【正文】 年全球風險投資規(guī)模最有可能在 270 億美元的水平。 中國2021 年風險投資增長的概率 為 93%，持平概率為 5%，下滑概率僅為 2%。 因此 ，在中國發(fā)展風險 投資，是中國高 新 科技產業(yè)走向未來、走向成功的必由之路。 選題 的目的 風險投資 的前景是廣闊的，但其極高的失敗率也是不容忽視的， 據美國 50年代起的數據表明，失敗率一直在 90%以上 [15]。 究其原因，我們可以發(fā)現風險投資的目標選擇準確率會 直 接影響整個風險投資業(yè)的收益率 。這就涉及到投資者對風險項目投資選擇的問題，風險項目的選擇取決于對項目的社會、經濟、技術方面的可行性分析，那么投資者就要掌握大量的信息作為依據來進行評估、決策。 然而， 隨著以計 算機技術、通信技術、網絡技術為代表的現代信息技 術的飛速發(fā)展，會產生 巨大 的信息 量 ，因此 風險 投資家 需要從紛繁復雜、瞬息萬變的信息中收集、分析、處理加工和利用對自身有用的信息 ； 另一 方面，信息在社會各單元組織之間的分布往往呈現不均衡現象，因此 這些 投資家 將不惜花費成本去收集、分析各種信息從而為 其 所用 ， 信息在各單元組織間呈現不均衡分布的現象通常被稱為信息不對稱 。 比如說， 企業(yè)家為了從投資家處取得資金，向投資家提供項目的信息是報喜不報憂，示好不示壞。因此投資家在對項 目評價過程中一直面東華理工大學畢業(yè)設計（論文） 第一章 緒論 2 臨著對搜集的信息辨別 的處理，最后才能依處 理過的真實信息進行評價和決策。 因此， 本論文 的目的 就是基于信息不對稱的情況下，對風險項目的投資選擇進行研究 ：投資者應該選擇什么樣的風險項目去投資？面對一個風險項目，投資者應該如何對所獲信息進行去偽存真 、有效地進行評價、并 做出 最后的抉擇 [3]。 選題 的意義 從社會總體角度看，在 知識經濟時代 ,知識密集型產業(yè)成為經濟可持續(xù)發(fā)展的推動力 ,成為一個國家取得競爭優(yōu)勢的決定性因素。而風險投資體系正是知識經濟的重要支持系統(tǒng) ,高科技成果的商業(yè)化與產業(yè)化離不開風險投資。在西方發(fā)達國家 ,風險投資亦被稱為高新技術產業(yè)發(fā)展的 “助推器” ,經濟發(fā)展的“發(fā)動機”。鑒于此 ,對風險投資規(guī)律的研究 ,無疑具有重大的理論意義與現實意義 [4]。特別是對風險 項目 投資中信息 不對稱問題 的探討 ,將對我國的風險投資制度化建設起到重大的指導作用。 從管理學角度而言，獲取真實有效的信息更是意義重大，在周三多的，《管理學》中將“信息獲取”作為管理職能的一部分。在管理者的決策過程中，評價機會和問題的精確程度有賴于信息的精確程度，所以管理者要盡力獲取精確的可信賴的信息，低質量的或不精確的信息使時間白白浪費掉，并使管理者無從發(fā)現導致某種情況出現的潛在原因 [1]。 從 風險項目投資本身而言， 對項目選擇中的信息不對稱進行最大程度的消除，應該不算可行性研究的一個獨立環(huán)節(jié)，但它卻貫穿整個研究過程的始終。一個可行性研究其結果是否真有實際意義和價值在很大程度上 不取決于采用何種評價理論，何種預測技術，倒 是與輸入這些評價方法的 信息是否真實可靠有很大關系。本文的意義就在于在確保信息的正確性情況下 做出 一定的工作，以提高風險項目選擇的準確率。當然這種信息不對稱消除思路和做法在各個領域中都是適用的，本文之所以選擇風險項目選擇做本文研究樣本，是因信息不對稱程度在該領域是最為嚴重的 [7]。 因此本 文的研究意義是提高項目選擇的準確率，避免不必要的損失。有效地發(fā)展高新技術產業(yè)，使其在一個相對良好的環(huán)境下成長。 論文的創(chuàng)新之處 總結專家學者的學術研究， 將信息不對稱理論 參考 引入到風險項目投資研究中，拓寬了信息不對稱理論的應用范圍，豐富了風險項目投資理論； 分析信息不對稱與風險項目投資的關系，有助于認清風險項目投資的本質，探究項目風險產生的根源，有利于加強項目各主體之間的信息不對稱管理，提高項目選擇的準確率，從而降低項目風險； 運用博弈分析，建立信號機制，為消除項目選擇中的信息不對稱提供了東華理工大學畢業(yè)設計（論文） 第一章 緒論 3 有 利解決方案。 1． 