【正文】 優(yōu)先股的評(píng)級(jí)一般不能高于同一發(fā)行者的債券等級(jí)。 證券評(píng)級(jí)的客觀性和公平性還來自于證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和盈利性。當(dāng)然，這個(gè)假設(shè)可能是不對(duì)的，但如果沒有充分的根據(jù)來判斷未來的股息收入流量可能發(fā)生什么變化，則歷史數(shù)據(jù)的平均值仍然是對(duì)未來情況的最令人信服的預(yù)期。 沃爾特模型雖然極其實(shí)用，但模型假設(shè)中含有不現(xiàn)實(shí)的條件，比如留存率固定假設(shè)，這將造成公司紅利逐年增長，且增幅較大的不現(xiàn)實(shí)現(xiàn)象。這是因?yàn)?，在威廉斯估價(jià)模型中，含有股息收入流量已知或?yàn)楣潭ǖ募僭O(shè)，但是在現(xiàn)實(shí)中，股票的股息收入取決于盈利，公司盈利情況具有很大的不確定性，另外即使公司盈利一定，股息收入還取決于公司的股利政策。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 利隨本清債券價(jià)值的評(píng)價(jià)模型 利隨本清債券的未來收入流量只是到期時(shí)的一筆本息之和（ FV ），只需將這個(gè)數(shù)額作為終值，按債券期限和市場(chǎng)收益率將其折現(xiàn)，便可得到債券的現(xiàn)值。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 風(fēng)險(xiǎn)與收益的假設(shè)關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)期收益率 (%) O A B C D rFr (223。優(yōu)先股因?yàn)橛泄潭ǖ墓衫譄o到期日，因而優(yōu)先股股利有時(shí)可以看作是永久年金。則終值的計(jì)算公式是： 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券價(jià)值評(píng)定的財(cái)務(wù)數(shù)學(xué)基礎(chǔ)：現(xiàn)值與折現(xiàn) 現(xiàn)值是指把將來的現(xiàn)金流量，如投資在將來某期限結(jié)束產(chǎn)生的現(xiàn)金收益，按一定的折現(xiàn)率折合成的 “ 現(xiàn)在的價(jià)值 ” 。 農(nóng)大 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 證券內(nèi)在價(jià)值的評(píng)定方法 證券內(nèi)在價(jià)值的評(píng)定過程表現(xiàn)為證券未來收入流量的資本化。 對(duì)于每一個(gè)股票投資人來說，某股票的內(nèi)在價(jià)值取決于他對(duì)該股票所屬公司的未來利潤水平的判斷以及對(duì)證券市場(chǎng)提供的各種投資機(jī)會(huì)的比較、估價(jià)。 ? 二看 “ 每股公積金 ” ，看這只股票分紅派息送轉(zhuǎn)能力。 – 公司是否有獨(dú)立的資產(chǎn)和獨(dú)立的產(chǎn)供銷系統(tǒng)，是否存在相同產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況等。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 影響上市公司正常運(yùn)作的重大風(fēng)險(xiǎn)： “ 關(guān)聯(lián)交易 ” ? 關(guān)聯(lián)交易是關(guān)聯(lián)方（上市公司與控股股東及其子公司）之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)。 ? 通過現(xiàn)金流量分析，能夠正確評(píng)價(jià)當(dāng)前及過去各期利潤的質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)方面存在的問題，并對(duì)未來的公司財(cái)務(wù)狀況做出科學(xué)的預(yù)測(cè)，所以普通中小投資者也應(yīng)對(duì)其加以關(guān)注。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 請(qǐng)看 ? 一個(gè)優(yōu)秀的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個(gè)很高的水平，深發(fā)展的原始股東之所以能取得 “ 持股十年，翻一千倍 ” 的收益，與這家公司凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個(gè)很高的水平大有關(guān)系 —— 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 深發(fā)展歷每年的凈資產(chǎn)收益率 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022凈資產(chǎn)收益 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 再請(qǐng)看 ? 一個(gè)績(jī)差的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率微乎其微， PT紅光 2022年中期的凈資產(chǎn)收益率竟達(dá) %！我們從這家上市公司每年（包括中期）的凈資產(chǎn)收益率的對(duì)比中，可以看到 “ 紅光 ” 是怎樣一步步走進(jìn) “ PT” 的 —— 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 PT紅光近幾年來每年的 凈資產(chǎn)收益率一覽 五看 “ 每股現(xiàn)金流量 ” ，看上市公司經(jīng)營活動(dòng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn) 每股現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的金流量 247。 