【正文】 特公司支付特別紅利。法院支持了道奇兄弟的訴訟并判決公司支付 1930萬美元的特別分紅。高等法院認為商業(yè)公司的組建和存續(xù)主要是為了股東的利益，董事權(quán)利的行使應(yīng)該圍繞著這個目的進行而不是動搖甚至改變這個目的。對消費者慷慨大方在道德上固然是好的，但是用別人的錢來慷慨大方就多少變了味兒。 案 例 道奇訴福特 （一）成因背景 一、市場控制模式 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 一、市場控制模式 ? 英美國家的公司契約結(jié)構(gòu)以股東契約為中心，股東是內(nèi)部利益相關(guān)者，其他成員是外部利益相關(guān)者，在正常的經(jīng)營狀況下，對公司的影響基本只能通過外部治理渠道； ? 股東至上在融資結(jié)構(gòu)中的體現(xiàn)是，股權(quán)資本居于主導地位，資產(chǎn)負債率低； ? 持股結(jié)構(gòu)具有的特點是：個人股東持股比較較高，但股權(quán)較分散而且流動性很強，機構(gòu)投資者持股比例也較高，但在法規(guī)限制下單個機構(gòu)投資者也不會高比例持股； ? 治理的主要矛盾是，股東被賦予了至上的治理權(quán)利，但股東又無力或不愿行使這一權(quán)利。進而，代理型公司治理問題也就成為核心問題。而治理手段也以外部市場為主； ? 從公司化制度特征角度看：在經(jīng)理革命方面，英美模式適用的假設(shè)前提是經(jīng)理人職業(yè)化，經(jīng)理人代理公司行使主要資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)利；在有限責任制度和法人制度革命方面，英美國家高度維護法人獨立，法人獨立既是公司治理的起點也是公司治理的目的。 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 ⑴ 以董事會為核心的內(nèi)部治理系統(tǒng) ? 原則上，股東大會是公司最高控制權(quán)機構(gòu)，但在多數(shù)時候被虛置。董事會獲得了更多的控制權(quán)，成為公司治理的核心； ? 英美國家董事會的特點主要是兩方面： ? 設(shè)置了較多的專業(yè)委員會，面向不同的職能要求； ? 獨立董事的比重很大，確保了董事會乃至公司法人的獨立。 ? 職業(yè)經(jīng)理人制度發(fā)達， CEO不僅是公司日常經(jīng)營管理活動的負責人，也承擔大量的決策制訂工作。 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) 股 東 大 會首席執(zhí)行官執(zhí)行委員會董 事 會審計委員會 薪酬委員會 提名委員會 ……股 東 大 會首席執(zhí)行官執(zhí)行委員會董 事 會審計委員會 薪酬委員會 提名委員會 ……一、市場控制模式 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 ⑵ 強大的市場治理 ? 英美國家的資本市場、產(chǎn)品市場、勞動力市場極其發(fā)達，強大的外部治理降低了內(nèi)部治理的難度。而其中的控制權(quán)市場和經(jīng)理人市場起到突出作用。 ? 控制權(quán)市場的治理機制是，根據(jù)資本市場的信號，潛在控制權(quán)人通過收集股權(quán)或者委托投票權(quán)取得對公司的控制，達到接管公司的目的，同時更替不良的經(jīng)理人和不佳的業(yè)務(wù)單元。 ? 控制權(quán)市場使經(jīng)理人面對“下課”的風險，推動經(jīng)理的勤勉和忠實； ? 控制權(quán)市場對調(diào)整一國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和促進產(chǎn)業(yè)升級具有重要作用。 ? 在經(jīng)理人市場，經(jīng)理人的人力資本被定價和交易。聲譽，人力資本的信號，是激勵和約束經(jīng)理人的重要治理力。 