【正文】 P 500：標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù) Nasdaq Composite：納斯達(dá)克指數(shù) Source： Venture Economics資料來源：《風(fēng)險經(jīng)濟(jì)學(xué)》 。 附錄 8：收益來源構(gòu)成 19861990和 19962020年比較 Operating Improvement ：經(jīng)營改善 Multiple Arbitrage：倍數(shù)套利 Multiple Expansion：倍數(shù)擴(kuò)張 Financial Leverage：財務(wù)杠 桿 Source： General Partner Survey, Asset Alternatives,2020：資料來源：普通合伙人調(diào)查，資產(chǎn)抉擇公司， 2020。 資料來源： Brancato,1989。如果向公司股東支付證券作為收購價格的一部分，這被 稱為“ Stub”，同時該公司繼續(xù)作為公眾上市公司進(jìn)行股票交易。 ? 過橋融資 ： 80 年代末，投資銀行開始在安排附屬債務(wù)之前提供短期過橋融資，這筆融資通常需要在杠桿收購生效日之后 6個月內(nèi)償還。包括高級附屬債務(wù)、附屬債務(wù)、過橋融資和杠桿收購合伙人融資。 ? 附屬債務(wù) （大約占 20%）：需要在 912年內(nèi)償還的債務(wù)。 (b) 1997年上半年 附錄 4： 80年代杠桿收購的典型融資結(jié)構(gòu) 80年代杠桿收購的融資結(jié)構(gòu)通常包括以下部分： ? 高級債務(wù) ：（大約占 40%）：通過商業(yè)銀行籌集的債務(wù)，需要在 78年內(nèi)償還。Poor’s ：資料來源：標(biāo)準(zhǔn)普爾 附錄 3： 美國杠桿收購市場， 1981年到 1987年上半年 The Leveraged Market： 杠桿收購市場 Dollars in Billions：單位 10億美元 Year ： 年份 Completed Going Private Transactions ：已完成的私有化交易 No. ：數(shù)量 Value：金額 Completed Divestitures：已完成的剝離 No. ：數(shù)量 Value：金額 Completed Private Market Transactions：已完成的私募市場交易 No. ：數(shù)量 Value：金額 Total Completed Transactions：已完成的 交易總量 16 No. ：數(shù)量 Value：金額 Change % from prior Year：和上年相比變動百分比： N/A：無資料 (a) Source： Mamp。 Zweig, Philip：《杠桿收購能否再次輝煌？》，《商業(yè)周刊》， 12月 23日。 Trottier, Richard：《杠 桿培育：為企業(yè)提供更多肌肉》，《并購》 .,1995年 11 月 /1995年 12月。 Spiro, Nathans：《現(xiàn)在杠桿收購代表著“讓我們逃跑吧”》《商業(yè)周刊》， 12月 2日。 Sparks, Debra：《杠桿收 購的收益》，《商業(yè)周刊》， , 2020年 10月 16日。 McCauley, Robert、 Ruud Judith和 Lacono, Frank：《躲避子彈： 80年代和90年代改變美國公司資本結(jié)構(gòu)》，麻省理工大學(xué)出版社， 1999年。 Kaplan Steven 和 Stein, Jeremy：《 80 年代的收購定價和財務(wù)結(jié)構(gòu)的演變（或究竟出現(xiàn)了什么問題）》。 Ibbotson, Roger、 Ritter, Jay和 Sindelar, Jody：《首次公開發(fā)行定價的市場問題》，《應(yīng)用公司財務(wù)雜志（ Journal of Applied Corporate Finance）》 ,（ 1）， 1994年春季。 Holmstrom, Bengt 和 Kaplan, Steven：《美國公司治理和兼并活動： 80年代和 90 年 代 揭 示 》，《 經(jīng) 濟(jì)展 望 雜 志（ Journal of Economic Perspectives）》 ,（ 2） .,2020年春季。 Donnan Mandell（編輯）：《交易商兼并收購術(shù)語詞典》， 1984年。 Cotter,James和 Peck, Sarah：《債務(wù)結(jié)構(gòu)和活躍的股權(quán)投資者：收購專家案例》，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志（ Journal of Financial Economics）》， （ 1） .,2020年 1月。 Copulsky, Erica： 《 ， Bear Stearn的Karp加入新業(yè)務(wù)》，《投資交易商文摘（ Investment Dealers39。 Brancato, Carolyn：《杠桿收購和金缽： 1989年最新情況》，為能源和商業(yè)委員會監(jiān)督和調(diào)查分會使用而編寫的報告，美國眾議院， 1989年。 