【正文】 感謝 所有老師對我的關(guān)心和愛護(hù) ，沒有你們的細(xì)心教導(dǎo)，就沒有我們今天的成就。同時(shí)，非常感謝我的 朋友和 同學(xué)，他們給了我巨大幫助和快樂。平時(shí)對我們的 學(xué)習(xí) 工作總是認(rèn)真檢查，毫不馬 虎，那種對工作認(rèn)真負(fù)責(zé)的態(tài)度對我終生受益。 26 參考文獻(xiàn) [1]羅春蓉 ,羅杰 . 略論影響企業(yè)股 利政策的主要因素 [J].財(cái)經(jīng)界， 2020 [2]徐曉穎 . 股權(quán)分置改革后上市公司股利政策研究 [J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理， 2020 [3]胡愛榮 . 上市公司股利政策影響因素的探討 [J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊， 2020 [4]吳浩 . 上市公司股利政策透視 [J].財(cái)政金融， 2020 [5]李禮 ,王曼舒 . 股利政策由誰決定及其選擇動(dòng)因 [J].金融研究， 2020 [6]彭雨 .《財(cái)務(wù)報(bào)告實(shí)戰(zhàn)演練》，北京：中國致公出版社， 2020 [7]呂長江 .《管理會(huì)計(jì)》上海：復(fù)旦大學(xué)出版社， 2020 [8]魏喆妍 ,梁勇 .《會(huì)計(jì)學(xué)》，北京：中國財(cái)政 經(jīng)濟(jì)出版社， 2020 [9]周仁儀 .《會(huì)計(jì)案例》， 上海：格致出版社， 2020 [10]馮昭 .《反金融戰(zhàn)爭》 ，北京：中國華僑出版社， 2020 [11]蘇冬蔚 ,林大龐 . 股權(quán)激勵(lì)、盈余管理與公司治理，《經(jīng)濟(jì)研究》， 2020(11) [12]黃桂田 ,張悅 . 管理激勵(lì)效應(yīng)：基于上市公司的樣本分析，《金融研究》， 2020 [13]丑建忠 ,黃志忠 ,謝軍 . 股權(quán)激勵(lì)能夠抑制大股東嗎，《經(jīng)濟(jì)管理》 ， 2020 (17) [14]趙留產(chǎn) . 持久盈利、暫時(shí)盈利與股價(jià)波動(dòng)，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 ， 2020(5) 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)規(guī)定，“公司根據(jù)需要，可以設(shè)獨(dú)立董事”。目前，世界大多數(shù)國家和地區(qū)都日益重視獨(dú)立董事的作用，獨(dú)立董事在董事會(huì)中所占的比重也越來越高。自 20 世紀(jì) 80 年代以來，為有效解決董事不能參與公司治理的問題，在公司董事會(huì)架構(gòu)中引入獨(dú)立董事制度成為潮流。 三、 引入獨(dú)立董事制度，完善結(jié)構(gòu)，杜絕大股東“一言堂”現(xiàn)象 獨(dú)立董事，又稱為獨(dú)立的非執(zhí)行董事，他獨(dú)立于管理層，與公司沒有任何可能嚴(yán)重影響其做出 獨(dú)立判斷的交易或關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2020 年涉及委托投資的上市公司共計(jì) 172 家，金額累計(jì) 億元，平均每家上市公司委托投資金額為 億元。主要表現(xiàn)在 ： （ l） 上市公司盲目擴(kuò)張，亂籌資、亂投資現(xiàn)象嚴(yán)重，公司經(jīng)營業(yè)績不斷下滑。(2)受多種因素影響，“公司利潤最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中被大部分公司所采納。有 13%的財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)同利潤最大化目標(biāo)，但實(shí)際上有 55%的公司 采用此項(xiàng)指標(biāo)來指導(dǎo) 23 公司的經(jīng)營活動(dòng) 。