【財務(wù)管理1】--公司理財(ppt115)-資料下載頁
2025-01-25 20:59本頁面
【正文】 債務(wù) 1000 1050 新發(fā)行的債務(wù) 50 EBIT 100 105 利息 100 105 應(yīng)稅所得 0 0 0負(fù)債 權(quán)益比 ? 無增長型公司的價值是多少？權(quán)益的價值是多少？ ? 增長型公司的價值是多少？權(quán)益的價值是多少？應(yīng)稅所得為零的情況下權(quán)益有沒有價值 ? ? 高增長公司與低增長公司相比，應(yīng)選擇怎樣的負(fù)債 權(quán)益比率？ 負(fù)債 權(quán)益比 ? 無增長型 – V=100/=1000 ? 增長型 – V0=100/()=2023 ? 存在破產(chǎn)成本的情況下 ,債務(wù)的增加將降低公司價值 . 米勒模型 —對個人稅的考慮 ? 對 W公司案例的回顧 ? 假設(shè)股利、利息都以相同的稅率（ 28%）征稅。 項目 計劃Ⅰ 計劃ⅡEBIT 1,000,000 1,000,000利息 0 400,000稅前收益 1,000,000 600,000 公司稅 350,000 210,000稅后收益 650,000 390,000股東和債權(quán)人的總現(xiàn)金流 650,000 790,000米勒模型 ? 計劃 1和計劃 2 項目 計劃 1 計劃2股利 650,000 390,000 個人稅 182,000 109,200稅后股利 468,000 280,800利息 0 400,000利息稅 0 112,000稅后利息 0 288,000投資者總收益 468,000 568,800總稅收： 計劃 1： 350， 000+182， 000=532， 000 計劃 2： 210， 000+109， 200+112， 000=431， 200 當(dāng) TS=10%,TB=50%時 項目 計劃 1 計劃2股利 650,000 390,000 個人稅 65,000 39,000稅后股利 585,000 351,000利息 0 400,000利息稅 0 200,000稅后利息 0 200,000投資者總收益 585,000 551,000計劃 1:350,000+65,000=415,000 計劃 2:210,000+39,000+200,000=449,000 對米勒模型的討論 ? VL=VU+［ 1（ 1TC） *（ 1TS） /（ 1TB）］ *B VL=VU+ TCB (TS=TB) VLVU+ TCB TSTB,(1TB)(1TC )(1TS) VL=VU (1TB)=(1TC )(1TS) V B VLVU (1TB)(1TC )(1TS) 米勒模型的應(yīng)用 ? A廠預(yù)期有永續(xù)性的稅前收益 10萬 , TC=35%, TS=12%,TB=28%,投資者 公司 稅后收益的貼現(xiàn)率為 15%,A廠目前具有完全權(quán)益的資本結(jié)構(gòu) ,正考慮借入利率為 10%的 12萬元貸款。 ? VU=100,000*（ 135%） /15%=433,333 ? VL=433,333+［ 1(135%)(112%)/(128%)］ *120,000=458， 000 ? 財務(wù)杠桿帶來的收益： 24,677,遠小于無個人稅時的財務(wù)杠桿收益 120,000*=42,000 ? 換一種方式，我們可以認(rèn)為投資者在公司稅和個人稅后以%[15%*()]貼現(xiàn)收益： ? VU=100,000*()()/=433,333 米勒模型的應(yīng)用 ? 當(dāng) TB=50%,TS=18%時 ,A廠會如何選擇 ? ? VL=43,333+[1()*()/()]=425,413 ? 個人利息稅率遠高于權(quán)益分配的個人稅率 . 對米勒模型的批評 ? 真實世界中的稅率 –美國邊際公司稅率 35%,個人稅率最高 %.假設(shè) TS=20% – VL=VU+ ? 無限的抵稅能力 公司價值 債務(wù) 各國資本結(jié)構(gòu)差異 01020304050607080美國 日本 德國 加拿大 法國 意大利各國非金融企業(yè)負(fù)債 總資產(chǎn)比率 (1995) 公司如何確定資本結(jié)構(gòu) ? 前提 – 不同國度的企業(yè)有不同的融資偏好 – 財務(wù)杠桿的變化影響公司價值 – 不同行業(yè)存在資本結(jié)構(gòu)差異 ? 決定負(fù)債 權(quán)益比的 4個因素 – 稅收 – 資產(chǎn)類型 – 經(jīng)營收入的不確定性 – 融資能力 習(xí)題 1 ? Fortune Enterprises(FE)是一家完全權(quán)益的公司，正考慮發(fā)行利率為 10%的債務(wù)13,500,000美元。公司將利用債券出售的收入回購權(quán)益。 FE有百分之百的股利支付政策。由于 FE是非成長型公司，其收益和債務(wù)是永續(xù)型的。 FE在各財務(wù)結(jié)構(gòu)下的損益表如下所示： 項目 完全權(quán)益 債務(wù)息前稅前收益 $3 , 000 , 000 $3,0 00,0 00利息 0 1,35 0,00 0稅前收益 3,00 0,00 0 1,65 0,00 0稅收 (Tc=) 1,20 0,00 0 660 ,000凈收入 $1,8 00,0 00 $99 0,00 0習(xí)題 ? 若個人稅率是 30%，哪一個計劃提供給投資者較高的現(xiàn)金流量？為什么？ ? 美國稅收總署寧愿選擇哪一個計劃？ ? 假設(shè)股東要求個人稅后的收益率為 20%，在各計劃下的公司價值是多少？ ? 假設(shè) TS= TB=，在各計劃下的投資者的收益率是多少？ 參考答案 項目 完全權(quán)益 債務(wù)凈收入 $1,8 00,0 00 $99 0,00 0個人稅 540 ,000 297 ,000稅后收入 1,26 0,00 0 693 ,000利息 0 1,35 0,00 0利息稅 0 405 ,000利息稅后收益 0 945 ,0000 1,35 0,00 0投資者收益 1,26 0,00 0 1,63 8,00 0 ,債務(wù)計劃 提供給投資者較高的現(xiàn)金流量 : 1350,000*+990,000*+660,000=1362,000 權(quán)益計劃下向投資者征收的稅收 : 1800,000*+1200,000=1740,000 美國稅收總署在權(quán)益計劃下收益較高 ,更希望選擇權(quán)益 計劃 =1800,000*()/20%=6,300,000 VL=6300,000+[1()()/()]*13,500,000=11,700,000 =投資者個人稅后收益 /公司價值 假設(shè)股東要求的個人稅后收益率仍為 20% 完全權(quán)益 債務(wù)債權(quán)人利息收入 0 1,350,000利息稅 0 742,500利息稅后收入 0 607,500凈收益 1,800,000 990,000股東個人稅 360,000 198,000股東個人稅后收入 1,440,000 792,000投資者總收益 1,440,000 1,399,500VU=1800,000*()/20%=7,200,000 VL=7,200,000+[1(140%)(120%)/(155%)]*13,500,000 =6,300,000 完全權(quán)益下投資者收益率 =1,440,000/7,200,000=20% 債務(wù)計劃下投資者收益率 =1,399,500/6,300,000=% 演講完畢，謝謝觀看！
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