【正文】 決策的路徑。畫出的 ? 圖形狀如樹，故名決策樹。 ? 利用決策樹進行資本預(yù)算分析時，一般從后向前逆向進行。具體 ? 步驟為： ? 根據(jù)現(xiàn)有的信息，畫出決策樹； ? 計算最終可能出現(xiàn)的每一決策結(jié)果的凈現(xiàn)值； ? 根據(jù)每種結(jié)果發(fā)生的概率，計算各階段投資方案的期望凈現(xiàn)值； ? 比較不同方案的期望凈現(xiàn)值，淘汰差的方案，保留好的方案，依 ? 次從后往前推，最后留下的就是要選擇的最優(yōu)方案。 ? 例如某汽車制造廠擬投資生產(chǎn)適合城市家庭使用的環(huán)保型微型汽車。該項目包括三個階段： ? 首先，進行市場調(diào)查，市場調(diào)查費用為 500,000元。預(yù)計調(diào)查結(jié)果為“前景良好”的可能性為 80％，“前景不好”的可能性 20％。如果市場前景不好，項目就此結(jié)束，企業(yè)損失 500,000元市場調(diào)查費。 ? 如果調(diào)查結(jié)果為“市場前景良好”，企業(yè)將投資 1,000,000元進行研制和試驗，預(yù)計研制成功的可能性為 60％，失敗的可能性為 40％。如果研制試驗失敗，項目終止。 ? 如果研制試驗成功，企業(yè)將再投資 10,000,000元建設(shè)廠房和購買生產(chǎn)設(shè)備。項目的壽命期為 4年。 4年中的經(jīng)營現(xiàn)金流量取決于市場需求。預(yù)計市場需求有高、中、低三種情形，發(fā)生的概率分別為 30％， 40％和 30％，每年現(xiàn)金流入量分別為 10,000,000元、 4,000,000元和－ 2,000,000元。但企業(yè)可以在經(jīng)營虧損時停止生產(chǎn)。 ? 假定項目的風(fēng)險在各個階段保持不變，并與企業(yè)目前的風(fēng)險等級相同。 企業(yè)目前的資本成本為 %。問：企業(yè)是否應(yīng)該在期初投資進行市場調(diào)查？ ? 不同情況下投資的條件概率表 ? 最終可能結(jié)果 條件概率 凈現(xiàn)值 概率凈現(xiàn)值 ? 投產(chǎn)后市場需求高 1525 ? 投產(chǎn)后市場需求中 ? 投產(chǎn)后市場需求低 ? 研制試驗失敗項目終止 ? 市場前景不好項目終止 50 10 ? 合計 1 ? 期初的期望凈現(xiàn)值為 ，表明企業(yè)應(yīng)該在期初投入資金進行市場調(diào)查。 ? 二、敏感性分析 ? 敏感性分析是通過變動與資本預(yù)算項目有關(guān)的主要參數(shù)，分別計 ? 算參數(shù)不同時的項目凈現(xiàn)值，從而得出項目凈現(xiàn)值對有關(guān)參數(shù)的敏感 ? 程度。敏感性分析是對凈現(xiàn)值法的重要補充。 ? （一）敏感性分析的具體步驟 ? 確定敏感性分析的對象，敏感性分析的對象可以是凈現(xiàn)值， ? 也可以是內(nèi)含報酬率或盈利指數(shù)。這里我們以凈現(xiàn)值為分析對象。為 ? 此，首先估算出資本預(yù)算項目的各種參數(shù)預(yù)期值，計算項目的現(xiàn)金流 ? 量和預(yù)期凈現(xiàn)值。 選擇需要分析的不確定性因素 。 通常選擇那些預(yù)計對項目凈 現(xiàn)值產(chǎn)生較大影響的 ， 或者在分析中不易確定的因素 。 與項目凈現(xiàn)值 有關(guān)的主要參數(shù)有：預(yù)期的銷售價格 ， 銷售數(shù)量 ， 初始投資 ， 資本成 本和營運資金投入等 。 ? 分析不確定性因素變動時對項目凈現(xiàn)值的影響。注意，每次 ? 