【正文】 影響資本結構的基本 因素 ： 企業(yè)銷售的增長情況 企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 貸款人和信用評級機構的影響 行業(yè)因素 企業(yè)因素 企業(yè)的財務狀況 資產(chǎn)結構 所得稅率的高低 利率水平的變動趨勢 四、因素分析法 。 ?丙：發(fā)行股票 ， 普通股市價增至 11元 /股 。 籌資方式 金額 債券（年利率 10%） 800 普通股（ 80萬股） 800 合計 1600 ? 該企業(yè)現(xiàn)擬增資 400萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個方案供選擇： ?甲：增加發(fā)行 400萬元的債券 ， 因負債增加 ， 投資人風險加大 ， 債券利率增至 12%才能發(fā)行 ， 預計普通股股利不變 ， 但由于風險加大 ， 普通股市價降至8元 /股 。 ? 例 810 ：華光公司原來的資金結構如下表所示 。 而公司預測本年度 EBIT為 8000萬元；所以選擇方案一 。 T=30%； IA=20220 8%+15000 4%=2200（萬元） IB=15000 4%=600（萬元）； SA=4000（萬股）； SB=4000+4000=8000（萬股）。 要求 ：分析上述兩種籌資方案對公司收益及控制權的影響 ，從中選出較佳的籌資方案 。 財務經(jīng)理設計了兩套籌資方案： 方案 A：發(fā)行公司債券 20220萬元 ， 設定債券年利率為 8%， 每年付息一次 ， 還本 10%。 公司經(jīng)過充分的市場調研后認為應該擴大生產(chǎn)能力 ， 在 2022年底前新建一條生產(chǎn)線 ， 公司為此需要籌集 2億元資金 ，全部需要從外部籌措 。 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT ???????每股收益無差別點 121 2 =( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )( 40 ) ( 1 25 % ) ( 60 ) ( 1 25 % )=10 + 4 10= 14 0 = 5140EBI T I T EBI T I TNNEBI T EBI TEBI T EPS EPSEBI T? ? ? ???? ? ? ?? ，即 ： 當 為 萬 時 ， 方 案 一 和 方 案 二 的 籌 資 無 差 別 。 例 86 所以，選擇方案 2。 公司目前的 EBIT為 120萬元 ， 投資之后預計 EBIT會增加到 160萬元 。 二、最優(yōu)資金結構 最佳資本結構 0 負債比率 資本成本 三、最優(yōu)資本結構確定 ?每股收益分析法 ?公司價值分析法（比較資本成本法） NTIE B ITEPS )1)(( ???信誠公司目前擁有資本 1200萬元 ， 其中債務資本400萬元 （ 年利率為 10%） ， 普通股資本 800萬元 （ 發(fā)行普通股 16萬股 ， 每股面值 50元 ） 。 ? 根據(jù)現(xiàn)代資本結構理論分析，存在最優(yōu)資本結構。 第三節(jié) 資本結構決策 ? 利用負債資金具有 雙重 作用，適當利用負債可以降低企業(yè)資金成本，但當企業(yè)負債比率太高時，會帶來較大的財務風險。 負債 具有 抵稅 作用。 因此風險大的企業(yè)出現(xiàn)財務拮據(jù)可能性大 。 ? 財務危機程度： ? 有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的比例： ? 在其他條件相同時 ， 有形資產(chǎn)多 的企業(yè)比 無形資產(chǎn)多 的企業(yè)能更多地利用負債 ， 因為有形資產(chǎn)在破產(chǎn)時更能變現(xiàn) 。 