上市公司股權結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究教材(已改無錯字)
2023-04-28 00:09:05 本頁面
【正文】 東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權融資成本并不低，而且由于債務的避稅作用，債務成本往往低于股權籌資成本。它們的實證研究表明，上市公司一般先使用內(nèi)部股權融資，其次是債務融資，最后才是外部股權融資。我國上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權融資的傾向，但是，國有股“一股獨大”的特殊股權結(jié)構(gòu)和國有的控股股東普遍不到位的現(xiàn)象，已經(jīng)嚴重削弱了股東對經(jīng)理層的約束，導致經(jīng)理層過分追求對資本的控制權，其結(jié)果必然是上市公司對股權再融資有明顯的偏好；再加上上市公司沒有分紅派息壓力，外部股權融資成本即成為了公司管理層可以控制的成本，所以我國上市公司一般將國內(nèi)債務融資的順序排列在外部股權融資之后。前幾年，由于新股增發(fā)比配股審批困難，配股自然也就成為了上市公司再融資的首選方式。2000—2002年深滬市場A股籌資規(guī)模的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，清楚地顯示了配股融資和增發(fā)新股在我國資本市場籌資中所占的地位。見表1。表1 20002002年A股籌資規(guī)模統(tǒng)計年份市場籌資總額（億元）配股籌資總額（億元）配股占市場籌資額比重（%）增發(fā)籌資總額（億元）增發(fā)占市場籌資額比重（%）200020012002資料來源：深交所巨潮資訊網(wǎng)雖然我國上市公司熱衷于配股、增發(fā)與其特殊的股權結(jié)構(gòu)有關，但是反過來，配股和增發(fā)也會影響上市公司的股權結(jié)構(gòu)。2 上市公司再融資與股權結(jié)構(gòu)變動的實證分析 上市公司配股融資與股權結(jié)構(gòu)變動的實證檢驗從理論上講，配股是向公司的原有股東按照其持股比例發(fā)行股票，如果全部股東都全額認購，上市公司的股權比例不會發(fā)生變動。但是在我國證券市場中，上市公司的國有股股東往往會放棄配股權。因為在國有股股東配售的股份仍是非流通股份的情況下，國有股股東若與流通股股東按照相同的價格配股，容易造成股東資金的沉淀，其結(jié)果自然是國有股股東不愿意參與配股；再就是有的國有控股股東在發(fā)起成立股份公司時，已經(jīng)將資產(chǎn)全部投入，配股時根本無力參配。而在非流通股股份普遍放棄配股權的同時，流通股的配股往往由證券商進行“余額包銷”，所以一般都能夠全額參配。在這樣的條件下，勢必造成上市公司流通股股份的相對上升和非流通股股份的相對下降。2003年上市公司中實施配股的有25家，在此其中只有3家公司國有股股東實現(xiàn)了全額參配，其余22家公司的國有股股東均部分或全額放棄了配股權。對這22家公司配股前后流通股占總股本比例的變動情況進行了考察，以分析國有股放棄配股權對股權結(jié)構(gòu)變動的影響情況，并進行了公司配股前后股權結(jié)構(gòu)變動的配對T統(tǒng)計檢驗，以查明這些公司在配股前后股權結(jié)構(gòu)變動是否顯著。見表2。表2 配股前后流通股所占比例變動的檢驗項目樣本個數(shù)最大值最小值均值標準 標準差配股前占總股本比例22配股后占總股本比例22T值（雙尾檢驗）顯著性水平資料來源：上市公司年度報表結(jié)果表明，由于持有非流通股份的股東放棄配股權，使得這些上市公司流通股占總股本的比例相對上升，%(—)；與此相對應，%；進一步，配對樣本檢驗結(jié)果也顯示配股前后股本結(jié)構(gòu)變動顯著(，雙尾檢驗)。增發(fā)新股是上市公司除配股之外的另一種再融資方式，近兩年來越來越多的滬深上市公司增發(fā)了A股。2000年5月，太極實業(yè)、申達股份、上海三毛、龍頭股份和深惠中5家紡織業(yè)上市公司開創(chuàng)了增發(fā)A股的先河，之后，新鋼釩、上海醫(yī)藥相繼增發(fā)。2001年，上菱電器、深康佳、真空電子、東大阿派幾家電子類上市公司也完成了增發(fā)，并且在發(fā)行方式上進行了創(chuàng)新。2002年，吉林化工、深招港、江蘇悅達、風華高科、托普軟件、南通機床等公司進行了增發(fā)。到2002年底，實施增發(fā)的上市公司已經(jīng)達到了35家。增發(fā)新股與配股的區(qū)別在于前者面向所有投資者，后者只面向公司現(xiàn)有股東。增發(fā)新股的對象主要是社會公眾，既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有新的投資者。3 上市公司再融資與股權結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論分析 上市公司通過再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)國有資本的退
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