【導(dǎo)讀】底萬億；2020年6月末萬億。2020年以來，中國信托業(yè)的信托資產(chǎn)。規(guī)模幾乎每年以約一萬億元的增長不斷刷新紀(jì)錄。眾多理財(cái)產(chǎn)品中，固定收益類信托產(chǎn)品受到投資者的追捧。、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，信托公司相比其它各類金融機(jī)構(gòu)，投資范圍最為廣泛，投資方式最為靈活。近年來，各類金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模與信托公。司合作開展資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)。比如，銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)部門與信托公司合。代銷集合信托產(chǎn)品。，信托公司滿足了企業(yè)的融資需求。2020年四季度以來，國家開始逐步控制信貸規(guī)模增長。托融資的接受程度和實(shí)際需求都大大增加。近年來，不少信托公司建立了市場化運(yùn)作、信托公司形成了“自下而上”創(chuàng)新動(dòng)力。到有，快速發(fā)展，截至2020年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到萬億元。年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際陷入停滯。賣出部分信貸資產(chǎn)，管理流動(dòng)性，減少資本占用，滿足監(jiān)管指標(biāo)。

　　

【正文】 流出 ” 來，進(jìn)行投資理財(cái)。 存款 “ 流出 ” 來之后，要么在銀行理財(cái)，要么在基金和券商，要么在 PE和VC，要么就在信托。截至 2020 年 6月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余 額 萬億元，假定未來再分流 10%，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)就可以有 9萬億的增量市場空間！ 過去 5年，不僅僅是信托業(yè)，銀行理財(cái)也得到了飛速發(fā)展。 2020 年，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)才正式誕生， 2020 年，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行額不到 萬億，此后一路飆升， 2020 年發(fā)行額上升到 萬億左右， 2020 年發(fā)行額增長到 5萬億， 2020年發(fā)行額達(dá)到 萬億，余額 萬億。 2020 年上半年，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 萬億。 2020 年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到 萬億元。 截至 2020 年底，證券投資基 金資產(chǎn)凈值 萬億，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額 萬億，信托資產(chǎn) 萬億，保險(xiǎn)資產(chǎn) 萬億，各類創(chuàng)投與私募股權(quán)投資 萬億。 在過去 5 年，信托業(yè)成為中國資產(chǎn)管理行業(yè)的 “ 領(lǐng)跑者 ” 之一，未來隨著金融脫媒加劇，金融資產(chǎn)重構(gòu)，信托業(yè)還有巨大的發(fā)展空間。 (二 )信托公司不是 “ 影子銀行 ” “ 影子銀行 ” 被認(rèn)為是本輪金融危機(jī)的 “ 罪魁禍?zhǔn)?” 之一。由于信托公司與銀行開展銀信合作業(yè)務(wù)， 2020 年曾對國家的信貸規(guī)模管控造成一定干擾，因而有觀點(diǎn)認(rèn)為信托公司是中國的 “ 影子銀行 ” 。 2020 年，金融穩(wěn)定理事會(huì)從 廣義和狹義兩個(gè)層面對 “ 影子銀行 ” 進(jìn)行了定義。廣義的 “ 影子銀行 ” 是指在傳統(tǒng)銀行體系之外涉及信用中介的活動(dòng)和機(jī)構(gòu)。狹義的 “ 影子銀行 ” 是指可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的非銀行信用中介機(jī)構(gòu)。 其中， “ 影子銀行 ” 導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、不完全的信用轉(zhuǎn)移和高杠桿等四個(gè)方面；監(jiān)管套利是指由于對銀行和 “ 影子銀行 ” 監(jiān)管尺度不一致，導(dǎo)致 “ 影子銀行 ” 業(yè)務(wù)大量開展和金融體系風(fēng)險(xiǎn)積累。 中國的信托公司置于中國銀監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管之下，信托公司所募集的資金主要投向了實(shí)體產(chǎn)業(yè)和金融市場的基礎(chǔ)投資品 (如股票、 債券、貨幣市場工具等 )，沒有從事高杠桿的復(fù)雜衍生品交易，也沒有 “ 以錢炒錢 ” 脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而自我循 環(huán)。銀信合作所投資的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)相對是優(yōu)良的，這些信貸資產(chǎn)的投向主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國有大中型企業(yè)。 