同時(shí)，由于不同國家的公司組織形式不同和經(jīng)營目標(biāo)不同，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也有所差異，如美國公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)大都傾向于“股東財(cái)富最大化”。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是公司經(jīng)營目標(biāo)在財(cái)務(wù)上的集中概括，是公司財(cái)務(wù)活動(dòng)亦即資金運(yùn)作所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。這也是規(guī)范上市公司股利分配行為的基礎(chǔ)。 從理論上講，上市公司的盈利水平應(yīng)高于同行業(yè)平均水平，但前面所列數(shù) 據(jù)否定了這一點(diǎn)，上市公司的盈利能力普遍不強(qiáng)是不爭的事實(shí)。 第二節(jié) 練好“內(nèi)功”，提高上市公司的自身素質(zhì) 是根本 基于我國上市公司存在的諸多內(nèi)在缺陷，本文認(rèn)為，要消除這些缺陷對上市公司股利分配行為的影響，應(yīng)采取以下措施 : 一、 提高上市公司的盈利能力 根據(jù)本文的實(shí)證分析結(jié)果，左右上市公司股利分配行為的諸多因素中，公司的盈利能力最為重要，大部分公司是遵循“有利則分，無利不分，多利多分，少利少分”的原則。鑒于近年來我國上市公司與其大股東之間的關(guān)聯(lián)交易非常頻繁，實(shí)行這一制度是非常必要的。 第五， 堅(jiān)決實(shí)行股東表決回避制度 。由于我國上市公司長期以來漠視中小投資者的知情權(quán)，致使中小投資者對公司經(jīng)營信息的獲知程度不夠，從而致使投機(jī)行為泛濫。 信息知情權(quán)是股東知曉有關(guān)公司經(jīng)營信息的權(quán)利，包括質(zhì)詢權(quán)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告查閱權(quán)以用其他公司重要文件的查閱權(quán)?！彼^的累積投票制度，是指股東在選舉董事投票時(shí)可以投的總票數(shù)等于該股東所持有的股份乘以待選董事人數(shù)，股東可以 將其總票數(shù)集中投給一個(gè)或幾個(gè)董事候選人。 中國證監(jiān)會(huì)在頒布的《上市公司治理準(zhǔn)則》第 29 條中規(guī)定，“在董事選舉過程中，應(yīng)充分反映中小股東的意見，股東大會(huì)在董事會(huì)選舉中可以采用累積投票制度。而且當(dāng)中小投資者面對大股東的侵害而尋求不到應(yīng)有的法律 保護(hù)時(shí)，必然會(huì)影響到廣大投資者的投資熱情和信心，這既不利于增強(qiáng)我國公司的國際競爭力，也阻礙了我國資本市場的發(fā)展。我國公司法和證券法注重對公司經(jīng)營權(quán)的保護(hù)而對投資者權(quán)益的均衡存在著疏漏。因此，本文認(rèn)為，證券監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步完善股利分配信息披露制度，要求上市公司對其股利分配行為作出詳細(xì)的說明，對于不分配的上市公司，應(yīng)要求其在年報(bào)中披露不分配的理由，并要求 獨(dú)立董 事對此行為發(fā)表意見，以切實(shí)保護(hù)中小投資者的權(quán)益。 主要包括以下兩點(diǎn) ： 完善上市 公司股利分配的信息披露制度，杜絕信息披露中的不規(guī)范現(xiàn)象根據(jù)前面的實(shí)證分析結(jié)果，目前我國上市公司中仍有相當(dāng)高比例的上市公司不進(jìn)行股利分配，但如果具體到其不分配的原因，大多數(shù)公司要么語焉不詳， 21 要么三緘其口，投資者無法獲知其中真正的原因。