【正文】 作而非常有說(shuō)服力最終意義上，技術(shù)分析人員還沒(méi)有學(xué)會(huì)如何讓他們的觀(guān)點(diǎn)有效。這種聯(lián)系是確定的：在市場(chǎng)上升后，看多情緒也將會(huì)上升，在市場(chǎng)下跌后看空情緒也會(huì)上升。當(dāng)市場(chǎng)一直在上升時(shí)，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數(shù)在預(yù)測(cè)過(guò)去時(shí)表現(xiàn)很成功，它只是在預(yù)測(cè)未來(lái)時(shí)才有困難?！緫?zhàn)勝市場(chǎng)：典型性、后悔與后見(jiàn)之明】用直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差而不是風(fēng)險(xiǎn)來(lái)解釋價(jià)值投資的長(zhǎng)期內(nèi)的成功。直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差和情景依賴(lài)導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)效。證據(jù)表明沒(méi)有足夠的“智錢(qián)”存在以消除市場(chǎng)無(wú)效。知道價(jià)格是無(wú)效的和利用這種無(wú)效性是兩回事。它不是容易到手的錢(qián)，恰恰相反，直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差和情景依賴(lài)正好在前面擋路。未被利用的盈利機(jī)會(huì)不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地存在。套利存在一些限制。一些人確實(shí)持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，但不意味著戰(zhàn)勝市場(chǎng)是容易的，戰(zhàn)勝市場(chǎng)比大多數(shù)人所想象得更難。要么市場(chǎng)有效性是一個(gè)幻覺(jué)，要么誤定價(jià)是一個(gè)幻覺(jué)。動(dòng)量根源于處置效應(yīng)，而不是過(guò)度反應(yīng)或者反應(yīng)不足。股票收益在短期表現(xiàn)出動(dòng)量特征，而在長(zhǎng)期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長(zhǎng)期中顯然反應(yīng)過(guò)度。為了更有效地利用動(dòng)量為基礎(chǔ)的策略，投資者應(yīng)該將交易量納入考慮之中。追逐動(dòng)量會(huì)產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個(gè)集中于管理交易成本的策略。利用與對(duì)意外盈利的遲緩反應(yīng)相關(guān)的動(dòng)量機(jī)會(huì)。決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對(duì)其所做盈利預(yù)測(cè)較為悲觀(guān)的公司。當(dāng)公司回購(gòu)股票時(shí)，投資者往往反應(yīng)不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱(chēng)他們回購(gòu)股票是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為公司股票價(jià)值被低估。價(jià)值投資在長(zhǎng)期內(nèi)的成功、盈利公告后價(jià)格漂移、推薦后價(jià)格漂移，都與市場(chǎng)有效性相悖。這反映了一種因果關(guān)系，直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差致使價(jià)格偏離了基本面價(jià)值。大多數(shù)人都難逃有效性幻覺(jué)的影響。他們強(qiáng)調(diào)證實(shí)他們觀(guān)點(diǎn)的證據(jù)，而輕視不支持他們觀(guān)點(diǎn)的證據(jù)。甚至是市場(chǎng)有效性的支持者們都可能無(wú)法免除有效性幻覺(jué)的干擾?！居娴挠衅磻?yīng)：直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差、保守主義（過(guò)度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】誤定價(jià)是復(fù)雜的，有時(shí)候誤定價(jià)導(dǎo)致反轉(zhuǎn)，而另一些時(shí)候它導(dǎo)致動(dòng)量效應(yīng)。