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) 一、市場控制模式 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 ⑶ 信息披露機制完善 英美國家的其他外部治理基礎(chǔ)也比較完備，這保證了信息披露，也就是說明責任的履行處于較高水平。 ? 首先，公司信息披露的法律法規(guī)完備，對信息披露的類別、時機、質(zhì)量均有明確規(guī)定； ? 其次，信息中介發(fā)展成熟而且獨立性較強，各類審計機構(gòu)、金融分析機構(gòu)、證券評級機構(gòu)各司其職； ? 再次，自由民主精神也保證了新聞媒體和學者等的輿論監(jiān)督的有效性。 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) 一、市場控制模式 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) ? 文化方面，德國、日本都以集體主義的價值觀為導向，強調(diào)群體協(xié)作，服從權(quán)威，尊重秩序。在社會發(fā)展上，同為二戰(zhàn)戰(zhàn)敗國，又同時在政府的集中管理下迅速崛起。這兩方面相輔相成，造成了公司內(nèi)部的合作很緊密，公司之間、公司與銀行之間的協(xié)作也很牢固。 ? 法律制度方面。德日國家的公司法仍然采用股東大會中心主義的制度體系 ,但是銀行股東、法人股東所占比例較大。董事會也被設(shè)立為公司治理的運轉(zhuǎn)樞紐，但是從董事會中單立出來監(jiān)事會，專職負責監(jiān)督事宜。 ? 德日國家的金融法規(guī)對商業(yè)銀行的管制比較寬松，銀行可以從事信貸、信托、證券投資等全能業(yè)務(wù)。對機構(gòu)投資者也沒有英美模式下的分散投資要求。相反，德日國家對證券市場的管制卻非常嚴格。公司上市直接融資的審批制度嚴苛，而且股票發(fā)行和交易的稅收很高。此外，德日國家對公司法人之間的相互持股十分寬容。 二、關(guān)系控制模式 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 二、關(guān)系控制模式 ? 在德日國家的公司契約中，股東的身份更加多樣化，內(nèi)部利益相關(guān)者的構(gòu)成變得復(fù)雜。流動性的以投資為目的個人股東、機構(gòu)投資者所占比例遠遠低于美國。德日國家的銀行和經(jīng)營戰(zhàn)略伙伴，通過股東身份的轉(zhuǎn)換，成為了內(nèi)部利益相關(guān)者。促使銀行與公司利益相依的另一原因是，銀行是公司資金的主要來源，公司不太依賴股票市場的直接融資，資產(chǎn)負債率較高。此外，德日國家公司雇員參與公司決策事務(wù)十分普遍，雇員成為內(nèi)部利益相關(guān)者。 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) ? 從公司化制度建設(shè)角度看：經(jīng)理革命方面，德日模式也強調(diào)經(jīng)理人職業(yè)化，經(jīng)理人主導公司經(jīng)營管理，但經(jīng)理人大多以內(nèi)部晉升為主，個別來自法人股東，激勵約束機制也來自公司內(nèi)部；在有限責任制度和法人制度革命方面，德日公司的法人獨立特征比英美公司略弱，公司行為受到銀行、戰(zhàn)略伙伴的影響較大。 美國 日本 德國 個人與家庭 % % % 商業(yè)銀行 % % % 其他金融機構(gòu)投資者 % % % 工商公司 % % % 政府和 公共部門 % % % 外國投資者 % % % 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 ⑴ 董事會功能分立的治理系統(tǒng) ? 德日公司都采用雙層董事會制度，但是權(quán)利制衡模式有所不同。在 德國 模式中 : ? 股東大會直接選舉監(jiān)督董事會，但其中一定比例的席位由雇員擔任。監(jiān)督董事會也稱為監(jiān)督委員會，或者簡稱監(jiān)事會 。 ? 監(jiān)督董事會決定執(zhí)行董事會的人選，執(zhí)行董事會也稱管理委員會，或者簡稱董事會。監(jiān)督董事會對執(zhí)行董事會行使監(jiān)督職責 。 ? 執(zhí)行董事會承擔較多的決策制定工作，也負責決策執(zhí)行管理，即經(jīng)理班子的一部分功能被執(zhí)行董事會承擔。執(zhí)行董事會對外代表公司法人。執(zhí)行董事會與監(jiān)督董事會建議不一致時，提交股東大會裁決。 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) 二、關(guān)系控制模式 股 東 大 會 雇 員戰(zhàn)略伙伴監(jiān) 督 董 事 會執(zhí) 行 董 事 會一般股東銀 行股 東 大 會 雇 員戰(zhàn)略伙伴監(jiān) 督 董 事 會執(zhí) 行 董 事 會一般股東銀 行 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 ⑴ 董事會功能分立的治理系統(tǒng) ? 德日公司都采用雙層董事會制度，但是權(quán)利制衡模式有所不同。在 日本 模式中 : ? 股東大會同時產(chǎn)生執(zhí)行董事會和監(jiān)督董事會，前者一般稱為董事會，后者一般稱為監(jiān)事會。 ? 如果不設(shè)監(jiān)事會，僅設(shè)立獨立監(jiān)察人（即監(jiān)事）也可以。監(jiān)事會或監(jiān)事負責監(jiān)督職能。 ? 日本的董事會與經(jīng)營層高度結(jié)合，決策管理和決策控制均是董事會的職責。董事會中大部分成員由公司內(nèi)部中高層經(jīng)營管理人員組成，具有股東身份的很少。 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) 二、關(guān)系控制模式 股 東 大 會主 銀 行 一般股東 戰(zhàn)略伙伴高級經(jīng)理執(zhí) 行 董 事 會 監(jiān)事會（或監(jiān)事）股 東 大 會主 銀 行 一般股東 戰(zhàn)略伙伴高級經(jīng)理執(zhí) 行 董 事 會 監(jiān)事會（或監(jiān)事） 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 ⑵ 銀行主導公司治理 ? 銀行是德日公司融資的主要渠道，公司債權(quán)比例高于股權(quán)比例。而且銀行同時還持有公司股票，兼具債權(quán)人和股東雙重身份。于是，利益的關(guān)聯(lián)以及信息渠道的暢通，使得商業(yè)銀行在德日公司成為主要治理力量。 ? 德國銀行的另一項治理優(yōu)勢在于，德國的個人股東傾向于將股票的投票權(quán)交予銀行代理。這樣，銀行即便直接持股額不高，但其投票權(quán)比例很高 。 ? 日本的銀行治理優(yōu)勢在于其主銀行制的應(yīng)用。所謂主銀行是指公司選定一家銀行作為主要往來銀行，并從該銀行獲得貸款作為資源的主要來源，一般該銀行也持有公司一定比例的股票。日本的主銀行制不是簡單的借貸關(guān)系，而是圍繞主銀行建立起來的較為密切的公司與銀行、公司與公司的法人聯(lián)合體。主銀行是公司外部董事的主要來源，在公司財務(wù)危機時直接指導經(jīng)營。 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) 二、關(guān)系控制模式 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 ⑶ 企業(yè)集團模式下的交叉持股 ? 德國和日本的工商公司之間交叉持股現(xiàn)象十分普遍，戰(zhàn)略伙伴結(jié)成以資本為紐帶的企業(yè)集團模式。 ? 公司間的交叉持股的主要動機是加強公司間的業(yè)務(wù)聯(lián)系，通過交易的長期化和穩(wěn)定化降低交易成本，提高公司利潤。 ? 交叉持股后，法人股東會出現(xiàn)在對方公司的董事會中。日本還有一種稱為“經(jīng)理俱樂部”的非正式會議制度，集團內(nèi)的法人代表在此完成信息溝通、意見交流、決策討論。 ? 集團化的治理好處在于，一家公司的失誤會波及到關(guān)聯(lián)公司的利益，進而法人股東之間會形成相互監(jiān)督、相互促進的關(guān)系。 ? 