【正文】 行為。 三、協(xié)議收購(gòu)的信息披露 （二）協(xié)議收購(gòu)關(guān)注要點(diǎn) 披露要求 ? 申請(qǐng)豁免要約的，披露收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，披露全文。 三、協(xié)議收購(gòu)的信息披露 （三）協(xié)議收購(gòu)關(guān)注要點(diǎn) 與直接收購(gòu)的信息披露原則和法定義務(wù)保持一致 ? 通過(guò)間接方式可支配的表決權(quán)股份達(dá)到或超過(guò) 5%、但未超過(guò) 30%的情形，按照第二章有關(guān)直接收購(gòu)的權(quán)益披露規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)； ? 間接可支配的表決權(quán)股份超過(guò) 30%的，按第四章有關(guān)協(xié)議收購(gòu)的規(guī)定申請(qǐng)豁免要約或履行全面要約義務(wù)，或者 30日內(nèi)減持至 30%以下，但須相應(yīng)編制收購(gòu)報(bào)告書(shū)或要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)； ? 間接收購(gòu)對(duì)應(yīng)的股份及表決權(quán)數(shù)量，按可支配原則“穿透”計(jì)算，即“控制”某股東單位等同于“可支配”其持有的全部股份及表決權(quán)，不以間接持股比例與直接持股數(shù)的乘積計(jì)算。 要約價(jià)格的孰高原則 ? 摘要公告前 6個(gè)月支付的最高價(jià)格； ? 摘要公告前 30個(gè)交易日均價(jià)（市價(jià)）； ? 不掛鉤的，由財(cái)務(wù)顧問(wèn)把關(guān)、充分陳述理由 要約期限： 30－ 60日，有競(jìng)爭(zhēng)要約時(shí)除外 要約收購(gòu)的底線： 5％ 四、要約收購(gòu)及信息披露 30 要約支付手段 現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等多種方式；以退市為目的的全面要約和證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制全面要約，收購(gòu)人必須采取現(xiàn)金方式；以非上市證券作為支付手段的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)提供現(xiàn)金方式供投資者選擇。 要約條件變更 要約期屆滿前 15日內(nèi)，不得變更，但有競(jìng)爭(zhēng)性要約除外。 （二）簡(jiǎn)易程序 五、要約豁免 關(guān)于以 2％自由增持事由申請(qǐng)豁免的特殊規(guī)定 （唯一的可以事后申請(qǐng)豁免的情形） 投資者在增持計(jì)劃完成后 3日內(nèi)應(yīng)就股份增持情況作出公告，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出豁免申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)自收到符合規(guī)定的申請(qǐng)文件之日起 10個(gè)工作日內(nèi)做出是否予以豁免的決定。 （二）簡(jiǎn)易程序 五、要約豁免 同一控制下不同主體間轉(zhuǎn)讓 —— 出讓人與收購(gòu)人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化（根據(jù)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓是否在不同利益主體之間進(jìn)行，來(lái)判斷上市公司的實(shí)際控制權(quán)是否發(fā)生變更，跨省國(guó)資之間或者中央與地方國(guó)資之間轉(zhuǎn)讓不予認(rèn)定） 挽救財(cái)務(wù)危機(jī)公司 —— 為挽救上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)，重組方案得到股東大會(huì)批準(zhǔn)，收購(gòu)人承諾 3年不轉(zhuǎn)讓其擁有的權(quán)益。 導(dǎo)致取得或者失去控股權(quán)的 ?總資產(chǎn)、收入及凈資產(chǎn)需要按照標(biāo)的公司整體的指標(biāo)計(jì)算； ?其中涉及購(gòu)買股權(quán)的，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)指標(biāo)要考慮成交金額，采用孰高原則。 ? 上市公司發(fā)生資產(chǎn)交易連續(xù)計(jì)算的時(shí)點(diǎn)為股東大會(huì)召開(kāi)日期，即在 12個(gè)月內(nèi)召開(kāi)股東大會(huì)決議的重組事項(xiàng)合并計(jì)算金額和指標(biāo)。 44 符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定 ；☆ 實(shí)施重大資產(chǎn)重組不會(huì)導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件； 重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形 ；☆ 重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過(guò)戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法 ； 有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無(wú)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形；☆ 有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定 ； 有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。 在重大資產(chǎn)重組方案的再次董事會(huì)決議通過(guò)后，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)在充分了解相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，就重大資產(chǎn)重組發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。 二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作 涉及獨(dú)立董事職責(zé)的環(huán)節(jié) （二）重組涉及的審計(jì)要求 二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作 交易標(biāo)的最近兩年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告； 上市公司最近一年經(jīng)審計(jì)的備考財(cái)務(wù)報(bào)告； 購(gòu)買資產(chǎn)的，需提供擬購(gòu)買資產(chǎn)的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告；屬于（ 1）購(gòu)買和出售資產(chǎn)均達(dá)到 70%指標(biāo)的；（ 2）出售全部資產(chǎn)并購(gòu)入其他資產(chǎn)的；（ 3）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，還需要提供上市公司的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。 （三）重組涉及的評(píng)估要求 二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作 51 信息披露原則 公平 及時(shí) 準(zhǔn)確 完整 上市公司重大重組過(guò)程中申請(qǐng)停牌的條件 ?上市公司獲悉股價(jià)敏感信息 ?上市公司預(yù)計(jì)籌劃中的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)難以保密或者已經(jīng)泄露 ? 