【導(dǎo)讀】東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）摘要。隨著全球經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的急。劇變化，市場競爭的日益激烈，信息不對(duì)稱現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中廣泛存。在，在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域更為嚴(yán)重，因此將信息不對(duì)稱理論引入到風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。目投資管理研究中不僅具有可行性，同時(shí)也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，本。的消除進(jìn)行了系統(tǒng)的研究：主要是針對(duì)項(xiàng)目的真假性、項(xiàng)目中是否隱。藏了重大風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目的預(yù)期收益是否在投企雙方信息范圍一致下做。并進(jìn)行推導(dǎo)，有針對(duì)性地設(shè)計(jì)出在這四個(gè)環(huán)節(jié)投資家獲取企業(yè)家內(nèi)部

　　

【正文】 w的前提下，若企業(yè)家對(duì)此，堅(jiān)決反對(duì)，理由充分，讓步接近 0%，說明未過分夸大 (縮小 )。若企 業(yè)家對(duì)此，從側(cè)面反對(duì)，力度弱，讓步接近 100%，說明過分夸大 (縮小 )。 三、顯示函數(shù)推導(dǎo) 未過分夸大 預(yù)期收益的大小由企業(yè)家提出，由信息范圍和信息→ 結(jié)果的映射關(guān)系決定。企業(yè)家若在決定向投資家聲稱預(yù)期收益有多高時(shí)， 未過分夸大（縮?。┯绊憶Q策的因素， 理由充分，讓步幅度極小，接近 0%。 過分夸大 企業(yè)家 在事先如果 沒 有 考慮某因素對(duì)預(yù)期收益的影響，自然 會(huì)過分夸大（縮?。┻@些因素，力度相對(duì)肯定會(huì)很弱， 此時(shí) 讓步接近 100%。 信號(hào)顯示函數(shù)有效性核對(duì)機(jī)制 博弈過程是極其復(fù)雜的。處于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇 中的投資家和 企業(yè)家之間的博弈，其性質(zhì)是合作博弈還是非合作博弈； 是零和博弈，還是非零和博弈，處于變化之中。比如在判斷項(xiàng)目是真還是假的博弈當(dāng)中，如果項(xiàng)目為假，那么投資家與企業(yè)家之間的博弈就是非合作博弈，是零和博弈。當(dāng)項(xiàng)目為真，投資家與企業(yè)家之間的博弈就是一種合作博弈，一種非零和博弈。博弈中最能最大化自身得益的策略莫過于博弈之前就能了解對(duì)方即將采用的策略，以及對(duì)方的得益函數(shù)。考察上述所有的博弈過程，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)特征，即投資家的策略空間只有一個(gè)行動(dòng)。東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第四章 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資選擇中的信息不對(duì)稱解決方案 20 投資家只采用一個(gè)策略應(yīng)對(duì)企業(yè)家的兩種策略是出于翻譯企業(yè)家內(nèi)部信息的需要。但是投 資家只采用一種策略也為自己留下了破綻。那就是如果是重復(fù)博弈，有可能該策略能為企業(yè)家所洞察。而對(duì)于單次靜態(tài)博弈，投資家有可能較好的隱藏自身策略，使得獲取的信息是真實(shí)可靠的 [8]。在所有上述投資家獲取企業(yè)家內(nèi)部信息的博弈中，只有項(xiàng)目開辦真假的博弈屬于單次博弈。 