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【正文】 質(zhì)量標準 D．融資結(jié)構(gòu) E．融資決策制度安排 四、計算及分析題： 60%的股份，該子公司的資產(chǎn)總額為 1000 萬元，其資產(chǎn)報酬率（也稱為投資報酬率，定義為息稅前利潤與總資產(chǎn)的比率）為 20%,負債利率為 8%，所得稅率為 25％。假定該子公司負債與權(quán)益（融資戰(zhàn)略）的比例有兩種情況：一是保守型30： 70，二是激進型 70： 30。對于這兩種不同的融資戰(zhàn)略，請分步計算母公司的投資回報，并分析二者的風險與收益情況。 解：（ 1）息稅前利潤 =總資產(chǎn) 20% 保守型戰(zhàn)略 =100020%=200（萬元） 激進型戰(zhàn)略=100020%=200（萬元） （ 2）利息 =負債總額 負債利率 保守型戰(zhàn)略 =100030%8%=24（萬元） 激進型戰(zhàn)略 =100070%8%=56（萬元） （ 3）稅前利潤（利潤總額） =息稅前利潤 —利息 保守型戰(zhàn)略 =200—24=176 激進型戰(zhàn)略 =200—56=144 （ 4）所得稅 =利潤總額（應(yīng)納稅所得額） 所得稅稅率 保守型戰(zhàn)略 =17625%=44 激進型戰(zhàn)略 =14425%=36 （ 5）稅后凈利 （凈利潤） =利潤總額 —所得稅 保守型戰(zhàn)略 =176—44=132 激進型戰(zhàn)略=144—36=108 （ 6）稅后凈利中母公司收益（控股 60%） 保守型戰(zhàn)略 =13260%= 激進型戰(zhàn)略=10860%=. 12 =100070%60%=420 激進型戰(zhàn)略 =100030%60%=180 （ 8）母公司投資回報率 保守型戰(zhàn)略 =激進型戰(zhàn)略 =： （ 7）母公司對子公司的投資額 保守型戰(zhàn)略 由上表的計算結(jié)果可以看出： 由于不同的融資戰(zhàn)略，子公司對母公司的貢獻程度也不同，激進型的戰(zhàn)略對母公司的貢獻更高，但風險也更高。這種高風險 ——高 ll 殳益狀態(tài)，孕企業(yè)冬團警母車確定企業(yè)集團整體風險時需要較藉的。 計 算如下： (5分 ) 13 分析：上述兩種不同的融資戰(zhàn)略，子公司對母公司的貢獻程度完全不同，保守型戰(zhàn)略下子公司對母公司的貢獻較低，而激進型則較高。同時，兩種不同融資戰(zhàn)略導向下的財務(wù)風險也是完全不同，保守型戰(zhàn)略下的財務(wù)風險要低，而激進型戰(zhàn)略下的財務(wù)風險要高。這種高風險—高收益狀態(tài)，是企業(yè)集團總部在確定企業(yè)集團整體風險時需要權(quán)衡考慮的。 27． (本題 25分 )假定某企業(yè)集團持有其子公司 58％的股份，該子公司的資產(chǎn)總額為 3000萬元，其資產(chǎn)收益率 (也稱投資報酬率，定義為息稅 前利潤與總資產(chǎn)的比率 )為 20％，負債的利率為 8％，所得稅率為 25％。假定該子公司的負債與權(quán)益的比例有兩種情況：一是保守型30： 70，二是激進型 70： 30。對于這兩種不同的融資戰(zhàn)略，請分步計算子公司對母公司的投資回報，并分析二者的風險與收益情況。 分步計算表如下 解： (本題 25分 ) 4000萬元，維持性資本支出 1200萬元，增量營運資本 400萬元，所得稅率 25%。 請計算該目標公司的自由現(xiàn)金流量。 解： 自由現(xiàn)金流量＝息稅前營業(yè)利潤 （ 1－所得稅率）－維持性資 本支出－增量營運資本 ＝ 4000（ 1－ 25％）－ 1200－ 400 ＝ 1400（萬元） 26．已知某目標公司息稅前營業(yè)利潤為 5000萬元，維持性資本支出 1400萬元，增量營運資本 400萬元，所得稅率 25％。 要求：計算該目標公司的自由現(xiàn)金流量。 解： 自由現(xiàn)金流量 = 息稅前營業(yè)利潤 (1一所得稅率 )一維持性資本支出一增量營運資本 = 5000(1—25％ )一 1400—400 = 1950(萬元 ) 3． 2021年底，某集團公司擬對甲企業(yè)實施吸收合并式收購。根據(jù) 分析預(yù)測，購并整合后的該集團公司未來 5 年中的自由現(xiàn)金流量分別為 3500 萬元、 2500 萬元、 6500 萬元、 8500萬元、 9500萬元 ,5年后的自由現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 6500萬元左右；又根據(jù)推測，如果不對甲企業(yè)實施并購的話，未來 5年中該集團公司的自由現(xiàn)金流量將分別為 2500萬元、 3000萬元、4500萬元、 5500萬元、 5700萬元， 5年后的自由現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 4100萬元左右。并購整合后的預(yù)期資本成本率為 6%。此外，甲企業(yè)賬面負債為 1600萬元。 要求：采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式對甲企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價值進行估算。 