動(dòng)量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時(shí)間的完全不同的兩端。它們是對(duì)有效價(jià)格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價(jià)格漂移，一個(gè)與中期的動(dòng)量效應(yīng)和長(zhǎng)期的過(guò)度反應(yīng)有關(guān)的更一般現(xiàn)象的一部分。分析師和投資者在識(shí)別大的盈利意外的信息方面行動(dòng)遲緩，相反他們過(guò)度自信地錨定在以前持有的對(duì)公司前景的看法上。分析師的預(yù)測(cè)傾向于對(duì)盈利利息反應(yīng)不足，而市場(chǎng)價(jià)格則對(duì)分析師的預(yù)測(cè)又反應(yīng)不足。分析師和投資者對(duì)盈利公告的反應(yīng)方式與一個(gè)不佳的暖氣系統(tǒng)對(duì)冬季氣溫的急劇下降的反應(yīng)方式一樣。超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時(shí)間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個(gè)交易日，而不是在整個(gè)季度中均衡地分布，并且在公告后的三個(gè)季度中一直緩慢調(diào)整。投資者對(duì)一系列變化賦予過(guò)小權(quán)重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個(gè)穩(wěn)定的內(nèi)在原因的?！緜€(gè)人投資者：框架依賴(lài)、直覺(jué)驅(qū)動(dòng)及情緒時(shí)間線(xiàn)】注意力和新聞對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)行為的影響的三個(gè)指標(biāo)：近期消息近期的極端價(jià)格波動(dòng)近期的過(guò)度成交量在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更高，并且比他們進(jìn)行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。一個(gè)極度（超過(guò)30%）的資本損失會(huì)導(dǎo)致投資者愿意賣(mài)出股票的可能性降低了32%；一個(gè)中度資本損失使賣(mài)出行為的可能性降低了21%扳平癥指持有輸家股票時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的賭博性?xún)A向，處理扳平癥的辦法是運(yùn)用止損指令，無(wú)論是外部強(qiáng)制還是通過(guò)自我強(qiáng)加的規(guī)則來(lái)實(shí)現(xiàn)。與一只正在下跌的股票相比，一只價(jià)值正在上升的股票被賣(mài)出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們?cè)谂c虧損達(dá)成協(xié)議時(shí)具有極大的困難。情緒決定了風(fēng)險(xiǎn)容忍度，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。從常規(guī)的行為中偏離的人們會(huì)變得對(duì)后悔的痛苦特別脆弱，因?yàn)楹蠡谑桥c事實(shí)相悖的。人們最后悔的是他們沒(méi)有做過(guò)的事情。當(dāng)進(jìn)入到長(zhǎng)期時(shí)，我們最后悔的是沒(méi)有行動(dòng)。投資者對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)被錨定在過(guò)去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢(shì)時(shí)，他們認(rèn)為其上升空間不大，但下跌空間很大，對(duì)下跌的趨勢(shì)則相反。個(gè)人投資者特別具有產(chǎn)生直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標(biāo)的恐懼、希望和渴望有關(guān)：簡(jiǎn)單分散化規(guī)則后見(jiàn)之明偏差過(guò)度樂(lè)觀(guān)主義過(guò)度自信自我歸因偏差對(duì)不熟悉的事物的恐懼【退休金儲(chǔ)蓄：短視的風(fēng)險(xiǎn)厭惡、心理賬戶(hù)、享樂(lè)式框架、自我控制】投資者過(guò)度關(guān)注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導(dǎo)致投資者持有過(guò)少的權(quán)益證券而持有多國(guó)的固定收益證券。