只允許一個參數(shù)發(fā)生變動，其它參數(shù)均保持不變。 ? 確定敏感因素。有兩種方法來確定，一是采用相對指標，即 ? 計算和比較在同一百分比變動幅度下，各因素的變動造成項目凈現(xiàn)值 ? 變動的百分比；二是采用絕對指標，即計算和比較各種因素在不利條 ? 件下對項目凈現(xiàn)值的影響，如果參數(shù)變動改變了項目的可行性，表明 ? 該因素為投資項目的敏感因素，需要引起重視。 ? 三星公司項目敏感性分析 —— 絕對值指標 ? 悲觀 一般 樂觀 ? 銷售量 861 6506 25,323 ? 銷售價格 64,004 6506 30,009 ? 單位變動成本 12,816 6506 35,488 ? 資本成本 5,024 6506 8,067 ? 從謹慎的原則出發(fā)，在敏感性分析中，一般考慮“悲觀”的預(yù)期。 ? 從絕對指標來看，“悲觀”情形下的銷售價格和單位變動成本都將使 ? 項目凈現(xiàn)值為負，項目因此變得不可行，故屬于敏感因素。 ? ? 三星公司項目敏感性分析 —— 相對值指標 ? 參數(shù)變動① 凈現(xiàn)值變動② 敏感度 敏感因素 ? 百分比 (%) 百分比 (%) ②247。① 排序 ? 銷售量 15 87 3 ? 銷售價格 33 1084 1 ? 單位變動成本 11 297 2 ? 資本成本 20 23 4 ? 參數(shù)變動百分比＝ ? 例，銷售量變動百分比＝ ＝ 15％ ? 凈現(xiàn)值變動百分比＝ ? 結(jié)果表明，銷售價格、單位變動成本、銷售量和資本成本變動一個百 ? 分點，對應(yīng)的凈現(xiàn)值將分別改變 、 、 ，凈現(xiàn) ? 值對銷售價格的變動最為敏感，其次為單位變動成本、銷售量和資本成本。 ? 因此在資本預(yù)算中， 需要特別注意對銷售價格和單位變動成本的估算。 ? “一般”參數(shù)值觀”參數(shù)值“一般”參數(shù)值－“悲200170200－“一般”凈現(xiàn)值觀”凈現(xiàn)值“一般”凈現(xiàn)值－“悲 ? （二）敏感性分析的不足之處 ? 假定只有一個變量發(fā)生變化，沒有考慮各種因素之間的相互 ? 關(guān)系。實際中往往會有兩個或兩個以上的因素同時發(fā)生變動； 沒有考慮各種不確定因素發(fā)生變化的可能性，即未來各種情 形出現(xiàn)的概率。 容易 造成“安全錯覺”。對悲觀狀態(tài)值的估計可能過于樂觀，從而導(dǎo)致所有的值為正，導(dǎo)致決策者覺得絕對安全。 ? 沒有區(qū)別企業(yè)可以控制的現(xiàn)金流量和不可控制的現(xiàn)金流量。 （ 三 ） 場景分析 為了克服敏感性分析忽略各變量之間相關(guān)性的不足 ， 通常采用 場景分析 （ scenarioanalysis） 的方法 。 場景分析是一種變異的敏感性分析 。 ? 簡單的說，事件分析就是設(shè)想一些可能發(fā)生的事件，預(yù)測這些事 ? 件對決定項目現(xiàn)金流量的各參數(shù)的影響，計算和比較事件發(fā)生前后項 ? 目的凈現(xiàn)值，幫助管理層了解項目在各種可能情形下的投資價值。 ? 這種方法解決了敏感性分析中各變量缺乏聯(lián)動的問題。 ? 三、 盈虧平衡分析 ? 盈虧平衡分析通常又稱量本利分析或損益平衡分析。盈虧平衡是 ? 指項目收益和成本正好抵消。在項目盈虧平衡點上，投資項目既無盈 ? 利，也不虧損。 ? 盈虧平衡分析是根據(jù)投資項目在正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷售 ? 量、成本費用、產(chǎn)品銷售單價和銷售稅金等數(shù)據(jù)，計算和分析產(chǎn)量、 ? 