【正文】 債券市場(chǎng)類型 銀行間市場(chǎng) 交易所市場(chǎng) 商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng) 市場(chǎng)性質(zhì) 場(chǎng)外 場(chǎng)內(nèi) 場(chǎng)外 發(fā)行券種 記賬式國(guó)債、政策性銀行金融債、央行票據(jù)、商業(yè)銀行普通金融債、次級(jí)債、混合資本債、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債 記賬式國(guó)債、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、分離債 憑證式國(guó)債、記賬式國(guó)債 交易券種 同上 同上 記賬式國(guó)債 投資者類型 機(jī)構(gòu)投資者 除非上市銀行類金融機(jī)構(gòu)外的所有投資者 個(gè)人、事業(yè)團(tuán)體、基金、企業(yè) 交易類型 現(xiàn)券交易、回購(gòu)交易 現(xiàn)券交易、回購(gòu)交易 現(xiàn)券交易 交易對(duì)手 投資者之間 投資者之間 商業(yè)銀行（投資者之間不能交易） 交易方式 詢價(jià)交易 競(jìng)價(jià)撮合 /詢價(jià)交易 雙邊報(bào)價(jià) 托管機(jī)構(gòu) 中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（一級(jí)托管人，“中債登”） 中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（二級(jí)托管人，“中證登”）、中債登（一級(jí)托管人） 商業(yè)銀行（二級(jí)托管人）、中債登（一級(jí)托管人） 清算速度 T+0或 T+1 T+1 T+0 結(jié)算機(jī)構(gòu) 中債登 中證登 商業(yè)銀行 （一） 交易單位：手（ 1手＝ 1000元面值）。在一筆債券交易結(jié)束后，投資者所完成交易的資金和債券清算，由中證登與投資者委托的證券公司完成。 久期配比策略 (duration matching strategy)： 只要求負(fù)債流量的久期和債券組合的久期相同即可 。 利率預(yù)期掉換 (rate anticipation swap)， 利用對(duì)市場(chǎng)利率總體運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)獲取收益 。 債券梯隊(duì)是一種典型的保守型債券管理策略 ， 這種策略不需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè) ， 也不要求因時(shí)制宜地制定資產(chǎn)配置策略 2. 激進(jìn)策略 水平分析 (horizon analysis) 選擇單一的持有期進(jìn)行分析并考慮期末時(shí)可能的收益率結(jié)構(gòu) （ 這就是 “ 水平 ” ） ， 分析債券的預(yù)期回報(bào)率 。 免疫策略 ， 即在獲益的同時(shí)盡可能降低到期收益率變化所產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)的策略 。 競(jìng)價(jià)分為集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià) —— 每個(gè)交易日上午 09:25，交易所交易主機(jī)對(duì) 09:1509:25接受的全部有效委托進(jìn)行一次集中撮合處理，集合競(jìng)價(jià)中未能成交的委托，自動(dòng)進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)；連續(xù)競(jìng)價(jià)為每個(gè)交易日上午 09:3011:30和下午 13:0015:00。 ? 市場(chǎng)分割理論：期限不同的債券市場(chǎng)是完全分離和獨(dú)立的，每一種債券的利率水平在各自的市場(chǎng)上，由對(duì)該種債券的供給和需求決定，不受其它期限債券的影響。 P到期收益率假設(shè)一只債券未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流都按照同一個(gè)折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，同時(shí)也假設(shè)債券的息票產(chǎn)生的現(xiàn)金流都能夠按照到期收益率進(jìn)行再投資直到債券到期。 