【正文】 與國內(nèi)籌資相比，國際籌資有哪些特點(diǎn)？并評價(jià)兩種國際籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)。思考題簡述在經(jīng)濟(jì)全球化、信息化趨勢中跨國公司的國際化經(jīng)營呈現(xiàn)出新的發(fā)展趨勢。4．國際稅收與公司的國際化經(jīng)營關(guān)系密切，但跨國公司所處的國際稅收環(huán)境是極其復(fù)雜的，跨國公司應(yīng)從全球戰(zhàn)略出發(fā)，綜合考慮各種因素，統(tǒng)籌安排稅務(wù)計(jì)劃，以便充分挖掘稅務(wù)在擴(kuò)大現(xiàn)金流量、提高稅后利潤方面的潛力。跨國公司在進(jìn)行國際直接投資決策時(shí)可以使用“冷熱分析法”和“投資環(huán)境等級評分法”，對復(fù)雜的投資硬環(huán)境和軟環(huán)境進(jìn)行分析。國際籌資策略應(yīng)在減少總體籌資成本、降低籌資風(fēng)險(xiǎn)、確定合理資本結(jié)構(gòu)這三者之間進(jìn)行有效的協(xié)調(diào)，以達(dá)到公司國際籌資的基本目標(biāo)。2．公司在國際市場上融資的方式有國際股權(quán)籌資、國際舉債籌資兩大類。本章小結(jié)1．隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的迅猛發(fā)展和國際競爭的日趨激烈，公司經(jīng)營國際化的呈現(xiàn)出新的趨勢，跨國公司得到前所未有的發(fā)展，并已成為國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最引人注目的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象?？鐕究稍趯?shí)行管理機(jī)構(gòu)所在地標(biāo)準(zhǔn)的國家注冊成立子公司，而把實(shí)際管理機(jī)構(gòu)設(shè)在使用注冊地標(biāo)準(zhǔn)或總機(jī)構(gòu)所在地標(biāo)準(zhǔn)的國家，其總機(jī)構(gòu)則設(shè)實(shí)行注冊地標(biāo)準(zhǔn)或管理機(jī)構(gòu)所在地標(biāo)準(zhǔn)的國家。因此，跨國公司通過在海外機(jī)構(gòu)上做文章就可以達(dá)到避稅目的。由于貸款的收益是利息，利息不課征所得稅。鑒于避稅港的特殊條件，跨國公司可通過在避稅港設(shè)立附屬公司(多系空殼公司)。2.“避稅港”營業(yè)。另一種是間接轉(zhuǎn)移——聯(lián)屬企業(yè)發(fā)生交易時(shí)，由設(shè)立在低稅地區(qū)的第三聯(lián)屬公司中轉(zhuǎn)，使真正發(fā)生交易的兩個(gè)公司的利潤轉(zhuǎn)移到第三聯(lián)屬公司?？鐕就ㄟ^轉(zhuǎn)移定價(jià)，在公司體系內(nèi)部調(diào)節(jié)成本和收入，將成本由低稅率地區(qū)公司轉(zhuǎn)移到高稅率地區(qū)公司，從而將利潤由高稅地區(qū)公司轉(zhuǎn)移到低稅地區(qū)公司，可大大降低應(yīng)納稅額。國際避稅與國際逃稅是兩個(gè)不同的概念，后者是故意或有意地違反稅法規(guī)定的行為，具有欺詐性。需要強(qiáng)調(diào)的是，跨國公司融資的稅收管理是與利率、匯率、外匯管制和外匯風(fēng)險(xiǎn)等聯(lián)系在一起進(jìn)行的，撇開了其他方面而就稅收論稅收，往往不會有太大的實(shí)際意義。一方面，如果母公司是在母公司融資，母公司稅率高于東道國的稅率，公司整體債務(wù)資金的稅負(fù)就重于子公司自行融資時(shí)的稅率；如果母公司稅率低于東道國的稅率，母公司的當(dāng)?shù)嘏e債就可降低資金的稅負(fù)；如果母公司是通過設(shè)在低稅地的子公司籌資再供應(yīng)其他子公司，則還可以進(jìn)一步降低稅收支出。從總體上看，跨國公司財(cái)務(wù)管理模式可分為母公司集中的財(cái)務(wù)管理模式和各子公司自行融資管理模式兩種。從稅收的角度看，選擇子公司還是分公司形式，需要綜合考慮兩種組織形式的不同的稅收待遇、有關(guān)國家的稅收規(guī)定以及投資公司的策略目標(biāo)。因此，跨國公司的海外機(jī)構(gòu)選擇什么樣的組織形式將影響稅負(fù)水平。在國家稅收協(xié)定方面，要考慮本國與東道國之間是否簽訂稅收協(xié)定。在稅收結(jié)構(gòu)方面，有些稅種，如所得稅，跨國公司管理能動性較大，可以進(jìn)行合理避稅；而有些稅種，如增值稅，跨國公司的機(jī)動余地較小。由于各國稅法稅則差別較大，稅種稅率都不相同。面對如此復(fù)雜的國際稅務(wù)環(huán)境，跨國公司應(yīng)從全球戰(zhàn)略出發(fā)，綜合考慮各種因素，統(tǒng)籌安排稅務(wù)計(jì)劃，以便充分挖掘稅務(wù)在擴(kuò)大現(xiàn)金流量、提高稅后利潤方面的潛力。