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金融投資學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院上網(wǎng)課程(參考版)

2025-06-30 06:14本頁面
  

【正文】 盡快推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)向第三階段發(fā)展,即在繼續(xù)健全完善交易所場(chǎng)內(nèi)交易機(jī)制的同時(shí),在一個(gè)更高層次上恢復(fù)和發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng),成為當(dāng)前證券市場(chǎng)建設(shè)的一項(xiàng)迫切任務(wù)。這類市場(chǎng)之所以一度盛行并屢禁不止,正說明了其存在的客觀必然性和內(nèi)在生命力。與成熟證券市場(chǎng)的發(fā)展過程作一簡(jiǎn)單比較便不難發(fā)現(xiàn),我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展目前正處于第二階段,即以證券交易所場(chǎng)內(nèi)交易為主體,排斥與禁止場(chǎng)外交易。這一時(shí)期的場(chǎng)外交易市場(chǎng)由于政府和各種自律組織的干預(yù)而完全不同于早期的散亂無序狀態(tài),并且由于電子技術(shù)的發(fā)展,建立在電子交易網(wǎng)絡(luò)上的場(chǎng)外交易效率大大提高,成本大幅降低。1975年5月1日 ,美國(guó)“五一”改革 ,取消固定傭金制,使許多機(jī)構(gòu)和證券又回歸場(chǎng)內(nèi)。第四市場(chǎng)是指證券交易不通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行,而是通過電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行大宗證券交易的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。為此,全美證券商協(xié)會(huì)規(guī)定,做市商的買賣價(jià)差不能超過全美證券商協(xié)會(huì)定期決定和發(fā)布的最大買賣價(jià)差,并從1997年起引入投資者報(bào)價(jià)機(jī)制,以提高證券市場(chǎng)的公正性?! ∽鍪猩讨贫鹊膬?yōu)點(diǎn)是能夠保證證券市場(chǎng)的流動(dòng)性,即投資者隨時(shí)都可以按照做市商的報(bào)價(jià)買入、賣出證券,不會(huì)出現(xiàn)買賣雙方不均衡(如只有買方或賣方)而無法交易。在開市期間,做市商必須就其負(fù)責(zé)做市的證券一直保持雙向買賣報(bào)價(jià),即向投資者報(bào)告其愿意買進(jìn)和賣出的證券數(shù)量和買賣價(jià)位,那斯達(dá)克市場(chǎng)的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)自動(dòng)對(duì)每只證券全部做市商的報(bào)價(jià)進(jìn)行收集、記錄和排序,并隨時(shí)將每只證券的最優(yōu)買賣報(bào)價(jià)通過其顯示系統(tǒng)報(bào)告給投資者?! ∽鍪猩讨贫纫阅撬惯_(dá)克市場(chǎng)(NASDAQ)最為著名和完善。做市商通過這種不斷買賣來維持市場(chǎng)的流動(dòng)性,滿足公眾投資者的投資需求。附錄61:做市商制度做市商制度(Market Maker)是不同于競(jìng)價(jià)交易方式的一種證券交易制度,一般為柜臺(tái)交易市場(chǎng)所采用。,其組織形式被稱作“做市商制度”?!伴_放性”市場(chǎng),采用自營(yíng)制方式進(jìn)行交易。場(chǎng)外交易市場(chǎng)又稱“柜臺(tái)交易”市場(chǎng)或“店頭交易”市場(chǎng),簡(jiǎn)稱OTC市場(chǎng)(OvertheCounter Market),是指經(jīng)紀(jì)人在證券交易所之外,為他們自己或其客戶或經(jīng)紀(jì)人之間從事證券買賣的市場(chǎng)。其特點(diǎn)是本身不參加證券買賣,只為證券商提供交易場(chǎng)地、設(shè)施和服務(wù)。證券交易所的組織形式主要有公司制和會(huì)員制兩種。,具有較高的成交速度和成交率。、高度組織化的市場(chǎng)。證券交易所是依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律,經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的證券集中競(jìng)價(jià)交易的有形場(chǎng)所,它為證券投資者提供了一個(gè)穩(wěn)定的、公開交易的高效率市場(chǎng),是整個(gè)證券市場(chǎng)的核心。第六章 證券流通市場(chǎng)學(xué)時(shí):10學(xué)習(xí)重點(diǎn): 第一節(jié) 證券流通市場(chǎng)的特點(diǎn)與類型證券流通市場(chǎng)的特點(diǎn)主要表現(xiàn)為以下幾方面:證券流通市場(chǎng)由兩部分組成:一是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng),即證券交易所,它是高度組織化的市場(chǎng),是證券市場(chǎng)的主體與核心;二是分散的、非組織化的場(chǎng)外交易市場(chǎng),是證券交易所的必要補(bǔ)充。思考題:。復(fù)習(xí)題::(1)直接發(fā)行與間接發(fā)行 (2)公募發(fā)行與私募發(fā)行 (3)招標(biāo)發(fā)行與議價(jià)發(fā)行 (4)完全推薄法與加權(quán)平均法 (5)審批制與核準(zhǔn)制。(3) 投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平,主要分析發(fā)行者破產(chǎn)可能性的大小,另外還要預(yù)計(jì)在發(fā)行者一旦發(fā)生破產(chǎn)或其他意外時(shí),債權(quán)人根據(jù)破產(chǎn)等有關(guān)法律所能受到的保護(hù)程度和所能得到的投資補(bǔ)償程度。證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券評(píng)級(jí)過程中主要考慮以下三個(gè)方面:(1) 債券發(fā)行者的償債能力,即考察發(fā)行者的預(yù)期盈利、負(fù)債比例、能否按期還本付息等。第四節(jié) 證券的信用評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)的目的是將發(fā)行者的信譽(yù)和償債的可靠程度公諸于投資者,以保護(hù)投資者的利益,使之免遭由于情報(bào)不足或判斷不準(zhǔn)而造成的損失。同時(shí),主管部門所制訂的政策還要更多地采用指導(dǎo)性的方法。再次,違規(guī)做莊普遍,使股價(jià)嚴(yán)重脫離基本面,且波動(dòng)巨大。國(guó)內(nèi)的資金難以尋找理想的投資場(chǎng)所,所以盡管A股市場(chǎng)市盈率較高,風(fēng)險(xiǎn)較大,但是還是吸引著越來越多的資金進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng),包括大量違規(guī)的資金,使市場(chǎng)信號(hào)失真,不能真正地實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。對(duì)照以上三點(diǎn),目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增發(fā)新股和國(guó)有股減持采取市場(chǎng)化的定價(jià)方法就有些不切實(shí)際,既不被投資者所認(rèn)同,又無助于降低二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)氣氛。另一方面,市場(chǎng)中的違法違規(guī)者十分罕見。三是市場(chǎng)是一個(gè)法治化的市場(chǎng),人為因素影響市場(chǎng)的程度很低。證券分析師也是通過對(duì)公開信息的研究提供投資建議,發(fā)表對(duì)市場(chǎng)和股票投資價(jià)值的看法。二是市場(chǎng)是一個(gè)規(guī)范的市場(chǎng),信息披露全面、真實(shí)、及時(shí)。市場(chǎng)定價(jià)有賴于三個(gè)條件:一是市場(chǎng)是一個(gè)開放的市場(chǎng),供求關(guān)系能夠達(dá)到動(dòng)態(tài)均衡。市場(chǎng)定價(jià)是一種國(guó)際化的做法,比較公平合理。發(fā)行底價(jià)也可由發(fā)行人和承銷商根據(jù)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、盈利預(yù)測(cè)、投資的規(guī)模、市盈率、發(fā)行市場(chǎng)與股票交易市場(chǎng)上同類股票的價(jià)格及影響發(fā)行價(jià)格的其他因素,共同研究協(xié)商確定。(5) 由承銷商、發(fā)行人與主要機(jī)構(gòu)投資者三方協(xié)商定價(jià)。發(fā)行價(jià)基本公式為:發(fā)行價(jià)=每股凈盈利發(fā)行市盈率我國(guó)在實(shí)踐中又有幾種不同的計(jì)算方法:(1) 新股發(fā)行價(jià)=發(fā)行上一年每股稅后利潤(rùn)市盈率(96年之前)優(yōu)點(diǎn):簡(jiǎn)單易操作缺點(diǎn):定價(jià)中的偶然性因素難以避免(2) 新股發(fā)行價(jià)=當(dāng)年每股稅后利潤(rùn)(預(yù)測(cè))市盈率(96年之前)優(yōu)點(diǎn):在一定程度上反映了上市公司的發(fā)展趨勢(shì)缺點(diǎn):定價(jià)中的主觀因素難以避免(3) 新股發(fā)行價(jià)=前3年已實(shí)現(xiàn)每股稅后利潤(rùn)算術(shù)平均值市盈率 (1996~1998年)優(yōu)點(diǎn):能在一定程度上避免定價(jià)中的偶然性因素和主觀性因素缺點(diǎn):忽略了上市公司的未來發(fā)展前景,易造成高成長(zhǎng)公司的定價(jià)低估和業(yè)績(jī)滑坡公司的定價(jià)高估(4) 新股發(fā)行價(jià)=(發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)利潤(rùn)/發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股本數(shù))市盈率。