【正文】 另一方面，.。2. 當對大市懷疑時，宜轉換啤打系數小的股票。系統(tǒng)風險是來自投資市場整體因素，故此是不可避免的。A股及B股兩者之預測平均回報率均是9%，可以將它與預期收益率相減（如上表A、B兩股分別所屬之第一欄），得出預期回報率差（x），然后將x自乘一次，其目的是將數值的差異夸大，以突出差異之效果，而且亦可將x之負值‘—’除去，因為變量是要求與預期回報率之差別，這個差別是正數值‘+’或負數值‘—’是無關重要的，甚至可以相同。通常用來衡量風險的數值，是采用統(tǒng)計學上的變量（VARIANCE）及標準方差（STANDARD DEVIATION）。以電子消費產品行業(yè)為例，今天最新及最受歡迎的電腦，明年就可成為過時產品；今天最迷你的音像組合或錄影機，兩年后就因為體積過大而受到淘汰，故公司若未能在科技上趕上，就會令股東面對很大的風險。 （ⅱ）商業(yè)風險（BUSINESS RISK）：商業(yè)風險是指公司在行政運作（OPERATION）方面導致經營環(huán)境優(yōu)勢改變、盈利收入倒退的風險。通常這些因素可以透過公司革新管理而改善，所以與系統(tǒng)風險來自外間，及不能有效地加以控制的情況不同。（ⅲ）市場風險（MARKET RISK）：市場風險是指投資者對整個市場產生不同的評估，從而使市場產生波動的風險。如利率上升時，除非原來股票之收益相應提高，否則其承擔額外風險之回報相對減少，其價格就應該下降；反之，利率下降，若股票的回報不變，間接地增加了承擔額外風險之回報，現股價就相對便宜了。下表為一些工具應有的回報率及風險率。 下圖是將風險與回報的關系加以說明。債券就更加不用說了，它有定期之固定或浮動股息收入，債券本身亦會因利率波動而引起價格差。金先生認為若生意穩(wěn)定每年1,400,000元利潤，全盤生意的現值只是9,394,400元，比售價10,000,000元低，于是建議馬先生可以還價9,394,000元或放棄投資。其計算公式如下： 為了避免上述冗長的計算方法，讀者可以利用本書附錄四之表（3）至（6）。若以PV代表現值，其計算公式亦如上例，但讀者可利用附錄四表（2）作出如下計算：（1） 從表中年期30及利率1%；（2） 以本金2500元=1855元。若利率不變，五年后本利和計算如下： =￡ =￡100,000() =￡176,200某君之英鎊定期存款若以利率12%連續(xù)5年本利和滾存，期滿后可得￡176,200。（三） 本金A君有意購入二手貨柜車作出租用途，在扣除保養(yǎng)維修等費用后，每年收益為70,000元，現行銀行利率為8%，A君應以何價購入，以確保其收益不低于銀行存款？其計算可以如下： 在不考慮車輛折舊，A君以875,000元購入貨柜車，其收入可相當于銀行8%之定期存款。例如A之回報是每年計算的，這個回報率也不俗。第二章 投資回報的計算55 第一節(jié) 單利息（一）利息 56 （二）利率 56 （三）本金 5758 第二節(jié) 復利息 （一）本利和 59 （二）復利率 59 （三）本金63 第三節(jié) 年金 （一）年金之性質及種類 63 （二）年金未來值 64 （三）年金現值 6571 第四節(jié) 期內收益第二章 投資回報的計算投資的目的就是要獲取利潤，獲取利潤的多寡，除了與曾付出之風險有關外，與其投入之資金亦會有一定之關系。高出之部分，市場稱為溢價。例如某公司在市場股價是1元，合共1元，投資者就不會進行認購，因為在市場上1元就可以購得正股，實在無需花時間及手續(xù)認購。（二）認購證認購證（WARRANTS）是一張由有關公司發(fā)出的證明書，讓持有人可以在到期前任何時候，以證內所訂明的價格，換取若干數量的普通股，所以認股證不是股票，無法享有合法股東的權利，只能與換取普通股后，才能成為公司合法股東。當然，獲得這個額外利益，其優(yōu)先股固定收益部份，是較正常的優(yōu)先股為低。在法律上優(yōu)先股持有人是公司的股東，也擁有公司的參與權，但同時亦享有債權的低風險、穩(wěn)定的收益。在香港，這個程序被稱為“過戶”或“轉名”。（4） 公司層次（COMPANY LEVEL） 為最直接影響公司股價的因素，例如公司資產值、杠桿運用、公司盈利、派息及管理階層的素質等。 基本上可以將影響股價的因素，分為五個層次：（1） 政治層次（POLITICAL LEVEL） 政治是影響整個投資大環(huán)境最重要的因素，故應首先加以考慮。通常隨著股票的內在價值上升，其股價亦應緊隨上升，但有些時候卻未必能完全從股價上將所有價值反映出來，所以會出現每股現價低于每股的資產價值。經過數天、數周或數月后，又忽然回復以前的平淡及低股價。當然公司歷史短，加上進取路線，若市場環(huán)境改變，經驗不足，亦會造成失敗，所以風險較高。