2020 年 8月起，銀監(jiān)會(huì)對信托公司開始實(shí)施凈資本監(jiān)管，信托公司的杠桿率已經(jīng)得到有效控制。 對照金融穩(wěn)定理事會(huì)的定義，中國的信托公司不屬于 “ 影子銀行 ” 的范疇。 九、中國為什么會(huì)存在獨(dú)立的信托業(yè)？ 信托業(yè)在中國金融體系中的價(jià)值何在？ (一 )中國存在獨(dú)立的信托業(yè)是基于歷史傳承和分業(yè)經(jīng)營的體制安排 信托制度 在英國起源后，傳播到全世界，在不同的國家和地區(qū)，基于不同的文化傳統(tǒng)和法律框架，信托業(yè)態(tài)有所不同。 在英美國家，雖然也存在獨(dú)立的信托公司，但是信托業(yè)務(wù)主要由其它金融機(jī)構(gòu)兼營。中國為什么會(huì)存在獨(dú)立的信托業(yè)，為什么只有信托公司可以經(jīng)營信托業(yè)務(wù)呢？ 。 改革開放初期，整個(gè)金融體系基本只有中國人民銀行一家的時(shí)候，中國的信托業(yè)就已正式恢復(fù)了。此后，歷經(jīng) 30 多年的改革發(fā)展，中國形成了銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等多元化的金融機(jī)構(gòu)體系，多層次的資本市場體系，以及功能日益完善 的金融市場體系。在這個(gè)過程中，中國信托業(yè)雖然歷經(jīng)滄桑，被整頓達(dá)五次之多，但扮演了金融改革的 “ 先鋒 ” 角色。 歷史上，信托投資公司最多時(shí)曾達(dá)到上千家，在為國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)的同時(shí)，也因?yàn)槊つ堪l(fā)展、亂拆借亂投資而積累了大量風(fēng)險(xiǎn)。 亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，中國政府下決心解決金融領(lǐng)域存在的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)。1999 年 2 月，國家對信托公司進(jìn)行第五次清理整頓。此次清理整頓之后，雖然機(jī)構(gòu)數(shù)量銳減，但信托業(yè)得以保留下來，并回歸了 “ 受人之托代人理財(cái) ” 的本業(yè)，與銀行業(yè)、證券業(yè)實(shí)現(xiàn)了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理。 2001 年 10月 1日，《中華人民共和國信托法》正式施行，信托制度在中國得到確立，信托公司的存在有了法制基礎(chǔ)。 今天的信托公司與歷史上的信托投資公司，既有著歷史傳承，又在功能上有著本質(zhì)上的區(qū)別。但這種歷史傳承，是中國存在獨(dú)立的信托業(yè)的重要原因。 、分業(yè)監(jiān)管的金融體制安排，決定了獨(dú)立信托業(yè)的存在。 1993 年 12 月 25日國務(wù)院作出的《關(guān)于金融體制改革的決定》明確，對保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和銀行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營。此后，中國逐步建立了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，中國銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對銀行業(yè)和信托業(yè)的監(jiān)管， 中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對證券業(yè)的監(jiān)管，中國保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管。 現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。 現(xiàn)行《證券法》第六條規(guī)定：證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。國家另有規(guī)定的除外。 現(xiàn)行《保險(xiǎn)法》第八條規(guī)定，保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，保險(xiǎn)公司與銀行、證券、信托業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè) 立。國家另有規(guī)定的除外。 2020 年中國銀監(jiān)會(huì)成立之后，國務(wù)院明確，信托業(yè)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。銀監(jiān)會(huì) 2020 年出臺(tái)的《信托公司管理辦法》規(guī)定：設(shè)立信托公司，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，并領(lǐng)取金融許可證。未經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營信托業(yè)務(wù)，任何經(jīng)營單位不得在其名稱中使用“ 信托公司 ” 字樣。法律法規(guī)另有規(guī)定的除外。 由此可見，我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制安排，決定了獨(dú)立信托業(yè)的存在，并在相關(guān)法律中，進(jìn)行了明確的規(guī)定。 ，但信托公司并沒有 “ 壟斷 ” 信托制度。 《信托法》只是對信托法律關(guān)系進(jìn)行了規(guī)范，并未就信托機(jī)構(gòu)做出具體的規(guī)定。 2001 年 10 月 1日起施行的《信托法》第四條規(guī)定， “ 受托人采取信托機(jī)構(gòu)形式從事信托活動(dòng)，其組織和管理由國務(wù)院制定具體辦法。 ” 我國本應(yīng)在此后出臺(tái)《信托業(yè)法》或者《信托機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》，但因?yàn)榉N種原因，被擱置了下來。 盡管我國目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，也存在獨(dú)立的信托公司，但信托公司并沒有壟斷信托制度本身。比如，《證券投資基金法》就明確承認(rèn)證券投資基金所采用的是信托關(guān)系。 但受限于有關(guān)法律規(guī)定 ，除信托公司和基金公司之外的金融機(jī)構(gòu)在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，事實(shí)上也使用了信托關(guān)系，卻不愿承認(rèn)，也不敢承認(rèn)。 比如， 2020 年以來快速發(fā)展的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)事實(shí)上采用了信托關(guān)系，但由于《商業(yè)銀行法》對于銀行從事信托投資業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定，《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將銀行理財(cái)?shù)姆申P(guān)系界定為 “ 委托 — 代理 ” 關(guān)系。 “ 委托 — 代理 ” 無法真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離。銀行理財(cái)究竟是否必須適用信托關(guān)系，尚值得商榷，但至少，在中國現(xiàn)行的法律框架下，若適用信托關(guān)系，具有諸多便利性。 中國的資產(chǎn)管理行業(yè)正在飛速發(fā)展，但缺少 “ 頂層 設(shè)計(jì) ” ，突出的表現(xiàn)是法律關(guān)系的不統(tǒng)一，監(jiān)管割據(jù)且監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。 (二 )信托業(yè)在中國金融體系中的價(jià)值 ，提高金融體系運(yùn)行效率。 中國是世界少有的儲(chǔ)蓄大國，截至 2020 年 6月末，本外幣存款余額高達(dá) 萬億元，但是，儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化還不夠順暢、不夠理想。以銀行間接融資為主導(dǎo)的金融體系，具有一定的脆弱性。 一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，特別是中小企業(yè)、 “ 三農(nóng) ” 、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等亟待扶持的領(lǐng)域存在 “ 融資難融資貴 ” 的問題；另一方面，龐大的民間資本找不到好的 “ 出路 ” ，居民不甘心存款 忍受負(fù)利率，但在股市持續(xù)不景氣，房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，找不到合理的投資渠道。 信托公司一手連接著理財(cái)市場，一手連接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，能夠以市場化的方式，把社會(huì)資本集中起來，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同領(lǐng)域和企業(yè)發(fā)展的不同階段進(jìn)行資本的優(yōu)化配置，從而把資源引導(dǎo)到國民經(jīng)濟(jì)最需要和最有競爭力的環(huán)節(jié)，提高金融體系的運(yùn)行效率。 “ 十二五 ” 規(guī)劃明確提出，要加快多層次金融市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重。信托公司是中國的 “ 實(shí)業(yè)投行 ” ，對企業(yè)提供的融資屬直接融資范疇。 ，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有突出的優(yōu)勢。 信托資金的運(yùn)用方式涵蓋股權(quán)、債權(quán)，介于二者之間的 “ 夾層 ” ，以及各種收益權(quán)投資，這就使得信托公司在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，能夠整合運(yùn)用多種金融工具，通過靈活的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，為企業(yè)量身定做融資方案。 由于風(fēng)險(xiǎn)控制手段的多元化，特別是可以通過入股，介入融資方的公司治理和日常運(yùn)營，信托資金可以進(jìn)入一些銀行信貸資金不愿介入，不適宜介入，但實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)可控的領(lǐng)域。 目前市場上的各種產(chǎn)業(yè)基金，從事的多是 PreIPO 投資，以股權(quán)投資方式進(jìn)入企業(yè)，等企業(yè)上市后 “ 套現(xiàn) ” 。 