【導讀】合動力汽車、純電動汽車、燃料電池汽車等安全、節(jié)能的汽車。油價上漲在一定程?？梢灶A見的是，隨著燃油成本上升和消費者對燃油經(jīng)濟性的關注，在石油資源枯竭和環(huán)境污染嚴重的雙重。球氣候變暖等一系列問題。目前節(jié)能減排已成為全球汽車產(chǎn)業(yè)的首要任務，發(fā)。展新能源汽車產(chǎn)業(yè)已成為我國汽車工業(yè)的戰(zhàn)略方向。巨大的市場容量，明確的增長預期；政策的。預計到20xx年中國新能源汽車將達到。預計“三縱”各類產(chǎn)品將各領風騷數(shù)十年。國家對私人購買新能源汽車補貼政。策意義重大，政策效果將遠大于政府補貼對公交領域新能源汽車的影響。添新動力，同時也將成為新能源汽車類股票表現(xiàn)的催化劑?！笆濉逼陂g，我國新能源汽車將正式邁入產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段。國在新能源汽車關鍵技術(shù)的自主創(chuàng)新取得了重大進展。車進入市場進行示范考核。

　　

【正文】 、更小、更省電。以 10KW 電機為例，普通電機重 220Kg，而稀土永磁發(fā)電機重 92Kg，減少 58%，并且節(jié)電率 10%20%。未來稀土永磁電機將廣泛的應用在汽車、風機和節(jié)能家電領域。 低碳經(jīng)濟的到來，不僅為永磁電機大發(fā)展帶來契機，也必將大幅促進對釹鐵硼等永磁材料的需求。我們認為，新能源汽 車、風機、變頻家電等節(jié)能環(huán)保領域的電機需求將大幅增長，拉動釹鐵硼行業(yè)快速發(fā)展。 國內(nèi)新能源汽車爆發(fā)式增長帶來超百億元釹鐵硼市場。預計從 20xx 年到 2020 年，國內(nèi)新能源汽車數(shù)量從 2 萬輛增長到 526 萬輛，復合增長率74%。其中，混合動力車（ HEV）從 萬輛增長到 124 萬輛，復合增長率 57%；純電動車（ EV）從 萬輛增長到 402 萬輛，復合增長率 89%。新能源汽車對釹鐵硼需求如下： HEV(傳統(tǒng)混合動力汽車 )：每輛比傳統(tǒng)汽車多用釹鐵硼 3 公斤左右； EV(電動汽車 )：目前有兩種技術(shù)方案。 一種是使用稀土永磁電機作為發(fā)動機，每輛需多用釹鐵硼 510 公斤；另一種是輪子驅(qū)動，即在輪子中裝入電機，這樣若兩輪驅(qū)動，每輛車需多用釹鐵硼 1020 公斤；若 4 輪驅(qū)動，則需要釹鐵硼 2040 公斤。本報告采用中值方案，即每輛 EV 多用釹鐵硼 10 公斤。 2020 年國內(nèi)電動車用釹鐵硼市場規(guī)模將超過 200 億元。到 2020 年中國市場對釹鐵硼的需求為 /年。電動車用釹鐵硼的價格大概為 70 美元 /公斤，按 1 美元 = 元換算，到 2020 年，國內(nèi)電動車用釹鐵硼市場規(guī)模約為 208 億元。 圖 49： 國內(nèi)電動車用釹鐵硼市場規(guī)模增長迅速 單位：億元 通過與汽車生產(chǎn)廠商、電機生產(chǎn)廠商合作開發(fā)，以中科三環(huán)、寧波韻升為代表的國內(nèi)釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)擁有生產(chǎn)汽車電動機用釹鐵硼的能力。雖然目前還沒有拿到訂單，但產(chǎn)品已經(jīng)被國內(nèi)、歐美汽車廠商試用，技術(shù)和質(zhì)量沒有問題。國內(nèi)企業(yè)已做好量產(chǎn)準備，只等訂單到來。 日立金屬與豐田等日 本汽車生產(chǎn)商合作多年，并且由于排他性技術(shù)開發(fā)協(xié)議的原因 ，國內(nèi)釹鐵硼企業(yè)很難成為日本汽車生產(chǎn)廠商的供貨商，主要的市場為中國和歐美。 