除各國稅率的差別外，影響公司稅負(fù)的因素還有應(yīng)稅所得的范圍、費(fèi)用的確認(rèn)及所得稅的課征方式等，因此，從表面上看．一個(gè)國家的法定稅率可能低，但因?qū)?yīng)稅所得來源和費(fèi)用的確認(rèn)有嚴(yán)格的規(guī)定，其實(shí)際稅負(fù)很可能很高。瑞典政府規(guī)定公司可以報(bào)銷存貨，從而減少應(yīng)稅所得稅負(fù)是國際稅收環(huán)境中一個(gè)非常重要的因素，當(dāng)前世界各國在稅負(fù)上存在相當(dāng)大的差異。某些國家的政府為了吸引外資或鼓勵(lì)本國企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，對某些資產(chǎn)成本的攤銷制定了特殊優(yōu)惠的政策，如1981年、1986年和1993年，美國政府三次修改稅法，進(jìn)一步縮短資產(chǎn)折舊年限。目前，各國政府對費(fèi)用確認(rèn)的規(guī)定有較大的差異，這種差異集中體現(xiàn)在資產(chǎn)使用壽命上。一項(xiàng)費(fèi)用一經(jīng)確定，即可沖減當(dāng)期收益額，從而使應(yīng)稅所得額和納稅額下降。分公司出現(xiàn)虧損，其虧損額可以從母公司當(dāng)年的應(yīng)稅所得中扣除。若子公司發(fā)生虧損，其虧損額不能抵減母公司的應(yīng)稅所得。有的國家(如美國)在對國外所得課稅的規(guī)定中還詳細(xì)區(qū)分了兩種不同的組織形式，即子公司和分公司。另一種是“領(lǐng)土內(nèi)”課稅原則，或稱“來源”課稅原則，即一國政府只對領(lǐng)土內(nèi)本國或外國企業(yè)經(jīng)營所得收益予以課稅，跨國公司來自海外的收益均不課稅，如德國、中國香港、阿根廷、瑞士、巴拿馬和委內(nèi)瑞拉等地均采用此種原則。一種是“世界范圍”課稅原則，又稱“居民課稅”或“國民課稅”原則，即不論本國公司的收益是來自國內(nèi)或國外，其收益均屬課稅收益，均須向母國政府繳稅。從跨國公司的角度來看，應(yīng)稅所得可以來自母公司，也可以來自設(shè)在世界各地的子公司或分公司。周轉(zhuǎn)稅是按生產(chǎn)經(jīng)營的某個(gè)或某幾個(gè)環(huán)節(jié)的周轉(zhuǎn)額而課征的稅種，各國周轉(zhuǎn)稅的計(jì)征方法和對象有所不同，如美國在商品零售時(shí)計(jì)征，英國在商品批發(fā)時(shí)計(jì)征，加拿大在生產(chǎn)完成時(shí)計(jì)征，而德國對所有的周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)都計(jì)征周轉(zhuǎn)稅。財(cái)產(chǎn)稅是以財(cái)產(chǎn)為課征對象的稅種，它可以分為一般財(cái)產(chǎn)稅和個(gè)別財(cái)產(chǎn)稅。根據(jù)扣減法，增值額等于企業(yè)的銷售收入減外購中間產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)值；根據(jù)增加法，增值額等于企業(yè)使用的所有生產(chǎn)要素的報(bào)酬之和，即工資加租金加利息加利潤。增值稅是以產(chǎn)品或勞務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)新增加的價(jià)值為課征對象的稅種，目前它是歐洲聯(lián)盟和一些拉美國家的主要稅種之一。預(yù)扣稅稅率最低為零，最高為25％。預(yù)扣稅是東道國政府對外國投資者在本國投資所獲得的股息、利息、專利使用費(fèi)等所計(jì)征的稅種。后者更多地應(yīng)用于一些歐洲國家，根據(jù)此種體系，公司應(yīng)稅所得被分為兩部分：已分配收益和未分配收益，并按不同的稅率予以計(jì)征，或者不管收益是否分配，均按統(tǒng)一稅率計(jì)征，但已納稅款的部分可作為股東應(yīng)稅所得抵減數(shù)。所得稅是運(yùn)用最廣泛的稅種之一，公司所得稅的課征方法有兩種：古典體系和綜合體系。最主要的稅種有：。更重要的是，國際稅務(wù)協(xié)定、法律和條例都在不斷地變化，這更增加了國際稅收環(huán)境的復(fù)雜性?？鐕镜墓芾砣藛T應(yīng)掌握國際稅收方面的理論，熟悉不同國家的稅收制度，以便制定戰(zhàn)略性國際稅務(wù)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)全球稅負(fù)最小。分散經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的主要方法是多元化經(jīng)營。這些既可能給跨國公司帶來損失也可能帶來收益?？鐕久媾R的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要包括宏觀和微觀兩方面?？