資本成本和資本結(jié)構(gòu)(2)(參考版)
2025-05-17 02:53本頁(yè)面
【正文】 C范霍恩 著 劉志遠(yuǎn) 主譯 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2021 參考書目 64 相 關(guān) 網(wǎng) 站 1. 今日財(cái)會(huì)在線 2. 財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 3. 華爾街日?qǐng)?bào) 4. 美國(guó)證券管理委員會(huì) 。 62 思考： ？ ，第一筆融資尚未進(jìn)行，你可以向公司管理當(dāng)局提出的建議是什么？ 63 1.《 財(cái)務(wù)成本管理 》 注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試用書 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2021 61 隨后的一年中， Poling公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，大約需要花費(fèi) 50萬(wàn)英鎊，不過這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期投資收益率為 17%，比上年的新設(shè)備投資項(xiàng)目還要好。 Poling公司的財(cái)務(wù)主管估算公司普通股資本成本為18%，高于 14%的新設(shè)備投資收益率。公司盡力保持債務(wù)與股權(quán)資本各占 50%的資本結(jié)構(gòu)。 要求：計(jì)算個(gè)別資本成本；計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。預(yù)計(jì)第一年每股股利 ，以后每年按 8%遞增。 ⑵按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值為 14萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)格為 15萬(wàn)元，票面利率 9%，期限為 5年，每年支付一次利息，到期還本。 A． 倍 Ｂ． Ｃ． Ｄ． 59 ⒉ 某公司計(jì)劃籌集資金 100萬(wàn)元，所得稅稅率為33%。 57 案例的問題：美航和皇冠的負(fù)債和經(jīng)營(yíng)的啟示？ * 負(fù)債是一把“雙刃劍”，有利有弊； * 負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益； * 適度負(fù)債，有利于股東的利益； * 過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境； * 同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，效果不同； * 在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，增加負(fù)債是危險(xiǎn)的。所以，美國(guó)航空也談不上支付股東的股息。 1996年，美國(guó)航空公司的長(zhǎng)期負(fù)債與資本化資本的比例接近 100%，說明整個(gè)公司基本上靠負(fù)債來(lái)支撐。由于收購(gòu)的資產(chǎn)，經(jīng)過重組后 運(yùn)作有效，使得皇冠公司的 ROE上升，推動(dòng)其股票價(jià)格從10美元上升至 50美元 /股。 Seal Co.)的股票在紐約證券交易所上市交易，通過負(fù)債，皇冠公司迅速擴(kuò)張，收購(gòu)其他企業(yè)，收益頗豐，成功地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿。 ? 利息可以抵稅，紅利不能抵稅，故企業(yè)所得稅越高，負(fù)債越有利。 ? 高成長(zhǎng)企業(yè)需要更多的外部資金支持，低成長(zhǎng)企業(yè)較多依賴內(nèi)部融資。 ? 對(duì)于可能失去控股權(quán)的企業(yè)，通常避免增發(fā)新股。 ? 債權(quán)人和評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)通常反對(duì)過度負(fù)債。 ? 新資本結(jié)構(gòu)理論：代理成本理論、信號(hào)傳遞理論 、優(yōu)序融資理論 權(quán)衡理論（ Tradeoff Theory） 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債稅收利益 增加的價(jià)值 破產(chǎn)成本減 少的價(jià)值 企業(yè)普通股的價(jià)值 無(wú)負(fù)債時(shí)企 業(yè)的價(jià)值 債務(wù)比率 不存在破產(chǎn)時(shí) 企業(yè)的價(jià)值 54 資本結(jié)構(gòu)政策實(shí)踐中的其他影響因素 ? 為保持企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展活力，管理者通常避免負(fù)債至“極點(diǎn)”。認(rèn)為負(fù)債企業(yè)價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本現(xiàn)值和代理成本現(xiàn)值。 52 （二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ? MM理論： 包括無(wú)公司稅的 MM 理論和有公司稅的 MM 理論。 ? 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理論 ：認(rèn)為無(wú)論企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿如何變動(dòng)，綜合資本成本和企業(yè)價(jià)值都是固定的。 ? ?? ? ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?2222111122111111NTIFVCSNTIFVCSNTIE B I TNTIE B I T??????????????49 每股收益分析法 2211 21 )1)(()1)((NDTIE B I TNDTIE B I T pp ???????每股利潤(rùn) 稅息前利潤(rùn) 普通股籌資 債務(wù)籌資 優(yōu)先股籌資 無(wú)差別點(diǎn) 無(wú)差別點(diǎn) 50 （三） 綜合分析法（ 比較公司價(jià)值法） 公司總價(jià)值： V=B+S 設(shè)債務(wù)現(xiàn)值等于其面值； S按股票未來(lái)凈收益貼現(xiàn)測(cè)算。 (一）綜合資本成本比較法 48 （二） 每股收益分析法 每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 （ 1）初始資本結(jié)構(gòu)決策：測(cè)算各方案加權(quán)平均資本成本率 （ 2）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策方法有二： A、直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率，比較選擇最佳籌資組合方案 。 ⒈ 可以降低企業(yè)綜合資本成本 ⒉可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益 ⒊可以增加公司價(jià)值 ㈡ 資本結(jié)構(gòu)的種類 ㈢合理安排債權(quán)資本比例的意義 基礎(chǔ) 45 二、影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素 企業(yè)財(cái)務(wù) 目標(biāo) 投資者動(dòng)機(jī) 債權(quán)人態(tài)度 經(jīng)營(yíng)者行為 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力 稅收政策 資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別 影響資本結(jié)構(gòu)決策 的因素 46 三、最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇 ? 最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 ? 總杠桿效應(yīng)是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。 ? 由于存在固定財(cái)務(wù)成本（債務(wù)利息和優(yōu)先股股利），會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股收益以更大幅度增長(zhǎng)。 39 影響財(cái)務(wù)杠桿利益的其他因素
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