行業(yè)內(nèi)的重點上市公司，如包鋼稀土、中科三環(huán)、寧波韻升，他們將充分 享受行業(yè)高速成長帶來的收益，前景值得關注。 動力電池 方面 鋰電池發(fā)展?jié)摿薮?。從事相關電池材料（正極、負極、電解液、隔膜等）生產(chǎn)的企業(yè)受益明顯。相比之下，正極和隔膜材料需要更高的技術(shù)，目前相關材料進口較多，一旦國內(nèi)技術(shù)突破，市場訂單將迅速上升。 根據(jù) IIT 研究，動力鋰電池汽車將從無到有，快速發(fā)展，市場規(guī)模將從 09 年的 萬輛增加至 20xx年的 萬輛， 2018 年達到 萬輛。 鋰電電動車對動力鋰電產(chǎn)生強大推動力，預計 20xx 年動力鋰電市場規(guī)模約為 5 億美元，到 2018 年將達 到 160 億美元，并與小型鋰電規(guī)模相當，年均復合增長率高達 ％。 鑒于 新能源汽車對電池行業(yè)巨大推動作用以及我國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈比較優(yōu)勢，建議 重點關注研發(fā)實力強的正負極材料企業(yè)中國寶安、杉杉股份、當升科技，有望突破國外技術(shù)壟斷以及市場地位較強的電解液企業(yè)江蘇國泰、新宙邦、多氟多，有望在動力電池隔膜產(chǎn)品上突破的佛塑股份。 圖 50：動力鋰電汽車市場規(guī)模急劇擴大 單位：萬輛 驅(qū)動電機方面 我國是工業(yè)電機生產(chǎn)大國，有較強的技術(shù)基礎。我國電機產(chǎn)業(yè)規(guī)模居全球首位，中小型電機約有 300個系列， 1500 個品種，產(chǎn)品量 大面廣，廣泛應用于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、國防、公共設施、家用電器等各個領域，其耗用的電能占全國發(fā)電量的 60%以上。新能源汽車及其關鍵零部件產(chǎn)業(yè)在國家相關政策扶持下快速成長，將帶動相關投資機會： 1）混合動力車產(chǎn)業(yè)鏈：除了行駛系統(tǒng)、動力系統(tǒng)、車身系統(tǒng)將傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈進行延伸以外增加了電池、電機、電控系統(tǒng)等組件組成的新能源動力系統(tǒng)； 2）純電動汽車業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：與混合動力相似，但去掉了傳統(tǒng)的發(fā)動機、油箱等組件，汽車的行駛能量完全由電池組儲能提供，因此對電池儲能規(guī)模、電機率大小的要求比混合動力汽車更大，但其結(jié)構(gòu)上更為簡單。 目 前大客車電機驅(qū)動系統(tǒng)均價在 20 萬元以上，國內(nèi)新能源客車中電機驅(qū)動系統(tǒng)占整車售價超過 1/5— 1/6，轎車電機驅(qū)動系統(tǒng)均價約 3 萬 — 5 萬不等，我們按照產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中的新能源汽車規(guī)模目標測算，電機驅(qū)動系統(tǒng)將在 3— 5 年內(nèi)形成 200 億 — 300 億產(chǎn)值的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。 目前國內(nèi)電機驅(qū)動系統(tǒng)企業(yè)主要有以下三類： 1）具有傳統(tǒng)整車及其零部件生產(chǎn)經(jīng)驗的企業(yè)如萬向集團、上汽集團、一汽集團、二汽集團、東風集團、深圳五洲龍、玉柴集團、中國南車等； 2）具有其它領域電機生產(chǎn)經(jīng)驗的企業(yè)如大洋電機、中紡銳力等； 3）專門針對電動車成立的 電機企業(yè)如北京精進電動、上海電驅(qū)動、上海大郡自動化等。 