成本和盈利之間的關(guān)系，從中找出使項目成本和收益正好相等的銷售 ? 量的一種分析方法。 ? 按照是否考慮資金的時間價值，可分為靜態(tài)盈虧平衡分析和動態(tài) ? 盈虧平衡分析兩種。盈虧平衡分析有助于企業(yè)管理層了解投資項目對 ? 市場需求變化的適應(yīng)能力。 ? （一）靜態(tài)盈虧平衡分析 ? 靜態(tài)盈虧平衡分析不考慮資金的時間價值，當項目的會計利潤為0時，項目達到盈虧平衡。 ? 盈虧平衡點：稅后凈利潤 =0 稅前利潤（ 1TC） =0 （銷量 單價 固定成本 銷量 單位變動成本 折舊）（ 1TC） =0 [銷量（單價 單位變動成本） 固定成本 折舊 ] （ 1TC） =0 其中（ 單價－單位變動成本）（１－Ｔ Ｃ ）稱為稅后價差或邊際貢獻。即每增加銷售一單位產(chǎn)品對稅后利潤的貢獻。 單位變動成本單價折舊固定成本單位變動成本）（單價折舊）（（固定成本銷量????????)T1()T1CC 上述公式的經(jīng)濟意義在于： 用每增加銷售單位產(chǎn)品的邊際貢獻（稅后）去抵消每 年的成本（稅后成本，包括每年發(fā)生的固定成本以及初始 投資分攤到每年的成本即折舊）。剛好能足額抵消完成本 的銷售量即為盈虧平衡點。 ? （二）動態(tài)盈虧平衡分析 ? 如果考慮資金的時間價值，即現(xiàn)值盈虧平衡點： ? 令 NPV為０的銷售量。 基本思路也是用邊際貢獻去抵消稅后成本，只是此 時由初始投資所帶來的年均稅后成本為： 初始投資的約當年均成本 EAC－折舊 TC )T1(TEAC)T1CCC??????單位變動成本）（單價折舊固定成本（銷量 ? 例 : 三星公司擬投資 25,000元購買和安裝割草機生產(chǎn)設(shè)備。項目 ? 生產(chǎn)期限為 5年，固定資產(chǎn)采用直線折舊法折舊，期末無殘值。管理 ? 費用每年 5,000元。預(yù)計割草機的市場價格為每臺 450元，變動成本為 ? 每臺 360元。三星公司的資本成本為 12％，邊際所得稅率為 33％。如 ? 果考慮期初投入資金的機會成本， 且企業(yè)每年生產(chǎn)的割草機數(shù)量相 ? 同，三星公司每年至少要生產(chǎn)多少臺割草機，才能盈利？ ? 首先計算每年的稅后總固定成本，包括期初投資分攤，折舊稅 ? 盾和付現(xiàn)固定成本三部分。 ? ? （ 1）假定每年分攤的期初投資數(shù)額相同，用符號 EAC表示 , 其現(xiàn)值 ? 之和為 25000元，即： ? EAC =25000元 ? EAC= 元 ? （ 2）每年所獲得的折舊稅盾為： ? 33％＝ 1650（元） ? （ 3）稅后付現(xiàn)固定成本為： ? 5000（ 1－ 33％）＝ 3350（元） ? 由于折舊稅盾可以沖抵每年的稅后固定成本 , 因此 ,每年稅后總固定成本為： 6935－ 1650＋ 3350＝ 8635元 25000250005 ??A525000 ? 計算每臺收割機對稅后收入的邊際貢獻，為： ? （ 450－ 360）（ 1－ 33％）＝ 60（元） ? 計算盈虧平衡點的產(chǎn)量，數(shù)值上等于每年稅后總固定成本除以每 ? 臺收割機對稅后收入的邊際貢獻，即 ? ＝ 144臺 ? 因此，三星公司每年至少要生產(chǎn) 144臺割草機才不會虧本。 ? 如果不考慮資金的時間價值，根據(jù)式（ 711），盈虧平衡點的產(chǎn)量水平為： ? Q=＝ 111（臺） ? ? 可見，考慮資金的時間價值將提高盈虧平衡點的產(chǎn)量水平。 60863536045050005000( ?????單位變動成本）單價折舊）（固定成本 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH