【正文】 板塊分析 ， 股票板塊指的是一些股票組成的小集團(tuán)因?yàn)橛心骋还餐卣鞫蝗藶榈胤诸愒谝黄穑@一特征往往是被所謂股市莊家用來(lái)進(jìn)行炒作的題材。 可分為四種市場(chǎng)類型：完全競(jìng)爭(zhēng)、不完全競(jìng)爭(zhēng)和壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、完全壟斷。 5 國(guó)外影響，隨著經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)，行業(yè)演變對(duì)來(lái)自國(guó)外的影響十分敏感。 3 社會(huì)因素的改變，包括生活方式和流行趨勢(shì)的變化。 影響行業(yè)生命周期的主要因素 1 技術(shù)進(jìn)步是影響行業(yè)發(fā)展的首要因素。 行業(yè)的生命周期 ， 通常每個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷 的 一個(gè)由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展演變過(guò)程。這種類型的行業(yè)基本不受經(jīng)濟(jì)周期的影響 4 增長(zhǎng) /周期性產(chǎn)業(yè)。2 周期型行業(yè)。 行業(yè)的周期分類 1 成長(zhǎng)型行業(yè)（增長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)）。 。 其 主要任務(wù)是解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及判斷對(duì)行業(yè)影響的力度，預(yù)測(cè)并引導(dǎo)行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，判斷行業(yè)投資價(jià)值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn) ，從而為政府部門、投資者及其他機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。 （ 緊縮財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響與上述情況相反。 4 增加財(cái)政 補(bǔ)貼財(cái)政補(bǔ)貼往往使財(cái)政支出擴(kuò)大。 3 減少國(guó)債發(fā)行 (或回購(gòu)部分短期國(guó)債 )。其政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是：增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，以刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求和消費(fèi)支出。 財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 緊縮財(cái)政政 策將使得過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)受到控制，證券市場(chǎng)也將走弱，因?yàn)檫@預(yù)示未來(lái)經(jīng)濟(jì)將減速增長(zhǎng)或走向衰退 擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，證券市場(chǎng)則將走強(qiáng)，因?yàn)檫@預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)將加速增長(zhǎng)或進(jìn)入繁榮階段。通貨膨脹之初， 稅收效應(yīng) 、 負(fù)債效應(yīng) 、 存貨效應(yīng) 、 波紋效應(yīng) 有可能刺激股價(jià)上漲。 ，也使得企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況具有更大的不確定性，從而影響市場(chǎng)對(duì)股息的預(yù)期，并增大獲得預(yù)期股息的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。與之相應(yīng)的是獲利公司的股票價(jià)格上漲，受損失的公司股票價(jià)格下跌。 ，并不是所有價(jià)格和工資都按同一比率變動(dòng)，而是相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化。 ，因而必然會(huì)動(dòng)用某些宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具來(lái)抑制通貨膨脹，這些政策必然對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成影響。 ，一旦其站穩(wěn)腳跟，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，這時(shí)人們將會(huì)囤積商品、購(gòu)買房地產(chǎn)以期對(duì)資金保值。通貨膨脹提高了對(duì)債券 的必要收益率水平，從而引起債券價(jià)格下跌。 3 既然股價(jià)反映的是對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，因而其表現(xiàn)必定領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn) 。 （ 2）當(dāng) GDP 由低速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高速增長(zhǎng)時(shí)，表明低速增長(zhǎng)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，經(jīng)濟(jì)的 瓶頸 制約得以改善，新一輪經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)已經(jīng)來(lái)臨，證券價(jià)格亦將伴之以決速上漲之勢(shì)。 4 轉(zhuǎn)折性的 GDP 變動(dòng)。