從新能源整車應用程度看，為電動客車配套的電機企業(yè)最早受益，如萬向、南車、五洲龍等，該領域的先行者市場地位已經(jīng)較為穩(wěn)固。長遠看，最大的蛋糕依然是配套私人用車，但推進速度較慢，產(chǎn)業(yè)化有待政策更大力度的補貼支持，目前難以判斷行業(yè)潛在領先者。 充電設備方面 兵馬未動糧草先行。新能源汽車的發(fā)展需要電力供應和充電設備方面的支持。 在節(jié)能環(huán)保、能源安全的多重考慮下，全國各地加大了對電動汽車的推廣力度。 10年 6 月份國家發(fā)布的《私人購買新能源汽車試點財政補助資金管理 暫行辦法》進一步明確了國家對插電式混合動力、純電動乘用車的鼓勵態(tài)度，預計這些新能源乘用車市場的春天將提前來臨。在政策支持下，預計 20xx年以后混合動力及純電動乘用車將呈現(xiàn)爆發(fā)性的增長，從而拉動充電站需求。 從歷史和國外經(jīng)驗來看，電動汽車充電站一般先于新能源汽車市場爆發(fā)，預計到 20xx 年我國充電站建設投資有望達到 48 億元。假定乘用車充電站建設早于汽車市場一年（ 20xx）放量，預計用于建設乘用車充電站（樁）的投資將與公交車充電站投資相當。綜合考慮國網(wǎng)公司對充電站建設的規(guī)劃，預計在中性條件下， 20xx 年充電 站建設投資有望達到 48 億元。 圖 51： 不同情況下新建充電站及總投資預計（不包括征地成本） 20xx 年初國家電網(wǎng)曾經(jīng)做了充電站的十年長期發(fā)展規(guī)劃。根據(jù)規(guī)劃，到 20xx 年我國充電站數(shù)量將達到 1700 座；到 2020 年我國充電站數(shù)量有望達到 10000 座。這一規(guī)劃在電動公交車和 PHEV（插電式混合動力汽車） 、 EV（電動汽車） 乘用車的共同拉動下，有望成為現(xiàn)實。 一個完整的充電站，包括直接充電設備、配電設備、管理輔助設備三個部分。其中，直接充電設備是充電站的核心，一般占充電站成本的 50%左 右。預計未來 20xx 年的直接充電設備市場容量可望達到 24 億元以上 。 圖 52:中性預計情況下直接充電設備市場容量 圖 53: 充電設備的作用及組件構(gòu)成 目前所了解到已進入電池充電領域的直接充電設備部件上市公司有：科陸電子、奧特迅、思源電氣、許繼電氣、比亞迪、國電南瑞等。其中奧特迅是深圳市最早的兩家充電設備提供商之一，掌握了大電流快速充電技術(shù)，收入規(guī)模較小，最有希望在充電站發(fā)展的大潮中獲得快速發(fā)展。 圖 54:充電站各部件潛在供應方 充電站技術(shù)標準不統(tǒng)一、支持政策的變動可能會放慢充電站行業(yè) 增長的步伐。充電站建設的招標權(quán)目前基本掌握在各省電網(wǎng)公司手中，且充電站本身技術(shù)壁壘不高，這導致了目前其市場較為分散，各個充電站廠商實際獲取的訂單金額不大。這一方面不利于充電站的技術(shù)積累，另一方面也不利于單個廠商在這個領域的做大做強。 新的市場與商業(yè)模式方面 除了政府補貼政策外，社會各界積極探索新的商業(yè)模式，以加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)化步伐。如電池租賃業(yè)務是一個值得關注的發(fā)展方向。 新能源整車企業(yè)投資選擇原則 整車企業(yè)必須具備以下特質(zhì)才能在新能源汽車領域取得成功： 1）堅持主流技術(shù)路線。