第三節(jié) 證券發(fā)行價(jià)格及推銷方式債券發(fā)行價(jià)格的影響因素主要包括:①債券票面金額②債券票面利率③債券有效期限④債券的信用級(jí)別⑤新發(fā)債的發(fā)行量股票發(fā)行價(jià)格的影響因素主要包括:①公司盈利水平②二級(jí)市場(chǎng)的狀態(tài)③行業(yè)特點(diǎn)④地區(qū)特點(diǎn)⑤發(fā)行數(shù)量⑥公司知名度股票發(fā)行價(jià)格的種類主要包括:①折價(jià)發(fā)行②平價(jià)發(fā)行③溢價(jià)發(fā)行④設(shè)定價(jià)格發(fā)行從各國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看,具體確定股票發(fā)行價(jià)格的方法有議價(jià)法、競(jìng)價(jià)法、擬價(jià)法、定價(jià)法等幾種,目前我國(guó)主要采用擬價(jià)法即“市盈率”法確定股票發(fā)行價(jià)格。特點(diǎn):成本低、發(fā)行速度快。申購(gòu)結(jié)束后,根據(jù)實(shí)際到位資金,由證券交易所主機(jī)確認(rèn)有效申購(gòu)。Ⅰ=股票發(fā)行量/有效申購(gòu)總量可認(rèn)購(gòu)量=有效申購(gòu)量配售比例I滿足千人千股Ⅱ=(股票發(fā)行量100萬股)/(有效申購(gòu)總量100萬股)可認(rèn)購(gòu)量=有效申購(gòu)量配售比例Ⅱ在不能滿足千人千股時(shí)采取先隨機(jī)抽出1000個(gè)申購(gòu)號(hào),每個(gè)號(hào)配售1000股,而后再按比例Ⅱ配售。特點(diǎn):發(fā)行費(fèi)用較低,但覆蓋面小。 上柜發(fā)行即承銷團(tuán)在各營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)代理發(fā)售股票,投資者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)在承銷團(tuán)所屬營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn),以發(fā)行價(jià)格及限購(gòu)數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。如果在發(fā)行底價(jià)之上認(rèn)購(gòu)的股票低于發(fā)行數(shù)量,則發(fā)行價(jià)格等于發(fā)行底價(jià),認(rèn)購(gòu)不足的剩余部分由承銷團(tuán)按發(fā)行底價(jià)包銷。利用證交所股票交易系統(tǒng),主承銷商按發(fā)行公司確定的發(fā)行底價(jià),將承銷的股份輸入其在證交所的股東帳戶,各地投資者則在規(guī)定時(shí)間里通過證交所會(huì)員交易柜臺(tái)以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格和限購(gòu)數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購(gòu)委托。存單抽簽方式在具體實(shí)踐中又有兩種做法:一是專項(xiàng)存單,一定的面額,一定的期限,搖號(hào)中簽后再另行交納股款;另一種是全額存款即根據(jù)股票溢價(jià)、認(rèn)購(gòu)數(shù)量計(jì)算出存單面額,進(jìn)行認(rèn)購(gòu)搖號(hào)中簽,對(duì)中簽的存單抵交股款,不再另行交款。特點(diǎn):投資成本和風(fēng)險(xiǎn)高 是在規(guī)定時(shí)間內(nèi)無限量發(fā)行專項(xiàng)定額定期存款單,再根據(jù)存單的發(fā)行數(shù)量公開搖號(hào)抽簽,中簽者交納股款和一定數(shù)量的手續(xù)費(fèi),認(rèn)購(gòu)股票。此方法是為解決股市供不應(yīng)求矛盾而采用的。我國(guó)股份制試點(diǎn)以來,在股票發(fā)行方式上遵循“公開、公平、公正、高效、經(jīng)濟(jì)”的原則,已探索了多種方式,主要有申請(qǐng)表方式、與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式、上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式、上柜發(fā)行方式、全額預(yù)交款方式、上網(wǎng)定價(jià)方式和向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售方式。美國(guó)式招標(biāo)則是在招標(biāo)規(guī)則中,發(fā)行主體按每家投標(biāo)商各自中標(biāo)價(jià)格(或其最低中標(biāo)價(jià)格)確定中標(biāo)者及其中標(biāo)認(rèn)購(gòu)數(shù)量,招標(biāo)結(jié)果一般是各個(gè)中標(biāo)商有各自不同的認(rèn)購(gòu)價(jià)格,每家的成本與收益率水平也不同。