如果調(diào)控目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)， GDP 仍以適當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L(zhǎng)而未導(dǎo)致 GDP 的負(fù)增長(zhǎng)或低增長(zhǎng)，說(shuō) 明宏觀調(diào)控措施十分有效，經(jīng)濟(jì)矛盾逐步得以緩解，為進(jìn)一步增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件。這是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的征兆，如不采取調(diào)控措施，必將導(dǎo)致未來(lái)的 滯脹 (通脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存 )。 ③隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 GDP 的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)民收入和個(gè)人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而證券價(jià)格上漲。 ① 伴隨總體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，上市公司利潤(rùn)持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越小，公司的股票和債券全面得到升值，促使價(jià)格上揚(yáng)。 1 持續(xù)、 穩(wěn)定、高速的 GDP 增長(zhǎng)。當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化，如采取調(diào)整利率水平、實(shí)施消費(fèi)信貸政策、征收利息稅等政策，居民、單位的資金持有成本隨之變化，促使資金流向改變，影響證券市場(chǎng)的需求，從而影響證券市場(chǎng)的走向。也就是投資者的信心，即 人氣指標(biāo) ，是宏觀經(jīng)濟(jì)影響證券市場(chǎng)走勢(shì)的重要途徑。居民收入水平提高，將不僅促進(jìn)消費(fèi)，改善企業(yè)經(jīng) 營(yíng)環(huán) 境，而且直接增加證券市場(chǎng)的需求，促使證券價(jià)格上漲。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)隨宏觀經(jīng)濟(jì)的趨好而改善，盈利水平提高，其股價(jià)自然上漲；當(dāng)采取強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控政策，緊縮銀根，公司的投資和經(jīng)營(yíng)受到影響，盈利下降，證券市場(chǎng)也會(huì)遭受重創(chuàng)。 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響途徑 公司經(jīng)營(yíng)效益。 國(guó)際收支：國(guó)際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和 資本項(xiàng)目。收大于支是盈余，收不抵支則出現(xiàn)財(cái)政赤字。 匯率：一國(guó)的匯率會(huì)因該國(guó)的國(guó)際收支狀況、通貨膨脹率、利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等的變化而波動(dòng)；反之，匯率波動(dòng)又會(huì)影響一國(guó)的進(jìn)出口額和資本流動(dòng)，并影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 利率：利率直接反映的是信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金的代價(jià)，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報(bào)酬。 失業(yè)率：失業(yè)率上升與下降是以 GNP 相對(duì)于潛在 GNP 的變動(dòng)為背景的，而其本身則是現(xiàn)代社會(huì)的一個(gè)主要問(wèn)題。 貨幣供應(yīng)量：反映著中央銀行貨幣政策的變化，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融市場(chǎng)，尤其是證券市場(chǎng)的運(yùn)行和居民個(gè)人的投資行為有重大的影響。 宏觀經(jīng)濟(jì)分析基本變量 GDP：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)是政府著意追求的目標(biāo)。 二是結(jié)構(gòu)分析，結(jié)構(gòu)分析法是指對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析從方法上涉及兩方面： 一是總量分析，總量是反映整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量。包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析、行業(yè)因素分析和 公司分析三個(gè)方面。 證券投資的基本分析 ， 是對(duì)影響證券價(jià)格波動(dòng)的基本面因素進(jìn)行分析，從而認(rèn)識(shí)證券價(jià)格波動(dòng)的及未來(lái)趨勢(shì)的一種方法。技術(shù)分析 僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。 行業(yè)分析和區(qū)域分析。 (2) 同步性指標(biāo)。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià) 格的影響。哲學(xué)基礎(chǔ)是 效率市場(chǎng)理論 。以價(jià)格判斷為基礎(chǔ)，以正確的投資電動(dòng)機(jī)抉擇為依據(jù)。 心理分析流派：分析有兩個(gè)方向：個(gè)體心理分析和群體心理分析。體現(xiàn)了以價(jià)值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段的基本特征?？茖W(xué)的證券投資分析是投資者成功投資的關(guān)鍵：在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。 有利于正確評(píng)估證券的投資價(jià)值 。 