這樣，一方面有利于投資者從上市公司提供的真實(shí)信息中來評價(jià)公司的投資價(jià)值，使其能捕捉到有益的投資機(jī)會(huì)，以便做出正確的投資決策 :另一方面，有利于形成投資者、上市公司與資本市場多贏局面，使投資者的股東意識得以增強(qiáng)，上市公司的社會(huì)美譽(yù)度得以提高，從而抑制市場中的過度投機(jī)行為，促進(jìn)資本市場的良性發(fā)展。因此，在目前我國上市公司融資渠道單一的情況下，保留較高比例留存盈余或不進(jìn)行股利分配可以在一定程度上解決公司的資金需要。監(jiān)管部門應(yīng)該看到，我國資本市場的重建時(shí)間不長，上市公司大多處于成長期或高速發(fā)展期，資金需求極大。誠然，我國上市公司股利分配行為仍存在諸多不規(guī)范之處，并在一定的程度上損害了廣大投資者的權(quán) 益，打擊了投資者的信心，阻礙了我國資本市場的健康和諧發(fā)展。再看近年來監(jiān)管部門對上市公司股利分配行為的種種限制措施，把上市公司的派現(xiàn)分紅與是否給予上市公司融資優(yōu)惠政策掛鉤起來，使上市公司的股利分配行為也出現(xiàn)了“政策市”傾向。主要表現(xiàn)在 ： 一級市場上股票發(fā)行采取“總量控制、集中掌握、限報(bào)家數(shù)”的政策，使得上市公司的股本規(guī)模偏小，上市公司的“殼”成為眾多公司趨之若鶩的資源，這就為上市公司的大股東進(jìn)行財(cái)務(wù) 造假等違規(guī)行為埋下禍根。由于政府既是上市公司的大股東，又是市場的監(jiān)管者，即政府具有參與者與管理者的雙重身份，致使其在監(jiān)管過程中不可避免地偏重于運(yùn)用行政手段 20 而忽視法律手段和經(jīng)濟(jì)手段。它是實(shí)現(xiàn)資本市場健康有序發(fā)展的手 段之一。因此，實(shí)現(xiàn)股份全流通，杜絕“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，有利于增加股市容量，重建投資者的股東理念，抑制過度投機(jī)以及公司治理結(jié)構(gòu)的建立和健全。但是，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國有股份在資本市場上不能流通是資本市場上的種種投機(jī)行為的產(chǎn)生原因之一。 第二， 優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使上市公司建立合理的公司治理結(jié)構(gòu)，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而導(dǎo)致的嚴(yán)重后果具體來說，就是通過減持國有股份，加快非流通股份的流通步伐，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的全流通，從制度上解決股票市場違規(guī)行為產(chǎn)生的可能性。為此，本文認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面著手 : 第一， 完善資本市場結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展債券市場、投資基金市場，實(shí)現(xiàn)資本市場配置資源的功能根據(jù)我國有關(guān)學(xué)者的實(shí)證分析結(jié)果，目前我國上市公司的股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行借款、債券籌資等債務(wù)融資成本，致使上市公司千方百計(jì)地提高留存盈余，少分股利甚至不分股利。如在 2020 年，中國證監(jiān)會(huì)對上市公司配股條件中的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修改，在考察的 100 家上市公司中， 56%的上市公司的凈資產(chǎn)收益率均大于 6%，且這部分上市公司大多傾向于進(jìn)行派現(xiàn)，不分配的公司所占的比例較凈資產(chǎn)收益率小于 6%的公司所占的比例要低，同時(shí)，這部分公司采用除派現(xiàn)方式之外的其他分配方式 (如送股、轉(zhuǎn)增股本和混 合股利分配 )的比例有所上升。