對(duì)于是否有隱藏的重大風(fēng)險(xiǎn)，投資家必須反復(fù)試探，反復(fù)比較企業(yè)家對(duì)多項(xiàng)指控的反應(yīng)差異，才能得出其中是否有隱藏的重大風(fēng)險(xiǎn)，這就構(gòu)成了一個(gè)重復(fù)博弈。對(duì)于預(yù)期收益是否在同一信息范圍內(nèi)得出，預(yù)期收益是否在信息 → 結(jié)果映射一致 下得出，更是如此。 上文設(shè)計(jì)的信號(hào)顯示函數(shù)是 在假定企業(yè)家不能洞察投資家的策略的前提下做出的。只有當(dāng)企業(yè)家不能洞察投資家的策略，投資家用它翻譯企業(yè)家的內(nèi)部信息才一是真實(shí)可靠的。這是博弈的第一層次。在重復(fù)博弈當(dāng)中，企業(yè)家會(huì)逐步了解投資家這一策略，以及這一信號(hào)顯示函數(shù)。他就會(huì)改變?cè)瓉淼男袆?dòng)策略，使原來的信號(hào)顯示函數(shù)失效。導(dǎo)致投資家獲得錯(cuò)誤的企業(yè)家內(nèi)部信息，從而使投資決策失誤。這是博弈的第二層次。由于有此可能，投資家必須能夠知道，何時(shí)自己的策略已被企業(yè)家了解。因此他必須發(fā)展一個(gè)信息核對(duì)機(jī)制，時(shí)刻檢查該信號(hào)顯示函數(shù)的有效性?，F(xiàn)以有無重大隱藏風(fēng)險(xiǎn)中的誘惑顯示函數(shù) 的有效性檢驗(yàn)為例，說明信號(hào)核對(duì)機(jī)制的構(gòu)造。 一、 信號(hào)顯示函數(shù) （ 圖 45 誘惑反應(yīng)顯示函數(shù) ） 二、信號(hào)核對(duì)函數(shù)為 （ 圖 49 誘惑反應(yīng)的核對(duì)函數(shù) ） 如果任 一 試探出現(xiàn)圖 49所示結(jié)果，說明信號(hào)顯示函數(shù)己經(jīng)失效。 三、核對(duì)函數(shù)推導(dǎo) 東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第四章 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資選擇中的信息不對(duì)稱解決方案 21 知企業(yè)家有控制力 投資家對(duì)企業(yè)該項(xiàng) 目的調(diào)查能獲得一部分信息，這部分信息的具體內(nèi)容，也是企業(yè)家不知道 的。如果投資家明知企業(yè)家有此方面控制力，在稱自己擁有此方面的控制力時(shí)，企業(yè)家應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)出不感興趣。而如此時(shí)企業(yè)家表現(xiàn)出感興趣，說明企業(yè)家已認(rèn)識(shí)到此信號(hào)顯示函數(shù)，已經(jīng)改變了策略，使信 號(hào)顯示函數(shù)失效。 知企業(yè)家無控制力 此時(shí)投資家稱自己有該方面控制力，企業(yè)家應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)出感興趣才對(duì)。如果企業(yè)家此時(shí)反而表現(xiàn)出不感興趣，同樣說明顯示函數(shù)己失效。 擁有核對(duì)機(jī)制的重復(fù)博弈過程 [8] 博弈的第三個(gè)層次，就是投資家也擁有兩個(gè)行動(dòng)。一個(gè)是信號(hào)顯示函數(shù)，一個(gè)是信號(hào)核對(duì)函數(shù)。投資家的信息集中包含兩種信息。一種是他搜集的有關(guān)企業(yè)家的己知信息，這種信息他以明知故問的形式向企業(yè)家發(fā)出，因?yàn)樗旧?已 知 道答案，觀察企業(yè)家反應(yīng)，運(yùn)用信號(hào)核對(duì)機(jī)制，可以知道企業(yè)家是否在采用說謊策略，一種是他需要了解的有關(guān)企業(yè)家的信 息，這種信息發(fā)出，他以信號(hào)顯示函數(shù)翻譯企業(yè)家反應(yīng)，得到企業(yè)家的真實(shí)信息。此時(shí)投資家對(duì)自身策略空間中的行動(dòng)的隱藏性傾向有了變化。