【正文】 指標(biāo)、同步指標(biāo)、滯后指標(biāo) 先行指標(biāo)是在經(jīng)濟(jì)的全面增長或頹勢尚未到來之前，率先發(fā)生變動(dòng)的指標(biāo)。 滯后指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中波動(dòng)發(fā)生之后才顯示出來的指標(biāo)。 所以，在進(jìn)行了總的宏觀分析之后，證券投資者應(yīng)該進(jìn)一步考察不同行業(yè)的狀況，即進(jìn)行證券投資的行業(yè)分析，以期把握各類行業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展前景，只有這樣才能作出對具體公司的選擇。 行業(yè)的商業(yè)周期影響度。不同競爭程度的行業(yè)存在較大的利潤等方面的差異。 預(yù)測行業(yè)發(fā)展涉及的因素主要有：歷史業(yè)績、產(chǎn)品穩(wěn)定性、競爭影響、勞動(dòng)力狀況、政府的產(chǎn)業(yè)政策等。 對處在生命周期不同階段的產(chǎn)業(yè)，不同的投資者、不同性質(zhì)的資金應(yīng)有不同的處理。重點(diǎn)是對公司潛在獲利能力進(jìn)行分析。 ? 公司財(cái)務(wù)分析。主要是了解公司的組織機(jī)構(gòu)和高級管理人員情況，分析公司的內(nèi)、外協(xié)調(diào)能力，以及產(chǎn)品應(yīng)變能力等。 ? 決定某個(gè)行業(yè)平均獲利水平高低最基本的因素是目標(biāo)顧客愿意為企業(yè)所提供的產(chǎn)品和勞務(wù)付出最高價(jià)格。 ? 基本的競爭定位戰(zhàn)略有兩種，但一個(gè)成功的企業(yè)絕不會(huì)只考慮一方面而完全忽視另一方面。產(chǎn)品差異源自超凡的質(zhì)量、創(chuàng)新的款式或是便捷的服務(wù)，表現(xiàn)為品牌、外觀、卓著聲譽(yù)等。如租賃公司是殘值的計(jì)算方式，零售業(yè)是對存貨的管理，制造業(yè)是產(chǎn)品的質(zhì)量等。有時(shí)高估利潤，有時(shí)則低估利潤。 ? 比率分析的目的就是透過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系評估經(jīng)理人員對以上四個(gè)方面管理的狀況。我國新會(huì)計(jì)制度將現(xiàn)金流量劃分為三類：經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。 ? 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量小于利息支付額。 ? 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負(fù)債還是長期負(fù)債。 ? 公司的外部協(xié)調(diào)發(fā)展能力。 ? 從字里行間去解讀年報(bào)，是投資者必須訓(xùn)練和掌握的一項(xiàng)基本功。 ? 四看 “ 凈資產(chǎn)收益率 ” ，看上市公司再融資、高成長能力。 總股本 ?市盈率 =股票價(jià)格 247。 2022年 11月 6日，股價(jià)曾跌至 。如保鋼股份， 2022年 12月 10日收盤價(jià) ，因其 2022年第三季度的每股收益達(dá) ，相應(yīng)的市盈率只有 ，投資風(fēng)險(xiǎn)顯然很小。在底部介入的投資者只要能 “ 捂 ” ，往往持股一年半載也會(huì)有 30%以上收益。 總股本 ? 每股公積金越多不僅表明該公司盈利能力較強(qiáng)，也表明公司具有轉(zhuǎn)增股本的能力，一般說來，若某公司每公積金達(dá) 1元以上，該公司就具有 10轉(zhuǎn)增 10的能力。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 請看 ? 不斷地用公積金轉(zhuǎn)增股本的上市公司往往受到投資者的廣泛歡迎，這樣的股票被市場視為 “ 高成長 ” ，長期投資于這類上市公司，可以通過該公司股票不斷的 “ 除權(quán) —填權(quán) —除權(quán) —填權(quán) ”獲得翻倍、數(shù)倍、甚至數(shù)十倍的收益。 ? 由于該公司長期實(shí)施大比例現(xiàn)金分紅，取得了投資者信任，也為以后的融資打下了良好的基礎(chǔ)。 股票簡稱 99每股凈資產(chǎn) 股票簡稱 99每股凈資產(chǎn) PT農(nóng)商社 PT中浩 ST鄭百文 PT網(wǎng)點(diǎn) ST粵金曼 ST金荔 PT渝鈦白 ST南洋 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 可是 ? “ 資產(chǎn)重組 ” 往往以其神奇的力量改變了許多每股凈資產(chǎn)曾低于面值的股票的命運(yùn)，尤其是在 2022年下半年，理論上已沒有了存在必要的 ST股大行其道，股價(jià)直線上升，這充分表明，在一個(gè)不規(guī)范的市場，有無投資價(jià)值并不構(gòu)成股票漲或跌的理由。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 請注意 ? 凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 請看 ? 