若他未能于指定時間前賣出，就會喪失認購新股的權利，不能再在市上將它出售。 說明 1轉作新股前 2轉作新股后公司股本1,000,000股1元—情況1轉作新股前1,250,000股1元—情況2轉作新股后 1,000,000 1,250,000股本溢價 150,000 0保留收益 100,000 0股東權益 1,250,000 1,250,000 （3）拆股（SHARE SPLITS） 有些公司的股價很高，于是買賣時涉及投資的金額頗大，超出了小投資者經常交易的投資額，就會令成交不活躍，從而影響股價及集資目的。以性質而言，是強迫股東以股息認購公司新股，達到集資的目的。 每股賬面值稱為每股資產凈值（NET WORTH OR NET ASSET VALUE PER SHARE），因為它是以有形資產為基礎，所以在計算時需要將無形資產減除；另一方面，它又是以普通股權益為基礎，所以亦不可將優(yōu)先股計算在內。例如A公司開業(yè)時，資本額為1,000,000元，發(fā)行股本亦是1,000,000股，每股1元，這1元就是A公司股票的每股面值。以大部分公司而言，它們都會采取一個穩(wěn)定但低股息政策，一方面可以將盈利保留作公司發(fā)展之用，另一方面在公司業(yè)務轉壞時，亦可維持一個經常性的派發(fā)股息政策，然后待公司的盈利累積到相當程度時，派發(fā)一個特別的高股息。由于評估它的變數非常多，造成預測的不穩(wěn)定或甚至不可靠，與債券只需著重有關公司的還款能力相比較，風險大很多。 在香港，債券未有收到應有的重視，主要原因是投資者對債券認識不足，以為債券只是保守的投資工具，較富進取性的投資者遂不大重視。例如假設無風險之利率為3%，加上通貨膨脹7%，債券就需要達到10%的利率，才可以在市場上競爭。在美國，有兩間專門評估各債券發(fā)行公司還款能力的機構，其一為標準普爾(STANDARDamp。對企業(yè)來說，發(fā)行這類對投資者有利債券，主要是給予較低的利率，所以這類債券的收益率是低于無兌換條款的債券，于是可減輕公司的利息負擔，同時獲得相當程度長期集資機會的保證。對投資者來說，20年后退休之時，或子女長大后需要費用攻讀大學時，就可以獲得10,000元，這是一種很好的投資方式。為了不希望喪失公司的控股權，這是一種很有效的抵押。 債券可以是記名或不記名，記名方式會按期收到有關發(fā)放，不記名方式則將利息存根（COUPON）附在債券上，然后在到期日讓投資者憑存根領取利息。 國庫票據 國庫中期票據 國庫債券年期 3,6及12個月 2,3,4,5,7,10年 1030年面額 10,000 15,000 50,000100,000 500,000及1,000,000 1,000 5,000 10,000100,000及1,000,000 1,000 5,000 10,000100,000及1,000,000（3） 企業(yè)債券（CORPORATE BONDS） 企業(yè)債券將會在本書內簡稱證券，是由私人企業(yè)向公眾人士籌集資金所發(fā)出的債權證明。（2） 政府債券（GOVERNMENT BONDS）顧名思義，政府債券是由政府向公眾發(fā)行之存款證明。前者為債務權益之證明，后者則為業(yè)務參與權益之證明。兩者有一個很大的分別，就是資產套現或變賣之能力（LIQUIDITY）。（二） 第二市場 當投資者——買家或賣家透過其代表，在一個存在之地點，以拍賣形式達到交易或證券買賣的目的，就屬于第二市場，例如證券交易所(STOCK EXCHANCE），就是一個存在的市場，它也是一個法人公司或機構，成立的目的是給予投資者一個流動及可以隨時套現的機會，并在市場上，透過供求關系而獲得公平市價。其他如發(fā)行價的取舍，亦需要它們的意見——例如過高則引致認購不足，過低又不能達到最高利潤的目的。當第一手市場之證券售出后，就自動成為第二市場之證券。總的關系變化，成為投資者的市場經驗，從而發(fā)展成為投資理論，將會在本書其他章節(jié)內介紹及討論。本章所介紹的，是投資市場及各類投資媒介的種類及性質。證券市場之存在，對發(fā)行股份之公司及投資者都有利。此外，投資銀行亦會協(xié)助有關公司宣傳，銷售，甚至包銷集資的股數，以保證配售行動一定成功。此外，亦可透過市場的活動及表現，讓投資者對市場加以觀察及收集有關之金融資料，以幫助投資決定。套現能力是指當市場產生變化時，投資者將資產轉回現金之流通能力及時間。本節(jié)將集中討論債權投資工具，股權投資工具將在第四節(jié)詳細討論。在香港，由政府發(fā)行之證券無論在種類上及數量上都很少。債券又因個別條款不同而產生不同種類之債券，將在下節(jié)詳細討論他們的分別及其用途。