5 論文 研究的基本流程圖 問題的提出 研究的理論基礎 信息不對稱 理論 風險投資理論 博弈論 風險項目選擇的信息不對稱分析 風險分析 項目真假 分析 隱藏風險 分析 收益分析 風 險項目選擇的信息 不對稱解決方案 信息不對稱消除的經濟分析 加強 風險 投資 管理 總結 信號顯示 機制 博弈原理 東華理工大學畢業(yè)設計（論文） 第二章 信息不對稱與風險投資理論 4 第二章 信息不對稱與風險投資理論 信息不對稱理論 信息 與不對稱信息 所謂“信息”， 就是根據條件概率原則有效的改變概率的任何觀察結果。具體說，先驗概率決定了所有的事件。信息的理論定義可以近似的表述為 :信息就是傳遞中的知識差 (degree of knowledge)。 然而， 不對稱信息就是在相互對應的經紀人之間有關事件的知識或概率分布是不對稱的。不對稱信息主要是指反映經濟資源、主體行為 在時空分布上的不均勻、不對等及相互聯系著的事物間不協調等方面的信息 [5]。 信息不對稱產生的原因 交易者的知識是有限的。 交易者知識的有限性是由其所擁有和能支配的資源的有限性所決定的，其中最主要的是交易者所擁有和能支配的時間資源的有限性。市場交易是由人所形成的，而人的時間都是有限的，人們所從事的經濟活動或其他活動在時間上是具有競爭性和排斥性的，這就造成在市場交易中 存在信息不對稱的現象。 搜尋信息要花費成本。 要了解某一方面的信息或知識是必須花費成本的，這包括人力、物力、財力等經濟資源的投入 。例如，要知道交易對方的資信狀況，就必須進行調查或委托中介機構進行調查，這都需要花費高昂的成本，這就構成了市場交易者搜尋信息的障礙。一些人沒有能力搜尋信息，因為付不起搜尋費用 。一些人不愿意搜尋信息，因為信息搜尋成本可能會超過其所能獲得的收益，從而使搜尋信息變得無利可圖。這樣，在市場交易中，許許多多的交易者便不可能具有同交易對方同樣多的信息。 信息的優(yōu)勢方對信息的壟斷。 在市場交易中，交易者擁有的信息越多越有利。因此信息的優(yōu)勢方為獲取最大化的經濟利益就會隱藏信息或者向市場提供虛假的信息，這樣交易對方就無法獲取影響其經濟利益的有關信息。在現實中，很多信息是在交易達成之后，消費者或信息的弱勢方才能了解，但是交易卻已經完成。 信息不對稱的經濟后果 信息不對稱會導致市場失靈。具體來說，信息不對稱將會造成以下不良經濟后果： (1)劣貨驅逐良貨。 (2)使市場縮小或使市場不存在。 (3)造成需求缺口與供給過剩并存。 (4)造成不公平交易和不公平競爭。 (5)造成消費者和生產者行為扭曲或不能合理決策。 東華理工大學畢業(yè)設計（論文） 第二章 信息不對稱與風險投資理論 5 風險投資理論 [7] 風險投資 所謂風險投資，是指為有發(fā)展?jié)摿Φ男鹿净蛘咝庐a品提供最初的風險資本投入， 風險投資者設立風險投資公司，通過發(fā)行風險投資基金，支持有增長潛力的高新技術企業(yè)，當被投資企業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展階段后，風險投資公司就通過發(fā)行股票上市或者通過轉讓的方式收回投資，獲得利潤。 風險投資的特征 第一， 風險投資的 長期性、過渡性與定期性。 風險投資將一項科學研究成果轉化為新技術產品，要經歷研究開發(fā)、產品試制、正式生產、擴大生產到盈利規(guī)模、進一步擴大生產和銷售等階段，到企業(yè)股票上市、股價上升時投資者才能收回風險投資并獲得投資利潤。這一過程少則需要 35年，多則要 710 年。因此風險投資的長期性是相對 而言的。它是指風險資本家并不要求風險企業(yè)在短期內 (如兩三年內 )有任何的償還或分紅，使得風險企業(yè)能夠采取長期行為，這是風險投資與借貸等融資方式的重要區(qū)別。過渡性與定期性是指風險資本只是輔助風險企業(yè)成長的資本。通常來說，在投資之初它就己計劃好了撤出時間，一般為 3 到 7 年。盡管企業(yè)成功上市或并購之后持有其有價證券的風險較小，但風險資本家一般并不眷留于此。在撤出資金后，他們將把套現獲得的本利投入到新一輪的風險投資中。 第二，風險投資的高風險、高收益。 風險投資選擇的主要投資對象是處于發(fā)展早期階段的中小型高科技企業(yè) (包括企業(yè)的種子期、導入期、成長期 )，這些企業(yè)存在較多風險因素。