Bhide, Amar：《公司多元化逆轉(zhuǎn)》，摘自《新公司財務(wù)：理論與實踐相結(jié)合之處》 麥格羅希爾公司 （ McGraw Hill Companies,Inc）， 1998年。 Baker, Gee和 Smith, Gee 《新金融資本家》，劍橋大學(xué)出版社， 1998年。展望未來，收購交易很可能轉(zhuǎn)向更具創(chuàng)業(yè)性公司、需要更多經(jīng)營專業(yè)知識，而且為了利用歐洲和亞洲的機(jī)會而需要進(jìn)行地域擴(kuò)張。 1991年大規(guī)模杠桿收購交易市場出現(xiàn)了復(fù)蘇， 1996年和 1997年 12 達(dá)到了驚人的水平。早期的這些交易帶來的巨大利潤吸引了許多參與者，包括銀行、保險公司、華爾街公司、養(yǎng)老基金和富人。 鑒于這一趨勢，那些進(jìn)行地域擴(kuò)張的公司吸收更多的當(dāng)?shù)刂R非常重要，這是由于在法律、監(jiān)管和會 計環(huán)境中存在大量的區(qū)別。此外，美國投資者越來越愿意投資亞洲。 亞洲已經(jīng)從 1998年的金融危機(jī)中恢復(fù)元氣，正在經(jīng)歷收購高潮。而同期美國收購基金募集資金的復(fù)合年增長率為 32%。這一數(shù)字最終是否為 23家并不重要，但是歐洲和亞洲的大量私有化和集團(tuán)拆分機(jī)會以及欠發(fā)達(dá)的當(dāng)?shù)刭Y本市場都在增強(qiáng)從事收購公司發(fā)展國際業(yè)務(wù)的興趣。 3. 全球性擴(kuò)展 最后，由于美國國內(nèi)競爭日益加劇，為了更好地開發(fā)歐洲和亞洲大量的潛在收購機(jī)會，從事收購的公司需要進(jìn)行全球擴(kuò)張，這是未來的一個趨勢。如今從事收購的公司不再簡單地進(jìn)行收購而是以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或普通股的方式持有公眾公司的一部分非控股股權(quán)（它的普遍名稱是 PIPE 即私人公眾股權(quán)投資）。 投資者可利用的私募市場不同基金工具：戰(zhàn)略收購者、財務(wù)收購者、創(chuàng)業(yè)資本公司和收購公司的區(qū)別正在日益模糊，這也是一個明顯的趨勢。在許多從事收購的公司中經(jīng)營和財務(wù)合伙人參與從交易開始到盡職調(diào)查直到結(jié)案的整個管理過程。有人可能會說金融領(lǐng)域還有顯著的無效性，公眾 私有交易狂熱最好地顯示了這種無效性，這種狂熱是市場估價波動，以及在相對年輕的風(fēng)險 資本和私有股權(quán)的金融研究領(lǐng)域中許多有趣的不可知因素的結(jié)果。 2. 從注重財務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅亟?jīng)營或戰(zhàn)略 第二個趨勢是從注重財務(wù)轉(zhuǎn)向注重經(jīng)營或戰(zhàn)略。篩選標(biāo)準(zhǔn)更多是協(xié)同資產(chǎn)的 長期生產(chǎn)效率而不是低廉的價格。 杠桿收購最近出現(xiàn)了新的變化，隨著中間市場業(yè)務(wù)成為大型公司的一部分，杠桿培育（ leveraged build up） 有更高級的財富創(chuàng)造作用。這些創(chuàng)新企業(yè)收購需要的技巧和 80年代的收購中需要的傳統(tǒng)監(jiān)控技巧不同。傳統(tǒng)收購更可能發(fā)生在成熟行業(yè)中的成熟并且有大量現(xiàn)金流的公司，而現(xiàn)在的收購日益成為將創(chuàng)業(yè)精神從僵化的公司結(jié)構(gòu)中解脫出來的方法，注意力越來越多地轉(zhuǎn)向與高科技相關(guān)的行業(yè)。預(yù)測未來趨勢當(dāng)然對更好地掌握從事收購的公司未來怎樣獲得競爭力非常必要。這是因為排在前四分之一的杠桿收購基金的收益通常仍然超過標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)?！渡虡I(yè)周刊》 2020年 10月刊最好地說明了最近收購所受到的關(guān)注：“它可能無法回到過去的輝煌，但是收購公司重新回來了，它們籌集了數(shù)十億美元的資金，正在向未獲得許可的領(lǐng)域挺進(jìn)。從事收購的公司有很多很好的機(jī)會，因為處于財務(wù)困境中的賣方越來越愿意接受更切合實際的低估價，同時投資者在努力尋找收益超出標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的投資機(jī)會。 五、未來展望和策略 既然新 經(jīng)濟(jì)的“非理性繁榮”已經(jīng)蒸發(fā)而且估價大幅度下降，許多人質(zhì)疑收購交易能否卷土重來。 7 倍數(shù)套利：各交易的購買和出售倍數(shù)之間的差額。平均行業(yè)收益急劇下降，這使 90年代從事收購的公司不可能實現(xiàn)早期杠桿收購獲得的超常收益（見附錄 9）。 5．行業(yè)平均收益急劇下降 90年代，從事收購的公司所面臨的環(huán)境與 80年代差別很大，并且更富挑戰(zhàn)性。這種提高效率的方法對成熟的公司尤其有效，在成熟公司中債務(wù)結(jié)構(gòu)及管理開支