股票簡(jiǎn)稱 99每股凈資產(chǎn) 股票簡(jiǎn)稱 99每股凈資產(chǎn) PT農(nóng)商社 PT中浩 ST鄭百文 PT網(wǎng)點(diǎn) ST粵金曼 ST金荔 PT渝鈦白 ST南洋 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 可是 ? “ 資產(chǎn)重組 ” 往往以其神奇的力量改變了許多每股凈資產(chǎn)曾低于面值的股票的命運(yùn)，尤其是在 2022年下半年，理論上已沒有了存在必要的 ST股大行其道，股價(jià)直線上升，這充分表明，在一個(gè)不規(guī)范的市場(chǎng)，有無投資價(jià)值并不構(gòu)成股票漲或跌的理由。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 請(qǐng)看 ? 不斷地用公積金轉(zhuǎn)增股本的上市公司往往受到投資者的廣泛歡迎，這樣的股票被市場(chǎng)視為 “ 高成長 ” ，長期投資于這類上市公司，可以通過該公司股票不斷的 “ 除權(quán) —填權(quán) —除權(quán) —填權(quán) ”獲得翻倍、數(shù)倍、甚至數(shù)十倍的收益。在底部介入的投資者只要能 “ 捂 ” ，往往持股一年半載也會(huì)有 30%以上收益。 2022年 11月 6日，股價(jià)曾跌至 。 ? 四看 “ 凈資產(chǎn)收益率 ” ，看上市公司再融資、高成長能力。 ? 公司的外部協(xié)調(diào)發(fā)展能力。 ? 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量小于利息支付額。 ? 比率分析的目的就是透過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系評(píng)估經(jīng)理人員對(duì)以上四個(gè)方面管理的狀況。如租賃公司是殘值的計(jì)算方式，零售業(yè)是對(duì)存貨的管理，制造業(yè)是產(chǎn)品的質(zhì)量等。 ? 基本的競(jìng)爭(zhēng)定位戰(zhàn)略有兩種，但一個(gè)成功的企業(yè)絕不會(huì)只考慮一方面而完全忽視另一方面。主要是了解公司的組織機(jī)構(gòu)和高級(jí)管理人員情況，分析公司的內(nèi)、外協(xié)調(diào)能力，以及產(chǎn)品應(yīng)變能力等。重點(diǎn)是對(duì)公司潛在獲利能力進(jìn)行分析。 預(yù)測(cè)行業(yè)發(fā)展涉及的因素主要有：歷史業(yè)績(jī)、產(chǎn)品穩(wěn)定性、競(jìng)爭(zhēng)影響、勞動(dòng)力狀況、政府的產(chǎn)業(yè)政策等。 行業(yè)的商業(yè)周期影響度。 滯后指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中波動(dòng)發(fā)生之后才顯示出來的指標(biāo)。但對(duì)于非專業(yè)化的投資者而言，卻往往難以預(yù)料宏觀經(jīng)濟(jì)的未來趨勢(shì)，從而無法依賴其進(jìn)行投資決策。包括收入、股票存量、股票預(yù)期收益率、債券預(yù)期收益率、貨幣預(yù)期收益率、預(yù)期通貨膨脹率等。 農(nóng)大經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 美國股票價(jià)格變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系 美國股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)有著明顯的規(guī)律性，即平均每 下跌。 總之，只有把握住宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，并據(jù)此判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。 證券投資宏觀分析 167。 事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的任何細(xì)微的變化，都會(huì)在證券市場(chǎng)上有所反應(yīng)，所以，人們常將證券市場(chǎng)稱為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的 “ 睛雨表 ” 。一般地說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，股市價(jià)格水平也會(huì)隨之下跌或處于疲軟狀態(tài)；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或高漲時(shí)，股市價(jià)格水平會(huì)隨之上升或呈現(xiàn)堅(jiān)挺之勢(shì)。 農(nóng)大經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 美國股票價(jià)格變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系 由此可以進(jìn)一步得出結(jié)論，這種股票價(jià)格變動(dòng)的周期，一方面與經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)相一致，表現(xiàn)為一般情況下，股票價(jià)格先行于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，又比經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度大；另一方面，它與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)相脫離，表現(xiàn)為股價(jià)變動(dòng)與金融因素密切相關(guān)，金融因素的變動(dòng)導(dǎo)致股票價(jià)格的變動(dòng)。