即不對稱信息的存在增加了投資成本 ， 只有補償股票貶值的損失時 ， 企業(yè)才會投資 評價： 豐富了資本結構理論 ， 但仍不能找到各種籌資方式的最佳比例 。 不對稱信息理論 1. 企業(yè)需要籌資時 ， 首先選擇內部資金來源 ， 如需外部籌資時 ，先利用負債 ， 然后是可轉換債券 ， 最后才是發(fā)行普通股票 2. Myers和 Majluf (1984)進一步研究了不對稱信息對投資成本的影響： 如果企業(yè)發(fā)行新股會被市場誤解 ， 使新發(fā)行的股票貶值 。 （ 1） ROSS（ 1972） 不對稱信息理論 在不對稱信息狀況下 ， 投資者只有從企業(yè)輸出的信息來評價企業(yè)價值 ， 企業(yè)的資本結構是把內部信息傳遞給市場的一個信號 。 但拮據(jù)成本和代理成本無法用確切的函數(shù)表達 。 ② 債權人為監(jiān)督和約束股東 、 經(jīng)理行為而增加的成本；如貸款時增加保護性條款限制了企業(yè)的經(jīng)營 ， 降低了企業(yè)效率；為使條款執(zhí)行的監(jiān)督費用等； VL=VU+TD－ FPV－ TPV FPV： 財務拮據(jù)成本的現(xiàn)值； TPV： 代理成本的現(xiàn)值 。 ?代理成本 ： 是由于股權投資者和企業(yè)經(jīng)營者之間 ， 股權投資者與債權人之間的利益沖突而引起的額外費用 。 經(jīng)理由股東聘任 ， 所以經(jīng)理更考慮股東利益 ， 其次才是債權人利益 。 財務拮據(jù)成本 是由于 負債 造成的 ， 有直接和間接成本 ， 會降低企業(yè)價值 ?？肆_斯 Kraus, 利茲伯格Litzenberger (1973)、 斯科特 Scott (1976)、 Gordon、 馬爾基爾 Malkiel (1981). （ 1） 財務拮據(jù)成本 （ 虧空成本 ） ? 企業(yè)沒有足夠的償債能力 ， 不能及時償還到期債務 。 ? 似乎現(xiàn)代資本結構理論在其誕生之時就宣告了它的死亡 .但有趣的是 ,它不但沒有死亡 ,反而不斷發(fā)揚光大 . ? 原因是 :該理論從數(shù)量上揭示了資本結構的本質問題 :資本結構與企業(yè)價值 的關系 ? 尤其將 “ 套利 ”推導方法引入財務理論 ,使財務金融學與古典經(jīng)濟學在方法論上的分離 . ? 后人在放松這些假設后 ,使該理論更結合實際 . 1. 既考慮負債帶來的利益也考慮由負債帶來的各種成本 ， 并對它們進行適當平衡來確定資金結構的理論 。 DT TTdec ])1()1)(1(1[???? MM理論的結論總結 無公司所得稅情況下 MM定理 : 企業(yè)的資本結構不影響企業(yè)價值 ,即在上述假設前提下 ,不存在最優(yōu)資金結構 . 有公司所得稅情況下 MM定理 : 由于利息費用在交納所得稅前支付 ,負債具有減稅作用 ,因此利用負債可以增加企業(yè)價值 ,在此情況下 ,企業(yè)負債越多越好 . 價值 負債 MM理論的評價 MM定理很像是一個 毫無意義 的定理 ,因為 : I. 根據(jù)他的第一個定理 ,資本結構沒有任何意義 。 （ 5） 若 （ 1－ TC） （ 1－ TS） =（ 1－ Td） ， VL=VU，即債務對企業(yè) V的抵稅優(yōu)勢恰好被個人所得稅在股票收益上的優(yōu)勢抵消 ， 則使用 DFL給企業(yè)價值帶來的影響為 0。 （ 2） 若 TL=Td=Te=0， VL=VU即為無稅模型； ( 3 ) 若 不 考 慮 個 人 所 得 稅 ， 即 Td=Te=0， 則VL=VU+TCD， 即為無稅模型 。 Miller建立了包括公司所得稅的模型 。 因此 ， 既使存在所得稅 ， 資本結構對企業(yè)價值也沒有影響 。 認為稅資本結構理論夸大了公司所得稅對于企業(yè)價值的正向作用 。 風險報酬高