【正文】 53 184每股收益 (元 ) 凈資產(chǎn)收益率 (%) 市盈率 () 瑞貝卡： “頭上時(shí)裝 ”的引領(lǐng)者? 公司是全球發(fā)制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前產(chǎn)品主要出口，在國(guó)際市場(chǎng)具有重要影響力。? 公司核心競(jìng)爭(zhēng)力突出：在原料采購(gòu)、勞動(dòng)力成本、技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。? 公司未來(lái)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)：產(chǎn)能擴(kuò)張、出口市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)、原料自主開(kāi)發(fā)帶來(lái)的成本下降和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的啟動(dòng)。? 在全球市場(chǎng)發(fā)制品更多地視為 “ 頭上時(shí)裝 ” 用于 “ 扮靚 ” 。預(yù)計(jì)全球假發(fā)消費(fèi)未來(lái)仍有望保持 15%左右的持續(xù)增長(zhǎng)。? 公司計(jì)劃 06年起以高檔專賣店的形式啟動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，契合了國(guó)內(nèi)對(duì)假發(fā)制品消費(fèi)認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變時(shí)機(jī)，有望引領(lǐng)國(guó)內(nèi)發(fā)制品作為時(shí)尚飾品消費(fèi)的新潮流。? 我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司收入復(fù)合增長(zhǎng)率 21％，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá) 28％，給予 07年 30倍市盈率，維持增持評(píng)級(jí)。 2023A 2023E 2023E 2023E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 (百萬(wàn) ) 840 1217 1496 1796主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) (百萬(wàn) ) 180 245 301 361凈利潤(rùn) (百萬(wàn) ) 74 100 133 165EBITDA(百萬(wàn) ) 141 200 238 288每股收益 (元 ) 攤薄攤薄攤薄凈資產(chǎn)收益率 (%) 市盈率 () 七匹狼：成長(zhǎng)的故事剛剛開(kāi)始? 公司主營(yíng)休閑男裝的生產(chǎn)與銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品茄克市場(chǎng)綜合占有率已連續(xù) 5年在全國(guó)同類產(chǎn)品中名列第一 。? 公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)且較早真正貫徹品牌和渠道戰(zhàn)略的服裝行業(yè)的上市公司，脫離生產(chǎn)型企業(yè)的束縛，持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)高的估值水平。? 公司優(yōu)勢(shì)：行業(yè)成長(zhǎng)性好、戰(zhàn)略清晰、品牌定位明確、品牌宣傳富有特色、注重產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和品質(zhì)、以代理加盟為主的渠道擴(kuò)張迅速 、注重營(yíng)銷渠道的豐富和質(zhì)量提升等。? 公司目前加盟店已經(jīng)超過(guò) 1100家，未來(lái)預(yù)計(jì)仍將保持 20%以上的擴(kuò)張速度，同時(shí) 07年底前將完成 50家自營(yíng)店的建設(shè)。? 公司未來(lái)增長(zhǎng)來(lái)自品牌完善、渠道持續(xù)擴(kuò)張、渠道效率的提升和內(nèi)生增長(zhǎng)。? 我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 26％，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá) 30％，給予 07年 35倍市盈率，維持增持評(píng)級(jí)。2023A 2023E 2023E 2023E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 (百萬(wàn) ) 313 407 500 650主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) (百萬(wàn) ) 107 138 175 230凈利潤(rùn) (百萬(wàn) ) 36 47 59 79EBITDA(百萬(wàn) ) 59 79 98 132每股收益 (元 ) 凈資產(chǎn)收益率 (%) 市盈率 () 百聯(lián)股份：潛在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)眾多的公司 ? 存量資產(chǎn)能夠保障公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期良好增長(zhǎng)，在不考慮資產(chǎn)注入以及毛利率提升的情況下，公司 20232023凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率 33%。 ? 公司未來(lái)外延性擴(kuò)張前景良好。集團(tuán)公司現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將陸續(xù)注入上市公司。公司將利用在上海和長(zhǎng)三角的優(yōu)勢(shì)選擇優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目進(jìn)行發(fā)展。集團(tuán)每年將有不低于 20萬(wàn)平方米的項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，優(yōu)秀項(xiàng)目將最終注入上市公司。 ? 商業(yè)物業(yè)價(jià)格及租金上漲、歐美百貨之路帶來(lái)的自營(yíng)比重提升及高檔百貨和購(gòu)物中心定位多重因素共同作用下，公司毛利率有望持續(xù)提升，公司內(nèi)生增長(zhǎng)潛力巨大。 ? 