【正文】 感謝一路上引導(dǎo)我、關(guān)心我、支持我、幫助我的良師益友! 。同時，還要感謝那些帶我走進會計學(xué)殿堂的管理學(xué)系的各位敬愛的老師。在論文完成之際，我要特別感謝我的導(dǎo)老師張俊超老師。，我國上市公司的股利政策多變，由多種因素造成，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)是非常重要的一個因素，但是當(dāng)我們用股權(quán)結(jié)構(gòu)來解釋股利政策時一定要充分考慮多種因素的影響，這樣才能合理解釋股利政策的一些矛盾現(xiàn)象。將一部分股權(quán)通過MBO等方式轉(zhuǎn)讓給管理層和員工，有利于通過股權(quán)激勵的“金手銬”留住人才，有利于通過經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的合一激勵和監(jiān)督內(nèi)部人，有利于社會保障制度的建立，從而最終有利于經(jīng)營業(yè)績的提高。同時，證券管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)應(yīng)要求那些不分配股利或有條件卻不分配現(xiàn)金股利的公司在年報中詳細說明原因，并在年報中詳細披露留存收益的資金投向，以增強透明度，進一步規(guī)范上市公司的行為。對關(guān)聯(lián)交易行為的規(guī)范與限制，可以促使控股股東對股利政策的理性選擇。，組合中小投資者力量。改變國有股“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)是改善我國上市公司股利政策最根本的出路。作為民營企業(yè)的美的，其中小股東的利益得到了較好的保護，公司的大股東表現(xiàn)出了積極負(fù)責(zé)任的態(tài)度。，這與其第一大股東較低的持股比例、處于相對控股狀態(tài)和股權(quán)集中度較為分散密切相關(guān)。 (三)研究結(jié)論、處于絕對控股狀態(tài)，外加股權(quán)集中度較高導(dǎo)致四川長虹的股利分配政策波動多變，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。表32顯示，股權(quán)分置改革之前，公司的第一大股東持股比例保持在20%—30%之間，處于相對控股狀態(tài)，2007年股權(quán)分置改革之后，第一大股東進行了增持，%，接近絕對控股。因此有理由相信長虹的股份制改革才是其在2007 年進行股利分配的直接原因。其實在2006 年長虹這個老牌國有控股企業(yè)進行了規(guī)模浩大的股份制改革，通過“送股+回購+承諾”的對價方式，進行定向回購，%下降為 %(見表31)。由表31可知，在采取了連續(xù)8 年不進行任何形式分配的股利政策之后，長虹在2007 年一反常態(tài)地進行了現(xiàn)金股利的派發(fā)，并且股利支付率達到了 % 。這一現(xiàn)象不得不讓人們感到好奇，到底是什么原因使得這兩家公司采取如此大相徑庭的股利政策，其中到底是什么因素在發(fā)揮作用呢？通過仔細研究長虹和美的在最近幾年的發(fā)展?fàn)顩r，有理由相信股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響長虹和美的股利政策的重要因素之一。并且在1999—2006年連續(xù)8年不采取任何形式的股利分配，直到2007年進行股份制改革以后才又進行股利分配。本文試圖通過對家電行業(yè)的兩大巨頭—四川長虹和美的電器的不同股利政策的對比分析來說明股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司股利政策的影響。公司的股利政策受到各種因素的影響，既包括各種內(nèi)部因素，也不乏大量外部因素。此時會出現(xiàn)兩種可能性：在存在完善的資本市場、經(jīng)理人市場、兼并接管市場的條件下，股東“用腳投票”將會發(fā)揮有效率的治理作用；經(jīng)理人會自愿提高股利支付比例，而缺少這些條件時，會減少股利發(fā)放額。此時為避免全體股東利益受損，股利政策作為一種公共的監(jiān)督手段將會被大力推崇，因為它不涉及到私有成本。(1)絕對控股 絕對控股是指大股東占有絕對優(yōu)勢，其他股東和外部接管人均無法通過聯(lián)合行動取代其位置，在這種情況下公司輕易不會采取高比例支付政策。因此，流通股股東在股利政策上偏好于股票股利。一方面，分配股票股利可以增加流通股股東的持股數(shù)量；另一方面，我國股市的總體運行表現(xiàn)出過度投機的特征：股票價格大起大落，投機收益可能遠遠高于持股分紅的收益。因此，非流通股股東偏好于現(xiàn)金股利。③作為上市公司發(fā)起人的控股股東，其自身日常營運需要龐大的現(xiàn)金，而自身的經(jīng)營活動不能彌補支出，最重要的資金來源實際上是上市公司的現(xiàn)金股利。