【正文】 券而言，只有公司在獲利的情況下，始獲派息，否則公司有權(quán)不派息，而債券持有人不能因此而要求公司清盤。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，20年后退休之時(shí)，或子女長(zhǎng)大后需要費(fèi)用攻讀大學(xué)時(shí)，就可以獲得10,000元，這是一種很好的投資方式。（6） 掛鉤債券（PARTICIPATING BONDS） 現(xiàn)在很多債券除了為投資者提供一個(gè)穩(wěn)定的利息權(quán)益外，更會(huì)為他們提供一個(gè)額外利潤(rùn)的收益，例如黃金牛熊債券、恒生指數(shù)牛熊債券等，投資者可以按其對(duì)掛鉤投資工具走勢(shì)之了解，從而選擇有關(guān)之債券，當(dāng)?shù)綍r(shí)走勢(shì)與預(yù)期吻合，可獲取額外利潤(rùn)，反之亦只是損失部份利潤(rùn)或本金。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)行這類對(duì)投資者有利債券，主要是給予較低的利率，所以這類債券的收益率是低于無(wú)兌換條款的債券，于是可減輕公司的利息負(fù)擔(dān)，同時(shí)獲得相當(dāng)程度長(zhǎng)期集資機(jī)會(huì)的保證。另一方面，債券買入價(jià)亦直接影響投資收益，導(dǎo)致資本增值或減值，所以買入價(jià)愈低愈好，反之愈差。在美國(guó)，有兩間專門評(píng)估各債券發(fā)行公司還款能力的機(jī)構(gòu)，其一為標(biāo)準(zhǔn)普爾(STANDARDamp。而事實(shí)上，獲得提高評(píng)價(jià)之公司向銀行借款時(shí)，亦可以獲得較好之貸款利率，于是間接享受較佳之收益；反之，評(píng)價(jià)降級(jí)，即風(fēng)險(xiǎn)增加，公司就需要提高利率，或降低債券價(jià)格，令收益相對(duì)增加，以吸引投資者購(gòu)入。例如假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)之利率為3%，加上通貨膨脹7%，債券就需要達(dá)到10%的利率，才可以在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)。所以，資本市場(chǎng)或銀行水平直接影響債券價(jià)格的升降。 在香港，債券未有收到應(yīng)有的重視，主要原因是投資者對(duì)債券認(rèn)識(shí)不足，以為債券只是保守的投資工具，較富進(jìn)取性的投資者遂不大重視。股權(quán)工具的持有人，其身份是公司股東；債券工具的持有人則是債權(quán)人。由于評(píng)估它的變數(shù)非常多，造成預(yù)測(cè)的不穩(wěn)定或甚至不可靠，與債券只需著重有關(guān)公司的還款能力相比較，風(fēng)險(xiǎn)大很多。投資者購(gòu)買股票的目的通常以下列兩種收益為考慮：（1） 股息（DIVIDEND） 當(dāng)公司在經(jīng)營(yíng)年度內(nèi)，扣除所有開(kāi)支及稅項(xiàng)后，余下的就是利潤(rùn)。以大部分公司而言，它們都會(huì)采取一個(gè)穩(wěn)定但低股息政策，一方面可以將盈利保留作公司發(fā)展之用，另一方面在公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)壞時(shí)，亦可維持一個(gè)經(jīng)常性的派發(fā)股息政策，然后待公司的盈利累積到相當(dāng)程度時(shí)，派發(fā)一個(gè)特別的高股息。大部分的投資者，尤其是一些較為進(jìn)取的，他們并不著重股息收入多寡，只著重股價(jià)上落的變化。例如A公司開(kāi)業(yè)時(shí)，資本額為1,000,000元，發(fā)行股本亦是1,000,000股，每股1元，這1元就是A公司股票的每股面值。如上例，資本額為1,000,000元，發(fā)行股數(shù)1,000,000股，每股面值1元，隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展及成長(zhǎng)。 每股賬面值稱為每股資產(chǎn)凈值（NET WORTH OR NET ASSET VALUE PER SHARE），因?yàn)樗且杂行钨Y產(chǎn)為基礎(chǔ)，所以在計(jì)算時(shí)需要將無(wú)形資產(chǎn)減除；另一方面，它又是以普通股權(quán)益為基礎(chǔ)，所以亦不可將優(yōu)先股計(jì)算在內(nèi)。 