【正文】 第八章 證券投資基本分析 山東農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院 山農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 本講要討論的問題 167。 證券投資宏觀分析 167。 證券投資行業(yè)分析 167。 證券投資公司分析 167。 證券內(nèi)在價值的評定 山農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 167。 證券投資宏觀分析 1. 證券投資宏觀分析的重要性 2. 宏觀經(jīng)濟活動分析的思維框架 3. 宏觀經(jīng)濟活動分析的主要內(nèi)容 4. 影響證券市場的基本經(jīng)濟因素 5. 經(jīng)濟運行周期與股票市場周期間的關(guān)系 6. 宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整對證券市場的影響 7. 先行指標、同步指標、滯后指標 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 證券投資宏觀分析的重要性 證券投資活動是整個經(jīng)濟運行系統(tǒng)中的一個子系統(tǒng)，投資的成敗在很大程度上取決于投資者能否適應經(jīng)濟運行的變化，并做出相應的投資決策。 事實上，經(jīng)濟運行中的任何細微的變化，都會在證券市場上有所反應，所以，人們常將證券市場稱為經(jīng)濟運行的 “ 睛雨表 ” 。 影響證券投資的因素是錯綜復雜的，有經(jīng)濟因素，也有政治、社會、文化、心理等非經(jīng)濟因素。投資的宏觀分析必須對這些因素與證券市場運行之間的關(guān)系作出 全局性和長期性 的分析。 總之，只有把握住宏觀經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，并據(jù)此判斷整個證券市場的投資價值。 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 宏觀經(jīng)濟活動分析的思維框架 宏觀經(jīng)濟活動分析＝經(jīng)濟理論＋歷史事實的統(tǒng)計分析＋政策建議（對策）。 具體分析過程是：從國家實施宏觀經(jīng)濟管理的基本過程出發(fā)，采取 “ 整 ” 、 “ 分 ” 、“ 合 ” 的思路，分層次對宏觀經(jīng)濟運行的各個方面展開分析。 較常用的分析方法有：系統(tǒng)分析法、利益矛盾分析法、分層序貫分類法、縱向比較與橫向比較相結(jié)合、長期趨勢考察與橫截面考察相結(jié)合、定性與定量相結(jié)合等。 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 宏觀經(jīng)濟管理的基本過程 宏觀經(jīng)濟活動 宏觀經(jīng)濟變量 總量、結(jié)構(gòu) 國民經(jīng)濟核算 宏觀經(jīng)濟活動分析 宏觀經(jīng)濟管理機構(gòu) 行政、立法、司法 宏觀經(jīng)濟管理手段 法律、計劃、政策 信息 反映 信息 傳遞 政策建議 通過 作用于 影響 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 總產(chǎn)出 國民生產(chǎn)總值 國民總支出 國民總收入 Ⅰ Ⅱ Ⅲ 國家所得 企業(yè)所得 個人所得 投資 消費 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 宏觀經(jīng)濟活動分析的主要內(nèi)容 “ 整 ” ：社會總供求平衡分析 “ 分 ” ： ? 消費分析：消費規(guī)模、消費水平、消費結(jié)構(gòu) ? 投資分析：投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、投資效益 ? 經(jīng)濟增長分析：增長水平、增長源泉、增長效果 ? 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系、產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步 ? 收入分配分析：國民收入分配格局、居民收入分配格局、地區(qū)收入分配格局 ? 