投資學(xué)原理之債券組合管理策略-資料下載頁(yè)
2025-02-08 20:40本頁(yè)面
【正文】 久期也會(huì)出現(xiàn)不匹配。債券組合和負(fù)債也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)免疫了。三、使用免疫策略存在的另一個(gè)問(wèn)題是由于債券組合的久期并不是隨著時(shí)間的流逝而相應(yīng)的呈線性減少。投 資 學(xué) 原理二、消極的債券組合管理l負(fù)債管理策略 現(xiàn)金流匹配策略是指通過(guò)構(gòu)造債券組合，使債券組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流與負(fù)債的現(xiàn)金流在時(shí)間上和金額上正好相等， 這樣就可以完全滿足未來(lái)負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出需要，完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。 投 資 學(xué) 原理 消極的債券組合管理例子：假設(shè)你是保險(xiǎn)公司的資金管理部負(fù)責(zé)人，你預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司在未來(lái)三年內(nèi)先進(jìn)流支出情況以及三種債券的現(xiàn)金流模式如下表所示 （不考慮單位）：第 1年底 第 2年底 第 3年底現(xiàn)金流支出 1000 1000 10003年期付息債券 1 50 50 5002年期付息債券 2 100 300零息債券 200投 資 學(xué) 原理二、消極的債券組合管理l指數(shù)化策略 : 指數(shù)化策略是指?jìng)芾碚邩?gòu)造一個(gè)債券資產(chǎn)組合模仿市場(chǎng)上存在的某種債券指數(shù)的業(yè)績(jī)，由此使該債券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與相聯(lián)系的債券市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況相當(dāng)。 投 資 學(xué) 原理 消極的債券組合管理指數(shù)化投資策略的局限性：一、此種策略的管理過(guò)程中，組合中的債券要實(shí)時(shí)更新，要不斷的買賣，現(xiàn)實(shí)中操作起來(lái)有點(diǎn)不可能。二、債券市場(chǎng)指數(shù)的構(gòu)成非常之大。三、債券市場(chǎng)的流動(dòng)性較差，導(dǎo)致買賣行為不能順利進(jìn)行。投 資 學(xué) 原理（三）分格方式復(fù)制– 首先，將債券市場(chǎng)按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類 ；– 然后，在市場(chǎng)上選擇一個(gè)要復(fù)制的參考指數(shù)，計(jì)算出該指數(shù)所包含的債券在各單元格中的比重；– 最后，債券投資者建立一個(gè)債券組合，使得組合中各單元格中的比重與指數(shù)所包含的債券在各單元格中的比較一致。 投 資 學(xué) 原理積極的投資管理策略獲取超額回報(bào)的可能 ⑴ 市場(chǎng)利率的可預(yù)測(cè)性 ⑵ 市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)二、消極的債券組合管理l 積極的債券管理策略成功的前提?債券市場(chǎng)弱式有效 ,或無(wú)效 .?組合管理者的分析能力優(yōu)于其他人。積極債券管理者認(rèn)為市場(chǎng)并非有效 ,所以存在戰(zhàn)勝市場(chǎng)的機(jī)會(huì) ,從而獲得超過(guò)市場(chǎng)平均收益的超額回報(bào) .投 資 學(xué) 原理積極 的債券組合管理積極投資管理互換策略 期限分析策略 收益率曲線策略投 資 學(xué) 原理二、互換策略（一）含義– 債券互換策略：大體而言就是將 預(yù)期收益率更低的債券轉(zhuǎn) 換成 預(yù)期收益率更高的債券。 （二）分類– 包括替代互換、跨市場(chǎng)利差互換、利率預(yù)測(cè)互換策略、純追求高收益互換、稅收互換等。（后面解釋） 投 資 學(xué) 原理替代互換– 替代互換是指將債券組合中的債券轉(zhuǎn)換 為市場(chǎng)上的同質(zhì)但收益率更高的債券。 – 例如，某債券投資者，他持有一只 10年期 AA級(jí)金融債，票面利率 %，按照目前的市價(jià)計(jì)算， 到期收益率為 4%。 如果市場(chǎng)上同時(shí)還有一種 10年期的 AA級(jí)金融債，按照目前的市價(jià)計(jì)算， 到期收益率為 %。 替代互換的做法就是該債券投資者將其目前持有的第一種債券替換成同等金額的第二種債券，同時(shí)賺取 10個(gè) bp的收益。 投 資 學(xué) 原理l 跨市場(chǎng)利差互換– 跨市場(chǎng)利差互換是指利用 兩類市場(chǎng) （如國(guó)債于公司債）收益率差額的不合理，從低收益率轉(zhuǎn)為投資高收益率。 – 例如，某投資者持有一只 10年期 AA級(jí) 金融債 ，到期收益率為 4%。同時(shí)他發(fā)現(xiàn)有一只 5年期 國(guó)債 ，到期收益率為 3%。如果他認(rèn)為利差太小，將來(lái)會(huì)擴(kuò)大，那么就將該金融債轉(zhuǎn)換成國(guó)債。因?yàn)槔顢U(kuò)大后，金融債到期收益率上升，國(guó)債到期收益率下降，可賺取收益。投 資 學(xué) 原理利率預(yù)測(cè)互換– 利率預(yù)測(cè)互換策略是指?jìng)顿Y者根據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的判斷， 來(lái)調(diào)整手中所持有債券的久期， 以獲得更高的收益或避免更大的損失。 l 如果投資者預(yù)測(cè)利率上升時(shí)，那么他應(yīng)該將久期長(zhǎng)的債券轉(zhuǎn)換成久期短的債券，避免更大的損失；l 如果投資者預(yù)測(cè)利率下降時(shí)，那么他應(yīng)該將久期短的債券轉(zhuǎn)換成久期長(zhǎng)的債券，獲得更大的收益。– 當(dāng)然，利率預(yù)測(cè)互換策略成功的前提是對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，若預(yù)測(cè)失誤，投資者操作完全相反，損失更大。 投 資 學(xué) 原理純追求高收益互換– 純追求高收益互換是指?jìng)顿Y者并不是由于發(fā)現(xiàn)了定價(jià)錯(cuò)誤的債券， 純粹是持有收益率更高的債券以獲得更高的回報(bào)率 。稅收互換– 稅收互換是通過(guò)債券的互換而獲得納稅方面的收益。課本 178頁(yè)投 資 學(xué) 原理 積極的債券組合管理期限分析策略： 建立在對(duì)未來(lái)預(yù)期的基礎(chǔ)上，投資者進(jìn)行投資的步驟如下：確定債券投資期并且對(duì)投資期末的收益率曲線進(jìn)行預(yù)期，同時(shí)也對(duì)投資期間的收益率曲線的變化進(jìn)行預(yù)測(cè)；確定投資期間的不同的投資組合。計(jì)算不同投資組合投資期內(nèi)的投資收益，并選擇最大收益率的一種投資組合。投 資 學(xué) 原理 積極的債券組合管理如何計(jì)算債券組合在投資期間的期望收益率？計(jì)算公式如下：投 資 學(xué) 原理 第三節(jié) 積極的債券組合管理期限分析的例子：假設(shè)投資者持有一張面值為 100元的債券，期限為10年，票面利率為 6％，按年支付利息。當(dāng)前售價(jià)為 ，那么該債券的到期收益率為 10％。投資者打算持有債券期限為 5年。投資者現(xiàn)在需要預(yù)測(cè)未來(lái) 5年持有債券的總回報(bào)率。 5年后，債券的剩余期限為 5年。該投資者預(yù)計(jì) 5年后該債券的到期收益率為 9％。在這 5年的債券持有期內(nèi)所得的利息可以投資于短期債券，短期債券的預(yù)期收益率為 %。投 資 學(xué) 原理 積極的債券組合管理為了計(jì)算持有該債券 5年期的總回報(bào)率：投 資 學(xué) 原理 積極的債券組合管理利用收益率曲線策略：利用收益率曲線的形狀，選擇高收益的投資策略。當(dāng)收益率曲線向上傾斜時(shí)，如果投資者預(yù)測(cè)收益率曲線在投資期內(nèi)保持不變，就可以利用收益率曲線策略獲得更高的收益。隨著時(shí)間的推移，債券到期期限也會(huì)相應(yīng)縮短，由于收益率曲線保持不變，所以，期限已經(jīng)變短的債券的到期收益率也降低了，價(jià)格就會(huì)升高，產(chǎn)生資本利得。 3 6 9 債券期限（月）2季度收益率投 資 學(xué) 原理
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