第七章 國(guó)際證券投資分析 證券投資 ， 是指把資金投放于有價(jià)證券，或具體地用錢購(gòu)買股票或債券等以期獲得收入的行為，是間接投資的重要形式。 價(jià)值函數(shù) ， 是期望理論用來(lái)表示效用的概念，它與標(biāo)準(zhǔn)效用函數(shù)的區(qū)別在于它不再是財(cái)富的函數(shù)，而是獲利或損失的函數(shù)。投資者通常對(duì)于放入保值心理帳戶的資金具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特點(diǎn)， 而對(duì)放入升值心理帳戶的資金具有較弱的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特點(diǎn)，有時(shí)侯甚至主動(dòng)尋求風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)下跌，是投資者資本金心理帳戶的損失，若不發(fā)放股利，則是紅利心理帳戶的損失。 期望理論：行為假設(shè) ，預(yù)期損失帶來(lái)的苦惱要強(qiáng)于同樣大小預(yù)期收益帶來(lái)的喜悅。 ⑥記憶偏差。它與典型特征相對(duì)，它導(dǎo)致對(duì)新信息重視不夠，反應(yīng)不足。依賴性會(huì)導(dǎo)致投資者低估新信息的重要性。人們通常對(duì)自己的判斷過(guò)于自信，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，在估計(jì)可能性時(shí)不夠精確， 置信區(qū)間過(guò)于狹窄 ④依賴性。突出性同樣也會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)新信息做出過(guò)度反應(yīng)。 ②突出性。典型特征導(dǎo)致人們對(duì)新信息產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)，在形成關(guān)于未來(lái)的預(yù)期時(shí)對(duì)新信息的重要性估計(jì)過(guò)高。 與心理誤會(huì)有關(guān)的思維方式 ① 典型特征。 ②啟發(fā)式偏見(jiàn)和定式心理誤會(huì)，啟發(fā)式偏見(jiàn)導(dǎo)致投資者形成定式心理誤會(huì)而不正確的處理信息。 投資者的非理 性行為 主要有兩大類 ① 非財(cái)富最大化行為。 4 模型風(fēng)險(xiǎn)。 3 執(zhí)行成本。 2 噪聲交易者的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格在基本價(jià)值以下時(shí)，很可能有關(guān)于該公司股票價(jià)值的壞消息傳出導(dǎo)致股價(jià)的進(jìn)一步下跌。 有限套利理論 行為金融通過(guò)一系列的實(shí)證研究證明了理性投資者無(wú)法通過(guò)套利行為糾正 非理性投資者造成的價(jià)格偏差 ，即套利行為受到限制，即當(dāng)錯(cuò)誤定價(jià)產(chǎn)生時(shí)，去糾正它的策略很可能是有風(fēng)險(xiǎn)的，使得套利行為無(wú)法進(jìn)行，從而，錯(cuò)誤定價(jià)長(zhǎng)期存在。 投資者非理性 行為金融理論認(rèn)為：由理性人假定得出的合理的證券市場(chǎng)價(jià)格只能反映基本面或人在效用方面的特征，如風(fēng)險(xiǎn)，而不 能反映人心理或在價(jià)值表現(xiàn)型上的特征，如情感。 行為金融學(xué)的投資理論 行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。 BS 期權(quán)定價(jià)模型 假設(shè)： 1 股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布； 2 在期權(quán)有效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和股票資產(chǎn)期望收益變量和價(jià)格波動(dòng)率是恒定的； 3 市場(chǎng)無(wú)摩擦，即不存在稅收和交易成本； 4 股票資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)不支付紅利及其它所得 (該假設(shè)可以被放棄 )； 5 該期權(quán)是歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可實(shí)施 。影響期權(quán)價(jià)格的基本因素有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格、約定價(jià)格、到期期限、市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度和無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 利率等。 期權(quán)的價(jià)格是期權(quán)權(quán)利金價(jià)值的貨幣表現(xiàn)，它是期權(quán)購(gòu)買者付給期權(quán)出賣者用以換取期權(quán)所賦予權(quán)利的代價(jià)。 3 由于投資者所掌握的知識(shí)不同，技術(shù)熟練程度也不同，收集、分析信息的能力和對(duì)信息的反映都存在著較大差異，這是市場(chǎng)上大量套利機(jī)會(huì)的源泉。但用模型檢測(cè)市場(chǎng)有效性時(shí)，得出市場(chǎng)無(wú)效的結(jié)論可能是因?yàn)槭袌?chǎng)確實(shí)無(wú)效，但也可能是因?yàn)槭褂玫哪Ｐ筒粔蛲昝?，因?yàn)檫@里使用了一個(gè)有兩個(gè)變量（市場(chǎng)效力和預(yù)期回報(bào)率）的方程，注定了這種檢驗(yàn)方法的失敗。將所有的信息劃分為三個(gè)層次。 三種有效市場(chǎng)的 共同特征 是：證券的價(jià)格反映一定的信息。在該類市場(chǎng)中，任何投資者都無(wú)法獲得異常收益，公司內(nèi)部人員也同樣如此。 3 強(qiáng)型有效市場(chǎng) 。 2 半強(qiáng)型有效市場(chǎng) 。 1 弱型有效市場(chǎng) 。市場(chǎng)上股票的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反映程度和速度，它反映了股票市場(chǎng)調(diào)節(jié)和分配資金的效率，而內(nèi)在效率在某些方面是影響外在效率的直接原因。 