另外，風險投資是個連續(xù)投資，資金需求量可能很大，而且在投資初期很難準確估計。 第三，風險投資重視運用激勵、約束機制。 無論是投資者對風險資本家，還是風險資本家對風險企業(yè)的管理人員，他們均十分重視運用激勵與約束機制。在前一種情況下，為了有效地保證作為代理人的風險資本家忠誠、高效地運用投資者的資金，一般要求風險資本家也成為風險基金的出資者，并給予他們高額的管理費用以及豐厚的利潤分成。在后一種情況下，為了約束和鼓勵管理人員盡心盡力為風險企業(yè)的成長而奮斗， 一般使用帶轉換權的優(yōu)先股等投資工具，并采取給予管理人員一定份額的公司股份或購買選擇權以及相應的強制贖回條款等方式。 風險投資的功能 第一，聚資功能：風險投資公司可以采取各種各樣的融資方式，大量吸納社會余資。在國外，私人資本、撫恤基金、學院基金、養(yǎng)老基金等都大量被風險資本吸收。 東華理工大學畢業(yè)設計（論文） 第二章 信息不對稱與風險投資理論 6 第二，資金匹配功能：由于風險投資機構一般都擁有龐大的資金和豐富的投資經驗，它對吸引資金進入高新技術產業(yè)化過程產生較強的示范和吸引作用，在高新技術產業(yè)化過程中起到種子融資的作用，能夠吸引一批資金對風險投資進行匹配。 第三，效益 功能：投資行為的最基本的動力是經濟效益，與以高效益為主的高新技術產業(yè)結合在一起的風險投資必然具有較高的效益功能。 第四，促進高新技術成果的轉化功能：高新技術產業(yè)化過程由于其風險性過高，所需資金較大，常規(guī)的投融資渠道難以解決其資金需求問題。風險投資填補了高技術產業(yè)化環(huán)節(jié)中巨大的資金缺口，對高新技術成果轉化有著較強的催化作用，是最佳的投融資方式。 第五，激勵風險企業(yè)家和高新技術研究人員的創(chuàng)業(yè)功能：風險企業(yè)家和高新技術研究人員，一般只擁有管理才能和高技術成 果，他們無法依靠自身的財力使風險企業(yè)迅速成長，如果風險投資 家及時 介入，進行風險投資，將有力地激發(fā)他們的創(chuàng)業(yè)熱情，促使更多的創(chuàng)業(yè)者興辦風險企業(yè)。 風險項目 投資 的選擇 過程 風險投資的整個運營過程有如下劃分標準，一種將其劃分為 (l)項目篩選，(2)審慎調查， (3)交易構造， (4)經營和監(jiān)控， (5)退出。一種將其劃分為 :(l)選擇階段， (2)協議階段， (3)輔導階段， (4)退出階段。而風險投資界權威劉曼紅將風險投資分為 :(l)建立基金，尋找投資機會， (2)籌集風險資金以供投資。(3)產生交易流程，識別有潛力的新公司。 (4)篩選，評價交易。 (5)評估，談判，達成交 易。 (6)共同合作，共創(chuàng)價值。 (7)策劃，實施推出戰(zhàn)略。當然不同的學者還有各自不同的分法。綜合來看，以上不同分段方法的最后階段輔導和退出分歧較小，不同主要集中在對項目選擇主要任務的分法。 本文采用自身的觀點，將項目選擇的主要任務分為兩項，項目搜索，項目評選。評選包括評估、談判、協議簽訂的反復和交錯，評選的最終的結果是簽訂投資合同。 博弈論 博弈論理論 博弈論，也稱“對策論”，英文是 Game Theory，博弈論開始于五十年代，博弈論 (Game Theory)研究的是，各個理性決策個體在其行為發(fā) 生直接相互作用時的決策及決策均衡問題。博弈論是八十年代以來經濟學中發(fā)展最迅速和影響最大的分支學科。在短短的 20 年時間里，博弈論從一種不為一般經濟學家知曉的應用數學理論，一躍 而變成主流經濟學最核心的內容，成了幾乎所有領域經濟學家的基本分析工具和共同語言。博弈論獲得如此巨大成功的根本原因，是經濟事物或者它們背后的人類行為中包含了豐富的博弈關系，只有博弈模型才能夠準確東華理工大學畢業(yè)設計（論文） 第二章 信息不對稱與風險投資理論 7 描述這些關系，只有博弈分析才能深刻揭示這些關系背后的內在規(guī)律，因此博弈論的產生和發(fā)展是經濟理論發(fā)展的必然結果 [8]。 信息經濟學中的博弈論 [6] 一、完全信息動態(tài)博弈 納什均衡 納什均衡是完全信息靜態(tài)博弈的基本均衡概念。完全信息靜態(tài)博弈是指，博弈的每個局中人 (參與競爭的具有不同利益的行為主體或決策者 )對所有其他局中人的特征 (策略空間、支付函數等，前者指可