債券價值與投資管理教材-資料下載頁
2025-03-08 12:35本頁面
【正文】 日），投資者會發(fā)現(xiàn)自己的資金帳戶上口見了因買入債券而支付給賣方的資金（也就是“結(jié)算金額”）以及各種費用（交易傭金、印花稅等），而在自己的證券帳戶上則增加了上一天（即 T日）買入債券的品種及數(shù)量。 交易品種： 現(xiàn)券交易與回購交易 國債、企業(yè)債、公司債都屬于 現(xiàn)券交易 ，上交所和深交所的 債券現(xiàn)貨交易的規(guī)則如下： 上交所： 債券現(xiàn)貨實行“凈價”交易，并按證券賬戶進行 申報； 債券現(xiàn)貨交易中，當日買入的債券當日可以賣出； 債券現(xiàn)貨交易集中競價時，其申報應當符合下列要求 :（ 1 ）交易單位為手，人民幣 1000元面值債券為 1手（ 2）計價單 位為每百元面值債券的價格（ 3）申報價格最小變動單位為 （ 4）申報數(shù)量為 1手或其整數(shù)倍，單筆申報最大數(shù)量 不超過 1萬手（ 5）申報價格限制按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。 深交所： 債券現(xiàn)貨可以采取“全價”或“凈價”交易； 債 券現(xiàn)貨交易中，當日買入的債券當日可以賣出； 債券以人 民幣 100元面額為 1張，通過競價交易買入債券以 10張或其整 數(shù)倍進行申報，賣出債券時，余額不足 10張部分，應當一次 性申報賣出； 申報價格最小變動單位為 。 關(guān)于稅收問題： 國債對利息所得實行免稅政策，相對企業(yè)債、公司債有20%的政策優(yōu)惠，因此通常來講同期限企業(yè)債、公司債收益率應較國債收益率至少高 25%（沒考慮信用風險的前提下），投資者購買企業(yè)債才有意義，不要簡單的看票面利率孰高孰低。 關(guān)于交易費用問題： 上交所 交易傭金：按照不超過成交金額的 ‰收取，起點 1元。 交易經(jīng)手費： 通過競價交易系統(tǒng)交易的現(xiàn)券經(jīng)手費，按成交金額的百萬分之一向買賣雙方收??； 通過大宗交易系統(tǒng)交易的現(xiàn)券經(jīng)手費，按成交金額的百萬分之一的 90%，最高不超過 100元 /筆向買賣雙方收?。?通過固定收益平臺交易的現(xiàn)券經(jīng)手費，按成交金額的百萬分之一，最高不超過 100元 /筆向買賣雙方收取。 交易監(jiān)管費：按成交金額的十萬分之一向買賣雙方收取。 債券交易的流量費、債券專用交易單元的使用費和流速費暫免征收。 關(guān)于交易費用問題： 深交所 交易傭金：不超過成交金額的 ‰； 交易經(jīng)手費：按筆收取，成交金額 100萬元以下（含 100萬）每筆 ； 100萬元以上每筆 10元。 一、免疫策略 免疫策略 (immunization strategies) 如果債券管理者能較好地確定持有期 ， 那么該管理者就能找出所有的久期等于持有期的債券 ， 并選擇凸性最高的那種債券 。 這類策略被稱之為免疫策略 。 免疫策略 ， 即在獲益的同時盡可能降低到期收益率變化所產(chǎn)生的負效應的策略 。 1. 所得免疫 (ine immunization) 2. 價格免疫 (price immunization) 1. 所得免疫 所得免疫 保證有充足的資金可以滿足預期現(xiàn)金支付的需要 。 所得免疫的類型 現(xiàn)金配比策略 (cash matching strategy)： 投資于這種債券組合獲得的利息和收回的本金恰好滿足未來的現(xiàn)金需求。缺點是缺乏彈性。 久期配比策略 (duration matching strategy)： 只要求負債流量的久期和債券組合的久期相同即可 。 不足之處在于為滿足負債需要管理者可能不得不以極低的價格拋售債券 。 水平配比策略 (horizon matching strategy)： 把現(xiàn)金配比策略和久期配比策略的優(yōu)點結(jié)合起來 ， 在教短的時期中運用現(xiàn)金配比策略， 在較長的時期中運用久期配比策略 。 2. 價格免疫 價格免疫 由那些保證特定數(shù)量資產(chǎn)的市場價值高于特定數(shù)量負債的市場價值的策略組成 。 衡量標準 價格免疫使用凸性作為衡量標準 。 所構(gòu)造的債券組合不僅久期相配比 ， 而且使資產(chǎn)的凸性大于負債的凸性 。 只要資產(chǎn)的凸性大于負債的凸性 ， 二者間差額的市場價值就將隨著到期收益率的變化而增減 。 凸性越大從利率變化中獲得的利得也就越大 。 二、保守策略與激進策略 1. 保守策略 2. 激進策略 3. 或然免疫 1. 保守策略 保守策略 如果市場有效且債券定價合理 ， 管理者通過模擬債券指數(shù)并采用 “ 買入 持有 ” 方法 ，以期獲得市場平均收益率 。 前述免疫策略中多數(shù)可以被用作保守策略 ，譬如現(xiàn)金配比策略和久期配比策略 。 實例分析：構(gòu)建債券梯隊 。 構(gòu)建債券梯隊意味著購買在未來幾個不同時期到期的債券 ， 如未來每一年都有到期的債券 。 債券梯隊是一種典型的保守型債券管理策略 ， 這種策略不需要進行經(jīng)濟預測 ， 也不要求因時制宜地制定資產(chǎn)配置策略 2. 激進策略 水平分析 (horizon analysis) 選擇單一的持有期進行分析并考慮期末時可能的收益率結(jié)構(gòu) （ 這就是 “ 水平 ” ） ， 分析債券的預期回報率 。 債券掉換 債券掉換：用價格低估的債券來替換掉價格高估的債券。 替代掉換 (substitution swap)， 用一種債券替換成另一種理想的債券 。 場間價差掉換 (intermarket spread swap)， 利用不同市場間收益率不同 ， 在兩個市場間進行買賣來獲取利益 。 利率預期掉換 (rate anticipation swap)， 利用對市場利率總體運動趨勢的預測來獲取收益 。 純收益率摘取掉換 (pure yield pickup swap)， 這種掉換主要是基于從長期來看收益率的改善方面 ， 不考慮短期內(nèi)價格變動 。 3. 或然免疫 或然免疫 (contingent immunization) 一種兼有被動管理和主動管理因素的債券投資策略 既可以滿足債券管理者實行激進管理的要求 ， 又可以滿足投資組合使用者使利率反向變動的影響最小化的需要 。 或然免疫策略下的管理者實行及時策略或久期非配比策略 ， 目的在于通過預測利率變動方向從中牟利， 即通過拋出價格偏高的債券 、 買進價格偏低的債券來獲利 。 只要能獲得有利的結(jié)果 ， 就采用主動管理 ， 而一旦出現(xiàn)不利情況 ， 則債券組合立即變成免疫資產(chǎn) 。 演講完畢，謝謝觀看！
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