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公司企業(yè)融資影響因素分析(參考版)

2025-06-25 23:45本頁(yè)面
  

【正文】 8. 孟 慧, 楊秋玲:淺析我國(guó)直接融資與間接融資比例的失衡問(wèn)題,《河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)》2006 年 1 月。6. 《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》2012。4. 謝識(shí)予:《納什均衡論》上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社1999年版。 參考文獻(xiàn)1. 李軍:《企業(yè)融資》民主與建設(shè)出版社2001年版:《博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》上海人民出版社2002年版。我還要感謝我的父母,是他們一直在背后支持我完成自己的學(xué)業(yè),在我學(xué)業(yè)完成之際對(duì)他們表示由衷的感謝和真誠(chéng)的祝愿。其次我要重點(diǎn)感謝我的畢業(yè)論文指導(dǎo)教師馬健老師,感謝從畢設(shè)的選題開(kāi)始,到最終的論文成形,一直對(duì)我寄予恰當(dāng)?shù)墓膭?lì)、大力的支持,并以自己淵博的數(shù)學(xué)知識(shí)、開(kāi)闊的思路、豐富的經(jīng)驗(yàn)和嚴(yán)謹(jǐn)求實(shí)的學(xué)風(fēng)時(shí)刻影響著我,耐心地為我解答論文過(guò)程中遇到的各種困難,尤其是馬老師為我提供的參考文獻(xiàn),為我對(duì)課題的理解帶來(lái)了很大的幫助。四年來(lái),我成長(zhǎng)了,褪去了青澀的外衣,由一個(gè)年少無(wú)知的孩子成長(zhǎng)為一個(gè)成熟穩(wěn)重的青年,我拓寬了視野,增長(zhǎng)了知識(shí),確定了自己的人生理想。在這畢業(yè)的季節(jié),我回首我的大學(xué)4年,感慨萬(wàn)分。我們應(yīng)該積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革和開(kāi)放,不斷提高直接融資的比重,注重建立多層次(較高、較低層次)、多產(chǎn)品(股票、債券和衍生金融產(chǎn)品)的市場(chǎng)體系。同時(shí)資本市場(chǎng)還不夠成熟、規(guī)范,存在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一、層次少、投資品種不足等問(wèn)題。此外,企業(yè)要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),努力調(diào)整好資金結(jié)構(gòu),使融資資金的配置實(shí)現(xiàn)高效率。為提高融資資金配置的效率,應(yīng)進(jìn)一步提高信息的透明度,為公眾提供更多、更加便捷的信息獲取途徑。在完全信息條件下,無(wú)論選擇直接融資還是間接融資,都能使資金配置趨向高效率。雖然我國(guó)股票市場(chǎng)的高換手率和高投機(jī)性使股票市場(chǎng)的資源配置功能沒(méi)有得到很好的發(fā)揮,與國(guó)外相比,上市公司資金使用效率也不是很高,但由于直接融資體制相對(duì)于間接融資降低了中介成本和交易成本,同時(shí)加強(qiáng)了信息披露和公司監(jiān)督,所以其融資效率還是相對(duì)較高的,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資本邊際效率的提高也起到了積極的作用。中長(zhǎng)期貸款期限長(zhǎng),是否有風(fēng)險(xiǎn),要到多年后才能反映出來(lái),因此,在表面責(zé)任制的約束下,銀行傾向于選擇中長(zhǎng)期貸款以求業(yè)績(jī)的穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)的降低。所以,從總體上說(shuō),目前間接融資的效率不高。在其他金融中介發(fā)展緩慢的情況下,國(guó)有銀行的放款行為都在一定程度上受到了各級(jí)政府多重目標(biāo)的影響。如果資金的配置不是按市場(chǎng)化的方式進(jìn)行,則資金很可能流向效率很低的領(lǐng)域??偟膩?lái)說(shuō),由于間接融資的比率大大高于直接融資,導(dǎo)致整個(gè)資本市場(chǎng)融資與固定資產(chǎn)投資比率的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)綜合影響為負(fù)作用。因此,資本市場(chǎng)間接融資(中長(zhǎng)期貸款)與固定資產(chǎn)投資比率的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)影響為負(fù)作用,但隨著金融改革的深化,其負(fù)面影響逐步降低。從表中可以看出,估計(jì)期間間接融資占比影響因子為負(fù)值,但其負(fù)面影響逐漸降低。三是一些證券中介機(jī)構(gòu)行為不規(guī)范, 甚至為上市企業(yè)提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告。一是上市企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制不健全, 審批程序不完善, 法規(guī)控制線條過(guò)粗, 為資本市場(chǎng)的健康運(yùn)作留下隱患。目前滬深兩市掛牌交易的24只企業(yè)債, 總面值僅相當(dāng)于約2只國(guó)債的規(guī)模, 與數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的股票市值相比更是微不足道。多年來(lái), 政府對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策重點(diǎn)主要集中在股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)上, 對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng), 則更多地采取了管制和限制的態(tài)度。持續(xù)的大熊市, 使得投資者不愿注資到股市, 企業(yè)失去了大量的直接融資來(lái)源。交易量隨大盤(pán)指數(shù)漲跌有所變化, 期中略有增加, 后又趨于萎縮。如2005年一季度, 股票市場(chǎng)走勢(shì)穩(wěn)中有降, 期中略有上漲, 但隨之趨于下降, 缺乏持續(xù)向好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。因此, 在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有越來(lái)越重要地位的廣大非國(guó)有經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)卻難以通過(guò)資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)進(jìn)行融資。