如前所述，中國證監(jiān)會(huì)多次對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修改，并把它 作為上市公司能否配股、能否籌資的一個(gè)必要條件。 從以上的分析可知，凈資產(chǎn)收益率與股利分配方式之間存在著一定的關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率的大小會(huì)影響上市公司股利分配方式的多樣化。同時(shí)，在這個(gè)區(qū)間范圍內(nèi)，派現(xiàn)的比例有所提高，平均比例為 35%，從 2020 年至 2020 年，派現(xiàn)的公司 18 家數(shù)逐年增加， 2020 年派現(xiàn)的比例比 2020 年高 32個(gè)百分點(diǎn)， 2020 年派現(xiàn)的公司有所下降，但派現(xiàn)比例 (37%)仍高于平均數(shù) ； (3)凈資產(chǎn)收益率在 [6%， 10%]區(qū)間內(nèi)的公司不分配現(xiàn)象有所下降，比 [0， 6%]區(qū)間減少了 24 個(gè)百分點(diǎn)，不分配公司的平均比例僅為 29%； 而在分配的方式中，絕大多數(shù)公司選擇了派現(xiàn)，平均比例為 57%， 2020 年至 2020 年連續(xù)三年派現(xiàn)的比例均高于 60%，其他的分配方式所占比例很小。 17 第三節(jié) 凈資產(chǎn)收益率與股利分配方式關(guān)系分析 凈資產(chǎn)收益率與股利分配方式關(guān)系分析如下 表 45 所示。二是用公積金轉(zhuǎn)增股本，會(huì)對股票的市價(jià)產(chǎn)生影響，一般會(huì)抬升公司的股價(jià)。 第三，虧損公司之所以不實(shí)行股利分配，主要是基于其對公司發(fā)展前景預(yù)期不樂觀，為了保證足夠 的現(xiàn)金流量來維持經(jīng)營的需要，最終會(huì)選擇不分配。另一方面，根據(jù)股利信號傳遞理論，股利是上市公司向外界傳遞內(nèi)部信息的方式之一，當(dāng)上市公司的管理者公司發(fā)展前景良好時(shí)，發(fā)放股利有利于增強(qiáng)投資者的信心，吸引的更多的投資者。 第二，在眾多的股利分配方式中，近年來盈利的上市公司熱衷 于選擇派現(xiàn)作為其分配方式，一方面是基于監(jiān)管部門的壓力。當(dāng)作為股東的權(quán)益無法得到實(shí)現(xiàn)時(shí)，中小投資者只有通過投機(jī)活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)自己的收益。長期以來，我國的中小投資者在資本市場上的獲利主要來源于股票的買賣差價(jià)，而不是上市公司的分紅。而對虧損公司來說，送股、轉(zhuǎn)增股本以及混合股利分配這幾種分配方式平分秋色，各自所占比例不相上下 ； 同時(shí)，由于受現(xiàn)金流量的影響，虧損公司較少采用派現(xiàn)的分配方式。而虧損公司則更傾向于進(jìn)行轉(zhuǎn)增股本 (平均比例為 7%)，尤其是在 2020 年，轉(zhuǎn)增股本的比例高達(dá) 41%。 （ l） 在盈利公司中，不進(jìn)行股利分配的公司所占比例為 41%，而虧損公司不分配的比例高達(dá) 58%，尤其在 2020年和 2020 年，虧損公司不分配的比例為 100%和 96%。 15 第二節(jié) 公司盈虧狀況與股利分配方式關(guān)系分析 公司盈虧狀況與股利分配方式關(guān)系分析 如下 表 44 所示 。究其原因，主要在于綜合類公司實(shí)行的是多元化的投資策略，其所需的資金數(shù)量較大，面對我國資本市場不完善的困境，公司即使實(shí)現(xiàn)盈利，也有可能采取不分股利或少分股利的股利分配 政策，以保持足夠的現(xiàn)金流量來滿足投資的需要。從表中數(shù)據(jù)可以看出，實(shí)行單一經(jīng)營的公司和實(shí)行多元化經(jīng)營的公司，其股利政策會(huì)有所不同。而屬于制造業(yè)的上市公司，大部分都進(jìn)行股利分配 ，而且派發(fā)的現(xiàn)金股利的比例最高。從以上的數(shù)據(jù)