目前業(yè)界普遍認可混合動 力汽車現(xiàn)實選擇，過渡性產(chǎn)品；純電動是未來發(fā)展方向；燃料電池是遠期目標。與此同時，鋰、稀土等上游資源受益明確；新能源汽車的發(fā)展需要大功率驅(qū)動電機的支持。 2）傳統(tǒng)汽車基礎扎實。新能源汽車與傳統(tǒng)汽車產(chǎn)品在電機、控制系統(tǒng)方面有很多共用技術(shù)；發(fā)展新能源汽車產(chǎn)品需要整合多項電池、電機、控制系統(tǒng)等新技術(shù)，優(yōu)秀的傳統(tǒng)汽車企業(yè)積累的產(chǎn)品研發(fā)、零部件集成匹配、市場推廣等能力同樣適用于新能源領域。 此外，具有品牌優(yōu)勢的傳統(tǒng)汽車企業(yè)推出的新能源汽車產(chǎn)品更容易獲得消費者認可。因此，傳統(tǒng)技術(shù)領域的技術(shù)能力有利于新能源汽車的發(fā)展。 豐 田等日本汽車企業(yè)的新能源產(chǎn)品全球領先，即得益于他們在電機、控制系統(tǒng)方面的技術(shù)領先優(yōu)勢。對其他行業(yè)轉(zhuǎn)型而來的企業(yè)，其技術(shù)實力和發(fā)展?jié)摿χ档糜^察。 3）具有一定新能源產(chǎn)業(yè)鏈。掌握關鍵零部件自制能力，有利于提高企業(yè)核心競爭力和盈利水平。而擁有較長產(chǎn)業(yè)鏈的公司一方面可以化解技術(shù)路線單一的風險；另一方面可以充分享受產(chǎn)業(yè)發(fā)展給各環(huán)節(jié)帶來的收益。代表性企業(yè)有比亞迪股份等公司。 4）技術(shù)整合匹配能力。新能源汽車產(chǎn)品需要整合內(nèi)外部資源，實現(xiàn)自身發(fā)展速度的最大化。 5）較快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的公司。 6）市場培育和銷售推廣能力。在 1950 年代，日本汽車市場尚未啟動，豐田公司采取辦駕校等方式培育市場和客戶，為后期的銷售打好堅實基礎。 7）較強的資金實力。新能源汽車是一項新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，技術(shù)要求高研發(fā)投入大，對企業(yè)需要較高的持續(xù)投入。同時，技術(shù)路線和發(fā)展進程不確定性大，要求企業(yè)具有較強的財力作為抗風險能力。 8）整合、聯(lián)盟的機會與能力。新能源汽車是一項技術(shù)跨度大、難度高的業(yè)務，相關企業(yè)不僅需要具有自主技術(shù)研發(fā)能力，還要善于與外界其他企業(yè)、科研機構(gòu)的聯(lián)合，以加快技術(shù)進步步伐，減小技術(shù)風險。而合資合作也顯示了外部對公司綜合實力的認可。從目前情況 看，比亞迪、上海汽車等公司在合資合作方面工作開展較好。 根據(jù)上述原則，設計了整車企業(yè)新能源發(fā)展能力評價體系及評分表，分八項指標，每項評分最高為 5，合計總分最高為 40。 圖 55：整車企業(yè)新能源發(fā)展能力評價 新能源汽車美好的前景將給證券市場帶來巨大的投資機會。 我們給投資者的首要建議是“重要的在于參與” ，一方面是因新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長，投資機會多；另一方面，因技術(shù)和市場還不成熟，對投資標的和時點的把握較難， 參與比選擇更重要。 面對紛繁復雜、產(chǎn)業(yè)鏈縱橫交錯的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，還是要梳理好投資原則。 把握長期發(fā)展趨勢，不拘泥于短期業(yè)績訴求。新能源汽車長期發(fā)展空間巨大，但這是一項全新的技術(shù)領域，其發(fā)展過程有較多不確定性。