【正文】 +（ 100110） 2 +（ 50110）2 ]1/2= ? B項目標準差 =[（ 300110） 2 +（ 100110） 2 +（ 50110） 2 ]1/2= ? （ 3）期望值相同，但由于 A項目標準差為 B項目標準差 ，風(fēng)險小，所以應(yīng)該選擇 A項目。 任務(wù) 投資決策中的現(xiàn)金流量 一 . 現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量（ Cash Flow）是指由于一個投資項目所引起的企業(yè)在未來一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。 現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量。二者的差額稱為現(xiàn)金凈流量（ Net Cash Flow， NCF），或凈現(xiàn)金流量。 投資決策中為什么使用現(xiàn)金流量，而不是 “利潤”？ 現(xiàn)金流量： 可以反映貨幣的時間價值 投資項目里現(xiàn)金流量比盈虧更重要 可避免會計核算方法人為操縱的影響 附：現(xiàn)金流量與利潤的比較 ? 利潤是權(quán)責(zé)發(fā)生制的結(jié)果，而現(xiàn)金流量是收付實現(xiàn)制的結(jié)果； ? 利潤受會計方法的影響大（主觀），而現(xiàn)金流量幾乎不受會計方法的影響（客觀）； ? 利潤中有一部分不是現(xiàn)金，而現(xiàn)金流量不存在這個問題； ? 在項目壽命內(nèi)，不考慮時間價值時，現(xiàn)金流量總額等于利潤總額，說明現(xiàn)金流量可替代利潤進行方案評價。 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 一項投資方案的現(xiàn)金流量，通常包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量兩部分，兩部分的差額稱為現(xiàn)金凈流量或凈現(xiàn)金流量（ NCF）。 一 ） 現(xiàn)金流入量 （ Cash Inflows， CI） 能帶來 Cash的項目 營業(yè)收入 回收固定資產(chǎn)凈殘值 收回流動資金 其他現(xiàn)金流入 二） 現(xiàn)金流出量 （ Cash Outflows， CO） 需支付 Cash的項目 建設(shè)投資 流動資金投資 經(jīng)營成本（付現(xiàn)部分） 支付的各種稅費 其他現(xiàn)金流出 現(xiàn)金凈流量的計算 一）現(xiàn)金凈流量（ Net Cash Flow， NCF）是指一定時期內(nèi)的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額，又稱為增量現(xiàn)金流。 ※ 在進行資本投資決策時，應(yīng)計算年凈現(xiàn)金流量。 年凈現(xiàn)金流量 = 年現(xiàn)金流入量 年現(xiàn)金流出量 即 ： NCFt = CIt － COt 注：對營業(yè)期間發(fā)生的現(xiàn)金流量，通常假定一年之內(nèi)的現(xiàn)金流量全部發(fā)生在年末，一般稱為 年末習(xí)慣法 。其實是假定 一年之內(nèi) 的現(xiàn)金流量不考慮時間價值。 二）估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題 ? 折舊對現(xiàn)金凈流量的影響 ? 抵稅效應(yīng) ? 考慮機會成本 ? 現(xiàn)有資源以變現(xiàn)值計價 ? 考慮營運資金的墊支與收回 ? 墊支：試運營時一些費用，造成現(xiàn)金流出 ? 收回：通常在期末全額收回，帶來現(xiàn)金流入 三）凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法 考察某一投資項目在整個壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，通?？梢园赐顿Y項目的實施階段分階段計算，即分別計算建設(shè)期、運營期、終結(jié)點的凈現(xiàn)金流量 ? 單純固定資產(chǎn)投資項目 ? 1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式 ? 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量 = — 該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額 ? 即： NCF = － I ? 