A公司股票之三種價(jià)值開(kāi)業(yè)資本：1,000,000元 發(fā)行股數(shù)：1,000,000股 資產(chǎn)增值：250,000元每股面值 每股賬面值 每股現(xiàn)值 由市場(chǎng)自行決定=1元 =（假設(shè)）（二）普通股的衍生利益當(dāng)投資者持有一支股票時(shí)，除了獲得股息及資本增值外，所持的股票亦會(huì)為投資者衍生其他利益：（1）以股代息（SHARE DIVIDEND）當(dāng)公司獲利潤(rùn)時(shí)，會(huì)分發(fā)全部或部份之利潤(rùn)予股東，可是有時(shí)在某些情況下，公司需要資金作發(fā)展用途，可能會(huì)將利潤(rùn)作如下之處理，以代替向銀行貸款，避免增加公司的利息負(fù)擔(dān)。以性質(zhì)而言，是強(qiáng)迫股東以股息認(rèn)購(gòu)公司新股，達(dá)到集資的目的。其概念與以股代息相同。 說(shuō)明 1轉(zhuǎn)作新股前 2轉(zhuǎn)作新股后公司股本1,000,000股1元—情況1轉(zhuǎn)作新股前1,250,000股1元—情況2轉(zhuǎn)作新股后 1,000,000 1,250,000股本溢價(jià) 150,000 0保留收益 100,000 0股東權(quán)益 1,250,000 1,250,000 （3）拆股（SHARE SPLITS） 有些公司的股價(jià)很高，于是買賣時(shí)涉及投資的金額頗大，超出了小投資者經(jīng)常交易的投資額，就會(huì)令成交不活躍，從而影響股價(jià)及集資目的。在法例上，現(xiàn)任股東是有優(yōu)先權(quán)（PREEMPTIVE RIGHT）購(gòu)買與其持股比例相稱數(shù)量之新股，以避免其持股量因新股發(fā)行而受到攤薄，導(dǎo)致持股比例下降，喪失原有之公司控制權(quán)。若他未能于指定時(shí)間前賣出，就會(huì)喪失認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利，不能再在市上將它出售。持有這類股票的投資者，通常都是以股息收入為主，期望長(zhǎng)線投資回報(bào)為副，這類股票風(fēng)險(xiǎn)低，不過(guò)股價(jià)昂貴，股價(jià)波動(dòng)亦較為平均。當(dāng)然公司歷史短，加上進(jìn)取路線，若市場(chǎng)環(huán)境改變，經(jīng)驗(yàn)不足，亦會(huì)造成失敗，所以風(fēng)險(xiǎn)較高。（3） 收息股（INCOME SHARES） 收息股是指一些具有較高派息比率的股票（請(qǐng)參考本書(shū)第五章）。經(jīng)過(guò)數(shù)天、數(shù)周或數(shù)月后，又忽然回復(fù)以前的平淡及低股價(jià)。（5） 商業(yè)循環(huán)股（CYCLICAL SHARES） 某些行業(yè)的公司盈利，是受整體經(jīng)濟(jì)或個(gè)別行業(yè)之循環(huán)盛衰的影響而導(dǎo)致有周期性的上落波動(dòng)，這些都稱作商業(yè)循環(huán)股，例如地產(chǎn)發(fā)展、建筑、航運(yùn)及零售業(yè)等，均有明顯的循環(huán)盛衰現(xiàn)象，所以其業(yè)績(jī)受到環(huán)境之支配，投資者購(gòu)入此類股票時(shí)，宜先考慮商業(yè)循環(huán)之趨勢(shì)。通常隨著股票的內(nèi)在價(jià)值上升，其股價(jià)亦應(yīng)緊隨上升，但有些時(shí)候卻未必能完全從股價(jià)上將所有價(jià)值反映出來(lái)，所以會(huì)出現(xiàn)每股現(xiàn)價(jià)低于每股的資產(chǎn)價(jià)值。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)有新的訊息傳入市場(chǎng)時(shí)，這些訊息就會(huì)立刻被投資者計(jì)算及考慮，經(jīng)消化后，即行反映在市場(chǎng)上。 基本上可以將影響股價(jià)的因素，分為五個(gè)層次：（1） 政治層次（POLITICAL LEVEL） 政治是影響整個(gè)投資大環(huán)境最重要的因素，故應(yīng)首先加以考慮。