【正文】 每 100年會發(fā)生一次，則置信度為 1%； ? 貸款價值的分布情況計算 VaR。由計算可知，貸款價值的方差為 ，標準差為 。 在本例中，若貸款的價值服從正態(tài)分布，在貸款價值有 5%的可能性小于 ，因此，在 5%的置信度下，VaR=*標準差 =； 同理，在 1%的置信度下， VaR=*標準差 =。但是這樣的計算低估了實際的 VaR，這是由于貸款價值的分布是不對稱的。若直接從貸款價值的實際分布計算，則由上表我們可以看到，有 %的可能性，貸款價值將會小于 ，從而在 %的置信度下， VaR為 （ =）；有 %的可能性，貸款價值將會小于 ，從而在 %的置信度下， VaR為 （ =）同理可得，在 1%的置信度下， VaR==。 (5)計算 VaR可能碰到的問題 ? 信用轉(zhuǎn)移矩陣； 使用信用轉(zhuǎn)移矩陣，實際上相當(dāng)于假設(shè)信用轉(zhuǎn)移概率服從于一個穩(wěn)定的馬爾科夫過程，也就是說在某一段時間內(nèi)，債券從當(dāng)前的信用等級轉(zhuǎn)移到其他信用等級的概率是與其過去的信用狀態(tài)無關(guān)的。但是，已經(jīng)有研究表明信用轉(zhuǎn)移矩陣的時間序列是自相關(guān)的。 ? 其次，在我們的計算中，假定信用轉(zhuǎn)移矩陣是穩(wěn)定的、不變的；而現(xiàn)在已經(jīng)有研究表明，隨著整體經(jīng)濟環(huán)境的變化，信用轉(zhuǎn)移矩陣也會隨之變化。 ? VaR的計算。這里的主要問題是：回收率、信用價差、無風(fēng)險遠期利率的確定。特別是回收率的確定，這需要具體問題具體分析，并且與研究人員的具體判斷密切相關(guān)。 第三節(jié) 信用風(fēng)險的管理方法 — 信用衍生品 信用衍生品（信用工具衍生品） 是防范信用相關(guān)事件風(fēng)險的一種重要的方法。也是推測信用風(fēng)險發(fā)生的概率和損失量的一種方法。 信用衍生品的優(yōu)點為： 能使投資者以較低的交易成本防范信用風(fēng)險； 有非常靈活的結(jié)構(gòu)。例如，一個投資者可能擁有 5年期的企業(yè)債券，但它僅關(guān)心后兩年的信用風(fēng)險；信用衍生品可以讓投資者將這兩年的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去（轉(zhuǎn)移給其他投資者）。 表外業(yè)務(wù)。 衍生產(chǎn)品是表外工具。例如， 互換不是資產(chǎn)也不是負債。有時，互換中的固定支出一方是凈支出，有時，固定支出一方又是凈收入。 根據(jù) 資產(chǎn)負債表定義的約束，管理者為有創(chuàng)新能力的投資銀行提供了激勵，使其發(fā)明衍生品，在不使用客戶資產(chǎn)負債表的情況下，將風(fēng)險轉(zhuǎn)業(yè)給他的客戶。 一 、總收益互換（ Total Return Swaps ） 象傳統(tǒng)的互換一樣，總收益互換也有付出和接收兩方（ payer and a receiver ） 。 在 總收益互換 ， 付出的一方將資產(chǎn)總收益付給接收一方，如企業(yè)債券利息收入與價差收入（包括收益與虧損） ；作為交換，接收一方定期支付給付出一方合同規(guī)定的支付款（ payments），如 3month LIBOR加利差 。 接收一方不需要在他的資產(chǎn)負債表中擁有這些資產(chǎn)就可以得到這些資產(chǎn)的收益 。 這類交易的 付出一方可以在不清算標的資產(chǎn)（賣出標的資產(chǎn)）的情況下，使用總收益互換保護資產(chǎn)免造信用風(fēng)險。總收益互換的管理成本比清算的成本低，而且，總收益互換可以使銀行在不充分了解客戶資信的情況下分散信用風(fēng)險，因為資產(chǎn)本身是不轉(zhuǎn)移的 。 Example. 假設(shè) Textron公司發(fā)行了 10 years期的浮動利率債券，其票面利率 LIBOR + 60bps ；債券當(dāng)前的價格為 99 189。，一個投資者進入了 3年互換協(xié)議，他支付的利率為 LIBOR + 100bp（ 3個月交換利息一次），收入 Textron債券收益。 投資者支付的比 Textron債息高的原因是市場認為該債券的價格將上升。 如果互換協(xié)議是支付 LIBOR + 25bp ，則市場可能認為該債券的價格將下降?；Q既考慮債息，同時也考慮資本利得。 如果 Textron債券的信用等級下跌，債券的價格將下降，互換接收的一方將遭受損失。 如果 Textron債券的信用等級提高，債券的價格將上升，互換接收的一方將獲利。 二、信用違約互換 信用違約互換是一種對現(xiàn)金流支付違約提供防范的方法 。 購買信用保護的投資者付給提供者一定的費用，以保證在投資違約的情況下現(xiàn)金流的獲得。這些現(xiàn)金流的獲得可以是在互換協(xié)議開始時一次性支付，也可以是在合約的有效期內(nèi)定期支付。 信用擔(dān)保者僅僅在初始投資存在某種程度違約時（如不付利息或不付本金），才支付給投資者。也就是說 信用違約互換是這樣一種工具，即僅僅在 違約發(fā)生時才支付賠償?shù)囊环N工具。 三、信用風(fēng)險期權(quán) 一個違約期權(quán)僅保護投資者在投資違約時遭受的損失。 信用風(fēng)險期權(quán)對 投資者的保護非常廣泛，包括對信用等級變化 (如，從 A 到 BBB for instance) 以及違約等。 債券投資者也可能保護由于債券發(fā)行者信用等級下降帶來的風(fēng)險。如果公司信用等級下降，債券價格將下跌，市場就需要對持有這種債券的投資者提供更多的風(fēng)險補償。 擁有這類信用保護將幫助投資者防范這類損失。 四、信用中介互換 在 信用中介互換中， 一個機構(gòu)（實體）作為一個互換 中介服務(wù)于互換交易，以降低互換中的信用風(fēng)險。 例如， 假設(shè)有兩個小公司，一個在 Seattle，一個在 Miami 。它們想進入一個互換合同，但是，由于它們都是一個小公司 , 都需要對對方的市場地位進行巡查，每一方都不能確信對方是否有能力存活到互換合同的結(jié)束。 為了方便互換交易 ,它們都找到在 New York的具有 AAA 等級的一家大公司。它們以這家大公司作為媒介來擔(dān)保該互換。 Seattle 的公司付給 New York 的公司 % 的利息，收到以 LIBOR計息的收益 。 The Miami的公司付給 New York 的公司 LIBOR +10bp 的利息 ,收到 %的固定利息收益 。每家小公司都相信 New York 公司的信譽 , New York 公司獲取 10bp的收益作為承擔(dān)兩個小公司信用風(fēng)險的報酬 。 五、信用差衍生證券（ Credit spread Derivatives） 信用差測度的是風(fēng)險債券的利息率與政府債券之間的差。 基于這個差額或信用差的衍生證券，有信用差期權(quán)、遠期和互換。 例如，信用差看漲期權(quán)是基于信用差水平的看漲期權(quán)。如果信用差上升，看漲期權(quán)的價值上升 ，如果在期權(quán)到期日信用差大于執(zhí)行信用差，此時該期權(quán)購買者將獲利 。 演講完畢，謝謝觀看！