【正文】 。 優(yōu)先股評(píng)級(jí)的依據(jù)是：支付的可能性；條款的性質(zhì)；在破產(chǎn)、企業(yè)重組或影響債權(quán)人權(quán)利的其它安排時(shí)，該優(yōu)先股的相對(duì)地位。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 股票評(píng)價(jià)的依據(jù)及其級(jí)別 股票評(píng)價(jià)分優(yōu)先股票評(píng)級(jí)和普通股票評(píng)級(jí)。 不同級(jí)別的債券具有不同的投資風(fēng)險(xiǎn)。 債券的評(píng)級(jí)有其特定的依據(jù)，主要是：違約的可能性、負(fù)債條款的性質(zhì)和根據(jù)破產(chǎn)法及其他涉及債權(quán)人權(quán)利的法律破產(chǎn)、改組或進(jìn)行其他安排時(shí)，如何保護(hù)債權(quán)人的利益以及屆時(shí)債權(quán)人所處的地位。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 債券評(píng)價(jià)的依據(jù) 債券評(píng)價(jià)是證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就某一特定債券對(duì)債務(wù)人信譽(yù)的一種評(píng)價(jià)。 證券評(píng)級(jí)一般都是通過(guò)專門從事證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券評(píng)級(jí)的性質(zhì) 證券評(píng)級(jí)并不是向投資者推薦購(gòu)買、銷售或持有一種證券。 證券的質(zhì)量主要體現(xiàn)在收益性、安全性和流動(dòng)性三個(gè)方面。因此，戈登增長(zhǎng)模型是西方證券市場(chǎng)上確定股票內(nèi)在價(jià)值的主要方法之一。 這里假設(shè)，未來(lái)股息增長(zhǎng)率將等于過(guò)去的股息平均增長(zhǎng)率。 假設(shè) gk，將公式的兩邊同乘以 (1+k)/(1+g)，并減去上式，經(jīng)整理歸并可得： 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 戈登增長(zhǎng)模型 —— 股息按固定增長(zhǎng)率連續(xù)增長(zhǎng)的股票價(jià)值評(píng)定模型 這就是戈登增長(zhǎng)模型。代入威廉斯估價(jià)模型得： 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 戈登增長(zhǎng)模型 —— 股息按固定增長(zhǎng)率連續(xù)增長(zhǎng)的股票價(jià)值評(píng)定模型 從數(shù)學(xué)的角度看，如果公式中股息增長(zhǎng)率大于折現(xiàn)率（ gk），那么股票的現(xiàn)值 PV便會(huì)趨于無(wú)窮大。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 戈登增長(zhǎng)模型 —— 股息按固定增長(zhǎng)率連續(xù)增長(zhǎng)的股票價(jià)值評(píng)定模型 假定股息收入以一個(gè)固定的比率（ g）增長(zhǎng)，如果初始階段的股息收入額為 d0，則第二階段的股息收入額為 d1=d0(1+g)；第三階段的股息收入額為 d2=d0(1+g)2。 當(dāng) rk時(shí)，紅利額越低，股票價(jià)值越高；當(dāng) rk時(shí)，結(jié)果相反。根據(jù)假定有 : D1=E1bE1 E2=E1+rbE1=E1(1+rb) D2=E2bE1 E3=E1(1+2rb) …… 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 沃爾特估價(jià)模型 —— 考慮公司股利政策的股票價(jià)值評(píng)定模型 將這些值代入威廉斯估價(jià)模型，整理歸并得： kkrPVDED )( 111 ???這個(gè)模型在實(shí)際業(yè)務(wù)中能夠充分運(yùn)用。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 沃爾特估價(jià)模型 —— 考慮公司股利政策的股票價(jià)值評(píng)定模型 假定股份公司資本結(jié)構(gòu)中不包含他人資本，不進(jìn)行對(duì)外金融；公司再投資利潤(rùn)率固定，不受市場(chǎng)波動(dòng)、結(jié)構(gòu)變化的影響；折現(xiàn)率固定；公司稅后利潤(rùn)留存用于再投資的數(shù)額固定。這樣，我們就難以確定第 t階段 dt數(shù)值到底是多少，使得威廉斯模型難以在現(xiàn)實(shí)估價(jià)中具體運(yùn)用。根據(jù)證券估價(jià)基本模型，則有： ? ????? ??nkdPV nttt1 )1(? 假定股票的股息收入流量是一個(gè)固定的量 d，則： KdPV ?農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 威廉斯估價(jià)模型 —— 固定股息的股票價(jià)值評(píng)定模型 威廉斯估價(jià)模型雖然簡(jiǎn)便，但難以具體用于股票的估價(jià)。