相關公司的業(yè)績表現(xiàn)較難把握，但這并不妨礙我們對相關公司的投資。 堅持主流技術(shù)路線，求同存異。目前業(yè)界普遍認可混合動力汽車現(xiàn)實選擇，過渡性產(chǎn)品；純電動是未來發(fā)展方向；燃料電池是遠期目標。與此同時，鋰、稀土等上游資源受益明確；新能源汽車的發(fā)展需要大功率驅(qū)動電機的支持。 我國在純電動汽車技術(shù)上與國外的差距相對較小。國內(nèi)動力電池在性能指標上與國際水平相當，有些指標還優(yōu)于國際。純電動汽車所需配套基礎設施建設具備可行性。純電動汽車可以繞過傳統(tǒng)的發(fā)動機技術(shù)，避開我們的弱項。我國已經(jīng)形成了一條完整的鋰離子動力電池產(chǎn)業(yè)鏈。鋰離子動力電池已經(jīng)成為全球車用動力電池的主流選擇，而我國的鋰資源儲量比較豐富，居世界第三。 混合動力汽車技術(shù)實現(xiàn)可能大，加上國家對混合動力汽客車的補貼，該類產(chǎn)品市場有望率先啟動，但我們并不看好其長期發(fā)展空間，同樣的理由我們也不看好鎳氫電池的投資機會。 把握投資驅(qū)動的階段性因素。不同于傳統(tǒng)汽車行業(yè)具有成熟的技術(shù)和市場，龐大的產(chǎn)銷規(guī)模，證券市場對該類股票也有成熟的估值定價模式，屬于業(yè)績驅(qū)動型投 資方式。 新能源汽車的投資將經(jīng)歷三部曲：政策驅(qū)動→銷量驅(qū)動→業(yè)績驅(qū)動。判斷三階段的發(fā)生時間分別在 20xx 年、 20xx 年、 20xx 年左右。同時在各階段產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)和投資關注點有較大差異。 圖 56： 新能源汽車發(fā)展里程與投資機會 時間的選擇和投資的時序很重要。建議遵循混合動力、純電動、燃料電池的投資順序；先上游資源和核心部件（電池、電機等），待核心部件技術(shù)成熟后再投資相關零部件（電動轉(zhuǎn)向、電動空調(diào)、電動制動系統(tǒng)、機電耦合系統(tǒng)、電動助力、電動水泵、電動油泵、電動空氣壓縮機）。 此外，還要注意不同階段不同的 發(fā)展重點，不同的估值水平。目前參與新能源汽車業(yè)務的公司較多，部分企業(yè)其實并不具備技術(shù)儲備和研發(fā)實力，也沒有發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值。 適應板塊的高估值。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展空間巨大，技術(shù)突破后有望高速增長，這些因素支撐了新能源汽車股票的高估值。網(wǎng)絡經(jīng)濟發(fā)展高峰期，投資者對相關股票予以 50100 倍的估值。而新能源汽車應獲得不低于網(wǎng)絡股的估值， 3050 倍定價是可以接受的。 公司 的邏輯 在公司的選擇方面建議考慮以下因素： 尋找具有技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。目前全球的電池隔膜被少數(shù)國際巨頭壟斷，我國動力電池隔膜基 本依賴進口。國內(nèi)只有格瑞恩、佛山金輝等少數(shù)企業(yè)涉足，但其產(chǎn)品性能與國際差距還比較大，生產(chǎn)電池隔膜的佛塑股份將是非常有潛力的投資品種。此外，作為電解質(zhì)的六氟磷酸鋰（ LiPF6），還基本依賴進口，是一個技術(shù)難點和產(chǎn)品空白點。 資源優(yōu)勢企業(yè)。相關上游企業(yè)將首先受益，部分由定價權(quán)的公司更值得長期持有。該類企業(yè)主要為中信