【正文】 行申請貸款時,由于銀行不提供貸款而使企業(yè)的支付為0。當(dāng)在利率條件下向銀行申請貸款時,企業(yè)的支付為+1。在利率條件下向銀行申請貸款是企業(yè)的占優(yōu)戰(zhàn)略。再往前倒推到整個博弈中,銀行向低風(fēng)險企業(yè)提供貸款時,其支付無論如何也不會大于1。因此,高風(fēng)險企業(yè)在利率條件下向銀行申請貸款,銀行提供貸款,即({高風(fēng)險, },貸款)是一個子博弈精煉納什均衡。從上面的分析可知:在完全信息條件下,在間接融資市場上,企業(yè)和銀行的博弈有兩個子博弈精煉納什均衡,即({低風(fēng)險, },貸款)、(｛高風(fēng)險，},貸款)。博弈的結(jié)果是低風(fēng)險企業(yè)在較低的利率條件下向銀行申請貸款,風(fēng)險高的企業(yè)在較高的利率條件下向銀行申請貸款,銀行提供貸款。根據(jù)風(fēng)險和收益相一致的原則,此時的資金配置效率是高的。從國際比較來看, 在很多成熟的市場經(jīng)濟國家, 企業(yè)直接融資和間接融資的資金量基本持平。而我國的現(xiàn)狀卻不容樂觀, 間接融資穩(wěn)中有升, 直接融資卻不進反退。據(jù)統(tǒng)計, 1988～2002年間我國間接融資對經(jīng)濟增長有明顯的促進作用, 而直接融資提高時GDP卻略有降低。2003年, 我國國內(nèi)生產(chǎn)總值 ( GDP) , 當(dāng)年, %, %。而在美國,%。下表顯示了1994～2003年我國股票市值與GDP比率, 2000年以前股票融資的比率有所上升, 之后是逐年下降的趨勢。并且, 股票流通市值所占比率更小, 股市實現(xiàn)全流通之后將有更大的直接融資的需求。我國企業(yè)的融資絕大部分來自于以銀行貸款為主的間接融資, 有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示, 最近三年的國內(nèi)金融市場融資總量為: 2001年、2002年和2003年分別為16 555億元、23 976億元和35 177億元, %、%%。 股票、%、%%。如下表, 2002年非金融機構(gòu)新增貸款為19 627億元, 較上年增加6 583億元, 占融資總額的66%, 比上年增加3個百分點。 債券融資4051億元, 占融資總額的14%, 與上年基本持平。 股票融資962億元, 占融資總額的3%, 下降了3個百分點。表1 股票市值與GDP比率注：表格來源于中國年鑒2003年, 企業(yè)在股票市場上累計籌資1357億元,比上年增加395億元。從融資比重看, 2003年國內(nèi)非金融機構(gòu)部門貸款、國債、 ∶10 ∶ ∶, , , 。 表2 金融市場融資結(jié)構(gòu) %注：表格來源于中國年鑒2005年一季度, 與去年同期相比, 國內(nèi)非金融機構(gòu)部門( 包括住戶、企業(yè)和政府部門) 貸款融資比重上升, 其他方式融資比重下降。國內(nèi)非金融機構(gòu)部門以貸款( 本外幣合計) 、股票( 境內(nèi)外可流通上市股票的籌資部分) 、國債和企業(yè)債四種方式新增融資總計為8 369億元, 同比減少融資1 364億元, 下降14%,其中貸款融資同比減少863億元, %, 其他方式融資同比減少501億元, 同比下降較多。國內(nèi)非金融機構(gòu)部門貸款、國債、 ∶ ∶ ∶。( 表3) 表3 2005年一季度國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資情況簡表注：表格來源于中國年鑒 （1.） 政府主導(dǎo)型經(jīng)濟的后果。由于股票市場和債券市場發(fā)展的初衷即在于為國有企業(yè)服務(wù), 股票上市和債券發(fā)行帶有比較強的計劃、準計劃色彩。交易所股票市場主要側(cè)重大型成熟企業(yè), 缺乏針對新興非國有中小企業(yè)的股票市場。企業(yè)債券基本上是國有企業(yè)的法定特權(quán)。因此, 在國民經(jīng)濟中占有越來越重要地位的廣大非國有經(jīng)濟和中小企業(yè)卻難以通過資本市場尤其是證券市場進行融資。(2.) 股票市場的持續(xù)低迷, 導(dǎo)致投資者操作愿望下降。如2005年一季度, 股票市場走勢穩(wěn)中有降, 期中略有上漲, 但隨之趨于下降, 缺乏持續(xù)向好的市場基礎(chǔ)。上證指數(shù)1月初為1 , 3月底收于1 , 。交易量隨大盤指數(shù)漲跌有所變化, 期中略有增加, 后又趨于萎縮。2月1日, 上證指數(shù)收于 1 點, 為五年以來的歷史新低。持續(xù)的大熊市, 使得投資者不愿注資到股市, 企業(yè)失去了大量的直接融資來源。(3.) 企業(yè)債券市場嚴重萎縮。多年來, 政府對資本市場發(fā)展的政策重點主要集中在股票市場和國債市場上, 對企業(yè)債券市場, 則更多地采取了管制和限制的態(tài)度。自1994年起, 大部分企業(yè)債券品種被取消。目前滬深兩市掛牌交易的24只企業(yè)債, 總面值僅相當(dāng)于約2只國債的規(guī)模, 與數(shù)以萬億計的股票市值相比更是微不足道。(4.) 直接融資和資本市場運作中違規(guī)現(xiàn)象比較普遍。一是上市企業(yè)的選擇標準和機制不健全, 審批程序不完善, 法規(guī)控制線條過粗, 為資本市場的健康運作留下隱患。二是很多上市企業(yè)存在通過證券市場“ 圈錢”的意識, 重籌資、輕轉(zhuǎn)制, 經(jīng)濟效益難以提高, 投資者的權(quán)益難以保障。三是一些證券中介機構(gòu)行為不規(guī)范, 甚至為上市企業(yè)提供虛假的財務(wù)報表和審計報告。 ——直接融資與間接融資效率比較劉 偉()和王汝芳()運用Cobbdouglas生產(chǎn)函數(shù) 并借用《中國統(tǒng)計年鑒》上的數(shù)據(jù)，對我國19872003年資本市場直接融資和間接融資與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了實證分析，所得結(jié)果為下表：表4 直接融資占比、間接融資占比及其影響因子表格來源：金融研究 ,2006 以上分析結(jié)果可以說明,資本市場融資對經(jīng)濟增長具有重要的影響。從表中可以看出,估計期間間接融資占比影響因子為負值,但其負面影響逐漸降低。相反,直接融資占比影響因子在估計期間都為正值,且其積極作用逐年上升。因此,資本市場間接融資(中長期貸款)與固定資產(chǎn)投資比率的提高對經(jīng)濟影響為負作用,但隨著金融改革的深化,其負面影響逐步降低。而資本市場直接融資與固定資產(chǎn)投資比率的提高對經(jīng)濟有著積極的作用,且其積極作用越來越明顯?？偟膩碚f,由于間接融資的比率大大高于直接融資,導(dǎo)致整個資本市場融資與固定資產(chǎn)投資比率的提高對經(jīng)濟綜合影響為負作用。金融體系實現(xiàn)其功能的前提是市場化運作,根據(jù)資金供求情況,通過市場化的存款利率吸納剩余資金,并通過市場化的貸款利率配置資金,從而提高資金的使用效率。如果資金的配置不是按市場化的方式進行,則資金很可能流向效率很低的領(lǐng)域。長期以來,我國一直以間接融資為主,且在間接融資中以國有銀行為主體,市場結(jié)構(gòu)比較單一。在其他金融中介發(fā)展緩慢的情況下,國有銀行的放款行為都在一定程度上受到了各級政府多重目標的影響。另外,國有銀行的所有制歧視也造成貸款的主要對象是國有大中型企業(yè),由于國有企業(yè)處于改制重組的關(guān)鍵階段,體制和激勵機制在短期內(nèi)很難從根本上改善,虧損局面一直無法改變,也導(dǎo)致了銀行貸款效率低下。所以,從總體上說,目前間接融資的效率不高。指標顯示中長期貸款的發(fā)展并沒有使投資效率得到顯著改善,投資效率甚至有所下降,這實際上暴露出我國現(xiàn)行融資體制的深層次矛盾——金融體制轉(zhuǎn)型滯后。