交易所股票市場(chǎng)主要側(cè)重大型成熟企業(yè), 缺乏針對(duì)新興非國(guó)有中小企業(yè)的股票市場(chǎng)。( 表3) 表3 2005年一季度國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)融資情況簡(jiǎn)表注:表格來(lái)源于中國(guó)年鑒 (1.) 政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)的后果。國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)以貸款( 本外幣合計(jì)) 、股票( 境內(nèi)外可流通上市股票的籌資部分) 、國(guó)債和企業(yè)債四種方式新增融資總計(jì)為8 369億元, 同比減少融資1 364億元, 下降14%,其中貸款融資同比減少863億元, %, 其他方式融資同比減少501億元, 同比下降較多。從融資比重看, 2003年國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)貸款、國(guó)債、 ∶10 ∶ ∶, , , 。 股票融資962億元, 占融資總額的3%, 下降了3個(gè)百分點(diǎn)。如下表, 2002年非金融機(jī)構(gòu)新增貸款為19 627億元, 較上年增加6 583億元, 占融資總額的66%, 比上年增加3個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)企業(yè)的融資絕大部分來(lái)自于以銀行貸款為主的間接融資, 有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示, 最近三年的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)融資總量為: 2001年、2002年和2003年分別為16 555億元、23 976億元和35 177億元, %、%%。下表顯示了1994~2003年我國(guó)股票市值與GDP比率, 2000年以前股票融資的比率有所上升, 之后是逐年下降的趨勢(shì)。2003年, 我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 ( GDP) , 當(dāng)年, %, %。而我國(guó)的現(xiàn)狀卻不容樂(lè)觀, 間接融資穩(wěn)中有升, 直接融資卻不進(jìn)反退。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益相一致的原則,此時(shí)的資金配置效率是高的。從上面的分析可知:在完全信息條件下,在間接融資市場(chǎng)上,企業(yè)和銀行的博弈有兩個(gè)子博弈精煉納什均衡,即({低風(fēng)險(xiǎn), },貸款)、({高風(fēng)險(xiǎn),},貸款)。再往前倒推到整個(gè)博弈中,銀行向低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款時(shí),其支付無(wú)論如何也不會(huì)大于1。當(dāng)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款時(shí),企業(yè)的支付為+1。首先從最后一個(gè)決策結(jié)開(kāi)始,往前倒推,高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有二種選擇:在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款,還是在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款。因此,當(dāng)1一Y0,高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款,銀行不提供貸款,即({高風(fēng)險(xiǎn), },不貸款)不是一個(gè)子博弈精煉納什均衡。當(dāng)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款時(shí),企業(yè)的支付為+l。首先從最后一個(gè)決策結(jié)開(kāi)始,往前倒推,企業(yè)也有二個(gè)選擇:在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款,還是在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款。因此,當(dāng)1一YO,高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款,銀行提供貸款,即({高風(fēng)險(xiǎn), },貸款)不是一個(gè)子博弈精煉納什均衡。在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款是企業(yè)的占優(yōu)戰(zhàn)略。當(dāng)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款時(shí),企業(yè)的支付為1+Y。當(dāng)1一YO時(shí),對(duì)子博弈納什均衡({高風(fēng)險(xiǎn), },貸款)。此時(shí),企業(yè)的占優(yōu)戰(zhàn)略是在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款,而不是在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款,企業(yè)將不選擇在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款。當(dāng)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款時(shí),其支付為+l。對(duì)子博弈納什均衡({低風(fēng)險(xiǎn), },貸款)。再往前倒推,在整個(gè)博弈中,銀行向高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款,其支付無(wú)論如何也不會(huì)大于1。當(dāng)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款時(shí),其支付為+l:當(dāng)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款時(shí),其支付為1x。對(duì)子博弈納什均衡({低風(fēng)險(xiǎn), },貸款)。當(dāng)1一y0,({高風(fēng)險(xiǎn),},不貸款)。此時(shí),高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款,銀行不提供貸款是一個(gè)子博弈納什均衡。當(dāng)1YO,銀行的占優(yōu)戰(zhàn)略是提供貸款,此時(shí),高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款,銀行提供貸款是一個(gè)子博弈納什均衡。當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款時(shí),銀行如不提供貸款,支付為O,如提供貸款,其支付為1Y。