對外經(jīng)濟活動分析：外貿(mào)、外資、國際收支 “ 合 ” ：經(jīng)濟周期波動分析 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 影響證券市場的基本經(jīng)濟因素 利率水平 通貨膨脹 貨幣供應 經(jīng)濟增長 財政收支狀況 匯率 失業(yè)率 國際收支狀況 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 經(jīng)濟運行周期與股票市場周期之間關(guān)系 股市價格水平的周期性波動是經(jīng)濟運行周期的各階段交替的結(jié)果。一般地說，當經(jīng)濟衰退時，股市價格水平也會隨之下跌或處于疲軟狀態(tài)；而當經(jīng)濟復蘇或高漲時，股市價格水平會隨之上升或呈現(xiàn)堅挺之勢。 股市行情往往又是經(jīng)濟周期的先行指標。因為股價變動是眾多投資者買賣行為的結(jié)果，個別投資者的買賣盡管常帶有隨機性，但多數(shù)投資者還是依據(jù)其對未來經(jīng)濟走勢的預期做出理性的決策。 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 美國股票價格變動與經(jīng)濟運行的關(guān)系 美國股票市場價格變動有著明顯的規(guī)律性，即平均每 下跌。 由于美國股票價格與經(jīng)濟運行有著密切的關(guān)系，所以股票價格變動的周期只能由經(jīng)濟運行決定。 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 美國股票價格變動與經(jīng)濟運行的關(guān)系 所謂經(jīng)濟運行因素是指兩類，一類為實際經(jīng)濟活動因素，另一類為金融因素。股票價格的變動時而主要受經(jīng)濟活動因素的影響，時而主要受金融因素的影響。表現(xiàn)為，當經(jīng)濟發(fā)展狀況比較穩(wěn)定時，股價主要受金融因素的影響；當經(jīng)濟比較不穩(wěn)時（如滯脹、生產(chǎn)停滯、戰(zhàn)爭等時期），股票價格主要受實際經(jīng)濟活動因素的影響。 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 美國股票價格變動與經(jīng)濟運行的關(guān)系 由此可以進一步得出結(jié)論，這種股票價格變動的周期，一方面與經(jīng)濟的周期波動相一致，表現(xiàn)為一般情況下，股票價格先行于經(jīng)濟波動，又比經(jīng)濟波動的幅度大；另一方面，它與現(xiàn)實經(jīng)濟變動相脫離，表現(xiàn)為股價變動與金融因素密切相關(guān)，金融因素的變動導致股票價格的變動。結(jié)果股票價格的變動周期頻于經(jīng)濟周期。 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 美國股票價格變動與經(jīng)濟運行的關(guān)系 股票價格變動周期中影響因素是多方面的。包括收入、股票存量、股票預期收益率、債券預期收益率、貨幣預期收益率、預期通貨膨脹率等。 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整對證券市場的影響 貨幣政策的調(diào)整會直接、迅速地影響證券市場。 財政政策的調(diào)整對證券市場具有持久的但較為緩慢的影響。 匯率政策的調(diào)整從結(jié)構(gòu)上影響證券市場價格。匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品的競爭力增強，出口型企業(yè)將受益，因而此類公司的證券價格就會上揚；相反，進口型企業(yè)將因成本增加而受損，此類公司的證券價格將因此而下跌。此外，這還會導致資本流出本國，使本國的證券市場需求減少，價格下跌。匯率下跌的情形與此相反。 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 如何借用宏觀經(jīng)濟分析報告指導投資決策？ 投資者必須對宏觀經(jīng)濟形勢作出判斷。但對于非專業(yè)化的投資者而言，卻往往難以預料宏觀經(jīng)濟的未來趨勢，從而無法依賴其進行投資決策。 幸運的是，社會有關(guān)機構(gòu)提供的宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預警報告，則為投資者提供了較好的宏觀經(jīng)濟分析參考依據(jù)。