（3） 工業(yè)層次（INDUSTRIAL LEVEL） 一些行業(yè)會(huì)受到現(xiàn)在日新月異的科技影響，例如新科技產(chǎn)品，新科技的生產(chǎn)線及生產(chǎn)方式等，會(huì)令一些行業(yè)成為夕陽(yáng)行業(yè)，走向沒(méi)落。（4） 公司層次（COMPANY LEVEL） 為最直接影響公司股價(jià)的因素，例如公司資產(chǎn)值、杠桿運(yùn)用、公司盈利、派息及管理階層的素質(zhì)等。（五）股票轉(zhuǎn)名手續(xù) 當(dāng)購(gòu)入一種股票時(shí)，投資者支付了股價(jià)及有關(guān)費(fèi)用后，就會(huì)獲得一張由被人轉(zhuǎn)讓而來(lái)的舊股票（SHARE CERTIFICATE）。在香港，這個(gè)程序被稱為“過(guò)戶”或“轉(zhuǎn)名”。若他未能趕及辦理有關(guān)手續(xù)，而又卻是在截至過(guò)戶日或之前已購(gòu)入有關(guān)股票，亦可以要求股票登記處代表他，向收取了有關(guān)利益之前任股東追討，不過(guò)投資者需要出示證據(jù)，并且繳付相當(dāng)之費(fèi)用，而且手續(xù)亦很繁雜，投資者最好避免。在法律上優(yōu)先股持有人是公司的股東，也擁有公司的參與權(quán)，但同時(shí)亦享有債權(quán)的低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定的收益。此外，公司亦會(huì)附加一些特別條款于優(yōu)先股上，產(chǎn)生以下各種不同種類之優(yōu)先股：（1） 可累積股息優(yōu)先股（CUMULATIVE PREFERRED） 公司在某個(gè)年度，因經(jīng)濟(jì)困難而宣布不派息，此類優(yōu)先股可將其未派息累積，留待下年度一起派發(fā)。當(dāng)然，獲得這個(gè)額外利益，其優(yōu)先股固定收益部份，是較正常的優(yōu)先股為低。 （4）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（CONVERTIBLE PREFERRED）一些公司會(huì)發(fā)行一些可換股優(yōu)先股，讓持有人將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，其概念與發(fā)行原因與前述之可轉(zhuǎn)換債券相同，在此不贅。（二）認(rèn)購(gòu)證認(rèn)購(gòu)證（WARRANTS）是一張由有關(guān)公司發(fā)出的證明書(shū)，讓持有人可以在到期前任何時(shí)候，以證內(nèi)所訂明的價(jià)格，換取若干數(shù)量的普通股，所以認(rèn)股證不是股票，無(wú)法享有合法股東的權(quán)利，只能與換取普通股后，才能成為公司合法股東。發(fā)行認(rèn)股證，不用分派股息，且有溢價(jià)可取，亦可預(yù)早吸引認(rèn)購(gòu)者。例如某公司在市場(chǎng)股價(jià)是1元，合共1元，投資者就不會(huì)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，因?yàn)樵谑袌?chǎng)上1元就可以購(gòu)得正股，實(shí)在無(wú)需花時(shí)間及手續(xù)認(rèn)購(gòu)。以上述為例子，即50%，認(rèn)股證之價(jià)值可以說(shuō)是零，即跌幅100%。高出之部分，市場(chǎng)稱為溢價(jià)。3. 杠桿比率——若每一單位認(rèn)股證，可換更多股數(shù)，杠桿效用更大，所以價(jià)值更高。第二章 投資回報(bào)的計(jì)算55 第一節(jié) 單利息（一）利息 56 （二）利率 56 （三）本金 5758 第二節(jié) 復(fù)利息 （一）本利和 59 （二）復(fù)利率 59 （三）本金63 第三節(jié) 年金 （一）年金之性質(zhì)及種類 63 （二）年金未來(lái)值 64 （三）年金現(xiàn)值 6571 第四節(jié) 期內(nèi)收益第二章 投資回報(bào)的計(jì)算投資的目的就是要獲取利潤(rùn)，獲取利潤(rùn)的多寡，除了與曾付出之風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)外，與其投入之資金亦會(huì)有一定之關(guān)系。例如投資于投資工具B的本金為1,689,762元，扣除投資費(fèi)用后之回報(bào)為165,。例如A之回報(bào)是每年計(jì)算的，這個(gè)回報(bào)率也不俗。單利息是以一年時(shí)間內(nèi)所獲得收益與投入本金之關(guān)系。（三） 本金A君有意購(gòu)入二手貨柜車作出租用途，在扣除保養(yǎng)維修等費(fèi)用后，每年收益為70,000元，現(xiàn)行銀行利率為8%，A君應(yīng)以何價(jià)購(gòu)入，以確保其收益不低于銀行存款？其計(jì)算可以如下： 在不考慮車輛折舊，A君以875,000元購(gòu)入貨柜車，其收入可相當(dāng)于銀行8%之定期存款。這些循環(huán)不息之本利滾存，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，對(duì)收益的貢獻(xiàn)很大。若利率不變，五年后本利和計(jì)算如下： =￡ =￡100,000() =￡176,200某君之英鎊定期存款若以利率12%連續(xù)5年本利和滾存，期滿后可得￡176,200。（三） 本金 B君有意以二年半之時(shí)間，儲(chǔ)錢往英國(guó)旅行，預(yù)算旅費(fèi)及零用共2,500英鎊，他以每月本利和自動(dòng)滾存的方式作定期存款。若以PV代表現(xiàn)值，其計(jì)算公式亦如上例，但讀者可利用附錄四表（2）作出如下計(jì)算：（1） 從表中年期30及利率1%；（2） 以本金2500元=1855元。 下表是一個(gè)分別以普通年金及上期年金的供款比較。其計(jì)算公式如下： 為了避免上述冗長(zhǎng)的計(jì)算方法，讀者可以利用本書(shū)附錄四之表（3）至（6）。例如前者是指未來(lái)一系列定期供款的本利和現(xiàn)值。金先生認(rèn)為若生意穩(wěn)定每年1,400,000元利潤(rùn)，全盤生意的現(xiàn)值只是9,394,400元，比售價(jià)10,000,000元低，于是建議馬先生可以還價(jià)9,394,000元或放棄投資。 周先生之一年物業(yè)租金現(xiàn)值為113,680元，財(cái)務(wù)公司會(huì)視其公司政策再行決定可以借出若干于周先生。債券就更加不用說(shuō)了，它有定期之固定或浮動(dòng)股息收入，債券本身亦會(huì)因利率波動(dòng)而引起價(jià)格差。 下圖是將風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系加以說(shuō)明。若是回報(bào)增加到 ，所冒的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加至 。下表為一些工具應(yīng)有的回報(bào)率及風(fēng)險(xiǎn)率。(1) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指一些外來(lái)之因素，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)收到?jīng)_擊而造成波動(dòng)的影響，例如政治經(jīng)濟(jì)、利率變化、通貨膨脹等，這些因素會(huì)使整個(gè)市場(chǎng)向某一個(gè)方向波動(dòng)發(fā)展，從而令個(gè)別股價(jià)下跌。如利率上升時(shí)，除非原來(lái)股票之收益相應(yīng)提高，否則其承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)之回報(bào)相對(duì)減少，其價(jià)格就應(yīng)該下降；反之，利率下降，若股票的回報(bào)不變，間接地增加了承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)之回報(bào)，現(xiàn)股價(jià)就相對(duì)便宜了。若投資于市場(chǎng)內(nèi)的資金，其購(gòu)買力會(huì)下降的話，就要以較高的預(yù)期收益來(lái)彌補(bǔ)購(gòu)買力下降（即通貨膨脹）的損失。（ⅲ）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（MARKET RISK）：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生不同的評(píng)估，從而使市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。