零售行業(yè)投資策略研究報(bào)告(參考版)
2025-05-17 07:18本頁面
【正文】 10%之間回避預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)跌幅為10%以上長期評(píng)級(jí)A公司長期競(jìng)爭(zhēng)力高于行業(yè)平均水平B公司長期競(jìng)爭(zhēng)力與行業(yè)平均水平一致C公司長期競(jìng)爭(zhēng)力低于行業(yè)平均水平附：招商證券行業(yè)投資評(píng)級(jí)類別級(jí)別定義評(píng)級(jí)推薦行業(yè)基本面向好，預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)將跑贏綜合指數(shù)中性行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)跟隨綜合指數(shù)回避行業(yè)基本面向淡，預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)將跑輸綜合指數(shù)18 / 18。表6 零售板塊投資建議代碼簡稱投資評(píng)級(jí)投資建議上次本次000759武漢中百謹(jǐn)慎推薦—A強(qiáng)烈推薦—A買入002024蘇寧電器謹(jǐn)慎推薦—A謹(jǐn)慎推薦—A調(diào)整時(shí)買入，長期持有600694大商股份謹(jǐn)慎推薦—A謹(jǐn)慎推薦—A調(diào)整時(shí)買入，長期持有600415小商品城中性——A中性——A調(diào)整至25元左右買入，長期持有600280南京中商中性—A謹(jǐn)慎推薦—A持有600327大廈股份強(qiáng)烈推薦—A謹(jǐn)慎推薦—A持有600729重慶百貨強(qiáng)烈推薦—A謹(jǐn)慎推薦—A持有600824益民百貨謹(jǐn)慎推薦—A謹(jǐn)慎推薦—A持有600825華聯(lián)超市謹(jǐn)慎推薦—A謹(jǐn)慎推薦—A持有600361華聯(lián)綜超中性—A謹(jǐn)慎推薦—A持有600827友誼股份中性—A中性—A——注：股價(jià)為05年3月28日，樣本盈利為招商05年3月預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)?；谏鲜鍪袌?chǎng)偏好，我們調(diào)低了重點(diǎn)公司中成長性一般公司的投資評(píng)級(jí)，對(duì)于大商股份（600694）、蘇寧電器（002024）等盈利規(guī)模大，未來幾年仍處于快速成長期的股票，我們維持“每逢股票調(diào)整時(shí)買入，長期持有”的投資策略。表5 零售板塊估值代碼簡稱EPS分紅率（2003）參考K相對(duì)價(jià)值市價(jià)基準(zhǔn)市盈率03A04E05E06E05年3月28日P/E03P/E04000759武漢中百%% 002024蘇寧電器% 600361華聯(lián)綜超% 600415小商品城% 600631百聯(lián)股份% 600694大商股份% 600729重慶百貨% 600824益民百貨% 600825華聯(lián)超市% 600827友誼股份% 600280南京中商% 600327大廈股份% 注：股價(jià)為05年3月28日，樣本盈利為招商05年3月預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，不分紅公司分紅率按20%計(jì)算。五 調(diào)高蘇寧盈利預(yù)期2005年1月29日公司公布年報(bào)，由于公司開業(yè)店面數(shù)量以及店面成熟期好于我們的預(yù)期，我們調(diào)高了盈利預(yù)期（表4）。表3 國美與蘇寧財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比年份毛利率費(fèi)用率利潤率其他業(yè)務(wù)利潤率存貨周轉(zhuǎn)率蘇寧國美蘇寧國美蘇寧國美蘇寧國美蘇寧國美2001%%%%2002%%%% 2003%%%%%%%% 2004%%%%%%%% 資料來源：公司年報(bào)整理未來幾年國美、蘇寧仍處于快速發(fā)展期回顧過去，我們認(rèn)為二者的成功點(diǎn)是相同的：引入“物美價(jià)廉”理念，并通過全國連鎖實(shí)現(xiàn)“專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化”快速擴(kuò)張，進(jìn)而使成本遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)的家電通路（百貨、個(gè)體戶），而服務(wù)卻優(yōu)于傳統(tǒng)通路。在商品價(jià)格沒有特別競(jìng)爭(zhēng)力的前提下，服務(wù)便成為主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)力，由于空調(diào)銷售能力更能體現(xiàn)服務(wù)能力，因此，從這個(gè)角度看，蘇寧電器具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展能力。圖14 國美、蘇寧發(fā)展歷程回顧 2001國美電器蘇寧電器國美電器蘇寧電器20032002創(chuàng)業(yè)發(fā)展期200020041987年初國美電器在北京開設(shè)一間100平米左右的電器店（主要銷售彩電等黑電銷售）1990年末蘇寧電器在南京開設(shè)一家專營空調(diào)的小公司銷售規(guī)模（億元）所有冠名門店 （個(gè)） —— 41 84 94 139 22791 134 148 193資料來源：公司年報(bào)、網(wǎng)站從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，國美與蘇寧的毛利率、其他業(yè)務(wù)利潤率基本相當(dāng)，這表明兩公司商品的售價(jià)基本相當(dāng)，在商品價(jià)格上二者競(jìng)爭(zhēng)力相當(dāng)。此外，Circuit City受到非主業(yè)業(yè)務(wù)的拖累，費(fèi)用率又很高，而BestBuy則相反，這使得BestBuy商品在價(jià)格等方面就會(huì)更具有競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)過長期積累，最終導(dǎo)致BestBuy后來居上（表2）。回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)BestBuy很
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