【正文】 。但是上市公司不敢違背公股股東和B股或H股股東的意志，因此在分紅時(shí)，往往出現(xiàn)上述情況。特別是對(duì)國家股與法人股等公股股東而言，如果參與送紅股，分紅后，所得紅股還屬于公股，暫時(shí)不能上市流通，無法變現(xiàn)，利益將大大受到影響。而送股在市場看好時(shí)，可以賣出好價(jià)錢，即通過填權(quán)獲取更大的收益。一些上市公司既發(fā)行了A股，又發(fā)行了B股或H股，這些上市公司在分紅時(shí)，往往向A股股東送股，而向B股或H股股東派現(xiàn)金。但是往往分紅方案不同?？梢赞D(zhuǎn)入本年度參與分紅；(4）因上年（或幾年）未分配，將上年應(yīng)分紅的全部利潤與今年可分紅利潤一并分配。這種情況使上市公司分紅范圍擴(kuò)大，平均每股的分紅水平可以提高。這是指上市公司將當(dāng)年可分紅利潤，通過分紅全部分光；(2）用一部分當(dāng)年可分紅利潤分紅。因此，證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司送股方案必須將以利潤派送紅股和以公積金轉(zhuǎn)增股本予以明確區(qū)分的規(guī)定是非常正確的。許多送股的公司根本沒有明確說明送股中有多少比例是紅利轉(zhuǎn)增資送股，有多少比例是資本公積金轉(zhuǎn)增資送股。在95年的分紅方案中，許多上市公司將送股的內(nèi)容混淆，將資本公積金轉(zhuǎn)增送股也作為分紅，這是完全錯(cuò)誤的。例如陜民生分紅方案為每10股送2股，；（3）資本公積金轉(zhuǎn)增資送股。 4．從送股的內(nèi)容看，可分為三種情況：（1）紅利轉(zhuǎn)增資送股。由于各公司扣稅比例不同，對(duì)于上市公司只公布含稅或只公布不含稅分派現(xiàn)金的指標(biāo)，無法按照統(tǒng)一比例推算，很難形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，造成資料采集的困難。目前同時(shí)公布含稅與扣稅兩種分派現(xiàn)金指標(biāo)的公司比較少，而且扣稅的比例也不相同。即上市公司公布的分派現(xiàn)金的數(shù)額是沒有扣除個(gè)人所得稅的，例如深振業(yè)公司公布每10股派2元是含稅的；（2）不含稅。為了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，我們將上市公司每送一股折為派現(xiàn)金1元。例如四川長虹等公司將紅利轉(zhuǎn)增資送股而不派現(xiàn)金；（3）既派現(xiàn)金，又送紅股。 2．從分紅的形式上看，可以分為幾種情況：(1)只派現(xiàn)金。為了統(tǒng)一比較的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于3年分紅一次或2年分紅一次的公司,必須求出一年分紅數(shù)量的平均值。這是大多數(shù)上市公司的作法；(4)1年分兩次紅利。例如四川電器和山東農(nóng)藥兩家公司均是將93年、94年和95年的紅利一并分配；(2)2年分一次紅利。主要原因在于，目前我國上市公司在分紅過程中的操作及信息公布上很不規(guī)范，致使上市公司分紅過程中出現(xiàn)非常復(fù)雜的狀態(tài)，以致于想按照一種統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)上市公司分紅方案進(jìn)行比較都很困難。培育投資者，建立股市與上市公司的內(nèi)在聯(lián)系機(jī)制，使股價(jià)變動(dòng)能真正反映上市公司的業(yè)績水平及成長性，促使股票市場健康地向前發(fā)展。 第二，要使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)科學(xué)化，形成內(nèi)部制約機(jī)制，尊重社會(huì)股東的權(quán)益，提高公司高科技含量，走內(nèi)涵化道路，提高經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)公司在市場中的競爭能力。 要改變以上的不正常狀況，必須從投資者、上市公司、股票市場三方面抓起。公司業(yè)績提高，也僅僅是被投機(jī)者當(dāng)作－個(gè)借口或炒作題材進(jìn)行投機(jī)。而我國的上市公司國家股占大頭，社會(huì)股東難以施加內(nèi)部壓力。在健康的股市中，股票價(jià)格主要是由公司的業(yè)績決定的，而股票價(jià)格的高低，對(duì)公司業(yè)績又起到一種客觀評(píng)價(jià)的作用。從96年上市公司中期報(bào)告中可以看出，公司業(yè)績滑坡的情況已經(jīng)到了非常嚴(yán)重的地步，如果今年下半年，這種趨勢未能改變，96年上市公司分紅水平也將大打折扣。 再次，上市公司本應(yīng)是我國企業(yè)中的排頭兵，但是有許多由國有企業(yè)改組的公司，原有設(shè)備就比較落后，本應(yīng)重視更新改造，提高企業(yè)的科技含量。