當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款時(shí),銀行如提供貸款,支付為+l,如不提供貸款,支付為0,提供貸款是銀行的占優(yōu)戰(zhàn)略。如提供貸款,支付大于0,提供貸款是銀行的占優(yōu)戰(zhàn)略。因此,低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款,銀行提供貸款是一個(gè)子博弈納什均衡。在上圖中,當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利率,條件下向銀行申請(qǐng)貸款,銀行如提供貸款,支付為+l。雙方的博弈如下圖。此時(shí),由于,銀行將少獲得收益而使其支付減少,令減少量為Y,則銀行的支付為1一Y。當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利率條件下向銀行申請(qǐng)貸款,銀行提供貸款時(shí),根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)相一致的原則,雙方的支付均為+l。此時(shí),由于,企業(yè)將少獲得收益而使支付減少,令減少量為x,則企業(yè)的支付為1x。當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利率,條件下向銀行申請(qǐng)貸款,銀行提供貸款時(shí),根據(jù)支付和風(fēng)險(xiǎn)相一致的原則,雙方的支付均為+l。假如不考慮交易費(fèi)用,雙方在博弈中的支付為:當(dāng)企業(yè)不向銀行申請(qǐng)貸款時(shí),博弈結(jié)束,雙方的支付均為O。高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以向銀行申請(qǐng)貸款,銀行不提供貸款:高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以向銀行申請(qǐng)貸款,銀行提供貸款。低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以向銀行申請(qǐng)貸款,銀行不提供貸款。低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以向銀行申請(qǐng)貸款,銀行不提供貸款。不向企業(yè)提供貸款。當(dāng)企業(yè)不向銀行申請(qǐng)貸款時(shí),博弈結(jié)束。在利率條件一下向銀行申請(qǐng)貸款。在博弈中企業(yè)先行動(dòng)。二者之間的博弈可以近似地看作是在完全信息條件下的博弈。事實(shí)上,銀行本身就是一個(gè)產(chǎn)生信息的部門(mén),不會(huì)在不了解信息的情況下向企業(yè)放貸。從上面的分析可以得出,在不完全信息條件下,加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)間接融資的金融支持,容易使資金配置流向高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),資金的配置效率是低的。但考慮到重復(fù)博弈的情況,由于高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在博弈中的支付大于低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的支付,根據(jù)逆向選擇理論,銀行貸款市場(chǎng)上將充斥著高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),這將改變銀行對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型構(gòu)成的判斷,從而不斷降低P的值,提高利率而使X不斷上升,最終使1XO。因1+Y0,高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的占優(yōu)戰(zhàn)略也是向銀行申請(qǐng)貸款。當(dāng)P(l+X)+(lP)(lY)0,1X0時(shí),因P(1+X)+(lP)(lY)0,銀行的占優(yōu)戰(zhàn)略是向企業(yè)提供貸款。因1+Y0,申請(qǐng)貸款是高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的占優(yōu)戰(zhàn)略。當(dāng)P(l+X)+(lP)(lY)0,1X0時(shí),在銀行和企業(yè)的博弈中,因P(1+X)+(1P)(1Y)0,銀行的占優(yōu)戰(zhàn)略是向企業(yè)提供貸款。1一XO。在上圖中,當(dāng)銀行的預(yù)期支付P(1+X)+(1P)(1Y)O時(shí),銀行將不向企業(yè)提供貸款,雙方的支付均為0,這種情況沒(méi)有現(xiàn)實(shí)意義,只有當(dāng)銀行的預(yù)期支付P(1+X)+(1P)(1Y)O時(shí),銀行才向企業(yè)提供貸款。雙方的博弈如下圖。銀行獲得較少收益,支付相應(yīng)減少為lY。187。在低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)申請(qǐng)貸款,銀行提供貸款時(shí),由于P+(1一P) ,低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得較少收益,支付減少,令減少量為x,則其支付減少為1X。當(dāng)企業(yè)不申請(qǐng)貸款或銀行不提供貸款時(shí),雙方的支付均為0。此時(shí),在銀行貸款市場(chǎng)上只存在一種利率,p+(l一p)。銀行對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款所要求的利率為,對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款所要求的利率為,。高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)?,F(xiàn)也把企業(yè)分為二類(lèi):低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。二是銀行。從上面的分析可以得出,在信息完全不對(duì)稱(chēng)的條件下,加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)直接融資的金融支持,容易使資金配置流向高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),資金的配置效率是低的。但考慮到重復(fù)博弈的情況,根據(jù)逆向選擇理論,企業(yè)債券市場(chǎng)上將充斥著高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè),這將改變公眾對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)上高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)構(gòu)成上的判斷。
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