根據(jù)折現(xiàn)公式，假定時(shí)期 n趨于無(wú)窮大，則有： 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 無(wú)窮固定收入流量證券估價(jià)模型 －－評(píng)價(jià)股票價(jià)值的理論參照系 根據(jù)無(wú)窮遞縮等比數(shù)列的性質(zhì)，整理可得： ? ?? ???nttKAPV1 1][)1( 3)1( 2)1(111 ?????????????? kkkAPVKAPV ?農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 威廉斯估價(jià)模型 —— 固定股息的股票價(jià)值評(píng)定模型 ?假定股份公司永遠(yuǎn)存在，則其股票的價(jià)值就是未來(lái)股息收入流量的資本化價(jià)值。因此，要評(píng)定股票的價(jià)值必須先討論無(wú)窮期限收入流量的折現(xiàn)過(guò)程。 ? ?? ???nttnnKFVPV1 1農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 利隨本清債券價(jià)值評(píng)估舉例 利率為 %、面值為 1000元、期限為 3年、同類風(fēng)險(xiǎn)債券的加權(quán)平均期望市場(chǎng)收益率為 %的公司債券的現(xiàn)值為： 6 4 1 1 0 0 00 8 7 0 0 00 8 7 0 0 01 0 0 8 7 0 0 0)()(32??????????????PV農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 分期付息債券價(jià)值的評(píng)價(jià)模型 設(shè)債券的票面額為 M，每年利息額為 A，期限為 n年，則在折現(xiàn)率為 K時(shí)，債券的現(xiàn)值為： ? ?? ?????ntnKMAnPV1 1農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 零息票債券價(jià)值的評(píng)價(jià)模型 零息票債券是一種特殊的利隨本清債券，它不承諾支付利息，只規(guī)定到期按票面面額償還債券持有人。 因此可分兩種情況來(lái)估價(jià)債券的價(jià)值。 債券的價(jià)值就是債券能夠?yàn)橥顿Y者提供的未來(lái)收入流量折現(xiàn)后的現(xiàn)值 。 假定在未來(lái)每階段里收入流量的數(shù)額都是相等的，即 Aj=Ak。系數(shù)或標(biāo)準(zhǔn)差） 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 反映風(fēng)險(xiǎn)的證券估價(jià)一般模型 由于證券投資者預(yù)期的收益率與特定證券的風(fēng)險(xiǎn)水平有關(guān)，可通過(guò)調(diào)整的折現(xiàn) 率（ k)去反映證券的風(fēng)險(xiǎn)， k是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率之和。 調(diào)整折現(xiàn)率法的基本思路是：折現(xiàn)率的調(diào)整以投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系函數(shù)為依據(jù)（見下頁(yè)）。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 未反映風(fēng)險(xiǎn)的證券估價(jià)一般模型 假設(shè)證券在未來(lái)（經(jīng)過(guò) n期）每期的收入為 At(t=0,1,2,… ,n),折現(xiàn)率為 r（亦稱利率，實(shí)質(zhì)上是該項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本），在不考慮收入流量不確定的情況下，某一證券現(xiàn)在的價(jià)值就是： ? ?????NttnrPVA t1 1農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券估價(jià)模型中風(fēng)險(xiǎn)因素的處理 證券未來(lái)收入的不確定性導(dǎo)致證券投資者承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的存在必然影響著證券的價(jià)值。如果凈現(xiàn)值為正值，說(shuō)明收益現(xiàn)金大于投資額，公司盈利；如果凈現(xiàn)值為負(fù)值，說(shuō)明公司虧本。 rAPVrrrtrrtt????????????????111,01,)1()1(農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券價(jià)值評(píng)定的財(cái)務(wù)數(shù)學(xué)基礎(chǔ)：凈現(xiàn)值（ Net Present Value） 凈現(xiàn)值是投資的收益現(xiàn)值減投資額剩下的 “ 現(xiàn)在的價(jià)值 ” ，即證券的內(nèi)在價(jià)值與成交價(jià)格之間的差額。西方有些債券為無(wú)期限債券，這些債券的利息可視為永久年金。 ? 期初年金為每期期初均衡地產(chǎn)生的現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出。 年金可分為期末年金和期初年金。