此外，這還會(huì)導(dǎo)致資本流出本國，使本國的證券市場(chǎng)需求減少，價(jià)格下跌。這些指標(biāo)可以預(yù)警國民經(jīng)濟(jì)周期中的轉(zhuǎn)折點(diǎn)和估計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)升降的幅度，推測(cè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的趨向。 行業(yè)分析在整個(gè)基本分析中起著承上啟下的作用。通過這種分析看行業(yè)是處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，還是處于不完全競(jìng)爭(zhēng)、寡頭獨(dú)占或壟斷狀態(tài)。 正確理解國家的產(chǎn)業(yè)政策，把握投資機(jī)會(huì)。目的是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度評(píng)估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定的戰(zhàn)略，是否達(dá)到了既定的目標(biāo)。這取決于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力的評(píng)價(jià) ? 公司選擇了正確的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略并不意味著能自動(dòng)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 ? 第三步：不真實(shí)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的 “ 恢復(fù) ” 。 ? 比率分析的重點(diǎn)在于評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中各會(huì)計(jì)科目之間的相互關(guān)系；現(xiàn)金流量分析則使證券分析人員能正確地估測(cè)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，并了解經(jīng)理如何管理企業(yè)的經(jīng)營、投資和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 公司組織管理狀況分析 ? 公司的組織機(jī)構(gòu)和高級(jí)管理人員的情況。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 公司年報(bào)的一般格式 摘要 （局）報(bào)告 附：董事會(huì)公告、監(jiān)事會(huì)報(bào)告、股東代表大會(huì)通告、會(huì)計(jì)事務(wù)所專項(xiàng)報(bào)告等 附：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、利潤分配表、現(xiàn)金流量表等 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 公司年報(bào)的解讀 ? 一看 “ 每股收益 ” ，算出這只股票的市盈率。 每股收益 – 招商銀行 2022年末的每股收益為 元， 2022年 12月 10日收盤價(jià)為 ，則市盈率為： – 市盈率 =247。 ? 不過，在判斷市盈率高低時(shí)還應(yīng)當(dāng)把流通盤的大小考慮進(jìn)去。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 請(qǐng)注意 ? 某些上市公司也不是沒有 “ 未分配利潤 ” ，每股公積金也有，但就是多年不分配，還美其名 “ 為未來的發(fā)展增添后勁 ” 。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 佛山照明分紅送轉(zhuǎn)增股本一覽 年份 每股收益 分紅方案 1993 每 10股送 5股派 1998 每 10股派 1995 每 10股派 1996 每 10股派 ，資本公積金每 10股轉(zhuǎn)增 5股 1997 每 10股派 1998 每 10股派 1999 每 10股派 ，轉(zhuǎn)增 1股 2022 每 10股派 2022 每 10股派 2022 每 10股派 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 三看 “ 每股凈資產(chǎn)值 ” ，看這只股票（基金）有無投資價(jià)值 ?每股凈資產(chǎn) =凈資產(chǎn) /普通股股數(shù) ? 投資基金每單位凈資產(chǎn)值計(jì)算方法同上。 ? 凈資產(chǎn)收益率低甚至為負(fù)數(shù)的上市公司，表明其盈利能力較差，其凈利潤較少，甚至虧損。 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 1999年部分上市公司每股現(xiàn)金流量與每股收益對(duì)照表 股票簡(jiǎn)稱 每股現(xiàn)金流量（元） 每股收益（元） 深發(fā)展 深萬科 深南玻 深康佳 浦發(fā)銀行 邯鄲鋼鐵 東方航空 馬鋼股份 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 其它幾個(gè)現(xiàn)金流量公式 ? 經(jīng)營凈現(xiàn)金流量 =經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 /現(xiàn)金股利 ? 現(xiàn)金比率 =現(xiàn)金余額 /流動(dòng)負(fù)債 ? 經(jīng)營凈現(xiàn)金比率 =經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流