V0=A 案例分析 李博士是國(guó)內(nèi)某領(lǐng)域的知名專家，某日接到一家上市公司的邀請(qǐng)函，邀請(qǐng)他作為公司的技術(shù)顧問(wèn)，指導(dǎo)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。 如何與年金的計(jì)算聯(lián)系起來(lái)？ 計(jì)算每年企業(yè)向銀行支付額 由公式PVAn=A 生活中你遇到過(guò)哪些這樣的收入或支付？會(huì)計(jì)中學(xué)過(guò)的有哪些？ 財(cái)務(wù) 關(guān)系 后付年金 延期年金 先付年金 永續(xù)年金 后付年金的終值和現(xiàn)值 后付年金終值 概念：是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。 0 1 2 n2 n1 n 10萬(wàn) 10萬(wàn) 10萬(wàn) 20萬(wàn) 20萬(wàn) 20萬(wàn) 嫁給我吧，雖然我現(xiàn)在身無(wú)分文，但是我將來(lái)會(huì)很富有的！ 可是我寧愿要現(xiàn)在的 100萬(wàn)，也不要未來(lái)的500萬(wàn)，甚至1000萬(wàn)！ （ 1）概念 （ 2）復(fù)利終值 （ 3）計(jì)算公式： FVn=PV(1+i)n 其中 FVn ― 復(fù)利終值； PV― 復(fù)利現(xiàn)值； i― 利息率； n― 計(jì)息期數(shù)； (1+i)n為復(fù)利終值系數(shù)，記為 FVIFi,n ，因此 FVn=PV A設(shè)備的價(jià)格比 B設(shè)備高 50000元，但每年可節(jié)約維修費(fèi) 10000元。PVIFAi,n V0=A P=100 3% %, 4+1000 %,4 ＝ 解答： 由 P=F PVIFi,n有： P＝ 1000 PVIF8%,5=1000 ＝ 681（元） 全價(jià)與凈價(jià) 即期收益率、到期收益率和遠(yuǎn)期收益率 久期 凸度 利率期限結(jié)構(gòu)理論 所謂“全價(jià)”是指實(shí)際買賣價(jià)格和結(jié)算交割價(jià)格，該價(jià)格 包含了債券本金的價(jià)值和應(yīng)計(jì)利息的金額兩部分，其中應(yīng)計(jì)利 息是指從上次付息日到購(gòu)買日債券孳生的利息，剔除掉應(yīng)計(jì)利 息后的債券價(jià)格即為“凈價(jià)”。 凸度是價(jià)格對(duì)收益率的二級(jí)導(dǎo)數(shù)再除以價(jià)格，其計(jì)算公式為： 如果將債券價(jià)格 P對(duì)收益率 YTM進(jìn)行二階泰勒展開(kāi)，再對(duì)式子兩邊同時(shí)除以 P，得 212P yyP? ? ? ? ? ? ? ? ?修 正 久 期 凸 度凸性與到期收益率呈反方向變化 凸性與利息呈反方向變化 凸性與久期呈反方向變化 69 ? 利率期限結(jié)構(gòu) ： 是指在在某一時(shí)點(diǎn)上，不同期限資金的收益率與到期期限之間的關(guān)系，表示為一條曲線，橫軸為剩余期限，縱軸為到期收益率。交易所債券買賣采取“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的競(jìng)價(jià)撮合方式 “價(jià)格優(yōu)先”：價(jià)格較高的買進(jìn)申報(bào)，優(yōu)先于價(jià)格較低的買進(jìn)申報(bào)；價(jià)格較低的賣出申報(bào)，優(yōu)先于價(jià)格較高的賣出申報(bào)。 關(guān)于交易費(fèi)用問(wèn)題： 深交所 交易傭金：不超過(guò)成交金額的 ‰； 交易經(jīng)手費(fèi)：按筆收取，成交金額 100萬(wàn)元以下（含 100萬(wàn)）每筆 ； 100萬(wàn)元以上每筆 10元。 前述免疫策略中多數(shù)可以被用作保守策略 ，譬如現(xiàn)金配比策略和久期配比策略 。 或然免疫策略下的管理者實(shí)行及時(shí)策略或久期非配比策略 ， 目的在于通過(guò)預(yù)測(cè)利率變動(dòng)方向從中牟利， 即通過(guò)拋出價(jià)格偏高的債券 、 買進(jìn)價(jià)格偏低的債券來(lái)獲利 。 2. 價(jià)格免疫 價(jià)格免疫 由那些保證特定數(shù)量資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值高于特定數(shù)量負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值的策略組成 。 深交所： 債券現(xiàn)貨可以采取“全價(jià)”或“凈價(jià)”交易； 債 券現(xiàn)貨交易中，當(dāng)日買入的債券當(dāng)日可以