2）運營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式： ? ★ 稅前 NCF =新增息稅前利潤 + 新增折舊額 ? ★ 稅后 NCF =稅前 NCF—新增所得稅 ? 3）終結(jié)點凈現(xiàn)金流量 ? =新增息稅前利潤 + 新增折舊額 +固定資產(chǎn)稅后余值回收額 ? 完整工業(yè)投資項目 ? 1）建設(shè)期： ? 建設(shè)期某年 凈現(xiàn)金流量 =－（該年原始投資額 +墊付的流動資金） ? 即： NCF t= －（ It + L） ? 2）運營期： ? ★ 稅前 NCF =稅前利潤 + 折舊 +攤銷 ? ★ 稅后 NCF =稅前 NCF—所得稅 ? 3）終結(jié)點： ? ★ 稅前 NCF =稅前利潤 + 折舊 +攤銷 +流動資金回收額 ? ★ 稅后 NCF =稅前 NCF—所得稅 附：營業(yè)現(xiàn)金凈流量的一般計算公式 年營業(yè)凈現(xiàn)金流量 （ NCF） = 年營業(yè)現(xiàn)金收入 － （ 年營業(yè)付現(xiàn)成本 + 年所得稅 ） = 年營業(yè)現(xiàn)金收入 － （ 年營業(yè)付現(xiàn)成本 + 年營業(yè)非付現(xiàn)成本 ） －年所得稅 + 年營業(yè)非付現(xiàn)成本 延伸： NCF = [年營業(yè)現(xiàn)金收入 － （ 年營業(yè)付現(xiàn)成本 + 年折舊 ） ]－ 年所得稅 +年折舊 = 年營業(yè)利潤－ 年營業(yè)利潤 所得稅率 + 年折舊 = 年營業(yè)利潤 （ 1 － 所得稅率 ） + 年折舊 （ 注： “ 營業(yè)利潤 ” 實為 “ 息稅前利潤 ” ， 與財務(wù)會計不同 ！ ） = 稅后年營業(yè)利潤 + 年折舊 （ 注： “ 稅后營業(yè)利潤 ” 實為 “ 息前稅后利潤 ” ， 與財務(wù)會計不同 ！ ） = [年營業(yè)現(xiàn)金收入 － （ 年營業(yè)付現(xiàn)成本 + 年折舊 ） ] （ 1－所得稅率 ） + 年折舊 = 年營業(yè)現(xiàn)金收入 （ 1 － 所得稅率 ） － 年營業(yè)付現(xiàn)成本 （ 1 － 所得稅率 ） + 年折舊 所得稅率 = 稅后年營業(yè)現(xiàn)金收入 － 稅后年營業(yè)付現(xiàn)成本 + 年折舊避稅 故：折舊又稱稅收檔板 ！ ★ 項目投資的凈現(xiàn)金流量圖： NCF1 NCF3 …… NCFn NCF2 0 1 2 3 …… . n P 注： NCF0 ＝－ P；建設(shè)期 s為 0， n為方案的經(jīng)濟壽命。（建設(shè)期 s不為 0時， P＝ ∑ Pt（ P/F， k， t）， t＝ 0， 1，2， …… ， n。） 三）現(xiàn)金流量的運用 ? [例 310] ? 注意： ? 項目中的資本化利息的計算處理 ? 年折舊額的計算方法 ? 項目計算期的關(guān)鍵時間點的 NCF ? [例 311] ? 解析： ? 開辦費的攤銷（與折舊相似） 堂上練習(xí)題： ? 格力公司計劃引進一條生產(chǎn)流水線，投資 100萬元，使用期限 8年，期滿殘值 4萬元，每年可使公司增加營業(yè)收入52萬元，同時也增加付現(xiàn)成本 32萬元，折舊按直線法計提，試計算每年的 NCF？（所得稅稅率為 25%） Key: ? 解：折舊 =（ 100－ 4） /8=12(萬元 ) ? NCF0=100(萬元 ) ? NCF17=(52 － 32) (125%) +12 25%=18 (萬元 ) ? NCF8=18+4=22(萬元 ) 作業(yè)： ? 若市場資產(chǎn)組合的期望收益率為 11%，無風(fēng)險利率為 5%。 A、 B、 C三種股票的 β 值分別為 、 、 ，調(diào)查顯示公眾對三種股票的期望收益率分別為 13%、 %、 8%。若以上預(yù)期無誤，請根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，分析哪種股票被高估，哪種股票被低估？ ? 連華公司準備購入一臺設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案初始需投資15000元，使用壽命為 5年，不需墊支流動資金，采用直線法計提折舊， 5年后設(shè)備清理無凈殘值， 5年中每年的銷售收入為 7000元，付現(xiàn)成本為 2023元。乙方案初始需投資 12023元，另需墊支流動資金 3000元，也于初始投入（設(shè)備清理時收回），采用直線法計提折舊，使用壽命為 5年， 5年后設(shè)備清理凈殘值收入2023元， 5年中每年的銷售收入為 8000元，付現(xiàn)成本第一年為 3000元，以后隨著設(shè)備日漸陳舊，將逐年增加修理費 400元。所得稅稅率為 25％，試分別計算兩個方案的現(xiàn)金凈流量。 演講完畢，謝謝觀看！