【正文】 除此以外的其他方面，新設備與舊設備沒有顯著差別。目前市場上出現(xiàn)了一種新設備，其生產能力、生產產品的質量與現(xiàn)有設備 相同。計算題 】 B公司目前生產一種產品，該產品的適銷期預計還有 6年，公司計劃6年后停產該產品。 （ 3）產品 PⅡ 1～ 4年的現(xiàn)金流量凈額： 50000 300 （ 125% ） （ 600000+200 50000 ）（ 125% ） +1900000 25%545000=3230000（元） 凈現(xiàn)值 =3230000（ P/A， 9%， 4） +7105000（ P/F， 9%， 5） 13000000=（元）。（ 2020年新制度） 【答案】 （ 1）權益資本成本 =4%+（ 9%4%） =11% 加權平均資本成本 = 8%（ 125%） + 11%=9% 由于假設資本結構保持不變，所以，產品 PⅡ投資決策分析時適用的折現(xiàn)率為加權平均資本成本 9%。 （ 2）計算產品 PⅡ投資的初始現(xiàn)金流量、第 5年年末現(xiàn)金流量凈額。假定經營現(xiàn)金流入在每年年末取得。甲公司適用的公司所得稅稅率為 25%。 新產品 PⅡ項目的β系數(shù)為 。 新產品 PⅡ投產后，預計年銷售量為 50000盒，銷售價格為 300元 /盒 。另 外 ，新設備投產初期需要投入營運資本 3000000元。第 5年年末，該設備預計市場價值為 1000000元（假定第 5年年末 PⅡ停產）。 2020 年，甲公司在現(xiàn)有產品 PI的基礎上成功研制出第二代產品 PⅡ。 【 例題 8（ 2020年新制度） 【答案】 AB 【解析】營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =息稅前利潤（ 1所得稅稅率）＋折舊。 【例題 7多選題】 下列關于投資項目評估方法的表述中，正確的有 ( )。 （ 150%） ]=。 （ 160%） =，所以，其不含有負債的資產的β值=247。 權益乘數(shù)，權益乘數(shù) =1247。不考慮所得稅的影響，則本項目含有負債的股東權益β值是 （ ） 。單選題】某公司的主營業(yè)務是生產和銷售制冷設備，目前準備投資汽車項目。（ 2020年舊制度） ，只是使用企業(yè)當前 資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件 ，采用股權現(xiàn)金流量法評價投資項目時應以股權資本成本作為折現(xiàn)率 ，股權現(xiàn)金流量的風險比實體現(xiàn)金流量大，應使用更高的折現(xiàn)率 【答案】 B 【 解析 】 風險調整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時完成風險調整和時間調整，這種做法意味著風險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現(xiàn)金流量風險。 【例題 4單選題】在進行投資項目評價時，投資者要求的風險報酬率主要取決于該項目的（ ）。（ 2020年新制度） 【答案】 C 【解析】實際折現(xiàn)率 =（ 1+%） /（ 1+5%） 1=6%，該方案能夠提高的公司價值 =7200/（ 1+6%） 6000=792（萬元）。 【例題 2（ 2020年新制度，本題有改動） ，在權衡時選擇凈現(xiàn)值高的項目 算出多個現(xiàn)值指數(shù) 【答案】 A 【解析】兩個互斥項目的期限相同但初始投資額不一樣，在權衡時選擇凈現(xiàn)值大的項目。 第八章 資本預算 【例題 1 （ 4）實體價值 =（ 10%8%） =10225（萬元） 股權價值 =實體價值 凈債務價值 =10225900=9325（萬元） 每股股權價值 =9325/500=（元） 由于股價（ 20元）高于每股股權價值（ ），所以，該公司股價被高估了。 【提示】 這里無需按照因素分析法進行定量分析，原因是題目沒有明確各因素的分析順序。 （ 2020 年） 【答案】 （ 1）凈負債 =金融負債 金融資產 =（ 300+15+600） （ 5+10） =900（萬元） 凈經營資產 =凈負債 +股東權益 =900+1100=2020（萬元） 稅后經營凈利潤 =（利潤總額 +財務費用 +公允價值變動 損失） （ 125%） =（ 363+72+5）（ 125%） =330（萬元） 由于：凈利潤（全部損益） =經營損益 +金融損益 =稅后經營凈利潤 +金融損益 =330+金融損益 =（萬元） 所以：金融損益 =全部損益 經營損益 =凈利潤 稅后經營凈利 潤 ==（萬元） 或：金融損益 =（ 72+5）（ 125%） =（萬元）。 （ 3）預計 G公司 2020年度的實體現(xiàn)金流量、債務現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量。 要求： （ 1）計算 G公司 2020年度的凈經營資產、凈負債、稅后經營凈利潤和金融損益。 G公司適用的所得稅稅率為 25%。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結構（凈 負債 /凈經營資產）作為 2020 年的目標資本結構。公司的貨幣資金全部是經營活動必需的資金，長期應付款是經營活動引起的長期應付款；利潤表中的資產減值損失是經營資產減值帶來的損失，公允價值變動收益 屬于 交易性金融資產公允價值變動產生的收益。（ 2020年新制度） 【答案】 （ 1）甲公司預計實體現(xiàn)金流量表 單位：萬元 2020年 2020年 2020年 利潤總額 財務費用 息稅前利潤（ EBIT） EBIT（ 140%） 經營流動資產 經營流動負債 經營營運資本 經營營運資本增加 累計折舊 當期計提的折舊 凈經營長期資產總投資 實體現(xiàn)金流量 （ 2）甲公司企業(yè)估價計算表 現(xiàn)值 2020年 2020年 2020年 實體現(xiàn)金流量 （萬元） 折現(xiàn)系數(shù) 預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值（萬元） 預測期期末價值的現(xiàn)值（萬元） 公司實體價值（萬元） 凈債務價值（萬元） 股權價值（萬元） 【例題 11 （ 2）假設債務的賬面成本與市場價值相同，根據(jù)加權平均資本成本和實體現(xiàn)金流量評估2020年年末甲公司的企業(yè)實體價值和股權價值（均指持續(xù)經營價值，下同），結果填入答題卷給定的“甲公司企業(yè)估價計算表”中。 （ 3）甲公司 的加權平均資本成本為 10%，甲公司的所得稅稅率為 40%。其中， 2020年為實際值， 2020年至 2020年為預測值（其中資產負債表項目為期末值）。 【例題 10 每股銷售收入 =247。 （ 1）目標公司屬于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，應當采 用市價 /收入模型計算其價值。 （ 2）分析指出當前是否應當收購目標公司（計算中保留小數(shù)點后 2位）。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。 D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。 【例題 9 （ 2020年） 【答案】 （ 1） 2020年 經營營運資本 =1000/4=250（萬元） 2020年 凈經營性長期資產 =1000/2=500（萬元） 2020年凈經營資產 =250+500=750（萬元） 2020年稅后經營 凈 利潤 =75020%=15 0（萬元） 2020年 凈負債 =750/2=375（萬元） 2020年 股東權益 =750/2=375（萬元） 2020年稅后利息費用 =3756%= （萬元） 2020年凈利潤 ==（萬元） 2020年股權現(xiàn)金流量 = （ 1+10%） 37510%= （萬元） 2020年股權現(xiàn)金流量 = （ 1+10%） （ 1+8%） 375 （ 1+10%） 8%= 33 =（萬元） 2020年股權現(xiàn)金流量 = （ 1+10%） （ 1+8%） （ 1+5%） 375 （ 1+10%） （ 1+8%）5%= =（萬元） 。 要求： （ 1） 計算 C公司 2020年至 2020年的股權現(xiàn)金流量。 （ 3） 公司未來不打算增發(fā)或回購股票。公司稅后凈負債成本為 6%，股權資本成本為 12%。根據(jù)目前市場行情預測，其 2020年、 2020年的增長率分別為 10%、 8%； 2020年及以后年度進入永續(xù)增長階段，增長率為 5%。為了進行以價值為基礎的管理，該公司采用股權現(xiàn)金流量模型對股權價值進行評估。 