【正文】 長期政府證券、公司證券 ? 收益 ? 養(yǎng)老基金 雇員 /雇主繳納 購買長期政府證券、公司證券 二。我國機構投資者發(fā)育狀況 1998年以后管理層采取了一系列培育機構投資者的舉措：封閉式基金的發(fā)行與擴容，開放式基金的后來居上，大規(guī)模的券商增資擴股，“三類企業(yè)”入市，保險基金和社保基金入市， QFII的實施。中國證券市場逐步進入機構主導市場時代。 截至 2023年 7月底 ,機構投資者持股市值占流通市值的%。 目前中國的機構投資者主要包括證券投資基金、QFII、社?；稹⒈ｋU公司、企業(yè)年金、證券公司、財務公司、三類企業(yè)、私募基金等。 ? 2023年 9月，公募基金的資產規(guī)模最高達到 。2023年底， 61家基金公司管理的公募基金的資產規(guī)模，如加上基金公司管理的社?；?、企業(yè)年金，及其基金專戶、投資顧問、代管 QFII等資產，中國基金業(yè)共管理各類資產 ，成為中國股市最重要的一類機構投資者，占 A股實際流通市值比例達到為 %。 ? 截至 2023年 3季度末，公募基金資產管理規(guī)模下滑為。持股市值占比從 2023年 %的峰值一路下滑至 2023年 3季度的 %，創(chuàng)下 2023年以來的新低。 ?截至 2023年 6月 30日， 616只基金資產凈值為 。其中， 272只股票型基金資產凈值為 ， 151只混合型基金資產凈值為 ， 126只債券型基金資產凈值為 ， 61只貨幣型基金 ， 6只保本基金 萬億元。 ? 1999年 10月，保險資金獲準以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場，但比例不得超過總資產的 10%。 ? 2023年 10月，保險資金獲準直接入市，可投資股票上限為 5%。 2023年股票投資比例提高到10%。 ? 2023年 8月，《保險資金運營管理暫行辦法》頒布，險資投資于股票和股票型基金的投資比例上限為 20%。 ? 2023年底，我國保險公司總資產總資產 元，資金運用余額 。 ? 截至 2023年 9月末，保險公司資金運用余額 萬億元。其中，銀行存款占比 %，債券占比 %，證券投資基金和股票投資占比 %。19月，保險公司實現資金運用收益 ，平均收益率 %。 ? 2023年上半年，保險公司資金運用余額為 萬億元，這意味著其股票和股票型基金的投資規(guī)模最高可達 8000多億元。 ? 保險資金歷年投資收益： 2023年 %， 2023年 %， 2023年 %， 2023年上半年 %。 ?社?；鹨彩侵匾臋C構投資者。 ?截至 2023年 3月底，全國社?；饡芾淼幕鹳Y產總額為 8568億元。 ? 券商自營和集合理財。 ? 據中國證券業(yè)協(xié)會數據，截至 2023年 6月 30日， 106家證券公司總資產為，凈資產為 、凈資本為 ，受托管理資金總額為 。按上市券商自營權益類資產占凈資產比例 25%測算，全行業(yè)自營權益類資產為 1263億元 . ? 集合理財。自 2023年 3月首只券商集合理財計劃獲批，到 2023年 11月中旬，50家券商發(fā)行了 172只集合理財產品。截至 2023年三季度末，資產總值達1257億元。 ? 2023年三季度， 55家券商合計管理資產 。中信證券規(guī)模最大，管理 15只產品，合計 ，國泰君安管理著20只產品合計 ，東方證券旗下則有 17只產品合計 。 ? 截至三季度末，全部非限定性集合理財產品呈現虧損，其中股票投資方向產品平均虧損 %， FOF產品平均虧損 %。同期，陽光私募平均虧損為 %，股票型公募基金為 %。 陽光私募基金，第一只產品僅成立于 2023年，但發(fā)展迅猛，截至 2023年 9月 30日，國內通過信托平臺發(fā)行的非結構化證券投資類陽光私募基金已達 537只，其中 2023年之前成立的基金僅有 11只，而 2023年、 2023年、2023年新發(fā)基金的數量分別為 80只、 94只、 172只，而2023年前 9個月成立的私募基金已有 180只，超過去年全年成立總數。 截止 2023年 11月，中國私募基金行業(yè)累計發(fā)行私募信托產品已經超過 2200多只，存續(xù)中的產品數量近 1600只，存續(xù)中陽光私募產品規(guī)模已近 1700億元。 截至 2023年 9月底，獲得 QFII資格的總家數達到 99家。獲批額度在近 200億美元左右。 ? 三。機構投資者與公司治理 ? 國內外研究表明，機構投資者是介于公司控股股東與外部中小股東之間的第三方力量，機構投資者憑借信息、資金、專業(yè)等方面的優(yōu)勢有能力對上市公司進行監(jiān)督，從而降低公司代理成本，促進公司價值的提升。