一個(gè)優(yōu)秀的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個(gè)很高的水平，深發(fā)展的原始股東之所以能取得 “ 持股十年，翻一千倍 ” 的收益，與這家公司凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個(gè)很高的水平大有關(guān)系 —— 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 深發(fā)展歷每年的凈資產(chǎn)收益率 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022凈資產(chǎn)收益 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 再請看 ? 一個(gè)績差的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率微乎其微， PT紅光 2022年中期的凈資產(chǎn)收益率竟達(dá) %！我們從這家上市公司每年（包括中期）的凈資產(chǎn)收益率的對比中，可以看到 “ 紅光 ” 是怎樣一步步走進(jìn) “ PT” 的 —— 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 PT紅光近幾年來每年的 凈資產(chǎn)收益率一覽 五看 “ 每股現(xiàn)金流量 ” ，看上市公司經(jīng)營活動(dòng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn) 每股現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的金流量 247。相反，如每股現(xiàn)金流量低于每股收益，哪怕收益增長再快，企業(yè)進(jìn)行高速股本擴(kuò)張時(shí)，就會(huì)由于缺乏相匹配的現(xiàn)金流量支持，而面臨相當(dāng)大的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。 ? 通過現(xiàn)金流量分析，能夠正確評價(jià)當(dāng)前及過去各期利潤的質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)方面存在的問題，并對未來的公司財(cái)務(wù)狀況做出科學(xué)的預(yù)測，所以普通中小投資者也應(yīng)對其加以關(guān)注。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 七看 “ 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) ” ，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況 ? 同人的成長過程一樣，公司的任何產(chǎn)品都有其生命周期，有一個(gè)從投入期，到成長期、成熟期和衰退期的過程。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 影響上市公司正常運(yùn)作的重大風(fēng)險(xiǎn)： “ 關(guān)聯(lián)交易 ” ? 關(guān)聯(lián)交易是關(guān)聯(lián)方（上市公司與控股股東及其子公司）之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)。 ? 為保護(hù)中小投資者的利益，必須強(qiáng)化對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管，重點(diǎn)是對現(xiàn)有關(guān)聯(lián)交易采用客觀公正的定價(jià)，盡可能降低關(guān)聯(lián)交易的比例等。 – 公司是否有獨(dú)立的資產(chǎn)和獨(dú)立的產(chǎn)供銷系統(tǒng)，是否存在相同產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的同業(yè)競爭情況等。 ? 公司是否發(fā)生收購及出售資產(chǎn)、合并吸收等事項(xiàng)。 ? 二看 “ 每股公積金 ” ，看這只股票分紅派息送轉(zhuǎn)能力。 ? 六看 “ 股本結(jié)構(gòu) ” ，看上市公司生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和公司股票價(jià)格的可能走向。 對于每一個(gè)股票投資人來說，某股票的內(nèi)在價(jià)值取決于他對該股票所屬公司的未來利潤水平的判斷以及對證券市場提供的各種投資機(jī)會(huì)的比較、估價(jià)。 ? 證券的收入流量是未來的。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券內(nèi)在價(jià)值的評定方法 證券內(nèi)在價(jià)值的評定過程表現(xiàn)為證券未來收入流量的資本化。這種估價(jià)首先必須確定證券未來收入的終值，然后通過折現(xiàn)確定證券未來收入的現(xiàn)值即證券價(jià)值。