重組委工作會(huì)議期間 停牌期間上市公司的公告義務(wù) 至少每周發(fā)布一次事件進(jìn)展情況公告 （四）重大重組的信息管理 三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作 52 嚴(yán)禁內(nèi)幕交易 承擔(dān)保密義務(wù)的主體包括上市公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，重大資產(chǎn)重組的交易對(duì)方 及其關(guān)聯(lián)方，交易對(duì)方及其關(guān)聯(lián)方的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員或者主要負(fù)責(zé)人，交易各方聘請(qǐng)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員，參與重大資產(chǎn)重組籌劃、論證、決策、審批等環(huán)節(jié)的相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員，以及因直系親屬關(guān)系、提供服務(wù)和業(yè)務(wù)往來(lái)等知悉或者可能知悉股價(jià)敏感信息的其他相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員。 特定對(duì)象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開(kāi)發(fā)行所募集的資金向該特定對(duì)象購(gòu)買資產(chǎn)的，視同上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。 （五）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的特殊要求 三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作 55 鎖定期要求 —— 特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份，自股份發(fā)行結(jié)束之日起鎖定 12個(gè)月，下列情形鎖定 36個(gè)月： （ 1）特定對(duì)象為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人； （ 2）特定對(duì)象通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)； （ 3）特定對(duì)象取得本次發(fā)行的股份時(shí)，對(duì)用于認(rèn)購(gòu)股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間不足 12個(gè)月。 審核的視角主要在于－－ 定價(jià)方法的合規(guī)性、合理性 定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化（也是目前監(jiān)管改革的重點(diǎn)研究方向） 審核的立足點(diǎn)主要在于－－ 關(guān)注中小投資者利益及上市公司整體利益是否得到必要保護(hù)，在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為： 臵入上市公司的資產(chǎn)是否被高估 臵出上市公司的資產(chǎn)是否被低估 （一）資產(chǎn)定價(jià)公允 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點(diǎn) 59 強(qiáng)化約束 對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估增值率較高情形，采取強(qiáng)化約束的措施，包括：要求重組方對(duì)購(gòu)買資產(chǎn)采用收益法評(píng)估所依據(jù)的利潤(rùn)作出保證，以遏制盲目高作價(jià)，確保上市公司的利益不受損失； 《 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 》 為加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的后續(xù)監(jiān)管，規(guī)定由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)購(gòu)入資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與原資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況出具審計(jì)意見(jiàn) 。 本次交易是否導(dǎo)致上市公司與控股股東之間存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，是否已就原有的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題作出合理安排。 （四）有利于增強(qiáng)獨(dú)立性 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點(diǎn) 64 對(duì)特殊類型公司的治理要求，例如，增設(shè)獨(dú)立董事組成的關(guān)聯(lián)交易審核委員會(huì)。 中介機(jī)構(gòu)是否盡職，其出具的意見(jiàn)是否完整、明確。 市場(chǎng)主體創(chuàng)新意識(shí)增強(qiáng)。 ? 價(jià)值發(fā)現(xiàn)：控股股東或第三方 ?資源配臵：上市公司利于資本和產(chǎn)業(yè)的雙重優(yōu)勢(shì) ?公司治理：外部機(jī)制約束提升公司治理水平 五、股改后上市公司資產(chǎn)重組的新特征和主要問(wèn)題 66 資產(chǎn)定價(jià)高估問(wèn)題突出 信息披露：模糊披露、猶抱琵琶半掩面 內(nèi)幕交易問(wèn)題：董事、高管人員及近親屬敏感期買賣股票 信息保密和股票異常交易問(wèn)題 中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)能力和誠(chéng)信水平待提高 資產(chǎn)重組市場(chǎng)現(xiàn)階段面臨的主要問(wèn)題 67 120 68 第三部分：上市公司吸收合并等創(chuàng)新展望 上市公司吸收合并非上市公司 ?非上市公司股東人數(shù) 200人以下 如海通證券、葛洲壩 ?非上市公司股東人數(shù)超過(guò) 200人（涉及公發(fā)） 上市公司吸收合并上市公司 ?上海一百吸收合并華聯(lián)商廈、中國(guó)鋁業(yè)吸并包頭鋁業(yè)、攀鋼吸并案、唐鋼等“三鋼”吸并案 H股公司吸收合并國(guó)內(nèi)上市公司 ?中國(guó)鋁業(yè)吸并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè) 濰柴動(dòng)力吸并湘火炬 上海電氣吸并上電股份 非上市公司吸收合并上市公司 ?非上市公司符合 A股 IPO條件 如 TCL、上港集團(tuán) 上市公司換股吸收合并的試點(diǎn) 69 吸收合并不同于非公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行對(duì)象不受 10名限制 換股價(jià)格的考慮因素 ?吸收方與被吸收方的股票市價(jià) ?吸收方與被吸收方的公司估值（資產(chǎn)和盈利能力，隱含價(jià)值如土地、無(wú)形資產(chǎn)等） 相關(guān)程序 ?股東大會(huì)絕對(duì)多數(shù) ?債權(quán)人公告 ?現(xiàn)金選擇權(quán) 上市公司換股吸收合并的試點(diǎn) 70 71 重組模式的選擇運(yùn)用 解決歷史遺留問(wèn)題，實(shí)際控制人或控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或整體上市。 ?上市公司通過(guò)本次交易可以對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)實(shí)施有效控制，并能夠提出切實(shí)可行的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員整合計(jì)劃