【正文】 市場即將推出的非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 —— 資產(chǎn)支持票據(jù) (ABN， AssetBacked Mediumterm Notes)也將與信托公司從事的類資產(chǎn)證券化服務(wù)構(gòu)成競爭 ?? 這一切變化都在消減信托公司作為 “ 實(shí)業(yè)投行 ” 的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是，信托公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性，仍然是其它金融機(jī)構(gòu)難以企及的。 信托資金的運(yùn)用范圍橫跨貨幣市場、資本市場、實(shí)業(yè)領(lǐng)域，投資方式涵蓋債權(quán)、股權(quán)，和二者之間的 “ 夾層 ” ，以及各類資產(chǎn)的收益權(quán)，信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性獨(dú)一無二。 此外，銀信理財(cái)合作投資于信貸資產(chǎn)，其本質(zhì)是銀行通過信托平臺(tái) “ 曲線 ”實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化。 在 2020 年以來信托公司開展的政信合作業(yè)務(wù)中，大量采用了資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路。只是由于信托產(chǎn)品是私募產(chǎn)品，還沒有統(tǒng)一的二級(jí)市場，且在證券化的過程中，沒有引入評(píng) 級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，流程還不夠標(biāo)準(zhǔn)化，信托公司利用資產(chǎn)證券化理念設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，還只能稱為非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證券化。 資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中最常見的思路之一。其交易結(jié)構(gòu)為：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式，在銀行間市場，向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券。 。債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)生在企業(yè)與特定的信托計(jì)劃之間，而信托計(jì)劃背后對(duì)應(yīng)特定的是投資人。 信托公司通過發(fā)行信托計(jì)劃募集資金，為企業(yè)提供債權(quán)融資 (如貸款 )，是一種直接融資行為。 通過將國內(nèi)各類金融機(jī)構(gòu)的功能與國外的 投資銀行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，證券公司目前還僅僅是 “ 證券投行 ” ，而信托公司是中國的 “ 實(shí)業(yè)投行 ” ，是能夠整合運(yùn)用幾乎所有的金融工具，滿足企業(yè)一攬子金融需求的投資銀行。 三、為什么說信托公司是中國的 “ 實(shí)業(yè)投行 ” ？ 中國的投資銀行通常是指證券公司，但是證券公司整體實(shí)力尚不夠強(qiáng)大，其投資銀行業(yè)務(wù)局限于股票發(fā)行、公司債券承銷、財(cái)務(wù)顧問等，能夠創(chuàng)設(shè)的多元化投融資工具明顯不足。在此類業(yè)務(wù)中，資金和項(xiàng)目源均由銀行控制，交易結(jié)構(gòu)也由銀行主導(dǎo)，信托公司的資產(chǎn)管理能力無從體現(xiàn)，所獲得的手續(xù)費(fèi)收入也必然是微薄的。在 2020 年 “ 新兩規(guī) ” 出臺(tái)，信托公司完成實(shí)業(yè)資產(chǎn)清理，苦苦探尋 “ 出路 ” 的一段時(shí)間里，銀信合作業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了大部分的信托業(yè)務(wù)收入。 對(duì)于中國的信托公司而言，銀信合作業(yè)務(wù)是 “ 祖業(yè) ” 。兩類業(yè)務(wù)都有其存在的合理性和價(jià)值。 “ 祖業(yè) ” ，但難以成為 “ 主業(yè) ” 。 銀信合作的變化在于，原來那種信托公司僅僅充當(dāng) “ 通道 ” 的融資類業(yè)務(wù)，受到限制，銀信合作需要 “ 去信貸化 ” ，信托公司未來要靠自己的資產(chǎn)管理能力，吸引銀行理財(cái)資金。 投資類銀信合作業(yè)務(wù)，仍然有巨大的發(fā)展空間。 但是，銀監(jiān)會(huì)并非全盤否定銀信合作業(yè)務(wù)。 2020 年 7 月，銀信合作規(guī)模超過 2萬億之后，銀監(jiān)會(huì)出于管控信貸規(guī)模，防范銀行 “ 資產(chǎn)表外化 ” 潛藏風(fēng)險(xiǎn)的目的，口頭叫停了銀信合作業(yè)務(wù)。 