風(fēng)險(xiǎn)容忍度低主要來(lái)自損失厭惡，然后是過(guò)度自信。投資者需要克服短視行為并實(shí)施自我控制，以便為退休做儲(chǔ)蓄。在總量上看，家庭在他們一生的時(shí)間內(nèi)的儲(chǔ)蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們?cè)谝簧鷷r(shí)間內(nèi)是保守還是進(jìn)攻性的投資顯得更為重要。在收到一筆意外橫財(cái)中，人們決定儲(chǔ)蓄多少取決于他們受到這筆錢(qián)的形式。人們傾向于進(jìn)行歸類(lèi)，他們運(yùn)用心理賬戶(hù)來(lái)幫助他們將復(fù)雜的問(wèn)題簡(jiǎn)單化。通過(guò)發(fā)展出有助于處理他們沖動(dòng)的規(guī)則來(lái)建立那種心理會(huì)計(jì)結(jié)構(gòu)。享樂(lè)式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨(dú)立的心理賬戶(hù)中進(jìn)行配置。用一個(gè)小的正面的結(jié)果來(lái)部分抵消一個(gè)大得多的損失。實(shí)施自我控制關(guān)系到好的習(xí)慣的形成，而好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣會(huì)充分利用心理會(huì)計(jì)，即好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣利用了情景依賴(lài)。有三種行為學(xué)現(xiàn)象與IPO 密切相關(guān)新股發(fā)行抑價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳熱賣(mài)市場(chǎng)類(lèi)似性例證、后悔、趨勢(shì)賭博、代表性方法和框架依賴(lài)都起到重要作用。新股發(fā)行市場(chǎng)容易受到時(shí)尚的操作，類(lèi)似舉辦音樂(lè)會(huì)。降低入場(chǎng)費(fèi)，采用策略制造事件，使得投資者高估將發(fā)行的新股的價(jià)值。然而，隨著時(shí)間流逝，市場(chǎng)會(huì)糾正自身當(dāng)初過(guò)于樂(lè)觀(guān)的估計(jì)。類(lèi)似的推理同樣可用于熱賣(mài)市場(chǎng)和所謂機(jī)會(huì)窗口中。公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個(gè)游戲：股票推薦游戲和盈利預(yù)測(cè)游戲，游戲的三方都會(huì)受到直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差的影響。分析師作出悲觀(guān)性預(yù)測(cè)是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧?rùn)時(shí)開(kāi)始引入利潤(rùn)閥值決策。就盈利游戲而言，分析師預(yù)測(cè)是有深度缺陷的，但推薦人與承銷(xiāo)商有關(guān)聯(lián)時(shí)，對(duì)其推薦要格外警惕。承銷(xiāo)商的購(gòu)買(mǎi)行為才是對(duì)股票未來(lái)預(yù)期收益的更好的預(yù)言家。第五篇：《非理性繁榮》——行為金融學(xué)的勝利《非理性繁榮》——行為金融學(xué)的勝利長(zhǎng)久以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析是建立在人類(lèi)理性行為假設(shè)的基石之上的。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的最重要的一個(gè)分支，金融學(xué)同樣嚴(yán)格地吝守著“理性人”這一假設(shè)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家為我們描繪的金融市場(chǎng)圖畫(huà)中，我們可以看到一個(gè)個(gè)理性而精明的人為實(shí)現(xiàn)自身效用的最大化而進(jìn)行著各種金融交易，而通過(guò)這些金融交易，市場(chǎng)中的每一種金融資產(chǎn)的價(jià)格都會(huì)趨向自身的“合理價(jià)格”。