國家股缺乏規(guī)范的、人格化的代表，公司中的大股東，一票說了算，公司內(nèi)部缺乏真正的監(jiān)督機(jī)制，不尊重社會(huì)股東的權(quán)益，不思給社會(huì)股東合理回報(bào)的現(xiàn)象非常普遍。在95年分紅時(shí)，一個(gè)很突出的現(xiàn)象是通過動(dòng)用溢價(jià)發(fā)股而形成的資本公積金高比例送股來掩蓋業(yè)績的不良狀況。一級(jí)市場的高溢價(jià)發(fā)行，使二級(jí)市場只能在高價(jià)區(qū)炒作，這不僅提高了投資者的購股成本，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，而且,由于上市公司錢來得容易,往往不重視生產(chǎn)經(jīng)營管理，拿著股東的錢，亂投資，搞投機(jī)，使企業(yè)業(yè)績水平下降。首先，我國上市公司股票都是通過高溢價(jià)方式發(fā)行的。從以上的分析可以看出，我國上市公司分紅水平較低,而且,分紅水平低并不是因?yàn)樯鲜泄究紤]其發(fā)展，為了多積累而造成的。它促使投資者不重視投資，助長投機(jī)，使股市缺乏健康發(fā)展的條件。消息一出，該公司的股票在兩天的時(shí)間里,，給股東造成巨大的損失。例如中川國際這家上市公司，在96年4月就發(fā)現(xiàn)其對(duì)烏干達(dá)一電站的投資出現(xiàn)重大問題，但卻仍公布95年分紅方案為每十股送四股，引起投資者熱炒其股票，其股價(jià)被炒至十幾元。深市虧損公司從10家擴(kuò)大到16家,滬市虧損公司從6家擴(kuò)大到10家。但是資本收益的增加，并不是建立在上市公司成長性提高的基礎(chǔ)上的。 其次，我國大部分上市公司的成長性并不高。 首先，從上市公司收益分配來看，分紅率（分紅額與收益比率）體現(xiàn)了上市公司的分配政策，直接反映了上市公司分紅額占收益的比例。一是上市公司收益較好，但是為了公司將來的發(fā)展，而多積累資金，少分紅。而且，1995年，我國股市是處于低谷時(shí)期，平均股價(jià)較低，計(jì)算出的分紅額與平均市價(jià)比率相對(duì)來講是較高的，1996年，我國股市全面上漲，如果用此時(shí)的股價(jià)與分紅額進(jìn)行比較，比率還會(huì)大幅降低。如果與同期一年定期存款利率相比。分紅額與平均市價(jià)比率的平均值，％,％，％。％水平的，％；％。（表略） 從表中可以看出，分紅額與平均市價(jià)比率，深市最高為蘇常柴,％；滬市最高為華北制藥,％,％的水平。根據(jù)以上條件，我們對(duì)上市公司的95年分紅方案進(jìn)行了分析，按照分紅額與平均市價(jià)比率的高低對(duì)上市公司進(jìn)行排序。上市公司派現(xiàn)金額加上送股折算金額為上市公司的分紅額。 在分析中，各公司送股包含紅利轉(zhuǎn)增資送股和資本公積金轉(zhuǎn)增資送股，后者不應(yīng)屬于分紅內(nèi)容，因此將其進(jìn)行了分離。此外，研究上市公司派現(xiàn)額是為了與其它投資方式進(jìn)行比較，銀行儲(chǔ)蓄獲得利息及購買國債獲得債息，都是不扣稅的。在分析中，各公司派現(xiàn)額指標(biāo)采用扣稅后數(shù)額，即投資者實(shí)際所得額。如果只從分紅的情況看，投資者投資回報(bào)是很低的。因此，從投資者角度比較的投資回報(bào)水平，％，％。 5．如果將平均每股分紅額與平均每股凈資產(chǎn)比較，可以看出上市公司資本回報(bào)水平，％，％，均低于同期銀行定期儲(chǔ)蓄利率和購買國債的債息率，說明按上市公司資本計(jì)算的回報(bào)水平偏低。 4．如果將平均每股分紅額與面值比較，可以看出，以面值平均購買原始股或以一元為單位折股的公股具有較高的投資價(jià)值。 2．深市平均每股送股數(shù)量、平均每股派息額和每股分紅額均略高于滬市。只派息的公司派息額即為分紅額，又送股又派息的公司，其分紅額等于送股折算金額加上派息額。數(shù)值為扣稅后數(shù)值。 ②以送股公司總數(shù)為分母計(jì)算。 如果將上市公司的分紅額與不同指標(biāo)進(jìn)行比較，可以顯示出不同的分紅水平。滬市有6家公司因95年虧損而不分紅，有30家公司利潤轉(zhuǎn)存下年分配。 到1995年底為止，深市共有上市公司127家，滬市為184家。為了考察我國上市公司分紅水平，我們對(duì)上市公司1995年的分紅方案進(jìn)行了分析，分析的范圍包括1995年底以前在深滬兩地上市的公司。因此有必要對(duì)資本公積金的數(shù)量以及轉(zhuǎn)增資本的比例進(jìn)行控制。有些公司，資本公積金大于公司股本幾倍，公司中這種大量資本公積金的存在，為高比例送股提供了條件。它嚴(yán)格區(qū)分了以送股方式分紅的內(nèi)容，為規(guī)范上市公司的分紅行為創(chuàng)造了條件。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)于96年7月25日頒布了《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》，該《通知》第四條規(guī)定：上市公司的送股方案必須