鐕緫?yīng)當(dāng)盡量避免在政治風(fēng)險(xiǎn)較高的國家或地區(qū)進(jìn)行投資。（4）其他風(fēng)險(xiǎn)。這類帶有突發(fā)性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)給跨國公司帶來的損失往往得不到補(bǔ)償。子公司的財(cái)產(chǎn)被國有化之后，母公司往往得不到補(bǔ)償，或即使有補(bǔ)償其補(bǔ)償金額往往低于市場價(jià)值。 。②折算風(fēng)險(xiǎn)，也稱做會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于外匯匯率的變化而引起的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表上某些外匯項(xiàng)目金額變動的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)在資產(chǎn)、負(fù)債收入和費(fèi)用的增加和減少上。①交易風(fēng)險(xiǎn)，是指公司因進(jìn)行跨國交易而取得外幣債權(quán)或承擔(dān)外幣債務(wù)時(shí)，由于交易發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的匯率不一致，可能使收入或支出發(fā)生變動的風(fēng)險(xiǎn)。（Foreign Exchange Exposure），是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體或個(gè)人的債權(quán)債務(wù)在以外幣計(jì)價(jià)時(shí)，由于匯率波動引起價(jià)值變化而蒙受損失或喪失預(yù)期收益的可能性。國際直接投資項(xiàng)目評估的具體步驟大致可以分為三步：（1）從子公司角度評價(jià)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；（2）具體預(yù)測母公司可得到的現(xiàn)金流量的具體數(shù)量、時(shí)間和形式；（3）從母公司角度廣泛地考慮該項(xiàng)目投資所導(dǎo)致的非直接的收益與成本，進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。（2）現(xiàn)金流量換算中應(yīng)當(dāng)選擇匯回現(xiàn)金流量時(shí)的匯率進(jìn)行換算。（1）如果以母公司作為評價(jià)主體，則所用的現(xiàn)金流量必須是匯回母公司的現(xiàn)金流量。但在國際投資中，有的投資項(xiàng)目的所在國有關(guān)法律可能規(guī)定了投資項(xiàng)目經(jīng)過一定年限后即歸東道國所有，在這種情況下項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量為零。②收益現(xiàn)值法。確定終結(jié)現(xiàn)金流量的方法有兩種：①清算價(jià)值法。如在A國的X公司準(zhǔn)備在B國建一項(xiàng)目Y需要資金1000萬元，X公司原來在B國有100萬元的資金被凍結(jié)，不能換成本國貨幣匯回A國，但現(xiàn)在由于投資于Y項(xiàng)目，被凍結(jié)的資金可以利用，則這100萬元應(yīng)作為初始現(xiàn)金流量的減項(xiàng)予以扣除，這樣就會使現(xiàn)金流出量減少。 。 從方法上講，國際直接投資現(xiàn)金流量分析與國內(nèi)投資現(xiàn)金流量分析并無重大差別，但在國際投資分析中應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識各國稅收制度、金融機(jī)構(gòu)、外匯管制、財(cái)務(wù)準(zhǔn)則及金融資產(chǎn)流動性的限制對現(xiàn)金流量的影響，區(qū)分母公司與子公司的現(xiàn)金流量。因?yàn)樨?cái)務(wù)目標(biāo)是多元的，應(yīng)當(dāng)考慮利益相關(guān)者的利益，分別評價(jià)更有利于評價(jià)子公司管理層的經(jīng)營業(yè)績，更好地建立激勵(lì)機(jī)制?？鐕靖⒅亻L期發(fā)展，傾向于將投資項(xiàng)目創(chuàng)造的資金用于再投資，而不是匯回本土國。 對于確定國際投資評價(jià)主體問題，各國學(xué)者主要持三種觀點(diǎn)：(1)認(rèn)為應(yīng)以母公司作為評價(jià)主體，這是因?yàn)檫M(jìn)行國際投資的目的是為了實(shí)現(xiàn)母公司財(cái)富最大化的目標(biāo)，母公司的現(xiàn)金流量最終是為了支付股利。 在分析直接投資項(xiàng)目時(shí)，是以國外的投資項(xiàng)目本身作為評價(jià)主體還是以進(jìn)行國際直接投資的母公司為主體，往往會導(dǎo)致不同的結(jié)果。 無論是進(jìn)行國內(nèi)投資還是國際投資，投資決策的程序基本相同，使用的分析方法也相同：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的動態(tài)法(如凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、動態(tài)回收期法等)和未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的靜態(tài)法(如回收期法、會計(jì)收益率法等)。斯托鮑夫：《如何分析對外投資環(huán)境》，載于《哈佛商業(yè)評論》1969年9月至11月號。外國投資者采用這種方法可以很容易地對不同投資環(huán)境進(jìn)行評估，擇優(yōu)選擇。評分是按八大因素各自在投資環(huán)境中的作用大小確定不同的分值，從而避免了對不同因素平等對待的缺點(diǎn)，見表101。斯托鮑夫提出的。 。他們認(rèn)為評價(jià)一國投資環(huán)境時(shí)應(yīng)對以下七個(gè)因素進(jìn)行分析，即政治穩(wěn)定性、市場機(jī)會、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、文化成就、法令阻礙、實(shí)質(zhì)阻礙(指一國的自然條件、氣候等)、地理及文化差異。阿利特法克和彼得 國際直接投資環(huán)境分析的方法主要有“冷熱分析法”和“投資環(huán)境等級評分法”。 。 ，它們對國際投資的約束是剛性的或是無彈性的。 國際投資環(huán)境是指在國際投資過程中影響國際資本運(yùn)營的東道國的綜合條件。這些因素可以更為直接地表現(xiàn)為：為元件和其他產(chǎn)品創(chuàng)建市場、利用現(xiàn)有設(shè)備、專有技術(shù)資本化、恢復(fù)原來擁有但卻失去的市場等。行為動機(jī)表現(xiàn)為跨國公司的外部環(huán)境的促進(jìn)因素和組織內(nèi)部的個(gè)人傾向?？鐕驹趪馐袌霁@取原材料進(jìn)行生產(chǎn)、加工、銷售或出口，一方面是滿足當(dāng)?shù)匦枨?，另一方面是滿足國際市場需求；在各國尋求廉價(jià)的生產(chǎn)要素提高生產(chǎn)效率的同時(shí)，還可以盡量學(xué)習(xí)和吸收當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；而在不會遭到?jīng)]收財(cái)產(chǎn)和干涉經(jīng)營的國家進(jìn)行投資，更是為了政治上的穩(wěn)定，避免政治風(fēng)險(xiǎn)。 。 從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度進(jìn)行分析，我們可以將國際投資的動機(jī)歸納為如下三個(gè)方面： 。間接投資一般指證券投資?，F(xiàn)代意義上的國際直接投資是指在國外取得控制權(quán)的投資，直接投資的結(jié)果通常是以子公司或分公司的形式存在。國際直接投資是指投資者在其所投資的企業(yè)中擁有足夠的所有權(quán)和控制權(quán)或具有足夠程度的控制權(quán)的投資。由于公共投資一般帶有援助性質(zhì)，在此不作為本節(jié)研究的內(nèi)容。投出資本國成為投資國，接受資本國成為東道國?？鐕緫?yīng)以公司總體資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)為目標(biāo)合理安排母公司、各子公司的債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，而不能過分強(qiáng)求母子公司資本結(jié)構(gòu)一致。英聯(lián)邦國家及美國的跨國公司債務(wù)比例比總部設(shè)在其他工業(yè)發(fā)達(dá)國家的跨國公司要低。這是因?yàn)椴煌瑖一虻貐^(qū)政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化環(huán)境迥異，即使在同一國家或地區(qū)，各行業(yè)的差異性也會使各企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差別很大。任何一個(gè)子公司的財(cái)務(wù)狀況都會不同程度地受到母公司資本結(jié)構(gòu)政策的影響，反過來子公司的財(cái)務(wù)狀況也會影響公司整體盈利能力與償債能力。 跨國公司的國際性決定了其確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)從總體進(jìn)行考慮，不僅要考慮母公司的資本結(jié)構(gòu)，還要考慮子公司的資本結(jié)構(gòu)?？傊鐕疽容^權(quán)衡利率波動和利率變化的不同影響，遵循均衡、保值、全過程管理這些原則，盡可能地