財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)09--創(chuàng)造價(jià)值的管理-資料下載頁
【導(dǎo)讀】根據(jù)類似資產(chǎn)在市場上的定價(jià)來確。帳面價(jià)值乘數(shù)F2：P=帳面價(jià)值*F2. 收入乘數(shù)F3：價(jià)值=銷售收入*F3. 營業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù)=股價(jià)/每股營業(yè)現(xiàn)金。杠桿企業(yè)的價(jià)值=無杠桿企業(yè)的價(jià)值+稅。企業(yè)間的收購是一項(xiàng)帶有不確定性的投?，F(xiàn)值時(shí)才會(huì)被收購。–收購分析常以收購雙方的總價(jià)值為中心；進(jìn)行并購的一個(gè)重要原因是聯(lián)合企業(yè)可。加強(qiáng)經(jīng)營活動(dòng)的合作。充分利用資源，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)銷售。獲得稅負(fù)利得可能是某些并購發(fā)生的強(qiáng)。面對(duì)日趨激烈的競爭，公司不僅要想方。股票價(jià)格下降，可能面臨敵意收購。消費(fèi)者、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、政府等所有。管理層會(huì)受到來自董事會(huì)和活躍股東的壓力。如果一國的公司普遍不能創(chuàng)造價(jià)值，這個(gè)國家。面向歷史而不是面向未來。每股盈余是管理者的鴉片。當(dāng)前盈利與未來增長的權(quán)衡。收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。無論以何種指標(biāo)衡量，安然2000年的業(yè)績均可稱是成。2000年企業(yè)凈利潤創(chuàng)歷史最高水平。的盈余表現(xiàn)得以持續(xù)。盈余管理的基礎(chǔ)：股票價(jià)格=每股盈余×市盈率
【正文】 ead)=ROICWACC，又稱為資本效率 – EVA＝資本效率＊投入資本 ? 正的回報(bào)率差創(chuàng)造價(jià)值，負(fù)的回報(bào)率差損害價(jià)值 ? 單純的增長并不一定創(chuàng)造價(jià)值，只有回報(bào)率差為正時(shí)，增長才有意義 ? 因此，管理的目標(biāo)不是預(yù)期的回報(bào)率最大，而是預(yù)期的回報(bào)率差最大 《公司理財(cái)》第九章 影響預(yù)期 ROIC的因素分解 ? ROIC=(EBIT/S)*(S/IC)(1t) ? 提高營業(yè)利潤率（ EBIT/S）：單位銷售實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營利潤最大 ? 加速資本周轉(zhuǎn)（ S/IC） :用最少的資本占用實(shí)現(xiàn)最大的銷售（加速收款、減少存貨、有效使用固定資產(chǎn)） ? 稅收效應(yīng)： (1t) 營業(yè)利潤率 資本周轉(zhuǎn)率 稅收效應(yīng) ROIC 稅后負(fù)債成本 權(quán)益資本成本 競爭優(yōu)勢 市場結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境 負(fù)債資金比重 權(quán)益資金比重 WACC 回報(bào) 率差 MVA: 正回報(bào)率差 高增長率 增長率 g KWW公司案例 ? 公司 96年業(yè)績平平，銷售及利潤的增長均為 5%左右，而競爭者增長率為 10% ? 投資類似企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率為 20% ? 聘用 B先生作為總經(jīng)理目標(biāo)要使銷售增長 10%（見表） ? 總經(jīng)理的薪酬與公司利潤掛鉤 《公司理財(cái)》第九章 97經(jīng)營計(jì)劃 ? 加大營銷攻勢，引進(jìn)新的生產(chǎn)線 ? 目標(biāo)要使銷售增長 10%（見表） ? 控制經(jīng)營費(fèi)用，提高獲利能力 ? 問題：如何評(píng)價(jià)其計(jì)劃 管理資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元） 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 投入資本 占用資本 現(xiàn)金 100 60 短期債務(wù) 200 300 WCR 600 780 長期債務(wù) 300 300 凈固定資產(chǎn) 300 360 所有者權(quán)益 500 600 合計(jì) 1000 1200 合計(jì) 1000 1200 利潤表（單位：萬元） 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 銷售收入 2000 2200 減營業(yè)費(fèi)用 (1780) (1920) 減折舊 (20) (50) 息稅前收益 (EBIT) 200 230 減利息費(fèi)用 (10%) (50) (60) 稅前收益 (EBT) 150 170 減所得稅 (t=40%) (60) (68) 凈利潤 90 102 業(yè)績比較分析 指標(biāo) 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 競爭者 銷售增長率 (%) 5 10 9 凈利潤增長率 (%) 5 10 營業(yè)費(fèi)用增長率 (%) 6 投入資本增長率 (%) 8 20 10 WCR增長率 (%) 8 30 25 短期債務(wù) /WCR(%) 25 ROIC(%) 14 《公司理財(cái)》第九章 業(yè)績?cè)u(píng)價(jià) ? 預(yù)計(jì)的銷售增長率 (10%)和凈利潤增長率(%) 均超過了上年度和競爭者 ? 營業(yè)費(fèi)用增長率低于銷售增長率 ? 不能創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)?WACC=*10%(140%)+*20% =13% ROIC EVA=(ROICWACC)*平均投入資本 =(%13%)1100=5萬元 《公司理財(cái)》第九章 原因 ——過多使用營運(yùn)資本 ? 投資資本增加了 20%，遠(yuǎn)高于上年度 (8%)及競爭對(duì)手 (10%) ? 投資資本的迅速增加源于 WCR的迅速增加(30%)，從而導(dǎo)致流動(dòng)性的惡化 –短期債務(wù) /WCR增加 –現(xiàn)金減少 40%，短期債務(wù)增加 50% ? 經(jīng)營獲利能力只微增 (%至%)，低于競爭者 (14%) 《公司理財(cái)》第九章 強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造的意義 管理的目標(biāo)在于創(chuàng)造價(jià)值，而不是收益增長 ? 更注重費(fèi)用、特別是資本成本的控制 ? 更有效地使用公司資產(chǎn) ? 獲得更高的投資資本回報(bào)率
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