投資者群體行為和投資者情緒-資料下載頁(yè)
2025-05-09 00:28本頁(yè)面
【正文】 美國(guó)商品期貨交易委員會(huì) (CETC)按照交易者類型公布持有 Samp。P500期貨凈頭寸的變化 量。 其中市場(chǎng)專業(yè)人士的頭寸變化可以被用來(lái)作為 機(jī)構(gòu)投資者情緒 的代表 。而小交易者的頭寸變化作為 個(gè)體投資者情緒 的代表。 （ 3） 期望 波動(dòng)率 與當(dāng)前波動(dòng)率比 (VOL) （ 機(jī)構(gòu)投資者情緒） ?VIX（ Volatility Index），也稱為投資者 恐慌指數(shù) 。 VIX由 CBOE（芝加哥期權(quán)交易所）在 1993年所推出，是 Samp。P100指數(shù)期權(quán)隱含波動(dòng)率加權(quán)平均后所得的指數(shù) 。 通常 VIX 指數(shù) 超過(guò) 40 時(shí)，表示市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的非理性恐慌，可能于短期內(nèi)出現(xiàn)反彈。 相對(duì)的， 當(dāng) VIX 指數(shù)低于 15，表示市場(chǎng)出現(xiàn)非理性繁榮 (irrational exuberance)，可能會(huì)伴隨著賣壓殺盤(pán)。 ?SIG是由 Samp。P100股指 K線圖得到的 已實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)率 。 ?一個(gè) 正的 VOL表明有更高的期望波動(dòng)率， 通常被解釋為 熊市情緒。 消費(fèi)者信心指數(shù) ?消費(fèi)者信心指數(shù)是 先行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)指標(biāo) 之一，用來(lái)衡量公眾 對(duì)于目前和未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心程度 。 ?Fisher和 Statman（ 2021）發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者信心指數(shù)可以預(yù)測(cè)一些股票的收益 ,尤其是可以預(yù)測(cè) NASDAQ收益和小公司股票收益 ,是投資者情緒指數(shù)的比較好的代表。 ?Qiu和 Welch(2021)通過(guò)檢驗(yàn)指出 ,消費(fèi)者信心指數(shù)作為度量投資者情緒的指標(biāo) 比封閉式基金折價(jià)率 (CEFD)更具有優(yōu)勢(shì) 。它可以解釋小市值股票的超額收益、 IPO有關(guān) 行為 等。 ?我國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù) 來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的 《 中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào) 》 。 ?國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心于 1997年 12月 建立了中國(guó)消費(fèi)者信心調(diào)查制度 ,并自 1998年 8月開(kāi)始每月定期發(fā)布消費(fèi)者信心指數(shù) 。 ?我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù) 由預(yù)期指數(shù)和滿意指數(shù)組成 。 預(yù)期指數(shù) 反映消費(fèi)者對(duì) 家庭經(jīng)濟(jì)狀況和總體經(jīng)濟(jì) 走向 的預(yù)期 ； 滿意指數(shù) 反映消費(fèi)者 對(duì) 當(dāng)前 經(jīng)濟(jì)狀況和耐用消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)的評(píng)價(jià) 。而信心指數(shù)則綜合描述消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的滿意程度和對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向的信心。 封閉式基金折價(jià)之謎 (the Closedend Fund Puzzle) ?封閉式基金折價(jià)之謎：封閉式基金常常溢價(jià)發(fā)行，但很快就在市場(chǎng)上以大幅度 折價(jià) 進(jìn)行交易 —— 封閉式基金的 交易價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值（基金單位凈值）。 ?