信托公司目前發(fā)行的集合資金信托計(jì)劃，非常適宜做成解 決產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中一攬子金融需求，幫助產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的真正的產(chǎn)業(yè)基金。 信托資金通過股權(quán)投資的方式進(jìn)入企業(yè)之后，既可以通過介入公司治理和監(jiān)控公司日常運(yùn)營，控制風(fēng)險(xiǎn)，又可以使得企業(yè)承接債務(wù)融資的能力得到成倍提高。之后，企業(yè)既可以選擇尋求銀行信貸資金支持，也可由信托提供債務(wù)融資 (如信托貸款 )和夾層融資 (如可轉(zhuǎn)債 )。信托公司對產(chǎn)業(yè)方的扶持，既包括提供資金，也包括改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司治理，并通過整合中介機(jī)構(gòu)提供智力支持等。 例如，通過助力 “ 龍頭 ” 企業(yè)展開并購，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的集中，通過對企業(yè)提供技術(shù)改造資 金支持，可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。 在山西 “ 煤改 ” 過程中，信托資金就顯示出了獨(dú)有的優(yōu)勢。在煤炭企業(yè)的并購過程中，由于采礦權(quán)抵押問題，銀行難以提供貸款支持，而 PE 也因?yàn)槊禾科髽I(yè)上市前景不明朗，進(jìn)入非常謹(jǐn)慎。信托資金的介入，既解決了煤炭企業(yè)整合過程中并購價(jià)款的支付問題，加速了并購的過程，又提供了煤炭企業(yè)技術(shù)改造所需的資金。 不過，整體來看，信托公司目前設(shè)立的集合資金信托計(jì)劃，存在期限短、規(guī) 模小的問題，今后可探索設(shè)立中長期的 “ 私募基金型信托計(jì)劃 ” ，并在資金富集的市場 (如銀行間債券市場 )掛牌交易。 。 由于信托資金的投資方式非常靈活，可以 “ 包容 ” 所有的交易結(jié)構(gòu)安排。這使得，信托公司成為中國的金融產(chǎn)品，尤其是理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新基地。 比如， “ 陽光私募 ” 產(chǎn)品，不僅使得私募證券投資基金的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)了 “ 合法化 ” ，還通過警戒線、強(qiáng)制平倉線的設(shè)置，以及信托資金的獨(dú)立托管，大大提高了私募證券投資基金運(yùn)作的規(guī)范性、安 全性。 “ 陽光私募 ” 模式的創(chuàng)設(shè)表明，很多合情合理，但尚不合規(guī)的金融行為，可以通過信托平臺(tái)實(shí)現(xiàn) “ 陽光化 ” 、規(guī)范化。 又如，通過信托受益權(quán)的分層，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的投資需求，實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品的 “ 內(nèi)部增信 ” 。信托公司創(chuàng)新出了一種俗稱 “ 大信托 ” 的融資模 式，即融資方用自己的資產(chǎn) (比如項(xiàng)目公司的股權(quán) )認(rèn)購信托計(jì)劃的次級(jí)，社會(huì)投資者用貨幣資金認(rèn)購優(yōu)先級(jí)，次級(jí)為優(yōu)先級(jí)提供擔(dān)保。這樣，信托計(jì)劃就可以實(shí)現(xiàn) 100%控制項(xiàng)目公司，信托公司可以掌管項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)印章、銀行賬戶等，可確保融資方和信托公司按照約定的資金使用方向、進(jìn) 度進(jìn)行投資。 這些產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路，為中國資產(chǎn)管理行業(yè)的其它金融機(jī)構(gòu)，比如銀行理財(cái)、證券公司、基金公司以及私募股權(quán)投資基金等大量借鑒。 ，創(chuàng)造了巨額的財(cái)產(chǎn)性收益。 胡錦濤總書記在十七大報(bào)告中首次提出，創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入。財(cái)產(chǎn)性收入很大一部分來源是投資理財(cái)。 在過去幾年，在眾多的理財(cái)機(jī)構(gòu)中，信托公司為投資者創(chuàng)造了實(shí)實(shí)在在的收益。 據(jù)統(tǒng)計(jì)， 20202020 年，信托公司全行業(yè)累計(jì)分配信托收益分別為 億元、 億元、 億元。而同期，信托公司全行業(yè)實(shí)現(xiàn)的信托業(yè)務(wù)收入分別為 億元、 億元、 億元，信托公司全行業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為 億元、 億元、 億元。 這一組數(shù)據(jù)充分說明，信托公司通過專業(yè)運(yùn)作信托資金，分享了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，所獲得的收益，絕大部分都分配給了投資者，信托公司只收取了有限的信托報(bào)酬，真正體現(xiàn)了 “ 受人之托代人理財(cái) ” ，理財(cái)成果主要?dú)w受益人所有。