財務(wù)管理原理財務(wù)行為管理-資料下載頁
2025-01-16 22:13本頁面
【正文】 于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會的心理現(xiàn)象。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過于高估自己的判斷能力，當(dāng)人們稱對某事有90%的把握時，成功的概率往往只有70%。過度自信幾乎是人類最根深蒂固的心理特征之一。 過度自信的人把過分的精確作為他們的信條。 過度自信是導(dǎo)致“事后聰明偏差”的心理因素。 過度自信還常常伴隨著強(qiáng)烈的“自我歸因”情結(jié),過度自信,一般而言，投資者的過分自信對他們正確處理信息有直接和間接兩個方面的影響。直接的影響是如果投資者過分自信，那么他們就會過分依賴自己收集到的信息而輕視公司會計報表的信息。間接影響則是投資者的過分自信會使他們在過濾各種信息時，注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息，而忽視那些傷害他們自信心的信息。例如很多投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票就表明了這一點(diǎn)，因為這等于承認(rèn)自己決策失誤，并損害自己的自信心。 過度自信的特性較好地解釋了證券交易量變化的困惑。,過度自信,Benos(1998)和Odean(1998a)認(rèn)為，投資者的交易決策，總是基于自己的某種判斷，或是基于某種信息，或是基于技術(shù)面分析，或是基于基本面分析。理性的投資者交易的基于原則是：賣出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票買進(jìn)預(yù)期收益較好的股票。如果投資者對自己的信息處理能力和決策能力過度自信，就會進(jìn)行一些非理性的交易。他們交易的股票（買或賣）在未來的表現(xiàn)往往與預(yù)期并不一致。投資者越是過度自信心，所獲得的收益與預(yù)期相比越低。,過度自信,Odean認(rèn)為檢驗一個市場總體的投資是否存在過度自信，可以通過檢驗和分析投資者買入的股票平均表現(xiàn)、賣出的股票平均表現(xiàn)和交易成本三者之間的關(guān)系來判定。按照上述思路，Odean通過對近80000個投資者交易賬戶數(shù)據(jù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)散戶會在賣出股票后很快又買進(jìn)另一種股票，但是平均來說第一年的時候，即使不算交易成本，他們賣的股票也明顯比買進(jìn)的股票表現(xiàn)要好。這就驗證了投資者過度自信的存在，而且其相關(guān)結(jié)論表明：男人比女人更加過度自信；網(wǎng)絡(luò)交易者比現(xiàn)場交易者的交易更加頻繁。,貨幣幻覺,“貨幣幻覺”一詞是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪于1928年提出來的，它是指人們只是對貨幣的名義價值做出反應(yīng)，而忽視其實際購買力變化的一種心理錯覺。,貨幣幻覺,貨幣幻覺是形式，其實際是行為認(rèn)知方式“框架依賴”（frame dependence）影響到人們對待通貨膨脹的具體體現(xiàn)。框架無關(guān)性位于Modingiani—Miller范式公司財務(wù)理論的核心。Miller對框架無關(guān)性作了一個簡明的描述：如果你將1美元從你的右口袋轉(zhuǎn)移到你的左口袋，你并沒有變富。一個人將1美元的財富放在右口袋還是左口袋只是一個形式問題。用來描述一個決策問題的形式被稱為框架（frame）。框架獨(dú)立性是指形式與行為的無關(guān)性。傳統(tǒng)財務(wù)理論假設(shè)框架是一目了然的，這意味著財務(wù)人員能看穿描述現(xiàn)金流的各種不同方式。,貨幣幻覺,然而，許多框架并不是一目了然而是含糊不清的。當(dāng)一個人通過不足透明的框架來看問題時，他的決策將很大程度上決定于他所用的特殊的框架，這就是所謂的“框架依賴”（frame dependence）。框架依賴意味著個體在面臨不確定性選擇下的決策制定受到其作為參考的框架的影響，問題提出的框架（方式）不同或個體選擇不同的框架對問題進(jìn)行框定，這些都將導(dǎo)致具有差異性的結(jié)果。個體選擇什么樣的框架是由問題的表達(dá)方式和個體的價值觀、習(xí)慣及人格特質(zhì)等共同決定的。,貨幣幻覺,著名的Muller—1yer錯覺效應(yīng)（如圖84所示）可以讓我們看到框架依賴的作用；,圖84,貨幣幻覺,圖A為Muller—1yer錯覺，線段看上去上面的比下面的長，盡管事實上上面的比下面的短。B為透視Muller—1yer錯覺，用一個矩形消除了這種錯覺。由此可見，對事物本質(zhì)的判斷與認(rèn)知受到框架和決策者經(jīng)歷的限制。 除了貨幣幻覺以外，許多知覺幻想利用了框架依賴的原理。在判斷和決策領(lǐng)域中，框架依賴的四個主要的例子是對比效應(yīng)、首出效應(yīng)、近因效應(yīng)和暈輪效應(yīng)等。,過度反應(yīng)（over reaction）與反應(yīng)不足（under reaction）,股票市場存在對信息的“過度反應(yīng)”與“反應(yīng)不足”等現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的方向轉(zhuǎn)變，投資者會錯誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會對近期的消息反應(yīng)不足；如果投資者得到收益增長的信息，那么他們會傾向于認(rèn)為：公司正處于一種增長的狀態(tài)，并且會過度地推理趨勢，導(dǎo)致過度反應(yīng)。,過度反應(yīng),過度反應(yīng)是指投資者對最近的價格變化賦予過多的權(quán)重，對近期趨勢的外推導(dǎo)致與長期平均值的不一致。個人投資者過于重視新的信息而忽略老的信息，即使后者更具有廣泛性。他們在市場上升時變得過于樂觀而在市場下降時變得過于悲觀，因此，價格在壞信息下下跌過度而在好信息下上升過度。,反應(yīng)不足,反應(yīng)不足是市場上對信息反應(yīng)不準(zhǔn)確的另一種表現(xiàn)形式，也稱為“保守主義”。反應(yīng)不足是市場低估公司最近公布的信息，對該信息反應(yīng)冷淡，甚至沒什么反應(yīng)，因此股價也沒有什么變化，沒有馬上達(dá)到與信息相對應(yīng)的理性期望值。與個人投資者技多地表現(xiàn)為過度反應(yīng)相反的是，華爾街的職業(yè)投資人更多地表現(xiàn)為反應(yīng)不足。例如，證券分析師往往對成長股收益的新信息反應(yīng)不足。那是因為他們沒有根據(jù)新信息對盈利預(yù)測作出足夠的修正，當(dāng)一個公司擺脫困境時，他們因為錨定于對公司的曾經(jīng)預(yù)期而總是低估其價
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