【正文】 作而非常有說服力最終意義上，技術(shù)分析人員還沒有學(xué)會如何讓他們的觀點有效。這種聯(lián)系是確定的：在市場上升后，看多情緒也將會上升，在市場下跌后看空情緒也會上升。當(dāng)市場一直在上升時，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數(shù)在預(yù)測過去時表現(xiàn)很成功，它只是在預(yù)測未來時才有困難。【戰(zhàn)勝市場：典型性、后悔與后見之明】用直覺驅(qū)動偏差而不是風(fēng)險來解釋價值投資的長期內(nèi)的成功。直覺驅(qū)動偏差和情景依賴導(dǎo)致市場無效。證據(jù)表明沒有足夠的“智錢”存在以消除市場無效。知道價格是無效的和利用這種無效性是兩回事。它不是容易到手的錢，恰恰相反，直覺驅(qū)動偏差和情景依賴正好在前面擋路。未被利用的盈利機會不會較長時間地存在。套利存在一些限制。一些人確實持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場，但不意味著戰(zhàn)勝市場是容易的，戰(zhàn)勝市場比大多數(shù)人所想象得更難。要么市場有效性是一個幻覺，要么誤定價是一個幻覺。動量根源于處置效應(yīng)，而不是過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足。股票收益在短期表現(xiàn)出動量特征，而在長期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長期中顯然反應(yīng)過度。為了更有效地利用動量為基礎(chǔ)的策略，投資者應(yīng)該將交易量納入考慮之中。追逐動量會產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個集中于管理交易成本的策略。利用與對意外盈利的遲緩反應(yīng)相關(guān)的動量機會。決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對其所做盈利預(yù)測較為悲觀的公司。當(dāng)公司回購股票時，投資者往往反應(yīng)不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱他們回購股票是因為他們認為公司股票價值被低估。價值投資在長期內(nèi)的成功、盈利公告后價格漂移、推薦后價格漂移，都與市場有效性相悖。這反映了一種因果關(guān)系，直覺驅(qū)動偏差致使價格偏離了基本面價值。大多數(shù)人都難逃有效性幻覺的影響。他們強調(diào)證實他們觀點的證據(jù)，而輕視不支持他們觀點的證據(jù)。甚至是市場有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾?！居娴挠衅磻?yīng)：直覺驅(qū)動偏差、保守主義（過度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】誤定價是復(fù)雜的，有時候誤定價導(dǎo)致反轉(zhuǎn)，而另一些時候它導(dǎo)致動量效應(yīng)。動量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時間的完全不同的兩端。它們是對有效價格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價格漂移，一個與中期的動量效應(yīng)和長期的過度反應(yīng)有關(guān)的更一般現(xiàn)象的一部分。分析師和投資者在識別大的盈利意外的信息方面行動遲緩，相反他們過度自信地錨定在以前持有的對公司前景的看法上。分析師的預(yù)測傾向于對盈利利息反應(yīng)不足，而市場價格則對分析師的預(yù)測又反應(yīng)不足。分析師和投資者對盈利公告的反應(yīng)方式與一個不佳的暖氣系統(tǒng)對冬季氣溫的急劇下降的反應(yīng)方式一樣。超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個交易日，而不是在整個季度中均衡地分布，并且在公告后的三個季度中一直緩慢調(diào)整。投資者對一系列變化賦予過小權(quán)重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個穩(wěn)定的內(nèi)在原因的?！緜€人投資者：框架依賴、直覺驅(qū)動及情緒時間線】注意力和新聞對個人和機構(gòu)投資者購買行為的影響的三個指標(biāo)：近期消息近期的極端價格波動近期的過度成交量在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔(dān)的風(fēng)險更高，并且比他們進行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。一個極度（超過30%）的資本損失會導(dǎo)致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%扳平癥指持有輸家股票時間過長的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運用止損指令，無論是外部強制還是通過自我強加的規(guī)則來實現(xiàn)。與一只正在下跌的股票相比，一只價值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們在與虧損達成協(xié)議時具有極大的困難。情緒決定了風(fēng)險容忍度，而對風(fēng)險的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。從常規(guī)的行為中偏離的人們會變得對后悔的痛苦特別脆弱，因為后悔是與事實相悖的。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。當(dāng)進入到長期時，我們最后悔的是沒有行動。投資者對股票價格的預(yù)測被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢時，他們認為其上升空間不大，但下跌空間很大，對下跌的趨勢則相反。個人投資者特別具有產(chǎn)生直覺驅(qū)動偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標(biāo)的恐懼、希望和渴望有關(guān)：簡單分散化規(guī)則后見之明偏差過度樂觀主義過度自信自我歸因偏差對不熟悉的事物的恐懼【退休金儲蓄：短視的風(fēng)險厭惡、心理賬戶、享樂式框架、自我控制】投資者過度關(guān)注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導(dǎo)致投資者持有過少的權(quán)益證券而持有多國的固定收益證券。風(fēng)險容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。投資者需要克服短視行為并實施自我控制，以便為退休做儲蓄。在總量上看，家庭在他們一生的時間內(nèi)的儲蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們在一生時間內(nèi)是保守還是進攻性的投資顯得更為重要。在收到一筆意外橫財中，人們決定儲蓄多少取決于他們受到這筆錢的形式。人們傾向于進行歸類，他們運用心理賬戶來幫助他們將復(fù)雜的問題簡單化。通過發(fā)展出有助于處理他們沖動的規(guī)則來建立那種心理會計結(jié)構(gòu)。享樂式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨立的心理賬戶中進行配置。用一個小的正面的結(jié)果來部分抵消一個大得多的損失。實施自我控制關(guān)系到好的習(xí)慣的形成，而好的儲蓄習(xí)慣會充分利用心理會計，即好的儲蓄習(xí)慣利用了情景依賴。有三種行為學(xué)現(xiàn)象與IPO 密切相關(guān)新股發(fā)行抑價長期表現(xiàn)不佳熱賣市場類似性例證、后悔、趨勢賭博、代表性方法和框架依賴都起到重要作用。新股發(fā)行市場容易受到時尚的操作，類似舉辦音樂會。降低入場費，采用策略制造事件，使得投資者高估將發(fā)行的新股的價值。然而，隨著時間流逝，市場會糾正自身當(dāng)初過于樂觀的估計。類似的推理同樣可用于熱賣市場和所謂機會窗口中。公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個游戲：股票推薦游戲和盈利預(yù)測游戲，游戲的三方都會受到直覺驅(qū)動偏差的影響。分析師作出悲觀性預(yù)測是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧檿r開始引入利潤閥值決策。就盈利游戲而言，分析師預(yù)測是有深度缺陷的，但推薦人與承銷商有關(guān)聯(lián)時，對其推薦要格外警惕。承銷商的購買行為才是對股票未來預(yù)期收益的更好的預(yù)言家。第五篇：《非理性繁榮》——行為金融學(xué)的勝利《非理性繁榮》——行為金融學(xué)的勝利長久以來，經(jīng)濟學(xué)的分析是建立在人類理性行為假設(shè)的基石之上的。作為現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的最重要的一個分支，金融學(xué)同樣嚴格地吝守著“理性人”這一假設(shè)。在經(jīng)濟學(xué)家為我們描繪的金融市場圖畫中，我們可以看到一個個理性而精明的人為實現(xiàn)自身效用的最大化而進行著各種金融交易，而通過這些金融交易，市場中的每一種金融資產(chǎn)的價格都會趨向自身的“合理價格”。對于一個普通的投資者來說，接受市場給出的結(jié)果使他們最好的選擇?因為市場總是理性的。在許許多多的經(jīng)濟學(xué)家眼中，曾經(jīng)在金融學(xué)領(lǐng)域紅極一時的市場有效性概念，也許是對這種理性最好的注解。然而這樣美好的圖畫只存在于經(jīng)濟學(xué)家們抽象的理論中，那些試圖通過實際數(shù)據(jù)檢驗來證明金融市場有效性的經(jīng)濟學(xué)家總是遇到各種各樣的麻煩。盡管出于對市場理性的執(zhí)著，更多的人以不斷改良的計量技術(shù)繼續(xù)對市場有效性進行更多的檢驗工作，但是同時另一些經(jīng)濟學(xué)家開始意識到了我們的“理性人”假設(shè)有過于武斷之嫌。這些經(jīng)濟學(xué)家開始吸收現(xiàn)代心理學(xué)中的經(jīng)驗證據(jù)，著手對經(jīng)濟學(xué)的理性人假設(shè)進行修改。