2020 年上半年，銀行變銀信合作為 “ 銀證合作 ” 或 “ 銀證信合作 ” ，即將銀行理財(cái)資金 委托給證券公司，對(duì)接其資產(chǎn)管理計(jì)劃，投資于信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)。 從信托公司這個(gè) “ 端口 ” 來監(jiān)管銀信合作業(yè)務(wù)，遏制銀行的 “ 資產(chǎn)表外化 ”和監(jiān)管套利之舉，效果雖然直接，但也并非治本之策。 應(yīng)該看到，融資類銀信合作業(yè)務(wù)的主導(dǎo)力量始終是商業(yè)銀行，而不是信托公司，信托公司只 是提供了制度平臺(tái)，且這種業(yè)務(wù)的存在是合法的。 但是，由于我國信貸資產(chǎn)證券市場規(guī)模很小，尚處于試點(diǎn)階段，加之銀行也有通過資產(chǎn) “ 表外化 ” 規(guī)避監(jiān)管的動(dòng)力，銀行開始借用信托平臺(tái)， “ 曲線 ” 進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，并將這種 “ 產(chǎn)品 ” 賣給自己的理財(cái)客戶。銀行理財(cái)以固定收益產(chǎn)品為主，高度偏好投資于貨幣市場工具、債券和信貸資產(chǎn)。但是，商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化始終有巨大的需求：一方面，在信貸規(guī)模管控的背景下，銀行希望將信貸資產(chǎn)賣出，為新的貸款發(fā)放騰出 “ 額度 ” ；另一方面，銀行希望賣出部分信貸資產(chǎn)，管理流動(dòng)性，減少資本占用，滿足監(jiān)管指標(biāo)。 “ 曲線 ” 信貸資產(chǎn)證券化。 此后，隨著銀監(jiān)會(huì)一系列監(jiān)管政策的實(shí)施，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模開始回落，到2020 年 6 月末，銀信合作余額 萬億，占信托業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模的 %。 2020 年左右，融資類銀信合作的交易結(jié)構(gòu)即被開發(fā)出來，即銀行將理財(cái)資金委托給信托公司，然后信托公司按銀行的要求購買信貸資產(chǎn)， 或者對(duì)指定的客戶發(fā)放信托貸款。以中信信托為例，其 2020 年底的信托資產(chǎn)規(guī)模僅為 億元，但 2020 年底飆升到 億元。銀信合作 “ 打新股 ” 產(chǎn)品在 20202020 年曾讓銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者賺得“ 盆滿缽滿 ” ，但此后，隨著股市的下行，此類產(chǎn)品風(fēng)光不再。 當(dāng)時(shí)，股市在多年的 “ 熊市 ” 行情后，隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施，啟動(dòng)了一年大 “ 牛市 ” ，打新股成為幾乎穩(wěn)賺不賠的生意。 信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模開始 “ 爆發(fā)式 ” 增長是在 2020 年。但是，銀行理財(cái)資金量龐大，且信托公司不承擔(dān)實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)，因而銀信合作業(yè)務(wù)受到信托公司的歡迎。 在銀信合作業(yè)務(wù)中，信托公司僅僅提供 “ 受托人 ” 服務(wù)，信托資金按委托人(銀行 )的要求就行運(yùn)用，并不體現(xiàn)主動(dòng)管理。 由于信托公司可以跨貨幣市場、資本市場、實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資，且投資方式靈活多樣，銀行理財(cái)資金通過信托，全面打開了投資范圍。銀信合作實(shí)際是 “ 雙層信托模式 ” 。但是，銀行理財(cái)計(jì)劃一直缺乏明確的法律地位，加之分業(yè)經(jīng)營，使客戶無法得到銀行真正意義的資產(chǎn)管理服務(wù)。 、信托優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，催生了銀信合作。 在信托公司自主管理能力不強(qiáng)的狀況下，商業(yè)銀行確實(shí)存在利用銀信合作規(guī)避貸款規(guī)模管控的嫌疑，一定程度上隱藏了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。通常所說的銀信合作，實(shí)際是指銀信理財(cái)合作，是指商業(yè)銀行將客戶理財(cái)資金委托給信托公司，由信托公司擔(dān)任受托人并按照信托文件的約定進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為。