上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究教材(參考版)
2025-03-31 00:09本頁面
【正文】 8 / 8。利用再融資的契機(jī)進(jìn)行國有股的回購和出售部分國有股是股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化最為有效的方式。這樣，上市公司在再融資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的同時(shí)，也使股權(quán)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，可謂一舉兩得。在上市公司再融資過程中實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的設(shè)想，對于國有股股東持股比例較高的我國上市公司是適宜的。但是，上市公司若在再融資過程中定向?qū)⒉糠止善迸涫劢o管理層成員，管理層持股問題便可以有效地解決，從而使其激勵效果達(dá)到最優(yōu)。但是由于一些基本的制度問題還沒有解決好，使得對管理層的股權(quán)激勵制度在推行中遇到一些障礙，而其中最難解決的問題就是沒有符合法規(guī)規(guī)定的股票來源。不可否認(rèn)，我國上市公司的經(jīng)營者對公司負(fù)有重大的責(zé)任，這樣，如何克服經(jīng)營者與眾多股東利益不一致的現(xiàn)象，如何避免決策行為的短期化，就是需要我們認(rèn)真研究的重大問題。從當(dāng)前的情況來看，部分上市公司通過再融資來引入其他戰(zhàn)略投資者，或利用募集到的資金進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整，實(shí)現(xiàn)國有股持股比例相對降低，由絕對控股股東變?yōu)橄鄬毓晒蓶|，對于我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善和治理效率的提高是有利的。首先，就代理權(quán)的競爭而言，股權(quán)集中程度有限或大股東僅處于相對控股地位，其他股東就有能力影響公司的重大決策，致使經(jīng)營能力低下、經(jīng)營業(yè)績不佳的經(jīng)理得以更換。另外，對于國有資本擬進(jìn)行戰(zhàn)略性退出的上市公司來講，上市公司利用配股和增發(fā)的資金進(jìn)行國有股的回購或配合增發(fā)新股直接出售部分國有股，將國有股的比例降至30%左右甚至以下，保持相對控股地位，應(yīng)該是一種較為理想的退出方式。目前上市公司國有股主動放棄配股或?qū)⑴涔蓹?quán)轉(zhuǎn)讓，以及上市公司增發(fā)新股，既是相對降低國有股比例的有效途徑，也為上市公司進(jìn)行國有股回購創(chuàng)造了良好的條件，還能夠引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者。由此看來，國有股比例過高與國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的“有所為有所不為”的政策導(dǎo)向確有相悖之處。增發(fā)新股的對象主要是社會公眾，既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有新的投資者。到2002年底，實(shí)施增發(fā)的上市公司已經(jīng)達(dá)到了35家。2001年，上菱電器、深康佳、真空電子、東大阿派幾家電子類上市公司也完成了增發(fā)，并且在發(fā)行方式上進(jìn)行了創(chuàng)新。增發(fā)新股是上市公司除配股之外的另一種再融資方式，近兩年來越來越多的滬深上市公司增發(fā)了A股。顯著性水平見表2。2003年上市公司中實(shí)施配股的有25家，在此其中只有3家公司國有股股東實(shí)現(xiàn)了全額參配，其余22家公司的國有股股東均部分或全額放棄了配股權(quán)。而在非流通股股份普遍放棄配股權(quán)的同時(shí)，流通股的配股往往由證券商進(jìn)行“余額包銷”，所以一般都能夠全額參配。但是在我國證券市場中，上市公司的國有股股東往往會放棄配股權(quán)。表1 20002002年A股籌資規(guī)模統(tǒng)計(jì)年份市場籌資總額（億元）配股籌資總額（億元）配股占市場籌資額比重（%）增發(fā)籌資總額（億元）增發(fā)占市場籌資額比重（%）200020012002資料來源：深交所巨潮資訊網(wǎng)雖然我國上市公司熱衷于配股、增發(fā)與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)，但是反過來，配股和增發(fā)也會影響上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。2000—2002年深滬市場A股籌資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，清楚地顯示了配股融資和增發(fā)新股在我國資本市場籌資中所占的地位。我國上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資的傾向，但是，國有股“一股獨(dú)大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和國有的控股股東普遍不到位的現(xiàn)象，已經(jīng)嚴(yán)重削弱了股東對經(jīng)理層的約束，導(dǎo)致經(jīng)理層過分追求對資本的控制權(quán)，其結(jié)果必然是上市公司對股權(quán)再融資有明顯的偏好；再加上上市公司沒有分紅派息壓力，外部股權(quán)融資成本即成為了公司管理層可以控制的成本，所以我國上市公司一般將國內(nèi)債務(wù)融資的順序排列在外部股權(quán)融資之后。在資本市場發(fā)達(dá)國家，公司的管理層受到股東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)籌資成本。 特殊股權(quán)下的上市公司再融資資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，融資方式的選擇受資本成本影響。上市公司的大股東仍然是國有企業(yè)原來的上級主管部門或企業(yè)，對大股東負(fù)責(zé)實(shí)際上是對國有企業(yè)原來的
黨政相關(guān)相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1