通過研究在這種修改后的理性的條件下金融參與者的行為，由此得出很多與已有的理論不同的結(jié)論，并能夠解釋一些令人困惑的金融現(xiàn)象。他們的研究工作開辟了金融學(xué)的一個新的領(lǐng)域——行為金融學(xué)。在二十世紀的九十年代，行為金融學(xué)取得了重大的理論進展，從而逐漸為經(jīng)濟學(xué)的主流接受。在這其中耶魯大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)教授羅伯特希勒做了許多重要的工作。然而，這些還只是限于學(xué)術(shù)界之內(nèi)。真正讓公眾了解行為金融學(xué)卻是羅伯特希勒教授在2000年出版的那本暢銷書——《非理性繁榮》。希勒教授的學(xué)術(shù)專著中向來充滿著復(fù)雜難懂的隨機方程和金融學(xué)術(shù)語。然而在二十世紀九十年代中后期，希勒教授以其敏銳的洞察力發(fā)覺當(dāng)前美國的股票市場的情況嚴重地脫離實體經(jīng)濟之時，他感到有必要寫一本書面向公眾的書來幫助他們認清當(dāng)今股市的復(fù)雜本質(zhì)。于是，經(jīng)過他幾個月的努力，《非理性繁榮》于2000年4月正式與讀者見面了。在這本一經(jīng)出版就在華爾街引起軒然大波的書中，希勒教授提出了他對當(dāng)時美國股市的觀點。他認為當(dāng)時的股市中存在著嚴重的投機泡沫，投資者對股市的過分狂熱使得市場價格處在不合理的高位，并且還在不斷攀升。然而，這種情況不可能持久下去，在未來的十年獲二十年里，股市的前景將會非常慘淡，甚至十分危險。希勒教授在書中為上面的論點給出了充實而詳盡的論據(jù)：首先，通過對美國股市近130年來市盈率指標(biāo)的比較，希勒教授指出，目前的美國股市市盈率正處于一個有史以來的最高點上。這種市盈率高峰在美國的歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過，分別是在1901年、1929年和1966年。然而，每一次高峰過后總是伴隨著長達十年或二十年的股市低迷狀態(tài)時期。從歷史經(jīng)驗上來看，我們實在沒有理由為當(dāng)前的股市高價拍手叫好。希勒教授進而分析了造成當(dāng)時股市高價的結(jié)構(gòu)性因素、文化性因素和心理性因素。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的興起、生育高峰的影響、媒體對于財經(jīng)方面的關(guān)注以及金融市場的創(chuàng)新都導(dǎo)致了投資者對于股市的樂觀，盡管在許多時候，這些樂觀是毫無根據(jù)的。同時，自發(fā)放大機制的存在使得投資者往往不能及時地認識到他們決策的錯誤，結(jié)果就是股價從一個不合理的高點被推向另一個更高同時也就更不合理的位置。在文化因素方面，新聞媒體充當(dāng)了一個不光彩的角色，眾多新聞媒體的狂轟濫炸總是在夸大信息本身的影響，在發(fā)達的新聞媒體面前，投資者變得無所適從，從而無法對當(dāng)前的情況形成理性的判斷，不知不覺中新聞媒體充當(dāng)了投資性泡沫放大器。然而當(dāng)時社會中充斥的各種樂觀主義思想為放大器發(fā)揮作用提供了最好的潤滑劑，在二十世紀九十年代末期，新時代、新經(jīng)濟等字眼成為了許多媒體的最愛。新時代與新經(jīng)濟代表著我們可以不需回顧歷史，因為現(xiàn)在與歷史已經(jīng)沒有相似之處了。同時，這些字眼也意味著我們要心安理得地接受目前的一切，如果對其提出疑問的話，那么一定是你的思想還停留在舊有的思維模式上。是你錯了而不是現(xiàn)實錯了。這一點與那些強調(diào)市場有效性理論似乎是一脈相承的。然而，翻開歷史，新經(jīng)濟、新時代之類的字眼早已經(jīng)被我們的前輩大量的使用。在二十世紀里，如果除去兩次世界大戰(zhàn)的影響，幾乎每隔二十年人們都會高呼新時代的到來。然而，這些新時代總是以更加嚴重的新問題而收場，從而達到人們鼓吹所應(yīng)該達到的水平。嚴謹?shù)男睦韺W(xué)研究顯示，的確存在一些充當(dāng)股市依托的人類行為模式。當(dāng)人們無法利用掌握的信息進行理性判斷時，他們就會依據(jù)這些行為模式行事。例如，雇員們通常樂于投資本企業(yè)的股票，而不采取分散化投資的策略。同時，人們還存在著信心過度的傾向。這使得他們在沒有完全了解所有信息之前就草率的進行決策，這與傳統(tǒng)金融學(xué)中對人類的理性假設(shè)存在著根本性的偏差。更重要的事，人類的心理同時存在著不穩(wěn)定的因素和從眾的傾向。不穩(wěn)定的心理，或者我們應(yīng)當(dāng)說具有跳躍性特征的心理，可能會在一夜之間對相同的事物產(chǎn)生截然不同的判斷，而從眾的傾向又有可能使得這種跳躍性的心理的影響范圍急劇放大，從而導(dǎo)致整個群體行為的不穩(wěn)定。這是典型的行為金融學(xué)的觀點，用這種觀點來解釋突然性的股災(zāi)似乎更具有合理性。希勒教授通過《非理性繁榮》向世人提出了警告，不要輕信現(xiàn)實中的繁榮景象，它完全有可能是非理性且難以持久的。而2000年初美國及全球股市的大幅下挫似乎驗證了希勒教授的說法。同時，這也使得越來越多的公眾了解行為金融學(xué)并對之產(chǎn)生了興趣。《非理性繁榮》為行為金融學(xué)和希勒教授帶來了成功，不過對于行為金融學(xué)本身來說，它還有相當(dāng)長的路要走。投資理財協(xié)會