對(duì)于一個(gè)普通的投資者來(lái)說(shuō)，接受市場(chǎng)給出的結(jié)果使他們最好的選擇?因?yàn)槭袌?chǎng)總是理性的。在許許多多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中，曾經(jīng)在金融學(xué)領(lǐng)域紅極一時(shí)的市場(chǎng)有效性概念，也許是對(duì)這種理性最好的注解。然而這樣美好的圖畫(huà)只存在于經(jīng)濟(jì)學(xué)家們抽象的理論中，那些試圖通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)檢驗(yàn)來(lái)證明金融市場(chǎng)有效性的經(jīng)濟(jì)學(xué)家總是遇到各種各樣的麻煩。盡管出于對(duì)市場(chǎng)理性的執(zhí)著，更多的人以不斷改良的計(jì)量技術(shù)繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)有效性進(jìn)行更多的檢驗(yàn)工作，但是同時(shí)另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始意識(shí)到了我們的“理性人”假設(shè)有過(guò)于武斷之嫌。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始吸收現(xiàn)代心理學(xué)中的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，著手對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)進(jìn)行修改。通過(guò)研究在這種修改后的理性的條件下金融參與者的行為，由此得出很多與已有的理論不同的結(jié)論，并能夠解釋一些令人困惑的金融現(xiàn)象。他們的研究工作開(kāi)辟了金融學(xué)的一個(gè)新的領(lǐng)域——行為金融學(xué)。在二十世紀(jì)的九十年代，行為金融學(xué)取得了重大的理論進(jìn)展，從而逐漸為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流接受。在這其中耶魯大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特希勒做了許多重要的工作。然而，這些還只是限于學(xué)術(shù)界之內(nèi)。真正讓公眾了解行為金融學(xué)卻是羅伯特希勒教授在2000年出版的那本暢銷(xiāo)書(shū)——《非理性繁榮》。希勒教授的學(xué)術(shù)專(zhuān)著中向來(lái)充滿(mǎn)著復(fù)雜難懂的隨機(jī)方程和金融學(xué)術(shù)語(yǔ)。然而在二十世紀(jì)九十年代中后期，希勒教授以其敏銳的洞察力發(fā)覺(jué)當(dāng)前美國(guó)的股票市場(chǎng)的情況嚴(yán)重地脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)之時(shí)，他感到有必要寫(xiě)一本書(shū)面向公眾的書(shū)來(lái)幫助他們認(rèn)清當(dāng)今股市的復(fù)雜本質(zhì)。于是，經(jīng)過(guò)他幾個(gè)月的努力，《非理性繁榮》于2000年4月正式與讀者見(jiàn)面了。在這本一經(jīng)出版就在華爾街引起軒然大波的書(shū)中，希勒教授提出了他對(duì)當(dāng)時(shí)美國(guó)股市的觀(guān)點(diǎn)。他認(rèn)為當(dāng)時(shí)的股市中存在著嚴(yán)重的投機(jī)泡沫，投資者對(duì)股市的過(guò)分狂熱使得市場(chǎng)價(jià)格處在不合理的高位，并且還在不斷攀升。然而，這種情況不可能持久下去，在未來(lái)的十年獲二十年里，股市的前景將會(huì)非常慘淡，甚至十分危險(xiǎn)。希勒教授在書(shū)中為上面的論點(diǎn)給出了充實(shí)而詳盡的論據(jù)：首先，通過(guò)對(duì)美國(guó)股市近130年來(lái)市盈率指標(biāo)的比較，希勒教授指出，目前的美國(guó)股市市盈率正處于一個(gè)有史以來(lái)的最高點(diǎn)上。這種市盈率高峰在美國(guó)的歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)，分別是在1901年、1929年和1966年。然而，每一次高峰過(guò)后總是伴隨著長(zhǎng)達(dá)十年或二十年的股市低迷狀態(tài)時(shí)期。