【正文】 利政策的特點(diǎn)，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策制定的影響分析。主要內(nèi)容為相關(guān)的政策及建議，以及本文研究的不足之處。一、股利政策概述(一)相關(guān)概念的詮釋 股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。國(guó)有股。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，法人股可以分為國(guó)有法人股和社會(huì)法人股。社會(huì)公眾股。(2)股權(quán)集中度。公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)基本完全分離、單個(gè)股東所持股份的比例在10%以下。股利政策作為上市公司的一項(xiàng)最重要，同時(shí)也是最困難的財(cái)務(wù)決策，現(xiàn)在越來越受到人們的重視[6]。通常認(rèn)為，分派現(xiàn)金股利既可以滿足股東預(yù)期的現(xiàn)金收益目的，又有助于提高股票的市場(chǎng)價(jià)格，吸引更多的投資者。它既不影響資產(chǎn)、負(fù)債，也不影響股東權(quán)益總額和股東持股比例，而只影響股東權(quán)益的內(nèi)部構(gòu)成。(4)財(cái)產(chǎn)股利。(二)股利政策相關(guān)理論 (1)股利無關(guān)論股利無關(guān)論又稱MM理論，它是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani和財(cái)務(wù)學(xué)家Miller于1961年提出的，它立足于完善的資本市場(chǎng)，從不確定性角度提出了股利政策和企業(yè)價(jià)值不相關(guān)理論，即企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于它所在行業(yè)的平均資本成本及其未來的期望報(bào)酬，在公司投資政策給定的條件下，股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生任何影響。④市場(chǎng)信息對(duì)稱，所有交易者同等而無成本的了解價(jià)格信息及其他關(guān)于股票性質(zhì)的信息。MM股利無關(guān)論的關(guān)鍵是存在一種套利機(jī)制，通過這一機(jī)制使支付股利與外部籌資這兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的效益與成本正好相互抵消，股東對(duì)盈利的留存與股利的發(fā)放將沒有偏好，據(jù)此得出企業(yè)的股利政策與企業(yè)價(jià)值無關(guān)這一著名論斷。因此，投資者可能喜歡公司少支付股利，而將幾年的盈余留下來用于投資，而為了獲得較高的預(yù)期資本利得，投資人愿意接受較低的普通股必要的報(bào)酬率。因此，適用稅率較高的高收入投資者就會(huì)偏好資本利得，從而購(gòu)買當(dāng)期股利支付率低但成長(zhǎng)性好的股票，而稅率較低的低收入投資者會(huì)在兩類公司之間沒有偏好或者偏好高分配的公司，他們更希望獲得當(dāng)期的股利收入。股利提高意味著公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金流的能力增強(qiáng)，公司股票就會(huì)受到投資者的歡迎；反之，股利降低意味著公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金流的能力減弱，投資者就會(huì)拋出股票。而進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資意味著公司將接受更多的更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。我國(guó)占上市公司總股份大部分的國(guó)有股和法人股不可流通。我國(guó)上市公司大多數(shù)由大中型國(guó)有企業(yè)改制建成，股權(quán)上市時(shí)就比較集中，同時(shí)國(guó)有股和法人股的不可流通性抑制了股權(quán)的流動(dòng)和變化。每一種股本在投資形式、投資成本和股東權(quán)益等方面都有不同的內(nèi)涵，有不同的運(yùn)作方式。(2)派現(xiàn)股利的公司數(shù)量較少，派現(xiàn)水平較低。我國(guó)上市公司的股利政策變化較大，不僅現(xiàn)金股利沒有穩(wěn)定性，而且分配方式一般會(huì)發(fā)生改變，缺乏政策的連續(xù)性。實(shí)際上，配股并不是股利分配，而是一種籌資行為，但上市公司常常將其作為一種利好推出。1. 股權(quán)屬性對(duì)股利政策制定的影響分析(1) 我國(guó)上市公司不同股權(quán)屬性股東之間的差異 我國(guó)上市公司形成了國(guó)有股、法人股、社會(huì)公眾股并存的多種股權(quán)結(jié)構(gòu)，其中社會(huì)公眾股可以上市流通，占總股本的35%左右，而非流通股占上市公司總股本的65%左右。流通股通過股票二級(jí)市場(chǎng)流通，其交易價(jià)格為股票市場(chǎng)價(jià)格；非流通股不能在二級(jí)市場(chǎng)上流通，只能在交易所市場(chǎng)以外通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓股份，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，遠(yuǎn)低于流通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。 ③流通股股東無法有效的參與公司決策。非流通股股東投資上市公司的目的主要在于控制公司決策，獲取控制收益或者直接獲取現(xiàn)金股利，實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的最大化。由于流通股的高投資成本以及上市公司普遍的低股利支付率，使得流通股的平均股利收益率遠(yuǎn)低于同期銀行存款利率，其真正關(guān)心的是股票二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格和自己擁有的股份數(shù)。④由于目前上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓大多以凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，收購(gòu)成本較低，派發(fā)現(xiàn)金股利可使非流通股股東提早收回初始成本，縮短其投資回收期，實(shí)現(xiàn)投資收益。這樣股票股利不僅可以增加手中籌碼的數(shù)量而且可以引起一波搶權(quán)行情，能夠?yàn)橥顿Y者帶來可觀收益。(2)相對(duì)控股 相對(duì)控股是指存在幾個(gè)持股份額相當(dāng)?shù)拇蠊蓶|，最大股東持股比例沒有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，公司的決策由幾個(gè)大股東共同做出。三、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司股利政策影響的案例分析(一)研究方向 股利政策是上市公司一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)決策，體現(xiàn)著公司各方利益的均衡。(二)案例分析 四川長(zhǎng)虹(600839)和美的電器(000527)作為中國(guó)家電行業(yè)的兩大巨頭，在家電行業(yè)起著舉做輕重的作用。表31 四川長(zhǎng)虹2005—2009年第一大股東持股比例及派息情況年份第一大股東持股比例(%)稅前派息 (元/10股)凈利潤(rùn)(元)每股利潤(rùn)(元)股利支付率(%)200554285 036 6692006305 907 4342007336 979 387200831 116 5172009115 806 011數(shù)據(jù)來源：四川長(zhǎng)虹歷年年報(bào)表32 美的電器2005—2009年第一大股東持股比例及派息情況年份第一大股東持股比例(%)稅前派息 (元/10股)凈利潤(rùn)(元)每股利潤(rùn)(元)股利支付率(%)2005381 768 3902006505 72 17520071 193 466 812200841 033 024 670200911 891 901 830數(shù)據(jù)來源：美的電器歷年年報(bào)四川長(zhǎng)虹在 2007年股權(quán)分置改革之前，第一大股東的持股比例一直保持在54% —57%之間，屬于絕對(duì)控股 。在進(jìn)行了股份制改革之后，長(zhǎng)虹開始進(jìn)行股利分配，實(shí)現(xiàn)了它解決大股東長(zhǎng)期占款問題以保護(hù)中小股東利益的股改承諾。美的電器連續(xù)16 年進(jìn)行分紅，紅利達(dá)到了 20 億元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其當(dāng)時(shí)募集的資金，而其股價(jià)也一直居高不下。美的充分認(rèn)識(shí)到派發(fā)現(xiàn)金股利有利于建立良好的公司信譽(yù)，吸引現(xiàn)有的股東和潛在的投資者，提升公司股票的價(jià)格。積極推進(jìn)國(guó)有股減持的改革措施，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，使中小投資者能夠真正地參與上市公司的股利政策的制定，并真正反映中小投資者的利益，而不是成為大股東掠奪小股東權(quán)益的工具[12]。要盡快實(shí)現(xiàn)全流通，要從以下兩個(gè)方面同時(shí)著手：(1)從存量上(即對(duì)現(xiàn)存的非流通股)實(shí)現(xiàn)全流通；(2)從增量上(即新上市公司股份)實(shí)現(xiàn)全流通。，限制公司通過過分保留盈余進(jìn)行內(nèi)部籌資。(二)本文研究的不足之處、精力的約束，本文只選取了家電行業(yè)的兩大巨頭—四川長(zhǎng)虹和美的電器的不同股利政策的對(duì)比分析來說明股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司股利政策的影響，而未考慮到其他行業(yè)上市公司的有關(guān)情況，案例的代表性比較局限，結(jié)果的說服力可能不是很強(qiáng)。在我撰寫論文的過程當(dāng)中，張老師傾注了大量的心血和汗水，從論文的選題、構(gòu)思和資料的收集、整理、分析，到初稿、修改，再到最后成文定稿，我都得到了張老師耐心細(xì)致的教誨和無私的幫助，特別是他精湛的專業(yè)素養(yǎng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕虒W(xué)精神、兢兢業(yè)業(yè)的工作態(tài)度、一絲不茍的做事風(fēng)格以及他對(duì)學(xué)生的信任和寬容使我受益匪淺，在此對(duì)他表示最真誠(chéng)的感謝和最崇高