荷蘭式招標(biāo)是在招標(biāo)規(guī)則中,發(fā)行主體按募滿發(fā)行額止的最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格,即每家中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是同一的。三、標(biāo)準(zhǔn)控制制度優(yōu)勢(shì)明顯世界各國(guó)對(duì)證券發(fā)行的管理體制不盡相同,但其基本模式分為兩種:注冊(cè)制與核準(zhǔn)制(詳見P480)。,不利于投資銀行業(yè)的發(fā)展。即先由地方或部委在其相應(yīng)額度內(nèi)確定預(yù)選企業(yè),再上報(bào)證監(jiān)會(huì)獲得發(fā)行額度。(如:,)??刂祁~度的下達(dá)方式,最初是先確定各地區(qū)、各部門發(fā)行家數(shù),再由主管部門分配相應(yīng)額度;后又改為額度下達(dá)后各地區(qū)、部門自行確定上市家數(shù)的方式。即每年由主管部門下達(dá)公開發(fā)行股票數(shù)量的總規(guī)模,1991991991997年四年的發(fā)行額度分別為50億、55億、150億、300億元人民幣。附錄51: 股票發(fā)行:從審批制到核準(zhǔn)制一、傳統(tǒng)的額度審批制度自1993年股票發(fā)行試點(diǎn)工作由深滬兩地向全國(guó)推廣開始,我國(guó)就對(duì)股票發(fā)行一直采取行政主導(dǎo)的管理辦法。證券發(fā)行的基本程序主要包括證券發(fā)行報(bào)批前的準(zhǔn)備工作、報(bào)批與審核、簽證委托發(fā)行協(xié)議、證券發(fā)行等幾個(gè)環(huán)節(jié)。債券的發(fā)行條件主要包括發(fā)行額、償還期限、票面利率、付息方式、發(fā)行價(jià)格、償還方式等內(nèi)容。為規(guī)范上市公司新股發(fā)行(配股或增發(fā))行為,保護(hù)投資者的合法權(quán)益和社會(huì)公共利益,根據(jù)《公司法》、《證券法》及其它相關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定,中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年2月25日發(fā)布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》(詳見《金融時(shí)報(bào)》2001年3月29日),對(duì)上市公司新股發(fā)行條件及關(guān)注事項(xiàng)、發(fā)行程序及審核事項(xiàng)、信息披露和法律責(zé)任等作了詳細(xì)規(guī)定。股票發(fā)行分為初次發(fā)行和增資發(fā)行兩種情況。從理論上說,證券發(fā)行人直接或者通過承銷商向社會(huì)進(jìn)行招募,而認(rèn)購(gòu)人購(gòu)買其證券的交易行為即構(gòu)成證券發(fā)行市場(chǎng)。2. 證券市場(chǎng)的一般功能與中國(guó)證券市場(chǎng)的特殊定位。復(fù)習(xí)題::(1)證券交易所、證券營(yíng)業(yè)部 、證券交易中心、證券公司、證券登記公司(2)強(qiáng)式有效市場(chǎng) 半強(qiáng)式有效市場(chǎng) 弱式有效市場(chǎng) 無效市場(chǎng),簡(jiǎn)論證券發(fā)行市場(chǎng)和證券流通市場(chǎng)的功能及兩者的相互關(guān)系。從無效市場(chǎng)到弱式有效市場(chǎng),再到半強(qiáng)式有效市場(chǎng),最后到強(qiáng)式有效市場(chǎng),體現(xiàn)了證券市場(chǎng)的四個(gè)發(fā)展階段。因此,在一個(gè)無效的證券市場(chǎng)上,①信息源在公開信息時(shí)就存在著某種不完全性;②被公開的信息在由信息源向信息接收者傳輸時(shí)發(fā)生滲漏損失,沒能為每一位投資者所全部接收;③投資者在對(duì)所得到的信息進(jìn)行解讀時(shí)存在誤差,由此導(dǎo)致不完整的反饋信息;④投資者的反饋信息在向市場(chǎng)傳輸時(shí)出現(xiàn)某種時(shí)滯,使得反饋信息不能及時(shí)地被市場(chǎng)吸收。首先,并不是每一位投資者都能及時(shí)接收到所有公開的信息。(4)無效市場(chǎng)。結(jié)果在弱式有效市場(chǎng)上,除了通過掌握“內(nèi)幕信息”可以獲得超額利潤(rùn)之外,那些專業(yè)性的投資者就可以利用他們?cè)谛畔⒎治錾系膶I(yè)優(yōu)勢(shì)獲得額外的利潤(rùn)。如果允許少數(shù)掌握“內(nèi)幕信息”的投資者也參加交易,那么,市場(chǎng)價(jià)格的變化將更加復(fù)雜,存在基于“內(nèi)幕信息”形成的“內(nèi)幕交易價(jià)格”和基于對(duì)公開信息解讀程度不同而形成的不斷變化著的市場(chǎng)價(jià)格。