封閉式基金之謎包含四 個(gè)方面 ： ① 封閉式基金在 運(yùn)作初期都有溢價(jià) ； ② 但在基金 交易一段時(shí)間后，便轉(zhuǎn)入折價(jià) ； ③ 在封閉式基金的 存續(xù)期內(nèi) ， 其折價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng) ； ④ 當(dāng)基金 存續(xù)期滿， 基金 被清算 或 轉(zhuǎn)開(kāi)放時(shí) ，基金 折價(jià)減小甚至消失。 ?封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象不僅在國(guó)外普遍，在我國(guó)證券市場(chǎng)上也存在著封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象。 ?關(guān)于封閉式基金折價(jià)之謎的解釋 ?代理成本理論： 在基金存續(xù)期間有 管理費(fèi)用和交易費(fèi) ，當(dāng)管理費(fèi)用和交易費(fèi)用 過(guò)高時(shí) ，會(huì)造成基金價(jià)格低于凈資產(chǎn)價(jià)值， 便導(dǎo)致折價(jià)產(chǎn)生 。但問(wèn)題是 LOF基金（ Listed OpenEnded Fund） 同樣存在相關(guān)的費(fèi)用。 而且，該說(shuō)法無(wú)法解釋封基的折價(jià)為何會(huì)發(fā)生 大幅度的波動(dòng) 。 ?流動(dòng)性折價(jià)理論： 認(rèn)為封閉式基金持有的資產(chǎn)流動(dòng)性較差，比如可能持有了停牌的或交易稀少的股票等。同樣的，該理論也無(wú)法解釋封閉式基金折價(jià)率的波動(dòng)性。 ?業(yè)績(jī)理論： 該理論認(rèn)為 折價(jià)或溢價(jià)反映了對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期 。如果人們認(rèn)為基金的證券選擇能力和把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)的能力較強(qiáng)，即基金的未來(lái)業(yè)績(jī)較好，則該基金會(huì)以溢價(jià)交易，否則，以折價(jià)交易。該理論有一定的道理，該理論 無(wú)法說(shuō)明，為何基金的折價(jià)有時(shí)會(huì)達(dá)到 40％之多，并且表現(xiàn)出相同的變化趨勢(shì)。 ?行為金融學(xué)解釋 ?噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)理論： Delong,Shleifer,Summem和Waldmann(1990)建立了“噪音交易者”的模型。由于存在噪聲交易者和套利限制， 噪聲交易者并非有效市場(chǎng)理論所描述的最終被套利者驅(qū)逐出市場(chǎng) 。因 此，交易者要面對(duì) 兩種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ：封閉式基金 所投資資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和 噪聲交易者（情緒）風(fēng)險(xiǎn) ，故 需要風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，導(dǎo)致基金折價(jià)。 ?投資者情緒理論： Lee, Shleifer amp。 Thaler(1991)將噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)理論運(yùn)用于解釋封閉式基金折價(jià)，從而提出了投資者情緒理論。 該理論 認(rèn)為，折價(jià)率的變化源自噪聲投資者情緒的波動(dòng) ，可以全面解釋折價(jià)之謎： ①投資者 情緒極度樂(lè)觀時(shí) ，基金會(huì) 溢價(jià)發(fā)行 ； ② 噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn) 理論解釋了基金為何 持續(xù)折價(jià) ； ③ 情緒是變化的 ，故折價(jià)水平是 時(shí)變 的； ④隨著基金 存續(xù)期接近結(jié)束，投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)逐漸消失 ，所以折價(jià)現(xiàn)象會(huì)大幅度減少甚至消失。 永遠(yuǎn)不要把自己看得太重 ?把自己看得太重的人，大都覺(jué)得自己了不起，處處飛揚(yáng)跋扈，盛氣凌人，一旦功名利祿方面稍不如意，便憤憤不平。 ?把自己看得太重的人，大多心理不健全，外表雖然強(qiáng)硬，實(shí)際個(gè)性脆弱，心態(tài)易失衡，易走向極端，甚至因此而疾病纏身。 ?別把自己看得太重，是一種修養(yǎng)，一種風(fēng)度，一種境界。 ?別把自己看得太重，并不是無(wú)端地貶低自己，而是對(duì)自我有著準(zhǔn)確定位。
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