因?yàn)槿绻灾灰l(fā)現(xiàn)企業(yè)家在不斷重復(fù)博弈過程中有一次說謊就取消該項(xiàng)目融資資格為準(zhǔn)繩的話，如果企業(yè)家沒有認(rèn)識(shí)到投資家擁有信號(hào)顯示函數(shù)的同時(shí)，還擁有信號(hào)核對(duì)函數(shù)，那么不管他真實(shí)信息如何，他總會(huì)提供對(duì)他最有利的信息，而不管是講真話還是講假話。此時(shí)投資家如果使用信號(hào)核對(duì)函數(shù)，將使一大批項(xiàng)目被刷下來，其中不乏優(yōu)秀項(xiàng)目。而如果企業(yè)家知道投資家還擁有核對(duì)函數(shù)，又知道投資家的淘汰項(xiàng)目的準(zhǔn)則，就會(huì)仔細(xì)權(quán) 衡說謊的得失。但是這種博弈中，投資家獲得的信息也不見得完全是真實(shí)信息。比如投資家發(fā)出自己不知道的信息時(shí)，正好碰上企業(yè)家說謊，得到的便是錯(cuò)誤信息。重復(fù)博弈中，如果投資家采取隨機(jī)使用信號(hào)顯示函數(shù)或信號(hào)核對(duì)函數(shù)，投資家確保自己不被欺騙的概率大小，取決于投資家信息集中己知信息和未知信息的構(gòu)成比例。在此我們來探討該比例的大小。 一、博弈要素 參與人 : {投資家，企業(yè)家 } 策略空間 : 投資家 : {向企業(yè)家發(fā)出信息 1,知企業(yè)家對(duì)該信息了解 ,向企業(yè)家發(fā)出信息 2,不知企業(yè)家對(duì)該 信息是否了解 。用信號(hào)顯示函數(shù)獲取信息，用核對(duì)函數(shù)檢驗(yàn)信息 } 企業(yè)家 : {說謊，說真話 } 隱蔽信息 企業(yè)家對(duì)某信息 :{知道 ，不知 道 } 投資家對(duì)某信息 :{知企業(yè)家對(duì)該信息了解，不知企業(yè)家對(duì)東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第四章 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資選擇中的信息不對(duì)稱解決方案 22 該信息是否了解 } 二、博弈單元如下 : (圖 410擁有核對(duì)函數(shù)的重復(fù)博弈 單元 ) 注 :其中得益值以邏輯合理的假定數(shù)表示 p投資家明知故問的概率 三、企業(yè)家最佳策略選擇 說真話的期望得益為 : E 真 = 0*p+(1)*(1p) = p1 (43) 說假話的期望得益為 : E 假 = 5*p+1*(1p) = 16p (44) 當(dāng) E 真 E 假 即 p1 16p 有 p 2/7 當(dāng) p 2/7 時(shí)，企業(yè)家的最佳策略就是講真話。 對(duì)投資家而言， p 2/7意味著投資家發(fā)出的 7條信息中，只要有 3條以上是投資家對(duì)企業(yè)家明知故問的信息，整個(gè)重復(fù)博弈的結(jié)果就是可辯真?zhèn)蔚摹Ｊ聦?shí)上，這一比例對(duì)投資家而言很容易做到。 投資家 企業(yè)家 企業(yè)家 投資家 投資家 投資家 投資家 P 1P 真 假 真 假 顯示函數(shù)有效 ,企業(yè)家無損 (0,0) 顯示函數(shù)無效 ,投資家避損 ,企業(yè)家失敗 (5,5) 投資家獲得真信息 ,企業(yè)家損失內(nèi)部信息 (1,1) 投資家獲得假信息 ,企業(yè)家欺騙成功 (1,1) 核對(duì)函數(shù) 核對(duì)函數(shù) 顯示函數(shù) 顯示函數(shù) 東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第四章 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資選擇中的信息不對(duì)稱解決方案 23 項(xiàng)目的信息不對(duì)稱消除流程圖 (圖 411 信息不對(duì)稱消除流程 ) 注 : σ 1, R1為企業(yè)家申報(bào)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益值 σ 2, R2為投資家調(diào)整后項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益 輸入新項(xiàng)目 (σ 1, R1) 真項(xiàng)目 ? 有無隱藏其它重大 風(fēng)險(xiǎn) ? 