第七章 企業(yè)價值評估 【例題 8 2020年年末投資資本 =56000（ 1+8%） =60480（萬元） 由于不增發(fā)新股，則 2020年年末股東權益 =2020年年末股東權益 +2020年利潤留存 2020年銷售凈利率 =3500/70000 100%=5%， 2020年利潤留存率 =1750/3500 100%=50%，又由于銷售凈利率和股利支付率不變， 2020 年利潤留存 =70000（ 1+8%） 5% 50%=1890（萬元） 2020年年末股東權益 =28000+1890=29890（萬元） 2020年年末凈負債 =6048029890=30590（萬元） 權益乘數(shù) =60480/29890=。 （ 2）假設公司打算保持第（ 1）問的銷售凈利率（可以涵蓋增加的利息）、資產周轉率和股 利支付率，并且不增發(fā)股份； 2020年預期銷售增長率為 8%，公司擬通過增加負債籌集增長所需的資金，請問 2020年年末凈負債金額和期末權益乘數(shù)各是多少？ （ 3）假設公司打算保持第（ 1）問的資產周轉率、權益乘數(shù)、股利支付率并且不增發(fā)股份； 2020年的預期銷售增長率為 10%，公司擬通過提高銷售凈利率獲取增長所需的資金，請問銷售凈利率（可以涵蓋增加的利息）應提高到多少？（ 2020年綜合題改編） 【答案】 （ 1） 2020 年年末股東權益凈利率 =稅后利潤 /年末股東權益 100%=3500/28000100%=% 2020年利潤留存率 =1750/3500 100%=50% 2020年維持 2020年的經營效率和財務政策不變，且不增發(fā)新股，所以， 2020年的預期銷售增長率 =2020年可持續(xù)增長率 =% 50%/（ % 50%） =% 同時， 2020年可持續(xù)增長率 =2020年可持續(xù)增長率 =% 在可持續(xù)增長的前提下，稅后經營凈利潤的增長率等于可持續(xù)增長率，因此， 2020 年的稅后經營凈利潤 =2020年的稅后經營凈利潤（ 1+%） =5075（ 120%）（ 1+%）=（萬元） 2020 年期初投資資本報酬率 =稅后經營凈利潤 /期初投資資本 100%=100%=% 負債資本成本 =700/28000（ 120%） 100%=2% 2020年每股股利 =1750/1000=（元） 在可持續(xù)增長的前提下，股利的增長率等于可持續(xù)增長率，因此該公司股票屬于固定增長股票，按照股利折現(xiàn)模型，即可計算權益資本成本： 權益資本成本 = gP gD ??00 )1(= % %)( ??? =% 加權平均資本成 本 =2% 50%+% 50%=%。 要求： （ 1）假設該公司 2020年可以維持 2020年的經營效率和財務政策，并且不準備增發(fā)股票；不斷增長的產品能為市場所接受，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的利息；可以按 2020年的平均利率水平在需要時取得借款，所得稅稅率不變。綜合題 】 F 公司是一個生產和銷售抗生素的醫(yī)療企業(yè)。 （ 2020年） 增加 =（本期銷售增加 /基期銷售收入） 基期期末總資產 =基期銷售收入 銷售凈利率 利潤留存率 （基期期末負債 /基期期末股東權益） =基期銷售收入 銷售凈利率 利潤留存率 =基期銷售收入 （基期凈利潤 /基期期初股東權益） 利潤留存率 【答案】 AD 【解析】 在可持續(xù)增長的情況下，資產增長率 =銷售收入增長率，因此，本期資產增加 =（本期銷售增加 /基期銷售收入） 基期期末總資產， 所以， 選項 A 正確；本期負債增加 =基期期末負債 本期負債增長率， 在 可持續(xù)增長的情況下，本期股東權益增加 =本期收益留存 =本期銷售收入 銷售凈利率 利潤留存率，本期股東權益增長率 =本期股東權益 增加 /基期期末股東權益 ，而 本期負債增長率 =本期股東權益增長率，因此，本期負債增加 =基期期末負債 本期股東權益增長率 =基期期末負債 (本期銷售收入 銷售凈利率 利潤留存率 /基期期末股東權益 )，所以，選項 B和 選項 C錯誤 ，應該把 公式中的“ 基期銷售收入 ” 改為 “ 本期銷售收入 ” ；本期銷售增加 =基期銷售收入 本期銷售增長率，在可持續(xù)增長的情況下，本期銷售增長率 =基期可持續(xù)增長率 =基期 權益 凈利 率 利潤留存率 =基期凈利潤 /基期期初股東權益 利潤留存率， 即 本期銷售增加 =基期銷售收入