在一個(gè)弱式有效市場(chǎng)上,存在著兩類信息:公開信息和“內(nèi)幕信息”,三類投資者—掌握“內(nèi)幕信息”和全部公開信息并能正確解讀這些信息的投資者、只能解讀全部公開信息的投資者、不能解讀全部公開信息但至少能夠解讀歷史價(jià)格信息的投資者。(3)弱式有效市場(chǎng)。強(qiáng)式和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的區(qū)別在于信息公開的有效性是否被破壞,也就是說是否存在未公開的“內(nèi)幕信息”。在半強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)上,存在著兩類信息:公開信息和“內(nèi)幕信息”。在該市場(chǎng)上,一方面,關(guān)于資本品的信息在其產(chǎn)生到被公開的過程中受到了某種程度的損害,也就是說信息公開的有效性受到破壞。也就是說,證券的價(jià)格反映了所有即時(shí)信息所包含的價(jià)值。結(jié)果,在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上,每一位交易者都掌握了有關(guān)資本產(chǎn)品的所有信息,而且每一位交易者所占有的信息都是一樣的。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上,有關(guān)資本產(chǎn)品的任何信息一經(jīng)產(chǎn)生,就得以及時(shí)公開,一經(jīng)公開就能得到及時(shí)處理,一經(jīng)處理,就能在市場(chǎng)上得到反饋。根據(jù)這四個(gè)條件被滿足的程度不同,可以把資本市場(chǎng)的有效性劃分成三個(gè)不同的層次,即強(qiáng)式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、弱式有效市場(chǎng)。這個(gè)條件主要受投資者在實(shí)施投資決策過程中各種客觀因素的影響。這是一個(gè)以投資者個(gè)人為主體的主觀條件。這個(gè)條件主要受各種客觀因素的影響。這是一個(gè)以發(fā)行者為主體的主觀條件。(1) 前提條件。將有效資本市場(chǎng)假設(shè)理論應(yīng)用于證券市場(chǎng),就可以得到這樣一個(gè)結(jié)論:在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)上,證券價(jià)格曲線上任一點(diǎn)的價(jià)格均最真實(shí)、最準(zhǔn)確地反映了該證券及其發(fā)行人在該時(shí)點(diǎn)的全部信息。近年來,雖然我國(guó)證券市場(chǎng)取得了飛速發(fā)展,但與成熟的西方證券市場(chǎng)相比,在證券市場(chǎng)運(yùn)行效率方面仍有較大差距,這也成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)和前進(jìn)的動(dòng)力。第三節(jié) 證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率證券市場(chǎng)運(yùn)行效率的高低,是證券市場(chǎng)發(fā)育程度和發(fā)展水平的重要標(biāo)志之一。1994年和1995年中國(guó)大陸GNP和物價(jià)指數(shù)年增長(zhǎng)率均達(dá)到二位數(shù),但滬、深兩地股市的股價(jià)指數(shù)不但沒有相應(yīng)上升,反而下降,其中上證綜合指數(shù)1995年末報(bào)收于555點(diǎn),比1994年末的647點(diǎn)跌92點(diǎn),%,1994年末比1993年末的833點(diǎn)跌186點(diǎn),%,這表明中國(guó)股市與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)背道而馳,還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)狀況評(píng)價(jià)功能。附錄41:股價(jià)指數(shù)與GNP和物價(jià)指數(shù)的相關(guān)性一般而言,在股票市場(chǎng)上,股價(jià)波動(dòng)與國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間具有一定的內(nèi)在聯(lián)系,從發(fā)達(dá)國(guó)家成熟股市的經(jīng)驗(yàn)看,股價(jià)隨GNP和物價(jià)指數(shù)的升降而上下波動(dòng)。證券市場(chǎng)的運(yùn)行功能一般表現(xiàn)為引導(dǎo)資金合理流動(dòng)、完成資金轉(zhuǎn)化、.實(shí)現(xiàn)證券增值、決定證券價(jià)格以及傳播經(jīng)濟(jì)信息等方面。證券經(jīng)過發(fā)行市場(chǎng)的承銷后,即進(jìn)入流通市場(chǎng),它體現(xiàn)了新老投資者之間投資退出和投資進(jìn)入的關(guān)系。從證券市場(chǎng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)看
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