中長期貸款期限長,是否有風(fēng)險,要到多年后才能反映出來,因此,在表面責(zé)任制的約束下,銀行傾向于選擇中長期貸款以求業(yè)績的穩(wěn)定和風(fēng)險的降低。我國直接融資的發(fā)展對投資效率改善起到了積極的作用。雖然我國股票市場的高換手率和高投機性使股票市場的資源配置功能沒有得到很好的發(fā)揮,與國外相比,上市公司資金使用效率也不是很高,但由于直接融資體制相對于間接融資降低了中介成本和交易成本,同時加強了信息披露和公司監(jiān)督,所以其融資效率還是相對較高的,對經(jīng)濟增長和資本邊際效率的提高也起到了積極的作用。 從融資博弈模型的分析中歸納融資影響因素；信息的透明度是影響融資資金配置高低的首要因素。在完全信息條件下，無論選擇直接融資還是間接融資，都能使資金配置趨向高效率。而就現(xiàn)實中的市場環(huán)境而，信息透明度較低，這時會引出另一個影響因素，即政府以及相關(guān)制度的約束力，若市場缺乏這種強制性的約束作用，融資資金就會流向高風(fēng)險企業(yè)，從而使市場上充斥著高風(fēng)險企業(yè)，這時的資金配置是低效率的，此時，又推導(dǎo)出了另一個影響因素，即資金結(jié)構(gòu)。為提高融資資金配置的效率，應(yīng)進一步提高信息的透明度，為公眾提供更多、更加便捷的信息獲取途徑。同時，完善相關(guān)的政策和法規(guī)，積極發(fā)揮政府的指導(dǎo)和約束作用。此外，企業(yè)要提高風(fēng)險意識，努力調(diào)整好資金結(jié)構(gòu)，使融資資金的配置實現(xiàn)高效率。從整個市場的相關(guān)實例中可以得出：我國資本市場在近10多年時間內(nèi)取得了令人矚目的成績,上市公司數(shù)量逐年上升,投資者不斷增加,但總體上看,仍以銀行體系的間接融資為主,直接融資比例偏低。同時資本市場還不夠成熟、規(guī)范,存在市場結(jié)構(gòu)單一、層次少、投資品種不足等問題。然而與間接融資相比,直接融資不僅有利于資源配置效率的提高,還有利于分散融資風(fēng)險,有效地避免風(fēng)險向銀行系統(tǒng)集中,從而降低整個社會的風(fēng)險。我們應(yīng)該積極推進資本市場的改革和開放,不斷提高直接融資的比重,注重建立多層次(較高、較低層次)、多產(chǎn)品(股票、債券和衍生金融產(chǎn)品)的市場體系。致謝時光荏苒，歲月如梭，我在北航已經(jīng)走過了將近四個年頭。在這畢業(yè)的季節(jié)，我回首我的大學(xué)4年，感慨萬分。大學(xué)四年，是我人生最寶貴的四年，它是我人生的轉(zhuǎn)折點，是我追求美好生活的起點。四年來，我成長了，褪去了青澀的外衣，由一個年少無知的孩子成長為一個成熟穩(wěn)重的青年，我拓寬了視野，增長了知識，確定了自己的人生理想。首先，我要感謝我的母校北京航空航天大學(xué)數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)院錄取了我，在這里我接受了高等教育的培養(yǎng)，同時也得到了各種各樣磨礪鍛煉自己的機會，從當(dāng)初高中的懵懂少年慢慢成長成熟起來。其次我要重點感謝我的畢業(yè)論文指導(dǎo)教師馬健老師，感謝從畢設(shè)的選題開始，到最終的論文成形，一直對我寄予恰當(dāng)?shù)墓膭?、大力的支持，并以自己淵博的數(shù)學(xué)知識、開闊的思路、豐富的經(jīng)驗和嚴謹求實的學(xué)風(fēng)時刻影響著我，耐心地為我解答論文過程中遇到的各種困難，尤其是馬老師為我提供的參考文獻，為我對課題的理解帶來了很大的幫助。總而言之，在此向?qū)煴硎局孕牡母兄x和誠摯的祝福。我還要感謝我的父母，是他們一直在背后支持我完成自己的學(xué)業(yè)，在我學(xué)業(yè)完成之際對他們表示由衷的感謝和真誠的祝愿。最后，感謝一起走過的390911班的同學(xué)們，祝福大家未來的路一帆風(fēng)順。參考文獻1. 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