則終值的計(jì)算公式是： 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券價(jià)值評定的財(cái)務(wù)數(shù)學(xué)基礎(chǔ)：現(xiàn)值與折現(xiàn) 現(xiàn)值是指把將來的現(xiàn)金流量，如投資在將來某期限結(jié)束產(chǎn)生的現(xiàn)金收益，按一定的折現(xiàn)率折合成的 “ 現(xiàn)在的價(jià)值 ” 。 ? 期末年金為每期期末均衡地產(chǎn)生的現(xiàn)金流入或流出。優(yōu)先股因?yàn)橛泄潭ǖ墓衫譄o到期日，因而優(yōu)先股股利有時(shí)可以看作是永久年金。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券價(jià)值評定的財(cái)務(wù)數(shù)學(xué)基礎(chǔ)：內(nèi)部收益率（ Internal Rate of Return） 內(nèi)部收益（ IRR）是使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，即下列公式中 IRR，可用內(nèi)插值法求得： ???????NtttI R RAAN P V100)1(如果內(nèi)部收益（ IRR）大于同類投資的期望收益率，投資為好的投資，投資決策為好的投資決策；相反，則為差的決策。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 風(fēng)險(xiǎn)與收益的假設(shè)關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)期收益率 (%) O A B C D rFr (223。 則有： ? ?? ???nttKAPV1 1? ?? ???nttKAPV1 11農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 債券內(nèi)在價(jià)值的評定 1. 債券內(nèi)在價(jià)值的涵義 2. 利隨本清債券價(jià)值的評價(jià)模型 3. 分期付息債券價(jià)值的評價(jià)模型 4. 零息票債券價(jià)值的評價(jià)模型 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 債券內(nèi)在價(jià)值的涵義 債券從本質(zhì)上講是一種可以獲取固定收入流量的金融資產(chǎn)。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 利隨本清債券價(jià)值的評價(jià)模型 利隨本清債券的未來收入流量只是到期時(shí)的一筆本息之和（ FV ），只需將這個(gè)數(shù)額作為終值，按債券期限和市場收益率將其折現(xiàn)，便可得到債券的現(xiàn)值。 假定，存在一種證券能幾乎無休止地為持有人提供每期數(shù)額不變的收入流量（ A）。這是因?yàn)?，在威廉斯估價(jià)模型中，含有股息收入流量已知或?yàn)楣潭ǖ募僭O(shè)，但是在現(xiàn)實(shí)中，股票的股息收入取決于盈利，公司盈利情況具有很大的不確定性，另外即使公司盈利一定，股息收入還取決于公司的股利政策。 我們用 D代表每股的股息， E為每股納稅后的凈利潤， r代表再投資利潤率， k為折現(xiàn)率， b表示公司留存率 [b=(ED)/E]。 沃爾特模型雖然極其實(shí)用，但模型假設(shè)中含有不現(xiàn)實(shí)的條件，比如留存率固定假設(shè)，這將造成公司紅利逐年增長，且增幅較大的不現(xiàn)實(shí)現(xiàn)象。只有當(dāng) gk時(shí)，公式中分母的增長速度才會(huì)高于分子的增長速度， PV才是收斂的，這時(shí)的股票才會(huì)有一定的現(xiàn)值。當(dāng)然，這個(gè)假設(shè)可能是不對的，但如果沒有充分的根據(jù)來判斷未來的股息收入流量可能發(fā)生什么變化，則歷史數(shù)據(jù)的平均值仍然是對未來情況的最令人信服的預(yù)期。 證券評級的重要作用就是給各種證券貼上“ 標(biāo)簽 ” ，標(biāo)明各種證券質(zhì)量，幫助投資者超越自身的局限性，正確認(rèn)識(shí)各種證券質(zhì)量，并根據(jù)自己的偏好作出選擇，使各種證券高質(zhì)高價(jià)、低質(zhì)低價(jià)，從而體現(xiàn)金融市場的公平。 證券評級的客觀性和公平性還來自于證券評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和盈利性。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券評級的級別 不同的證券評級機(jī)構(gòu)在進(jìn)行債券信用評級時(shí)所依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)有所區(qū)別，但一般均按債務(wù)人的資信程度將舉債人分成不同的信用級別，再據(jù)以將舉債人發(fā)行的債券劃分為不同的信用級別。優(yōu)先股的評級一般不能高于同一發(fā)行者的債券