排除 不對(duì)稱信息后的收益、風(fēng)險(xiǎn) （σ 2, R2） 取消此項(xiàng)目 獲取信息，預(yù)期調(diào)整 獲取信息，預(yù)期調(diào)整 預(yù)期收益是否在雙方信息一致下 預(yù)期收益是否在信息 結(jié)果映射一致下 N Y Y N N Y N Y 東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第四章 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資選擇中的信息不對(duì)稱解決方案 24 信息不對(duì)稱消除 的經(jīng)濟(jì)分析 調(diào)整結(jié)果分析 設(shè) Ai 為某投資基金公司所面對(duì)的大量申請(qǐng)資金的項(xiàng)目之一，在商業(yè)計(jì)劃書中，呈報(bào)的預(yù)期收益為 R1， 風(fēng)險(xiǎn)為 σ 1。 根據(jù)圖 411，可知信息不對(duì)稱消除有以下四個(gè)環(huán)節(jié)，項(xiàng)目真假，有否隱藏重大風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期收益是否在信息范圍一致下做出，預(yù)期收益是否在信息 → 結(jié)果映射一致下做出，假定該投資基金公司對(duì)該 項(xiàng)目遵照上述四個(gè)流程將不對(duì)信息對(duì)預(yù)測值進(jìn)行了處理，結(jié)果如下 : 第一、二步，項(xiàng)目真假判斷和有否隱藏重大風(fēng)險(xiǎn) 此處排除的風(fēng)險(xiǎn)是不確定性風(fēng)險(xiǎn)，而不是概率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)報(bào)送的項(xiàng)目 Ai的(R1,σ 1)中 ,σ 1為概率風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整只存在兩種可能 :+∞ 或 σ ，收益在風(fēng)險(xiǎn) +∞下，應(yīng)為 0，當(dāng)不存在此兩項(xiàng)非概率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)， (R1,σ 1)可保持不變。(R1,σ 1)值的調(diào)整有兩種可能結(jié)果 : (0,+∞ )； (R1,σ 1)。 如果確定是 (0,+∞ )情況，這一項(xiàng)目將被排除在考慮范圍之外，投資公司避免資金損失了 100%，如果是第二種情況 (R1,σ 1)，則進(jìn)入下一步調(diào)整。 第三、四步，調(diào)整的主要是預(yù)期收益， R1 減小。此時(shí)企業(yè)提供的 σ 1，仍可不 予變動(dòng)，調(diào)整結(jié)果為 (R2 ,σ 1)。 信息不對(duì)程度確定 信息不對(duì)稱程度可以作如下定義，由信息不對(duì)稱導(dǎo)致預(yù)期收益的最終調(diào)整結(jié)果相對(duì)于原報(bào)送結(jié)果的偏離度。 Ф = (R1R2)/R1 對(duì)概率風(fēng)險(xiǎn) σ 1 的調(diào)整 引入信息不對(duì)稱度后，我們可以知道，如果已知企業(yè)報(bào)送的預(yù)期收益 R和信息不對(duì)稱度少，則我們可以令 R′ =R(1Ф )就可以求出去除信息不對(duì)稱影響后的實(shí)際值，其中信息不對(duì)稱度必是服從概率分布的。 對(duì)投資基金公司而言，它可以建立不同類型的項(xiàng)目的 Ф 的數(shù)據(jù)庫，分析出 Ф的分布律。假定為 Ф ～ N(μ ,σ )。這可以看成對(duì) σ 1的調(diào)整結(jié)果 σ 2[15]。 