同年，銀監(jiān)會(huì)非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來發(fā)展規(guī)劃：力爭在35 年時(shí)間內(nèi)使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分 發(fā)揮信托功能、面向 合格投資者，主要提供資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)等金融服務(wù)的專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)。 ?? 此外，中國銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托業(yè)的科學(xué)定位和監(jiān)管，也是信托業(yè)快速發(fā)展的重要原因。 近年來，不少信托公司建立了市場化運(yùn)作、市場化激勵(lì)機(jī)制，吸引了大量商業(yè)銀行、證券公司、基金公司的人才 “ 回流 ” 信托業(yè)。在偏緊的信貸融資環(huán)境下，企業(yè)能夠承受較高的融資成本，加之信托資金使用的靈活性，實(shí)業(yè)企業(yè)對(duì)信托融資的接受程度和實(shí)際需求都大大增加。 ，信托公司滿足了企業(yè)的融資需求。 近年來，各類金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模與信托公司合作開展資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)。 眾多理財(cái)產(chǎn)品中，固定收益類信托產(chǎn)品受到投資者的追捧。 信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金行業(yè) (2020 年底證券投資基金資產(chǎn)凈值 萬億元 )，直追保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模 (2020 年底保險(xiǎn)資產(chǎn)總額 萬億元 )。 中國信托業(yè)發(fā)展報(bào)告 (2020)第一章 第一章 九問中國信托業(yè) 一、信托資產(chǎn)規(guī)模年增萬億，動(dòng)能何來？ 2020 年底 萬億； 2020 年底 萬億； 2020 年底 萬億； 2020 年底 萬億； 2020 年 6月末 萬億。 2020 年以來，中國信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模幾乎每年以約一萬億元的增長不斷刷新紀(jì)錄。 中國信托公司 的持續(xù)高速發(fā)展主要得益于： 20年保持高增長，使得國民財(cái)富迅速積累，居民對(duì)投資理財(cái)?shù)男枨笱杆僭黾印? 、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，信托公司相比其它各類金融機(jī)構(gòu)，投資范圍最為廣泛，投資方式最為靈活。比如，銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)部門與信托公司合作，開展銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)；銀行的私人銀行部門與信托公司合作，合作開發(fā)并代銷集合信托產(chǎn)品。 2020年四季度國家 “ 四萬億 ” 經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)后，銀行開始大規(guī)模的信貸投放，但2020 年四季度以來，國家開始逐步控制信貸規(guī)模增長。 。信托公司形成了 “ 自下而上 ” 創(chuàng)新動(dòng)力。 2020 年，銀監(jiān)會(huì)對(duì)《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》進(jìn)行了系統(tǒng)修訂，進(jìn)一步明確了信托公司 “ 受人之托、代人理財(cái) ”的定位。 二、應(yīng)該如何看待銀信合作業(yè)務(wù)？ 廣義的銀信合作，泛指銀行和信托公司的各類合作，比如銀行代理推介信托計(jì)劃，托管信托計(jì)劃資金等。 2020 年 7 月，銀信合作規(guī)模過 2 萬億，對(duì)國家的信貸規(guī)模管控造成一定干擾，銀監(jiān)會(huì)一度暫停銀信合作業(yè)務(wù)，隨后出臺(tái)一系列監(jiān)管政策，限制 “ 通道類 ”融資類銀信合 作業(yè)務(wù)。但是，細(xì)究投向融資類資產(chǎn)的銀信合作業(yè)務(wù)一度盛行的特殊原因和背景，不難發(fā)現(xiàn)，銀信合作存在有其客觀必然性。 中國銀行 (,%)業(yè)的理財(cái)業(yè)務(wù)萌芽于 2020 年左右， 2020 年，銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在中國從無到有，快速發(fā)展，截至 2020 年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到 萬億元。 與信托公司合作，是銀行發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)選擇。銀行首先以理財(cái)產(chǎn)品為載體，與投資者建立委托代理關(guān)系，在獲得投資者委托的基礎(chǔ)上，以委托人的角色與信托公司簽訂資金信托合同，在信托合同中以單一委托人 的身份設(shè)立信托計(jì)劃，并最終將投資者的資金投資于各類資產(chǎn)。