解： 20212021年甲企業(yè)的增量自由現(xiàn)金流量分別為： 6000（ 35002500）萬元、 14 500（ 25003000）萬元、 2021(65004500)萬元、 3000(85005500)萬元、 3800（ 95005700）萬元； 2021年及其以后的增量自由現(xiàn)金流量恒值為 2400（ 65004100）萬元。 甲企業(yè) 20212021年預(yù)計整體價值 ＝ ＝－ 6000－ 500＋ 2021＋ 3000＋ 3800 ＝－ 5658－ 445＋ 1680＋ 2376＋ ＝ （萬元） 2021年及其以后甲企業(yè)預(yù)計整體價值（現(xiàn)金流量現(xiàn)值）＝ 2400 5 ＝ ＝ 29880（萬元） 6% 甲企業(yè)預(yù)計整體價值總額＝ ＋ 29880＝ （萬元） 甲企業(yè)預(yù)計股權(quán)價值==（萬元） 2021 年底， K 公司擬對 L公司實施收購。根據(jù)分析預(yù)測，并購整合后的 K公司未來 5 年的現(xiàn)金流量分別為－ 4000萬元、 2021萬元、 6000萬元、 8000萬元、 9000萬元， 5年后的現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 6000萬元左右；又根據(jù)推測，如果不對 L公司實施并購的話，未來 5年 K公司的現(xiàn)金流量將分別為 2021 萬元、 2500 萬元、 4000 萬元、 5000 萬元、 5200 萬元， 5 年后的現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 4600萬元左右。并購整合后的預(yù)期資本成本率為 8%。 L公司目前賬面資產(chǎn)總額為 6500萬元，賬面?zhèn)鶆?wù)為 3000萬元。 要求：采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式對 L公司的股權(quán)價值進行估算。 2021 年底 A 公司擬對 B 公司進行收購 ,根據(jù)預(yù)測分析 ,得到并購重組后目標公司 B 公司2021~2019年間的增量自由現(xiàn)金流量依次為 700萬元、 500萬元、 100萬元、 200萬元、 500萬元、 580 萬元、 600 萬元、 620萬元、 630萬元、 650 萬元 .。假定 2020年及其以后各年的增量自由現(xiàn)金流量為 650萬元。同時根據(jù)較為可靠的資料 ,測知 B 公司經(jīng)并購重組后的加權(quán)平均資本成本為 %,考慮到未來的其他不確定因素 ,擬以 10%為折現(xiàn)率。此外 ,B 公司目前賬面資產(chǎn)總額為 4200萬元 ,賬面?zhèn)鶆?wù)為 1660萬元。 要求 :采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式對 B公司的股權(quán)價值進行估算。 解答分析： 2021年至 2021年 L公司的增量自由現(xiàn)金流量分別為： 6000（ 40002021）； 500（ 20212500）； 2021（ 60004000）； 3000（ 80005000）； 3800（ 90005200）； 2021年及其以后的增量自由現(xiàn)金流量恒值為 1400（ 60004600）萬元。 2021 至 2021 年 L 公 司 預(yù) 計 現(xiàn) 金 流 量 的 現(xiàn) 值 和 =6000(1+8%)1+(500)(1+8%)2+2021(1+8%)3 +3000(1+8%)4+ 3800(1+8%)5 =6000+2021+3000+3800 =5580430+1580+2220+2584=374（萬元） 2021 年及其以后 L 公司預(yù)計現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和 =[1400/8%](1+8%)5=17500=11900（萬元） L公司預(yù)計整體價值 =374+11900=12274（萬元） L公司預(yù)計股權(quán)價值 =122743000=9274（萬元） 15 附 :復利現(xiàn)值系數(shù)表 1. 重組后目標公司 B公司 2021~2019年間的增量自由現(xiàn)金流量 B企業(yè)預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量價值 = + +++++62345 650600620630 +++ =700*+500*+100*+200*+500*+580*+600*0513+620*7+630*+650* = + + + + + + + + + = B企業(yè)預(yù)計現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = 650 10 10% 率水平和甲公司市盈率。 解：（ 1）乙目標公司當年股權(quán)價值 =48011=5280（萬元） （ 2）乙目標公司近三年股權(quán)價值 =44011=4840（萬元） （ 3）甲公司資產(chǎn)報酬率 =3700/20210=% （ 4）乙目標公司預(yù)計凈利潤 =5200%=962（萬元） （ 5）乙目標公司股權(quán)價值=96215=14430（萬元） =650* =2509 B企業(yè)整體價值 =目標 B企業(yè)的預(yù)期期內(nèi)價值 +預(yù)測期后價值 =+2509 = B企業(yè)的股權(quán)價值 = =3358 4．甲公司已成功地進入第八個營業(yè)年的年末，且股份全部獲準掛牌上市，年平均市盈率為 15。該公司 2021年 12月