東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第五章 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資管理的對(duì)策建議 25 第 五 章 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資 管理的對(duì)策建議 一、 加強(qiáng)政府政策引導(dǎo) 隨著現(xiàn)代市場的日趨完善，政府的宏觀調(diào)控作用日益強(qiáng)化，從信息分析的角度， 政府通過相關(guān)信息調(diào)控投資家和企業(yè)家 的交易 行為的作用 ，解決逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，尤其在當(dāng)前中國發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)、建立有序的市場競爭機(jī)制過程中 更為重要。為此我們必須貫徹國家有關(guān)的方針政策，建立和健全各類投資市場管理的法律 、法規(guī)和制度做到門類齊全，互相配套，避免交叉重疊，遺漏空缺和互相抵觸同時(shí)政府部門也要充分發(fā)揮和運(yùn)用法律、法規(guī)的手段，培養(yǎng)和發(fā)展我國的投資 市場體系，確保建設(shè)項(xiàng)目納入法制軌道 [11]。 二、 培育和完善中介機(jī)構(gòu) 為了減少投資家與企業(yè)家之間的信息不對(duì)稱，可以通過中介機(jī)構(gòu)對(duì) 項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和管理。 機(jī)構(gòu)中的 監(jiān)理人員具有專業(yè)上的優(yōu)勢，他們以自身信譽(yù)為保證，以信息服務(wù)為主要活動(dòng)內(nèi)容， 明確 具有可操作性 的約定，增加信息透明度，使中介行業(yè)成為信息流中心，“公正、公平、 誠信”的平臺(tái) [9]。 三、 建立高效的項(xiàng)目主體信息系統(tǒng) 改善“信 息不對(duì)稱”局面的重要手段是全面、準(zhǔn)確的信息披露與報(bào)告制度，而全面、準(zhǔn)確的信息披露與報(bào)告制度依托于完善、可靠的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境 。 所以，政府主管部門必須盡快著手全面組建統(tǒng)一的“項(xiàng)目主體信息系統(tǒng)、項(xiàng)目主體風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng) ； 建立涵蓋項(xiàng)目各投資商、企業(yè) 、監(jiān)理及中介等項(xiàng)目主體的信息，這些信息中除了包括他們的資質(zhì)、技術(shù)及管理能力、裝備、服務(wù)等基本信息外，還應(yīng)包括他們的歷史業(yè)績、商業(yè)信譽(yù)等情況，使這些信息能夠透明、公開、共享，那么項(xiàng)目各主體就可以非常清楚地了解其他主體的詳細(xì)情況，并判斷其風(fēng)險(xiǎn)類型，從而為決策提供參考依據(jù) ，需從各方 面努力。第一，由國家相關(guān) 部門負(fù)責(zé)組織，建立全國統(tǒng)一的項(xiàng)目管理信息系統(tǒng)，從而提高信息的共享率和利用率 ； 第二，必須通過各級(jí)政府主管部門將各地區(qū)的項(xiàng)目主體納入統(tǒng)計(jì)范圍，同時(shí)保證系統(tǒng)基礎(chǔ)信息的完整性和真實(shí)性，從而有利于全面、正確了解這些主體的基本情況，為決策服務(wù) ； 第三，必須保證系統(tǒng)信息的時(shí)效性由于項(xiàng)目各主體都處在動(dòng)態(tài)的變化過程中，系統(tǒng)信息必須及時(shí)更新并反應(yīng)各主體的變化，從而提高系統(tǒng)信息的質(zhì)量 [6]。 四、 加強(qiáng)和完善信息的披露制度 盡可能減少信息的不對(duì)稱，增強(qiáng)信用信息的透明度，是防止逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為，建立公開 、公正、公平競爭秩序的關(guān)鍵。要做到這一點(diǎn)，就必須努力加強(qiáng)和完善信息披露制度，包括聯(lián)合征信制度、信用公示制度和信用評(píng)級(jí)制度建東華理工大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第五章 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目