同時，由于其持股比例較高，從監(jiān)督中所獲得的收益往往高于監(jiān)督的成本，因此也有動力來監(jiān)督公司。這就是有效監(jiān)督假說。 ? 機構投資者除了以直接參與公司治理方式來監(jiān)督上市公司外，還可以采用其他間接方式來影響公司治理：一是用腳投票。即拋出股票，這就導致股價下跌，從而增加公司的融資成本。公司為降低融資成本，必然盡可能避免采用那些可能損害機構投資者利益的行為。二是機構投資者可以向資本市場的 其他投資者傳遞信息。機構投資者可以將其從公司高管人員獲得的私人信息傳遞給其他投資者，從而進一步擴大對公司的約束作用。 ? Boyd和 Smith（ 1996）認為機構投資者可以保持外部獨立性，既解決了小股東激勵不足的問題，又可以制衡大股東內部控制的缺陷。個人投資者對公司治理的作用僅限于“用腳投票”，機構投資者的規(guī)模優(yōu)勢以及對長期投資的需求，使其更有可能參與公司治理。 ? Pound（ 1988）針對機構投資者的監(jiān)督效率，提出了著名的三種假設： ?（ 1）效率監(jiān)督假說，認為機構投資者較易取得信息且具備專業(yè)知識，因此較一般股東而言，其監(jiān)督成本較低。因此能比小投資者更有效地監(jiān)督公司，提升公司價值，在保護了自身利益的同時，小投資者也獲得了“搭便車”效應。 ? （ 2）利益沖突假說，認為機構投資者本身可能也存在著代理問題，可能與公司之間存在其他業(yè)務往來，可能會因自身利益而支持公司管理層的計劃，從而使監(jiān)督職能受到限制，外部投資者利益受損。 ? （ 3）戰(zhàn)略合作假說，認為機構投資者和管理層發(fā)現他們之間進行合作對雙方有利，這種合作降低了機構投資者監(jiān)督管理層所產生的對公司價值所產生的正效應，損害了外部投資者利益。 ? 第一種假說肯定了機構投資者的作用，后兩種假說則否定了機構投資者的作用。 ? ,Li(2023),按照機構投資者與上市公司的業(yè)務獨立性、持股周期、持股數量將機構投資者分為五類，發(fā)現只有與上市公司之間業(yè)務獨立、持股期在一年以上、重倉持股的這一類機構投資者會對公司產生監(jiān)督作用，并在重要決策上對公司施加影響，而其他類型的機構投資者不具有監(jiān)督作用。 ? 美英等國的機構投資者曾長期奉行華爾街原則，即主要通過證券市場上的股票交易活動所謂“用腳投票”來監(jiān)督公司與公司管理層的活動，因而持股周期短，流動性高，安定性差，在公司治理中發(fā)揮的作用很小。 ? 這一方面與大公司股權高度分散、機構投資者持股比例較低有關，也與法律限制有關。 ? 20世紀 90年代以來華爾街的覺醒 —— 機構投資者開始積極參與公司治理 ? 原因：一是政策和法律限制的放寬；二是機構投資者持股比重上升，導致用腳投票的成本大增，持倉量巨大的機構投資者一旦決定用腳投票即出貨，不可避免地會對上市公司股票價格產生顯著的影響，伴隨股價大幅下跌其投資將遭受嚴重損失。因此，機構投資者開始用手投票，監(jiān)督企業(yè)經營管理，在公司治理中發(fā)揮積極作用。 ? 許多實證研究表明，頻繁的買賣股票并不能獲得市場平均水平以上的收益，長期持有增長型股票的收益更高。因此，機構投資者不再象過去那樣，一旦不滿意公司的績效，便拋出公司的股票，而越來越傾向于采取長期投資策略，監(jiān)督企業(yè)的經營管理，在公司治理中發(fā)揮積極作用。 1987—— 1992年，由 CAIPERS養(yǎng)老基金發(fā)起對 42家公司進行公司治理結構改造， 5年以后發(fā)現它們的績效比標準普爾 500家公司的平均績效高出29%。 1993年，全美最大的繳費固定型退休儲蓄金管理公司 TIAACREF聯(lián)合其他 20家大基金公司，投票反對柯達公司的 3名董事競選連任。 ? 當然，不能過分夸大這種影響，機構投資者參與公司治理的作用是有限的：（ 1）機構投資者往往長于資本運營而疏于生產經營 ,其監(jiān)控行為不一定能夠使上市公司向好的經營方向轉變。（ 2）外部機構投資者中也存在委托代理關系，其管理人員的行為取向并不一定符合機構投資者股東的利益。 (3) “搭便車”傾向在外部機構投資者中同樣存在。（ 4）畢竟有很多機構投資者持股的目的還是以賺取股票價差收益為主，有一定的投機性，特別是在股市動蕩的時候，它們往往急于抽逃資金，對公司在經濟困難時期的生存、發(fā)展尤為不利。 ?國外機構投資者參與公司治理的途徑主要有：第一，通過股東大會來行使權利；第二，公開批評；第三，鼓動董事會解雇績劣經營者；第四，定期溝通制度；第五，發(fā)表公司治理聲明。 ? 2023年 5月 23日 ,福耀臨時股東大會審議增發(fā)方案 ,在進行分類表決時 ,董事會提出的募集 。 謝謝大家 ! 演講完畢，謝謝觀看！