股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施及三年任期情況下，公司管理層存在強(qiáng)烈的做好業(yè)績(jī)的動(dòng)力。 2023A 2023E 2023E 2023E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)） 8,999 8,113 8,100 9,096主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)） 1,754 1,661 1,855 2,194凈利潤(rùn)（百萬(wàn)） 199 269 365 480EBITDA（百萬(wàn)） 408 453 620 841每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（ %） 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（元） 市盈率 (X) EV/EBITDA(X) 新世界：檔次提升和資產(chǎn)注入提升估值? 公司在上海核心商圈人民廣場(chǎng)擁有集購(gòu)物、餐飲、娛樂(lè)和高星級(jí)酒店為一體的 21萬(wàn) m2的高檔生活中心。? 絕佳的地理位置，為公司帶來(lái)了豐沛的商業(yè)收益，三年品牌升級(jí)計(jì)劃將為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，助力公司突破增長(zhǎng)瓶頸，更好分享消費(fèi)升級(jí)收益。? 2023年前上海高星酒店都將呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，麗笙大酒店將為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)做出重要貢獻(xiàn)。? 股改期間大股東提出在股權(quán)分置改革完成后 , 公司將繼續(xù)獲得國(guó)有控股股東的大力支持 ,以進(jìn)一步做大做強(qiáng)。公司長(zhǎng)期發(fā)展可持續(xù)性較強(qiáng)。2023A 2023E 2023E 2023E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)） 1,494 1,925 2,022 2,097 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)） 340 476 537 557 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)） 115 156 183 225 EBITDA（百萬(wàn)） 130 221 299 312 每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（ %） 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（元） 市盈率 (X) EV/EBITDA(X) 第一鉛筆：管理騰飛百年老鳳祥！? 1848年成立的老鳳祥是中華首飾業(yè)第一品牌， 01年中鉛介入老鳳祥后對(duì)其進(jìn)行了激勵(lì)機(jī)制、營(yíng)銷、技術(shù)和管理創(chuàng)新，老鳳祥 0105年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率 87%。? 在公司 繼續(xù)提高高毛利產(chǎn)品比重、加大批發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展、加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新、加強(qiáng)品牌宣傳、強(qiáng)化市場(chǎng)拓展的 促動(dòng)下，我們預(yù)測(cè)老鳳祥業(yè)務(wù) 20232023年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為 %。? 公司中華鉛筆是國(guó)內(nèi)外第一品牌，屬于良好的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。在國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和奧運(yùn)會(huì)的刺激下， 20232023年公司鉛筆業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)將保持 12%的復(fù)合增長(zhǎng)率。? 我們預(yù)測(cè)公司 0608年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為 34%， 07年合理估值 元?？紤]金價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。如公司通過(guò)資本運(yùn)作將老鳳祥剩余股權(quán)注入資本市場(chǎng)，公司價(jià)值將進(jìn)一步提升 。 2023A 2023E 2023E 2023E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)） 2,936 4,289 4,818 5,779 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)） 297 376 427 513 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)） 33 61 79 110 EBITDA（百萬(wàn)） 127 180 236 310 每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（ %） % % % %每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（元） 市盈率 (X) EV/EBITDA(X) 東方證券新興消費(fèi)研究組顧軍蕾金融行業(yè)分析師8621503678882057張曼商業(yè)行業(yè)分析師8621503678882049楊春燕旅游、輕工行業(yè)分析師8621503678882029李淑花醫(yī)藥行業(yè)分析師8621503678882038馮玉明宏觀經(jīng)濟(jì)分析師8621503678882027王樹(shù)娟地產(chǎn)行業(yè)分析師8621503678882054任美江食品飲料、農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師8621503678882032rengmj 張小嘎家電、傳媒行業(yè)分析師8621503678882052鄧宏光策略分析師8621503678882040denghg 施紅梅紡織服裝和奢侈品行業(yè)分析師8621503678882030