正是由于非流通股東與流通股東在利益實現(xiàn)方式上存在分歧，二者都會從自身利益最大化的角度出發(fā)，很難達成一致，因此在對公司的股利政策方面，必然表現(xiàn)出不同的偏好：(2)非流通股股東對股利政策的偏好分析(偏好現(xiàn)金股利) 非流通股股東特殊的利益實現(xiàn)方式(通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份或者直接獲取股利收益)決定了他們對股利政策的特殊偏好及特點(偏好于現(xiàn)金股利),原因如下：①由于所持股份不能流通，股東不能夠在股票價格上漲時通過股票二級市場賣出股票進而獲利，故在股利分配政策上偏好于現(xiàn)金股利。流通股股東投資上市公司的目的主要在于“炒股”，即在股票價格的漲跌中，最大限度的獲取買賣價差收益，并不真正關(guān)心公司的業(yè)績和股利政策。非流通股股東對每股凈資產(chǎn)比較關(guān)注，因為其可以通過協(xié)議進行轉(zhuǎn)讓。④流通股股東偏好資本利得。流通股股東平均持股較少，難以獲取公司發(fā)展的最新信息，另外，小股東即使發(fā)表對公司決策的建議也難以被采納[15]。由于非流通股股東的投資成本遠遠低于流通股股東，但是在股利分配時享有同等權(quán)利，即每股享有的股利相等，因此，無論上市公司派發(fā)多少股利，非流通股股東的股利收益率都要遠遠高于流通股股東。可見，非流通股的投資成本無論從哪一個角度來看，都要低于流通股的投資成本。社會公眾股東是以發(fā)行價格購買流通股A股，其投資成本遠遠高于非流通股的投資成本。流通股股東與非流通股股東在投資成本、獲利方式、目標(biāo)函數(shù)以及對公司決策的影響等方面存在著明顯的差異。(二)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下股利政策制定的影響分析 上面相關(guān)概念的詮釋中曾指出，本文將股權(quán)結(jié)構(gòu)定義為兩個維度的組合，股權(quán)屬性和股權(quán)集中度兩個方面，而股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策的影響也是從這兩個方面起作用的。從最近幾年的上市公司配股情況看，出現(xiàn)了以下發(fā)展趨勢：①配股的公司越來越多；②配股價越來越高；③配股的目的越來越不明確。(4)將配股作為股利分配，大把圈錢。絕大多數(shù)的上市公司在不斷的改變著股利分配政策。(3)股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，波動較大。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2005年派發(fā)現(xiàn)金股利的公司比例為55%左右，派現(xiàn)水平較低。2000年證監(jiān)會出臺了再融資與派現(xiàn)相關(guān)聯(lián)的導(dǎo)向性政策后，上市公司不分配的現(xiàn)象在這一年有所好轉(zhuǎn)，在此之后不分配現(xiàn)象依然比較嚴(yán)重。再者，A股、B股、H股市場被分割，存在不同的市場價；國家股、法人股不能自由流通，只可協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓既受嚴(yán)格限制，價格也遠遠低于同一公司的A股價；即使同種股票，其持股主體擁有的權(quán)利也不相同。我國迄今發(fā)行的股票幾乎都是普通股,但卻有國家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股、A股、B股、H股、N股之分。股權(quán)過度集中，使中小股東參與的權(quán)力有限，助長了大股東損害中小股東利益、操縱股票市場的投機行為。由于我國國有股“一股獨大”的現(xiàn)象十分突出，導(dǎo)致我國股權(quán)集中度較高。由表21可知，%,%,%，%，%，%，也就是說，我國上市公司近2/3的股份是不能上市流通的。(2)非流通股比重較大。二、股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司股利政策影響的理論分析(一) 我國股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的特點表21 我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)計表年份流通股非流通股國有股法人股其他股總股本200710020081002009100資料來源：中國證監(jiān)會網(wǎng)站我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比成熟市場上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，總的來說，主要具有以下特點：(1)國有股所占比重較高，占據(jù)絕對的控股地位。首先，股利的支付減少了管理人員對自由現(xiàn)金流(free cash flow)的支配權(quán)，使其失去可用于謀取自身利益的資金來源，促進資金的最佳配置；其次，大額股利的發(fā)放，使得公司內(nèi)