【正文】 公開發(fā)行股票和公司債 如果在重組前不具備公開發(fā)行的再融資條件或者重組導致實際控制人變更，提交申請時距離重組完成需滿一個完整會計年度 申請公開發(fā)行股票和公司債時，以往經(jīng)營狀況可以模擬計算的條件 ? 重大資產(chǎn)重組方案經(jīng)并購重組委審核通過； ? 重組注入上市公司的標的資產(chǎn)屬于一個完整的經(jīng)營實體； ? 重組時披露的相關(guān)盈利預測和承諾已經(jīng)如期實現(xiàn)。 （六）重組后再融資規(guī)定 三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作 57 有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善公司財務狀況和增強持續(xù)盈利能力；有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競爭，增強獨立性； 上市公司最近一年及一期財務會計報告被注冊會計師出具無保留意見審計報告；被出具保留意見、否定意見或者無法表示意見的審計報告的，須經(jīng)注冊會計師專項核查確認，該保留意見、否定意見或者無法表示意見所涉及事項的重大影響已經(jīng)消除或者將通過本次交易予以消除； 上市公司發(fā)行股份所購買的資產(chǎn)，應當為權(quán)屬清晰的經(jīng)營性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)； 中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件； （七）發(fā)行股份購買資產(chǎn)的基本原則 三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作 58 重大資產(chǎn)重組的實質(zhì)是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)生的交易行為，交易的核心原則之一是體現(xiàn)資產(chǎn)定價的公允性。 審核的視角主要在于－－ 定價方法的合規(guī)性、合理性 定價機制的市場化（也是目前監(jiān)管改革的重點研究方向） 審核的立足點主要在于－－ 關(guān)注中小投資者利益及上市公司整體利益是否得到必要保護，在財務上表現(xiàn)為： 臵入上市公司的資產(chǎn)是否被高估 臵出上市公司的資產(chǎn)是否被低估 （一）資產(chǎn)定價公允 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點 59 強化約束 對于資產(chǎn)評估增值率較高情形，采取強化約束的措施，包括：要求重組方對購買資產(chǎn)采用收益法評估所依據(jù)的利潤作出保證，以遏制盲目高作價，確保上市公司的利益不受損失； 《 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 》 為加強對資產(chǎn)評估的后續(xù)監(jiān)管，規(guī)定由會計師事務所對購入資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與原資產(chǎn)評估報告利潤預測數(shù)的差異情況出具審計意見 。 下一步，將考慮引導公司采用更符合證券市場特性的股權(quán)對賭機制，例如事先約定，在未來實際業(yè)績顯著低于已披露的預測狀況時，以零對價回購資產(chǎn)注入方已取得的股份或要求其對非關(guān)聯(lián)股東送股。 （一）資產(chǎn)定價公允 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點 60 股權(quán)注入 ?是否合法擁有該項股權(quán)的全部權(quán)利； ?是否有出資不實或影響公司合法存續(xù)的情況；例： 歷史上存在出資不實 ?將有限責任公司相關(guān)股權(quán)注入上市公司是否已取得其他股東的同意； ?是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉(zhuǎn)讓的情形； ?是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛 非股權(quán)資產(chǎn)（應包括標的股權(quán)對應公司的主要實物資產(chǎn)）注入 ?是否已經(jīng)辦理了相應的權(quán)屬證明； ?是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉(zhuǎn)讓的情形； ?是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛 （二）資產(chǎn)權(quán)屬清晰 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點 61 上市公司 轉(zhuǎn)移債務 —— 公告及通知、征求債權(quán)人書面同意等法定程序 轉(zhuǎn)讓債權(quán) —— 履行通知債務人等法定程序 承擔他人債務 —— 該他人應取得其債權(quán)人同意并履行相應法定程 序 （三）債權(quán)債務及相關(guān)糾紛的處臵合法、妥當（主要是在以非股權(quán)類資產(chǎn)作為標的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓情形中） 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點 62 重組后的業(yè)務架構(gòu)與公司戰(zhàn)略發(fā)展目標是否一致； 購買的資產(chǎn)業(yè)務是否具備持續(xù)經(jīng)營能力，出售資產(chǎn)是否導致公司盈利能力下降； 重組后的主要資產(chǎn)是否為現(xiàn)金和流動資產(chǎn)； 重組后有無明確的經(jīng)營性資產(chǎn)及主營業(yè)務； 重組后的業(yè)務是否涉及獲取特許資格； 注入資產(chǎn)應具有較強的盈利能力，使上市公司目前經(jīng)營狀況得到較大改善，預計重組后上市公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)有所增厚，凈資產(chǎn)收益率提高。 （四）有利于增強持續(xù)經(jīng)營和盈利能力 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點 63 資產(chǎn)是否整體進入，重組后上市公司是否資產(chǎn)完整、生產(chǎn)經(jīng)營獨立，在人員、資產(chǎn)、財務、采購、生產(chǎn)、銷售、知識產(chǎn)權(quán)等方面能否保持獨立；商標權(quán)和專有技術(shù)使用權(quán)是否全部進入上市公司。 本次交易是否導致上市公司與控股股東之間存在同業(yè)競爭問題，是否已就原有的同業(yè)競爭問題作出合理安排。原則上實際控制人及控股股東體系內(nèi)的所有企業(yè)不能從事與上市公司相競爭的業(yè)務。 本次交易是否導致上市公司收入嚴重依賴于關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易收入及相應利潤在上市公司收入和利潤中所占比重是否合理。原則上需要在整合之前，對可能存在的關(guān)聯(lián)交易預先規(guī)范，整合后不應給上市公司帶來大量新增的持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易，并且應建立完善的關(guān)聯(lián)交易決策機制。 （四）有利于增強獨立性 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點 64 對特殊類型公司的治理要求，例如，增設獨立董事組成的關(guān)聯(lián)交易審核委員會。 與重組相關(guān)的政府部門審批程序是否合法、完備、有效。 重組是否涉及職工安臵，人員安排是否符合勞動法規(guī)。 上市公司日常監(jiān)管情況：上市公司是否存在拖欠稅費問題，是否已采取妥善措施解決；上市公司有無不良監(jiān)管記錄，是否已徹底解決監(jiān)管部門在巡檢或?qū)ｍ椇瞬橹刑岢龅膯栴}，是否正在被我會稽查；上市公司及控股股東、重組方有無被投訴情況，投訴情況是否屬實，有關(guān)問題是否解決。 中介機構(gòu)是否盡職，其出具的意見是否完整、明確。 （五）其他方面 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點 65 股權(quán)作為資產(chǎn)重組的支付工具被普遍采用，并購效率和重組規(guī)模大大提升。 政府主導的救贖式重組逐步淡化，市場化的實質(zhì)重組逐步成為主流?？毓晒蓶|自身價值與中小股東具有共同利益基礎，股價衡量公司價值的機制形成，股東價值的驅(qū)動因素增強。 市場主體創(chuàng)新意識增強。創(chuàng)新案例不斷涌現(xiàn)，投資價值受到市場高度認可。各市場主體對資本市場的作用高度重視、對通過并購重組優(yōu)化配臵資源的作用認識更加深刻。 資本市場的功能充分發(fā)揮。 ? 價值發(fā)現(xiàn)：控股股東或第三方 ?資源配臵：上市公司利于資本和產(chǎn)業(yè)的雙重優(yōu)勢 ?公司治理：外部機制約束提升公司治理水平 五、股改后上市公司資產(chǎn)重組的新特征和主要問題 66 資產(chǎn)定價高估問題突出 信息披露：模糊披露、猶抱琵琶半掩面 內(nèi)幕交易問題：董事、高管人員及近親屬敏感期買賣股票 信息保密和股票異常交易問題 中介機構(gòu)業(yè)務能力和誠信水平待提高 資產(chǎn)重組市場現(xiàn)階段面臨的主要問題 67 120 68 第三部分：上市公司吸收合并等創(chuàng)新展望 上市公司吸收合并非上市公司 ?非上市公司股東人數(shù) 200人以下 如海通證券、葛洲壩 ?非上市公司股東人數(shù)超過 200人（涉及公發(fā)） 上市公司吸收合并上市公司 ?上海一百吸收合并華聯(lián)商廈、中國鋁業(yè)吸并包頭鋁業(yè)、攀鋼吸并案、唐鋼等“三鋼”吸并案 H股公司吸收合并國內(nèi)上市公司 ?中國鋁業(yè)吸并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè) 濰柴動力吸并湘火炬 上海電氣吸并上電股份 非上市公司吸收合并上市公司 ?非上市公司符合 A股 IPO條件 如 TCL、上港集團 上市公司換股吸收合并的試點 69 吸收合并不同于非公開發(fā)行，發(fā)行對象不受 10名限制 換股價格的考慮因素 ?吸收方與被吸收方的股票市價 ?吸收方與被吸收方的公司估值（資產(chǎn)和盈利能力，隱含價值如土地、無形資產(chǎn)等） 相關(guān)程序 ?股東大會絕對多數(shù) ?債權(quán)人公告 ?現(xiàn)金選擇權(quán) 上市公司換股吸收合并的試點 70 71 重組模式的選擇運用 解決歷史遺留問題，實際控制人或控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或整體上市。 ?定向增發(fā)：青島海爾、中金黃金、銅陵有色、海螺水泥 ?吸收合并：上港集團、東軟集團、攀鋼鋼釩吸并攀渝汰業(yè)和 ST長鋼 行業(yè)整合，向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行，以發(fā)行股份作為支付方式兼并同行業(yè)公司，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合。 ?非關(guān)聯(lián)第三方擬進入上市公司的資產(chǎn)必須與上市公司的主業(yè)有關(guān)聯(lián)性，如屬于相同、相似業(yè)務或產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務。本次資產(chǎn)購買有利于上市公司主業(yè)突出、有利于行業(yè)整合或產(chǎn)業(yè)升級。 ?上市公司通過本次交易可以對擬購買資產(chǎn)實施有效控制，并能夠提出切實可行的資產(chǎn)、業(yè)務、人員整合計劃。 案例：東華合創(chuàng)兼并銀聯(lián)通、天康生物兼并宏展飼料、太工天成兼并發(fā)鑫集團 績差公司引入有實力的重組方、將收購與資產(chǎn)重組相結(jié)合實現(xiàn)反向收購。 案例：平能集團借殼草原興發(fā) 解放報業(yè)借殼新華傳媒 重組模式的選擇運用 72 謝謝！ 120 74 特別聲明：本講義作為內(nèi)部培訓材料，不能代表所在 單位觀點，請勿外傳。