從經(jīng)濟(jì)意義上講， 有效市場(chǎng)假說(shuō) 是指沒(méi)有人能持續(xù)地獲得超額利潤(rùn)。 有效市場(chǎng)理論 如果一個(gè)市場(chǎng)的證券價(jià)格總是能夠 充分反映 所有可以得到的信息，則該市場(chǎng)就是 有效的 。 這一方程即為套利定價(jià)方程。要想較好的反應(yīng)影響證券變動(dòng)的因素就必須增加共同因素的數(shù)量。 ②多因素模型。 ① 單因素模型。 因素模型 假設(shè)證券之間存在關(guān)聯(lián)性，但這些關(guān)聯(lián)性存在的原因是由于某種共同的因素對(duì)其產(chǎn)生作用，這些共同因素對(duì)不同的證券有不同的影響力，所以證券的變動(dòng)也不相同。 SML 是由任意單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但它只反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。從本質(zhì)上看， CML 是 SML 的一個(gè)特例。 CML 是由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)程度間的依賴關(guān)系。 CAPM 與 CML 的比較 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）或證券市場(chǎng)線（ SML）與資本市場(chǎng)線（ CML）都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)狀況間依賴關(guān)系的函數(shù)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的特征。它反映了每一項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 Ki = K f + (K m ? K f ) ? ?i 式中： K i 為資產(chǎn) i 的期望收益率； K f 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率； K m 為市場(chǎng)證券組合期望收益率； ?i 為資產(chǎn) i 的 ?系數(shù)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 該理論的主要特點(diǎn)是將資產(chǎn)的預(yù)期收益率與被稱為 ?系數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)值相聯(lián)系，從理論上探討在多樣化的資產(chǎn)搭配中如何有效地計(jì)算單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)，從而說(shuō)明風(fēng) 險(xiǎn)證券是如何在證券市場(chǎng)上確定價(jià)格的。 資產(chǎn)選擇理論的缺陷 該理論主要用于解釋國(guó)際證券資本流動(dòng)，而對(duì)國(guó)際直接投資卻未作任何解釋。多種證券組合可以提高投資收益的穩(wěn)定，同時(shí)也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诙喾N證券組合中不同證券 的收益與損失可以相互抵補(bǔ)，起著分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。投資者不能將收益作為資產(chǎn)選擇的唯一準(zhǔn)則，而應(yīng)對(duì)投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析。在一般情況下，證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比，即證券的收益越高風(fēng)險(xiǎn)也越大。該理論認(rèn)為，所有資產(chǎn)都 具有風(fēng)險(xiǎn)與收益兩重性，在證券投資中一般投資者的目的，是獲得一定的收益。 理論的核心是 分散投資以分散風(fēng)險(xiǎn) 或 不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里 ，已成為一條公認(rèn)的理財(cái)原則。 4 該理論僅以利率作為分析問(wèn)題的基點(diǎn)，有失準(zhǔn)確性。 2 它以國(guó)際資本自由流動(dòng)為前提，這與現(xiàn)實(shí)不符，在現(xiàn)實(shí)中各國(guó)對(duì)資本流動(dòng)的管制處處可見(jiàn)。 古典國(guó)際證券投資理論的缺陷 實(shí)際運(yùn)用起來(lái)存在很多困難，如外匯管制等。購(gòu)包銷或承接推銷方式，限于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)買賣；而國(guó)際證券的發(fā)行一般不自銷，而是由國(guó)際金融機(jī)構(gòu)組織承購(gòu)包銷，在一國(guó)市場(chǎng)發(fā) 行的國(guó)際證券，可以在另一國(guó)的證券市場(chǎng)流通。 (5)發(fā)行方式不同。 (4)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)條件的要求不同。國(guó)際證券投資比國(guó)內(nèi)證券投資面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)證券發(fā)行者只需接受本國(guó)的法律和政策約束，其資格審查和資信要求寬松得多。 (2)籌資主體即證券的發(fā)行者不同。 國(guó)際證券投資與國(guó)內(nèi)證券投資的不同 (1)投資主體不同。 證券投資中介機(jī)構(gòu) ， 是指專營(yíng)、兼營(yíng)或代 辦證券業(yè)務(wù)并實(shí)行獨(dú)立經(jīng)濟(jì)核算的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。 獲取收益不同。 4 投資內(nèi)涵不同。 2 流動(dòng)性大，風(fēng)險(xiǎn)性小。 證券投資包括債券投資和股票投資 。特點(diǎn)是貨幣資金轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)。 直接投資 —— 直接用于生產(chǎn)，貨幣資金轉(zhuǎn)化為實(shí)物資產(chǎn) 固定