同時(shí)，對(duì)銀行而言，也實(shí)現(xiàn)了理財(cái)資金的獨(dú)立管理，與銀行自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，從而提高了理財(cái)業(yè)務(wù) 的投資能力與風(fēng)險(xiǎn)管理水平，為銀行發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，做大中間業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。信托公司收取的手續(xù)費(fèi)非常低廉，通常只有千分之幾乃至萬分之 幾。 “5 萬億時(shí)代 ” 。 2020 年底，信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模從上年底的 3600 多億元，增長到 9621 億元，重要的原因正是銀信合作 “ 打新股 ” 產(chǎn)品的盛行。銀行理財(cái)計(jì)劃不能 “ 開戶 ” 申購新股，但是信托計(jì)劃可以，于是銀行就把理財(cái)資 金委托給信托公司去 “ 打新股 ” 。 銀信合作 “ 打新股 ” 產(chǎn)品，第一次成就了信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的快速增長。 “ 打新股 ” 風(fēng)光不再后，融資類銀信合作開始盛行。 2020 年下半年，銀行信貸規(guī)模開始受到較為嚴(yán)格的控制，銀信合作呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢(shì)， 2020 年 7月達(dá)到峰值 萬億元 (其中融資類業(yè)務(wù)為 萬億元，占比 %)。 可以說，沒有銀信理財(cái)合作，就沒有今日信托業(yè) 萬億的受托管理資產(chǎn)規(guī)模，也沒有銀行理財(cái)業(yè)務(wù)今日的繁榮。 中國的信貸資產(chǎn)證券化始于 2020 年， 2020 年國務(wù)院批復(fù)擴(kuò)大試點(diǎn)， 2020年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際陷入停滯。 同時(shí)，規(guī)?？焖僭鲩L的銀行理財(cái)資金，也需要找到更多的投資標(biāo)的。在成熟的 金融市場，銀行理財(cái)計(jì)劃可以直接購買信貸資產(chǎn)支持證券。 縱觀銀信理財(cái)業(yè)務(wù)近幾年的發(fā)展，可以看出銀信合作理財(cái)產(chǎn)品是中國利率市場化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程緩慢、企業(yè)直接融資市場欠發(fā)達(dá)和投資者投資渠道匱乏的背景下，銀行、信托合作創(chuàng)新的產(chǎn)物。銀信合作不是所謂的 “ 影子銀行 ” ，也不能因?yàn)樾磐泄鹃_展了此類業(yè)務(wù)，而將信托公司視為“ 壞孩子 ” 。 實(shí)際上，在銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)種種政策限制融資類銀信合作業(yè)務(wù)之后，銀行很快轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)交易所，以銀行理財(cái)計(jì)劃名義直接購買信貸資產(chǎn)，或者銀行理財(cái)計(jì)劃委托銀行的分支機(jī)構(gòu)發(fā)放委托貸款。 ，投資類的銀信合作仍有巨大的空間。此后，又 出臺(tái)《信托公司凈資本管理辦法》，在配套的凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)中，通過對(duì)融資類銀信合作業(yè)務(wù)設(shè)定高達(dá) %的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)，達(dá)到限制此類業(yè)務(wù)的目的。事實(shí)上，銀信合作對(duì)于商業(yè)銀行和信托公司發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)， 開發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，豐富我國理財(cái)市場的產(chǎn)品種類，滿足我國居民不斷增長的理財(cái)需求，具有重要的意義。比如，部分中小銀行資產(chǎn)管理能力較弱，可以將理財(cái)資金委托給信托公司，由信托公司投資于貨幣市場工具、債券、各種具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的權(quán)益類資產(chǎn)等。 如果信托公司靠自主資產(chǎn)管理能力吸引到銀行作為客戶，管理銀行理財(cái)資金 ，這樣的銀信合作不僅不應(yīng)該受到限制，還應(yīng)該受到鼓勵(lì)。 縱觀世界各國的信托業(yè)務(wù)，都分為兩種：一種是受托機(jī)構(gòu)只是充當(dāng)單純的“ 受托人 ” ，并不積極主動(dòng)管理資產(chǎn)，這類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的是委托人的