【正文】 2%/（ 12%） 360/（ 5010） = % 88 2． 利用現(xiàn)金折扣的決策 ?在附有信用條件的情況下 ， 因?yàn)楂@得不同信用要負(fù)擔(dān)不同的代價(jià) ， 買(mǎi)方企業(yè)便要在利用哪種信用之間做出決策 。 一般說(shuō)來(lái)： ?（ 1） 如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本 （ 實(shí)質(zhì)是一種機(jī)會(huì)成本 ） 的利率借入資金 ，就應(yīng)在折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款 ， 享受現(xiàn)金折扣 。 ?比如 ， 與上例同期的銀行短期借款年利率為12%， 則買(mǎi)方企業(yè)應(yīng)利用更便宜的銀行借款在折扣期內(nèi)償還應(yīng)付賬款；反之 ， 企業(yè)應(yīng)放棄折扣 。 89 ?（ 2） 如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資 ， 所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本 ， 則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益 。 ?當(dāng)然 ， 假使企業(yè)放棄折扣優(yōu)惠 ， 也應(yīng)將付款日推遲至信用期內(nèi)的最后一天（ 入上例中的第 30天 ） ， 以降低放棄折扣的成本 。 90 ?（ 3） 如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期 （ 如上例中將付款日推遲到第 50天 ） ， 則需在降低了的放棄現(xiàn)金折扣成本與展延付款帶來(lái)的損失之間做出選擇 ?展延付款帶來(lái)的損失主要是指因企業(yè)信譽(yù)惡化而喪失供應(yīng)商乃至其他貸款人的信用 ， 或日后招致苛刻的信用條件 91 ?（ 4） 如果面對(duì)兩家以上提供不同信用條件的賣(mài)方 ， 應(yīng)衡量放棄折扣成本的大小 ， 選擇信用成本最小 （ 或所獲利益最大 ） 的一家 ?比如 ， 上例中另有一家供應(yīng)商提出 1/N/30的信用條件 ， 其放棄折扣的成本為：1%/（ 11%） 360/（ 3020） = % 與上例中 2/ N/30信用條件的情況相比 ， 后者的成本較低 ， 如果買(mǎi)方企業(yè)估計(jì)會(huì)拖延付款 ， 那么寧肯選擇第二家供應(yīng)商 。 92 ? 例題：某公司擬采購(gòu)一批零件，供應(yīng)商報(bào)價(jià)如下：(本題 5分 ) (1)立即付款，價(jià)格為 9630 (2)30天內(nèi)付款，價(jià)格為 9750 (3)31至 61內(nèi)付款，價(jià)格為 9870元； (4)61至 90天內(nèi)付款，價(jià)格為 10000 假設(shè)銀行短期貸款利率為 15%，每年按 360天 要求：計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的成本 (比率 )，并確定對(duì)該公司最有利的付款日期和價(jià)格 93 ? (1)立即付款：折扣率 =（ 100009630）／10000=3． 70% ? 放棄折扣成本 =3． 70%／（ 13． 70%） 360 ／（ 900)=15． 37% (2)30天內(nèi)付款：折扣率 =（ 100009750）／10000=2． 5% ? 放棄折扣成本 =2． 5%／（ 12． 5%） 360／（ 9030)=15． 38% (3)60天付款：折扣率 =（ 100009870）／10000=1． 3% ? 放棄折扣成本 =1． 3%／（ 11． 3%） 360 ／（ 9060)=15． 81% (4)最有利的是第 60天付款 9870元。 94 （ 二 ） 應(yīng)付票據(jù) ?應(yīng)付票據(jù)是企業(yè)進(jìn)行延期付款商品交易時(shí)開(kāi)具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù) 。 ?根據(jù)承兌人的不同 ， 應(yīng)付票據(jù)分為 商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票 兩種 ， 支付期最長(zhǎng)不超過(guò) 6個(gè)月 。 應(yīng)付票據(jù)可以帶息 ， 也可以不帶息 。 應(yīng)付票據(jù)的利率一般比銀行借款的利率低 ， 且不用保持相應(yīng)的補(bǔ)償余額和支付協(xié)議費(fèi) ， 所以 應(yīng)付票據(jù)的籌資成本低于銀行借款成本 。 但是應(yīng)付票據(jù)到期必須歸還 ， 如延期便要交付罰金 ， 因而 風(fēng)險(xiǎn)較大 。 95 （ 三 ） 預(yù)收賬款 ?預(yù)收賬款是賣(mài)方企業(yè)在交付貨物之前向買(mǎi)方預(yù)先收取部分或全部貨款的信用形式 。 對(duì)于賣(mài)方來(lái)講 ， 預(yù)收賬款相當(dāng)于向買(mǎi)方借用資金后用貨物抵償 。 ?預(yù)收賬款一般用于生產(chǎn)周期長(zhǎng) 、 資金需要量大而市場(chǎng)上供不應(yīng)求的貨物銷(xiāo)售 。 96 ?此外 ， 企業(yè)往往還存在一些在非商品交易中產(chǎn)生 、 但亦為 自發(fā)性籌資 的應(yīng)付費(fèi)用 ， 如應(yīng)付工資 、 應(yīng)交稅金 、 其他應(yīng)付款等 。 ?應(yīng)付費(fèi)用使企業(yè)受益在前 、 費(fèi)用支付在后 ，相當(dāng)于享用了受款方的借款 ， 一定程度上緩解了企業(yè)的資金需要 。 ?應(yīng)付費(fèi)用的 期限具有強(qiáng)制性 ， 不能由企業(yè)自由斟酌使用 ， 但通常不需要花費(fèi)代價(jià) 。 97 ?（ 四 ） 商業(yè)信用籌資的特點(diǎn) ?商業(yè)信用籌資 最大的優(yōu)越性在于容易取得 。 ?