不過，有些投資者在買入這類債券后，會將所有存根撕下保留，然后將債券以貼現價賣出，這樣可算為提早贖回債券，于是無需持有債券，就可按期收取固定利息。（3） 次級無抵押債券（SUBORDINATED DEBENTURES） 顧名思義，這是一種次級地位的債券，而且風險極高，通常債券是在公司清盤時獲得優(yōu)先返還資產變賣的款項，但是它的優(yōu)先權則排在有抵押債券、無抵押債券，甚至一般債權人之后，投資者購買它主要是其利息較上述之債券略高，而且在發(fā)行時，可能會附送有關公司之認股證，獲得較多利益。對公司來說，現在借入這款項，20年內無需為籌措利息而費神，公司可以全神貫注發(fā)展業(yè)務。（二） 評估債券價值之因素 在評估債券的價值時，可以根據它的到期日長短、發(fā)行機構的還款能力、利率水平、債券收益及其他附加條件（例如有沒有抵押、可換股及可贖回條款等）而考慮，通常對投資者有保障及有利者，其債券利率愈低，反之則愈高。POOR)，其二為穆迪（MOODY）,它們會為各發(fā)行債券公司評分，例如AAA、AA、BB等，讓投資者作為參考。（4） 利率水平 債券之利率是固定的，所以當資本市場或銀行利率上升或下降時，會造成債券固定利率的吸引力下降或提高。事實上，香港債券市場亦很小，選擇不多。不過，其收益雖不及債券穩(wěn)定，但資本增值潛力大于債券，所以適合一些較為進取的投資者。而且，經常性的高息政策，對董事局來說是一種壓力，當經濟環(huán)境轉壞時，未能派發(fā)高息予股東，公司股份肯會受到沖擊。不過，這個價值在買賣股票的決策上，是毫無參考價值的，只有在某些情況下，如計算股權占有關公司的比例時，才作為根據。每股賬面值可以以下列兩公式計算： （ⅲ）每股現價（MARKET VALUE PER SHARE）：每股現價是指公司的股票在證券交易所現時之市價，這價格由當時的供求關系自行決定，是投資者對公司前景的評估價值，投資者獲取的資本增值或價格波動之利益，就是購入及賣出股票之每股現價之差。以前述之A公司為例，在年度內獲得10%之盈利，但它選擇以股代息，便發(fā)行了10%新股，按比例派發(fā)予股東，于是公司股本增加至1,100,000新股。為了解決這個問題，有些公司將每股面值分拆為若干股，例如每股面值10元的分成五股，每股2元或甚至十股每股1元，于是原來假設每股現值100元的分拆成五股后，每股20元，若分成十股后則每股10元，從而令大部分之小投資者可以加入買賣，促進成交。供股通常都被刪除認為是利淡消息，會為有關股票帶來壓力。一些較年輕具野心的投資者，都喜歡這類股票。然后待一段時期，如數月或甚至兩年不等，股價又再蠢動如前。例如股價2元，但若將公司所屬資產如物業(yè)變賣，所以說物有所值，于是一些投資者會以這理由購入資產股，期待有關公司受到收購、合并或資產重估，從而使資產值能充分反映在股價上，因而獲得資本增值。例如美國大選年，政治家會營造好因素以協(xié)助大選；又如戰(zhàn)爭，以全球的角度看，就是將一些已生產的成品進行摧毀，令每個人所擁有資源減少；又如中國國內政治路線的取向，直接影響香港的繁榮盛衰，從而令股價受影響。（5） 市場層次（MARKET LEVEL） 市場是指證券市場。若投資者因任何理由而未能轉名，他仍然不算是股東，有關公司亦不曉得這位投資者之存在，故投資者在過戶前，是不能擁有公司股東之權利，如投票權、獲分發(fā)股息、紅股、配售等權利。優(yōu)先股不像債券，它沒有到期日之限制，通常買賣優(yōu)先股的投資者是關注其穩(wěn)定股息多于資本上之增值。公司發(fā)行它的目的，是讓公司在困難時刻，能減輕利息負擔，待情況改善，多派股息亦無妨。公司發(fā)行認股證的原因主要有三：1. 公司在集資時，發(fā)行了新普通股或債券，為了讓普通股更受歡迎，能夠以較高認購價售出，將認股證同時附贈，以增加吸引力。共升值50%時，于是投資者會進行認購，因為他認購的成本只是1元，認購后再在市場上出售。溢價存在之原因來自上述認購證的高杠桿性質。而且，在比較利潤多寡時，更需一個相同比較基礎，才能分辨不同投資的回報，是否已達到預期收益。倘若是經二年或是十年，才有這個回報，就是一個沒有意義的回報。若得以更低價購入，回報率更高，反之則更低。（二） 復利率 A君父親于1966年香港騷亂時，購入一自住物業(yè)，當時約為每平方尺125元。第三節(jié) 年金（一） 年金之性質及種類凡是一種以定期支付或收入一連串固定數目金額的方式，都稱之為年金，例如向銀行返還物業(yè)供款，每月或每年向保險公司供款，租金，分期付款等，均屬年金。以上列為例，計算過程如下：1. 普通年金未來值：（?。谋恚?）年期5年及利率8%； （ⅱ）以供款10,000元=58,670元。