以 At代表 t期限結(jié)束的現(xiàn)金流量，即終值，則現(xiàn)值的計(jì)算公式為： 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券價(jià)值評(píng)定的財(cái)務(wù)數(shù)學(xué)基礎(chǔ)：年金 年金可定義為若干期限內(nèi)每個(gè)期限（如每年）均衡地產(chǎn)生的現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出。以FVt （ future value）代表終值， PVt （ presenc value）代表現(xiàn)值， r （ rate of return）代表銀行利率或期望收益率， t（ time period）代表期限，如某年結(jié)束。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券價(jià)值評(píng)定的財(cái)務(wù)數(shù)學(xué)基礎(chǔ)：終值 終值，亦稱為未來(lái)值，是指今天的一筆投資在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。 現(xiàn)值估價(jià)法就是把證券價(jià)值定義為證券預(yù)期收入流量的現(xiàn)值。 資本化的過(guò)程則主要考慮未來(lái)收入流量的不確定性和收入流量的時(shí)間價(jià)值因素。證券購(gòu)買人購(gòu)買某種證券，就必然要承擔(dān)這部分風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地，在評(píng)定該證券的價(jià)值時(shí)就必然要從證券的收入流量中扣除一部分作為這種風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。在運(yùn)用證券的收入流量評(píng)定證券價(jià)值時(shí)，必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值。這樣， 一種證券的價(jià)值就取決于證券的收入流量。 投資人對(duì)股票未來(lái)收入流量的預(yù)期，就是收集、加工各種有關(guān)信息后做出的判斷。 投資者對(duì)某種證券內(nèi)在價(jià)值的估價(jià)，就是基于他對(duì)該證券可能帶來(lái)的收入流量的預(yù)期。 ? 七看 “ 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) ” ，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況 ? 八看 “ 風(fēng)險(xiǎn)提示 ” ，看上市公司對(duì)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)警程度及對(duì)投資者權(quán)益的關(guān)注、保護(hù)程度 山農(nóng)大經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 167。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 公司年報(bào)解讀要點(diǎn) ? 五看 “ 每股現(xiàn)金流量 ” ，看上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)。 ? 三看 “ 每股凈資產(chǎn)值 ” ，看這只股票（基金）有無(wú)投資價(jià)值。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 公司年報(bào)解讀要點(diǎn) ? 一看 “ 每股收益 ” ，算出這只股票的市盈率。 ? 是否存在托管、承包、租賃其他公司資產(chǎn)的情形，或者其他公司托管、承包、租賃本公司資產(chǎn)的情形。 ? 公司的控股股東是否發(fā)生變更，公司主要領(lǐng)導(dǎo)人員是否發(fā)生了變動(dòng)。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 影響上市公司正常運(yùn)作的其他重大風(fēng)險(xiǎn) ? 是否有重大訴訟、仲裁事項(xiàng)。 – 公司在銀行是否開設(shè)了獨(dú)立的賬戶，是否獨(dú)立依法納稅，是否為大股東借貸作擔(dān)保，是否有獨(dú)立、健全的財(cái)務(wù)核算系統(tǒng)和財(cái)務(wù)管理制度。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 影響上市公司正常運(yùn)作的重大風(fēng)險(xiǎn)： “ 三分開 ” ? “ 三分開 ” 是指上市公司與控股股東之間在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)方面相互獨(dú)立。有正向的影響，也有負(fù)面的影響。在原材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷售、物業(yè)管理等環(huán)節(jié)都會(huì)發(fā)生，相當(dāng)多的關(guān)聯(lián)交易是不可避免的。 ? 與企業(yè)外部環(huán)境變化相關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是公司不可控制的風(fēng)險(xiǎn)，必須從適應(yīng)市場(chǎng)變化的角度加以規(guī)避；與企業(yè)內(nèi)部條件相關(guān)的特定風(fēng)險(xiǎn)，是非公司可以控制的風(fēng)險(xiǎn)，必須從健全內(nèi)部控制制度加以規(guī)避。 ? 不