從歷史經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，我們實(shí)在沒(méi)有理由為當(dāng)前的股市高價(jià)拍手叫好。希勒教授進(jìn)而分析了造成當(dāng)時(shí)股市高價(jià)的結(jié)構(gòu)性因素、文化性因素和心理性因素。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的興起、生育高峰的影響、媒體對(duì)于財(cái)經(jīng)方面的關(guān)注以及金融市場(chǎng)的創(chuàng)新都導(dǎo)致了投資者對(duì)于股市的樂(lè)觀(guān)，盡管在許多時(shí)候，這些樂(lè)觀(guān)是毫無(wú)根據(jù)的。同時(shí)，自發(fā)放大機(jī)制的存在使得投資者往往不能及時(shí)地認(rèn)識(shí)到他們決策的錯(cuò)誤，結(jié)果就是股價(jià)從一個(gè)不合理的高點(diǎn)被推向另一個(gè)更高同時(shí)也就更不合理的位置。在文化因素方面，新聞媒體充當(dāng)了一個(gè)不光彩的角色，眾多新聞媒體的狂轟濫炸總是在夸大信息本身的影響，在發(fā)達(dá)的新聞媒體面前，投資者變得無(wú)所適從，從而無(wú)法對(duì)當(dāng)前的情況形成理性的判斷，不知不覺(jué)中新聞媒體充當(dāng)了投資性泡沫放大器。然而當(dāng)時(shí)社會(huì)中充斥的各種樂(lè)觀(guān)主義思想為放大器發(fā)揮作用提供了最好的潤(rùn)滑劑，在二十世紀(jì)九十年代末期，新時(shí)代、新經(jīng)濟(jì)等字眼成為了許多媒體的最?lèi)?ài)。新時(shí)代與新經(jīng)濟(jì)代表著我們可以不需回顧歷史，因?yàn)楝F(xiàn)在與歷史已經(jīng)沒(méi)有相似之處了。同時(shí)，這些字眼也意味著我們要心安理得地接受目前的一切，如果對(duì)其提出疑問(wèn)的話(huà)，那么一定是你的思想還停留在舊有的思維模式上。是你錯(cuò)了而不是現(xiàn)實(shí)錯(cuò)了。這一點(diǎn)與那些強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)有效性理論似乎是一脈相承的。然而，翻開(kāi)歷史，新經(jīng)濟(jì)、新時(shí)代之類(lèi)的字眼早已經(jīng)被我們的前輩大量的使用。在二十世紀(jì)里，如果除去兩次世界大戰(zhàn)的影響，幾乎每隔二十年人們都會(huì)高呼新時(shí)代的到來(lái)。然而，這些新時(shí)代總是以更加嚴(yán)重的新問(wèn)題而收?qǐng)觯瑥亩_(dá)到人們鼓吹所應(yīng)該達(dá)到的水平。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男睦韺W(xué)研究顯示，的確存在一些充當(dāng)股市依托的人類(lèi)行為模式。當(dāng)人們無(wú)法利用掌握的信息進(jìn)行理性判斷時(shí)，他們就會(huì)依據(jù)這些行為模式行事。例如，雇員們通常樂(lè)于投資本企業(yè)的股票，而不采取分散化投資的策略。同時(shí)，人們還存在著信心過(guò)度的傾向。這使得他們?cè)跊](méi)有完全了解所有信息之前就草率的進(jìn)行決策，這與傳統(tǒng)金融學(xué)中對(duì)人類(lèi)的理性假設(shè)存在著根本性的偏差。更重要的事，人類(lèi)的心理同時(shí)存在著不穩(wěn)定的因素和從眾的傾向。不穩(wěn)定的心理，或者我們應(yīng)當(dāng)說(shuō)具有跳躍性特征的心理，可能會(huì)在一夜之間對(duì)相同的事物產(chǎn)生截然不同的判斷，而從眾的傾向又有可能使得這種跳躍性的心理的影響范圍急劇放大，從而導(dǎo)致整個(gè)群體行為的不穩(wěn)定。這是典型的行為金融學(xué)的觀(guān)點(diǎn)，用這種觀(guān)點(diǎn)來(lái)解釋突然性的股災(zāi)似乎更具有合理性。希勒教授通過(guò)《非理性繁榮》向世人提出了警告，不要輕信現(xiàn)實(shí)中的繁榮景象，它完全有可能是非理性且難以持久的。而2000年初美國(guó)及全球股市的大幅下挫似乎驗(yàn)證了希勒教授的說(shuō)法。同時(shí)，這也使得越來(lái)越多的公眾了解行為金融學(xué)并對(duì)之產(chǎn)生了興趣。《非理性繁榮》為行為金融學(xué)和希勒教授帶來(lái)了成功，不過(guò)對(duì)于行為金融學(xué)本身來(lái)說(shuō)，它還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。投資理財(cái)協(xié)會(huì)