但是，交叉持股也會形成相互包庇的惡果，也是造成利益輸送和掏空等剝奪型公司治理問題的溫床。 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) 二、關(guān)系控制模式 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 ⑷ 雇員參與治理 ? 德日公司中，雇員參與治理極其普遍，參與程度也很深。 ? 德國的代表性制度安排是所謂共同決定制度，或稱參與決策制度，制度設(shè)計的目標是保障每一個受到?jīng)Q策影響的人都能有參與決策的權(quán)利。共同決定制度下，不同雇員規(guī)模的工商業(yè)公司的監(jiān)督董事會中，職工代表必須達到一定比例，少則要達到 30%，多則要達到 50%； ? 在日本，終身雇傭制、年功序列制保障了員工的專用性人力資本投資的安全。而內(nèi)部晉升制度讓董事會的大部分席位由公司內(nèi)部的中高級經(jīng)理人員擔任。 （一）成因背景 （二）公司契約結(jié)構(gòu) （三）公司治理系統(tǒng) 二、關(guān)系控制模式 公司治理系統(tǒng)的模式比較 公司治理模式的國際掃描 市場控制模式 關(guān)系控制模式 代表國家 美國、英國 德國、日本 成因背景 文化背景 人格獨立、契約精神 集體主義價值觀 經(jīng)濟背景 市場經(jīng)濟的領(lǐng)跑者 二戰(zhàn)廢墟上起飛 法制背景 限制各種壟斷 支持利益相關(guān)者扶持 契約結(jié)構(gòu) 內(nèi)部利益相關(guān)者構(gòu)成 股東 股東、銀行、雇員、戰(zhàn)略伙伴 股東構(gòu)成 股權(quán)分散、流動性強 法人持股為主、流動性弱 資本結(jié)構(gòu) 權(quán)益資本為主 債務(wù)資本為主 公司化制度 經(jīng)理職業(yè)化、法人獨立 經(jīng)理職業(yè)化及法人獨立略弱 治理系統(tǒng) 主導力量 市場治理 利益相關(guān)者關(guān)系網(wǎng)絡(luò) 內(nèi)部治理 獨立的董事會樞紐 雙層董事會、關(guān)系治理 外部治理 基礎(chǔ)扎實、市場治理 外部治理內(nèi)部化 公司治理系統(tǒng)的模式比較 利益相關(guān)者治理模式辨析 ? 股東至上模型的缺陷 ? 股東至上理論基本都是建立在雇主 —— 雇員的框架之下的，先驗地確定了雇傭和被雇傭的關(guān)系。而現(xiàn)代企業(yè)契約理論告訴我們，企業(yè)的本質(zhì)是一系列契約的聯(lián)結(jié)。同時，在市場經(jīng)濟條件下，締結(jié)契約的前提是產(chǎn)權(quán)主體的平等性和獨立性。這說明企業(yè)的全體利益相關(guān)者既有參與企業(yè)治理的愿望，也有參與企業(yè)治理的資格； ? 隨著整個社會經(jīng)濟文化的發(fā)展，各種利益相關(guān)者各自和相對的條件也發(fā)生了變化，進而一些傳統(tǒng)的股東至上模型的假設(shè)和參數(shù)發(fā)生了變化。即使應(yīng)用傳統(tǒng)的模型，股東至上也不一定是必然的結(jié)果。 （一）利益相關(guān)者合作理論對股東至上理論的沖擊 一、股東至上 與利益相關(guān)者合作 （二）股東至上理論的反擊 公司治理系統(tǒng)的模式比較 利益相關(guān)者治理模式辨析 ? 現(xiàn)實情況對利益相關(guān)者合作的支持 ? 利益相關(guān)者合作理論的最有力武器是現(xiàn)實世界的支持。 ? 傳統(tǒng)的股東至上理論是英美學者構(gòu)建在英美國家環(huán)境之上的，而英美治理模式只是世界范圍內(nèi)眾多治理模式的一種。事實上，日本以及以德國為代表的歐洲大陸國家的公司治理模式是非常接近于利益相關(guān)者合作的； ? 即使是在股東至上的“根據(jù)地”美國，情況也發(fā)生了變化； ? 1999年 5月，世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（ OECD）通過了 《 公司治理原則 》 ，它將“公司治理的框架應(yīng)當確認利益相關(guān)者的合法權(quán)利，并鼓勵公