以1987年10月股災(zāi)為例，主要因?yàn)槊绹?guó)證券市場(chǎng)大幅下瀉而造成世界各地之證券市場(chǎng)跟隨波動(dòng)，事后證明這個(gè)股災(zāi)只是情緒上的恐慌，與世界經(jīng)濟(jì)情況、公司業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，亦即無(wú)實(shí)質(zhì)之風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)入貨的良機(jī)。通常這些因素可以透過(guò)公司革新管理而改善，所以與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自外間，及不能有效地加以控制的情況不同。所以，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與公司資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)承擔(dān)是有直接關(guān)系的。 （ⅱ）商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（BUSINESS RISK）：商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在行政運(yùn)作（OPERATION）方面導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)環(huán)境優(yōu)勢(shì)改變、盈利收入倒退的風(fēng)險(xiǎn)。就算是一些非潮流性的消費(fèi)品，亦有其不明顯的潮流變化。以電子消費(fèi)產(chǎn)品行業(yè)為例，今天最新及最受歡迎的電腦，明年就可成為過(guò)時(shí)產(chǎn)品；今天最迷你的音像組合或錄影機(jī)，兩年后就因?yàn)轶w積過(guò)大而受到淘汰，故公司若未能在科技上趕上，就會(huì)令股東面對(duì)很大的風(fēng)險(xiǎn)。有一個(gè)好的管理階層，雖然公司可能承受著一些程度不淺的工業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但仍可為公司賺取較其他同業(yè)較多的利潤(rùn)，或幫助公司度過(guò)你困境。通常用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值，是采用統(tǒng)計(jì)學(xué)上的變量（VARIANCE）及標(biāo)準(zhǔn)方差（STANDARD DEVIATION）。預(yù)期平均回報(bào)率因?yàn)槭怯苫貓?bào)率與機(jī)會(huì)率相乘而來(lái)，所以是已經(jīng)包含了回報(bào)及可能性兩者的考慮，例如12%回報(bào)雖高，但其機(jī)會(huì)率低，所以它只能在預(yù)期平均回報(bào)率中占很小部分。A股及B股兩者之預(yù)測(cè)平均回報(bào)率均是9%，可以將它與預(yù)期收益率相減（如上表A、B兩股分別所屬之第一欄），得出預(yù)期回報(bào)率差（x），然后將x自乘一次，其目的是將數(shù)值的差異夸大，以突出差異之效果，而且亦可將x之負(fù)值‘—’除去，因?yàn)樽兞渴且笈c預(yù)期回報(bào)率之差別，這個(gè)差別是正數(shù)值‘+’或負(fù)數(shù)值‘—’是無(wú)關(guān)重要的，甚至可以相同。 A股票 B股票預(yù)期回報(bào)率差 （X） 機(jī)會(huì)率 ?機(jī)會(huì)率 預(yù)期回報(bào)率差 （X） 機(jī)會(huì)率 ?機(jī)會(huì)率96 3 9 97 2 4 98 1 1 98 1 1 99 0 0 0 99 0 0 910 1 1 910 1 1 911 2 4 912 3 9 變量 % 變量 %標(biāo)準(zhǔn)方差 % 標(biāo)準(zhǔn)方差 %比較來(lái)說(shuō)，投資于B股較A股佳，因?yàn)榛貓?bào)相同但風(fēng)險(xiǎn)較小。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自投資市場(chǎng)整體因素，故此是不可避免的。這種不同幅度的升跌比例及關(guān)系，成為啤打系數(shù)（BETA COEFFICIENT）。2. 當(dāng)對(duì)大市懷疑時(shí)，宜轉(zhuǎn)換啤打系數(shù)小的股票。3. ——變化幅度比大市小，適合以收息為主的投資者，可算是防御股（DEFENSIVE SHARES），例如公共事業(yè)。另一方面，