包括對經(jīng)濟波動、供求平衡、經(jīng)濟效益等方面的監(jiān)測和預警。投資者可主要依據(jù)先行指標、同步指標、滯后指標把握宏觀經(jīng)濟景氣運行態(tài)勢的變化。 農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 先行指標、同步指標、滯后指標 先行指標是在經(jīng)濟的全面增長或頹勢尚未到來之前，率先發(fā)生變動的指標。這些指標可以預警國民經(jīng)濟周期中的轉(zhuǎn)折點和估計經(jīng)濟活動升降的幅度，推測經(jīng)濟波動的趨向。 同步指標是伴隨國民經(jīng)濟漲落而同時變化的指標。是對近期經(jīng)濟運行狀態(tài)監(jiān)測和預警的依據(jù)。 滯后指標是經(jīng)濟運行中波動發(fā)生之后才顯示出來的指標。通過這些指標的監(jiān)測和分析，可以對先行指標的預警進行驗證，促使先行指標的預警更加準確。 山農(nóng)大經(jīng)濟管理學院 167。 證券投資行業(yè)分析 1. 證券投資行業(yè)分析的重要性 2. 行業(yè)結(jié)構(gòu)分析的內(nèi)容 3. 行業(yè)的預測分析 4. 產(chǎn)業(yè)特性與證券投資的選擇 經(jīng)濟管理學院 證券投資行業(yè)分析的重要性 就一般情況而言，一個企業(yè)的增長與其行業(yè)的增長是一致的。 所以，在進行了總的宏觀分析之后，證券投資者應該進一步考察不同行業(yè)的狀況，即進行證券投資的行業(yè)分析，以期把握各類行業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展前景，只有這樣才能作出對具體公司的選擇。 行業(yè)分析在整個基本分析中起著承上啟下的作用。 經(jīng)濟管理學院 行業(yè)結(jié)構(gòu)分析的內(nèi)容 行業(yè)的生命周期分析?？葱袠I(yè)是處于初創(chuàng)階段，還是處于擴張階段、穩(wěn)定階段或衰退階段。 行業(yè)的商業(yè)周期影響度。觀察經(jīng)濟運行的周期波動對不同行業(yè)的影響程度。看其是周期型行業(yè)，還是穩(wěn)定型行業(yè)或是增長型行業(yè)。 行業(yè)的競爭程度。不同競爭程度的行業(yè)存在較大的利潤等方面的差異。通過這種分析看行業(yè)是處于完全競爭狀態(tài)，還是處于不完全競爭、寡頭獨占或壟斷狀態(tài)。 經(jīng)濟管理學院 行業(yè)的預測分析 增長行業(yè)的確切含義應該是其增長率始終高于經(jīng)濟增長率平均水平的行業(yè)。究竟哪個行業(yè)屬于增長型行業(yè)？這有賴于行業(yè)預測對行業(yè)未來發(fā)展所作的判斷。 預測行業(yè)發(fā)展涉及的因素主要有：歷史業(yè)績、產(chǎn)品穩(wěn)定性、競爭影響、勞動力狀況、政府的產(chǎn)業(yè)政策等。 預測時可使用回歸分析和相關(guān)分析觀察銷售收入的增長情況；可使用投入產(chǎn)出法預測行業(yè)產(chǎn)品需求量，把握各行業(yè)間的關(guān)聯(lián)程度。 除直接預測外，投資者也可注意借鑒商業(yè)性投資服務公司、有關(guān)部門等定期公布的行業(yè)調(diào)查分析報告，以及各類基金的證券投資在行業(yè)間的比例安排。 經(jīng)濟管理學院 產(chǎn)業(yè)特性與證券投資的選擇 順應產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進的趨勢，選擇有潛力的產(chǎn)業(yè)進行投資。 對處在生命周期不同階段的產(chǎn)業(yè)，不同的投資者、不同性質(zhì)的資金應有不同的處理。 正確理解國家的產(chǎn)業(yè)政策，把握投資機會。 經(jīng)濟管理學院 未來幾周（月、年）最有投資價值的行業(yè) (板塊 ) 宏觀經(jīng)濟 政府政策 行業(yè)生命周期 行業(yè)競爭程度 其他因素 農(nóng)產(chǎn)品開發(fā) 汽車機電 化工化纖 產(chǎn)業(yè)政策 紡織服裝 房地產(chǎn) 娛樂保健 旅游服務 航空航天 電子商務 計算機 電信通訊 金融保險 能源原材料 運輸設施 信息家電 生物制藥 因特網(wǎng) ST板塊 西部板塊 國企大盤 經(jīng)濟管理學院 未來幾周（月、年）最有投資價值的醫(yī)藥類公司 流動性 行業(yè)地位 盈利能力 償付能力 股息比 地理位置 同仁堂 百科藥