首先 ， 對(duì)于多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō) ， 商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信貸形式 ， 無(wú)需正式辦理籌資手續(xù) ?其次 ， 如果沒(méi)有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù) ，商業(yè)信用籌資不負(fù)擔(dān)成本 。 ?其缺陷在于期限較短 ， 在放棄現(xiàn)金折扣時(shí)所付出的成本較高 。 98 四、營(yíng)運(yùn)資金政策 （ 一 ） 營(yíng)運(yùn)資金持有政策 ?持有量 → 持有量影響企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn) ， 營(yíng)運(yùn)資金持有量的確定 ， 就是在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡 。 ?將持有較高的營(yíng)運(yùn)資金稱(chēng)為 寬松的營(yíng)運(yùn)資金政策 －－收益 、 風(fēng)險(xiǎn)均較低； ?而將持有較低的營(yíng)運(yùn)資金稱(chēng)為 緊縮的營(yíng)運(yùn)資金政策 －－收益 、 風(fēng)險(xiǎn)均較高 。 ?介于兩者之間的 ， 是 適中的營(yíng)運(yùn)資金政策 。 99 ?在適中的營(yíng)運(yùn)資金政策下 ， 營(yíng)運(yùn)資金的持有量不過(guò)高也不過(guò)低 ， 恰好現(xiàn)金足夠支付之需 ， 存貨足夠滿足生產(chǎn)和銷(xiāo)售所用 ， 除非利息高于資本成本 （ 這種情況不大可能發(fā)生 ） ， 一般企業(yè)不保留有價(jià)證券 。 也即 ， 適中的營(yíng)運(yùn)資金政策對(duì)于投資者財(cái)富最大化來(lái)講理論上是最佳的 。然而 ， 我們卻難以量化地描述適中的營(yíng)運(yùn)資金持有量 。 100 （ 二 ） 營(yíng)運(yùn)資金籌集政策 ?研究營(yíng)運(yùn)資金的籌集政策 ， 需要先對(duì)構(gòu)成營(yíng)運(yùn)資金的兩要素 —— 流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債作進(jìn)一步的分析 ， 然后再考慮兩者間的匹配 。 101 （ 1） 流動(dòng)資產(chǎn)：按照用途 ， 可分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn) 。 （ 2） 與流動(dòng)資產(chǎn)按照用途劃分的方法相對(duì)應(yīng) ，流動(dòng)負(fù)債也可分為臨時(shí)性負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債 102 ?營(yíng)運(yùn)資金籌集政策 ， 主要是就如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源而言的 ， 一般可以區(qū)分為三種： （ 1） 配合型籌資政策 （ 2） 激進(jìn)型籌資政策 （ 3） 穩(wěn)健型籌資政策 103 （ 1） 配合型籌資政策 ?配合型籌資政策的 特點(diǎn) 是： ?對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn) ， 運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集資金滿足其資金需要； ?對(duì)于永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn) （ 統(tǒng)稱(chēng)為永久性資產(chǎn) ， 下同 ） ， 運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債 、 自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要 。 104 105 2． 激進(jìn)型籌資政策 ?激進(jìn)型籌資政策的 特點(diǎn) 是：臨時(shí)性負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要 ， 還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要 。 見(jiàn)下圖： 106 3． 穩(wěn)健型籌資政策 ? 穩(wěn)健型籌資政策的 特點(diǎn) 是：臨時(shí)性負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要 ， 另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性資產(chǎn) ， 則由長(zhǎng)期負(fù)債 、 自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來(lái)源 ， 見(jiàn)下圖： 107 總 結(jié) ?與配合型籌資政策相比 ， 穩(wěn)健型籌資政策下臨時(shí)性負(fù)債占企業(yè)全部資金來(lái)源的比例較小 ?由于臨時(shí)性負(fù)債所占比重較小 ， 所以企業(yè) 無(wú)法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較低 ， 同時(shí)蒙受短期利率變動(dòng)損失的風(fēng)險(xiǎn)也較低 。 然而 ， 另一方面 ， 卻會(huì)因長(zhǎng)期負(fù)債資本成本高于臨時(shí)性負(fù)債的資本成本 ， 以及經(jīng)營(yíng)淡季時(shí)仍需負(fù)擔(dān)長(zhǎng)期負(fù)債利息 ， 從而 降低企業(yè)的收益 。 ?穩(wěn)健型籌資政策是一種風(fēng)險(xiǎn)性和收益性均較低的營(yíng)運(yùn)資金籌集政策 。 108 演講完畢，謝謝觀看！