quán)合約為了讓大家更好地了解外匯期權(quán)合約的規(guī)格，現(xiàn)將費城證券交易所交易量最大的五種外匯期權(quán)合約規(guī)格列如表5—1。 外匯期權(quán)報價方式與行情表解讀表5—2是經(jīng)作者修改簡化過的費城證券交易所貨幣期權(quán)報價行情表。 應(yīng)用實例 利率期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容利率期權(quán)是20世紀(jì)80年代以來交易最活躍的金融期權(quán)之一。利率期權(quán)是以各種利息率產(chǎn)品(即各種債務(wù)憑證)作為標(biāo)的物的期權(quán)，是隨著利率期貨的發(fā)展而發(fā)展起來的。 封頂式利率期權(quán)交易封頂式利率期權(quán)交易(下稱封頂交易)是在期權(quán)交易期限內(nèi)的各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率超過上限利率時，由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。見圖5—27 保底式利率期權(quán)交易保底式利率期權(quán)交易(以下稱“保底交易”)是在期權(quán)交易期限內(nèi)各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率低于下限利率時由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。見圖5—28 封頂保底式利率期權(quán)交易封頂保底式利率期權(quán)交易(以下稱“封頂保底交易”)是把金融、期限、利率調(diào)整日和基準(zhǔn)利率等交易條件相同的購買封頂交易與賣出保底交易相組合的利期權(quán)交易方式。見圖5—29。5. 6 股票指數(shù)期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容股票指數(shù)期權(quán)(stock index option)是在約定期限內(nèi)以各種股價指數(shù)為交易標(biāo)的的期權(quán)。 股票指數(shù)期權(quán)合約美國市場上交易較活躍的5種股票指數(shù)期權(quán)的合約規(guī)格見表5—3。 股票指數(shù)期權(quán)報價方式與行情表解讀表5—4是刊登在1995年4月12日《華爾街日報》上的芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)股票指數(shù)期權(quán)行情表，它所報出的是1995年4月11日Samp。P500種股票價格指數(shù)期權(quán)的價格。 對沖期權(quán)對沖期權(quán)是將兩次期權(quán)交易或期權(quán)與期貨交易結(jié)合到一起。（1）期權(quán)與期權(quán)的對沖交易。（2）利用期權(quán)與期貨合約進行對沖。 股票期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容股票期權(quán)交易是以上市股票為標(biāo)的進行期權(quán)交易的一種類型。 股票期權(quán)合約1)股票期權(quán)的失效日股票期權(quán)的失效日即股票期權(quán)的到期日。2)股票期權(quán)的執(zhí)行價格一般而言，期權(quán)的執(zhí)行價格由交易所選定，具有這種執(zhí)行價格的期權(quán)才能夠執(zhí)行。3)股票紅利和股票分割如果上市公司分派現(xiàn)金紅利，則在除權(quán)日后公司股票期權(quán)的執(zhí)行價格應(yīng)減去紅利金額，但無論是否派發(fā)現(xiàn)金紅利，場內(nèi)交易的期權(quán)通常并不進行調(diào)整。而股票分割時，場內(nèi)交易的期權(quán)要進行調(diào)整；若分派股票紅利，股票期權(quán)也應(yīng)進行調(diào)整。 股票期權(quán)報價方式與行情表解讀表5—5是刊登在1995年4月12日《華爾街日報》上的芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)行情表，它所報出的是1995年4月11日的一些交易活躍的股票期權(quán)價格。 期貨期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容期貨期權(quán)，是指以各種金融期貨合約作為期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)。美國的期貨期權(quán)僅在期貨交易所掛牌，而且期貨交易所提供的期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)也僅局限為期貨合約。 利率期貨期權(quán)利率期貨期權(quán)是以利率期貨為交易對象的期權(quán)。利率期貨期權(quán)可分為短期利率期貨期權(quán)和長期利率期貨期權(quán)。 外匯期貨期權(quán)外匯期貨期權(quán)是以外匯期貨為交易標(biāo)的的期權(quán)交易。期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)時，就與期權(quán)義務(wù)方構(gòu)成外匯期貨買賣合同，由期權(quán)交易轉(zhuǎn)為期貨交易。與現(xiàn)匯期權(quán)不同的是，期貨期權(quán)的行使有效期均為美國式，即可以在到期日前任何時候使用。 股票指數(shù)期貨期權(quán)股票指數(shù)期貨期權(quán)是以某種股票指數(shù)期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)。股票指數(shù)期貨期權(quán)在履約時，交易雙方將根據(jù)敲定價格把期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的期貨部位，并在期貨合約到期前根據(jù)當(dāng)時市場價格實現(xiàn)逐日結(jié)算，而于期貨合約到期時再根據(jù)最后結(jié)算價格實行現(xiàn)金結(jié)算，以最后了結(jié)交易。 奇異期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容比標(biāo)準(zhǔn)歐式或美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)盈虧狀態(tài)更復(fù)雜的衍生證券有時稱為奇異期權(quán)。大多數(shù)奇異期權(quán)在場外交易，它們是由金融機構(gòu)設(shè)計以滿足市場特殊需求的產(chǎn)品。 合同條件變更型期權(quán)(1)非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)(semi American options)或百慕大期權(quán)(Bermudan options)。非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)介于美式期權(quán)和歐式期權(quán)之間，它允許在期權(quán)有效期內(nèi)某些特定的日期執(zhí)行期權(quán)。(