【正文】 該關聯(lián)交易不同于業(yè)務不獨立帶來的關聯(lián)交易 ， 后者可以通過后續(xù)定向增發(fā) 、 整體上市等予以解決 ， 而因信息披露豁免 （ 豁免披露產(chǎn)品最終銷售方等 ） 產(chǎn)生的大量關聯(lián)交易無法解決 。 西航集團承諾按照其與最終用戶簽訂合同規(guī)定的價格作為其與公司的結算價格 ， 西航集團不得且不會利用其從公司購買航空發(fā)動機產(chǎn)品獲得任何價差及利潤；并且 ， 西航集團將設立銀行共管賬戶 ，吉生化向西航集團銷售并由西航集團向最終用戶銷售的貨款均由最終用戶向該銀行共管賬戶支付等 。 發(fā)行股份購買資產(chǎn) 案例 ? 三安光電借殼上市 方案基本內(nèi)容： 2023年下半年 ， 天頤科技在暫停上市期間進行了破產(chǎn)重整 ，對全部資產(chǎn)進行拍賣 ， 所得現(xiàn)金向所有債權人清償 （ 普通債權清償比例 %） ， 公司成為凈殼公司 ， 確認 4億債務重組收益 。 同時 ， 福建三安集團通過股權拍賣取得公司控制權 。2023年 6月 ， 公司向三安集團非公開發(fā)行 的 LED類經(jīng)營性資產(chǎn) 。 重組完成后 ， 公司更名為三安光電 ， 實現(xiàn)恢復上市并撤銷特別處理 。 滬市第一家通過破產(chǎn)重整實現(xiàn)凈殼重組的公司 ， 目前成為績差公司進行重組的主流模式 。 破產(chǎn)重整 ? 破產(chǎn)重整 ， 是指對可能或已經(jīng)發(fā)生破產(chǎn)原因但又確有再建希望的企業(yè) ， 在法院主持下 ， 由各方利害關系人協(xié)商通過或依法強制通過重整計劃 ， 進行企業(yè)的經(jīng)營重組 、 債務清理等活動 ， 以挽救企業(yè) 、 避免破產(chǎn) 、 獲得重生的法律制度 。 ? 2023年 6月新 《 破產(chǎn)法 》 生效實施后 ， 破產(chǎn)重整越來越成為 “ ST類 ” 上市公司挽救暫停上市或終止上市命運的手段 。 據(jù)不完全統(tǒng)計 ， 目前滬市已實施或正在實施破產(chǎn)的公司有 ST滄化 、 ST寶碩 、 ST三安 ， ST華龍 、*ST九發(fā) 、 *ST北生 、 *ST華源等 。 問題 強制批準－法院卷入商業(yè)判斷的危險 重整制度體現(xiàn)國家公力透過司法程序對經(jīng)濟活動的適度干預 ， 目的是維護社會整體利益 。2023年 6月 1日施行的新 《 破產(chǎn)法 》 在第八章中具體規(guī)定重整制度框架 ， 其中包括重整申請和重整期間 、 重整計劃的制定和批準 、 重整計劃的執(zhí)行三大部分 。 司法機關承擔了破產(chǎn)重整的啟動 、 組織 、 決定等多項職責 ， 在重整中處于主導進程的絕對性地位 。 其中 ， 根據(jù)債務人或管理人申請強制批準未通過表決的重整計劃草案 （ 第八十七條 ） 易引起爭議 。 問題 破產(chǎn)管理人－司法權如何行使 破產(chǎn)管理人在破產(chǎn)重整中的作用至關重要 ， 承擔著提出重整計劃草案 、 提交各利益關系人表決 、 向法院申請批準重整計劃等職責 。 在 S*ST天頤重整案中 ， 荊州市中院指定由荊州市國資委 、荊州市社保局 、 央行荊州市中心支行 、 銀監(jiān)會荊州監(jiān)管分局 、北京市德恒律師事務所和湖北郢信會計師事務組成的清算組作為此案的破產(chǎn)管理人 。 地級市配置的中院在財政上受制于當?shù)卣姓嗔?， 導致司法獨立性受到削弱和質(zhì)疑 。 這種由破產(chǎn)重整相關利益方如出資人 、 債權人的上級行政主管部門組成破產(chǎn)管理組 ， 并由其提出重整計劃 ， 一旦出現(xiàn)法院強制批準債權人或其他利益相關人反對的破產(chǎn)重整草案時 ， 不排除是破產(chǎn)管理人所代表的行政權力假借司法裁判權的渠道 ， 不公平的侵害債權人 、出資人特別是中小股東的重整利益 。 問題 證券監(jiān)管機構介入－公開和效率的現(xiàn)實選擇 目前 ,我國上市公司破產(chǎn)重整主要目的在于進行重大資產(chǎn)重整并完成借殼上市 。 那么 ， 在破產(chǎn)重組的實踐中就應該在證券監(jiān)管機構所代表的行政權力和破產(chǎn)重整受理法院的司法權力之間建立某種程式化的溝通模式 。 是否需要在法院司法審理中將行政行為前置的重要理論問題 ， 需要更多地行政法的理論研究 。 破產(chǎn)重整法院和證券監(jiān)督管理機構的權力能有比較順暢和透明的溝通模式 。 為市場投資者的判斷行為提供依據(jù) ， 為我國目前還處于萌芽起步階段的不良資產(chǎn)投資市場提供更為確定的法制環(huán)境 。 破產(chǎn)重整 案例 *ST北生 司法權限 2023年 11月 28日 ， 公司公告稱 ， 廣廈建設集團 、中國工商銀行北海市分行以公司資產(chǎn)不足以清償所有到期債務為由申請公司破產(chǎn)重整 。 北海市中級人民法院受理該申請 ， 并指定了以北海市副市長為負責人的清算組擔任公司的破產(chǎn)管理人 。 2023年 12月 18日 ， 公司管理人披露了公司權益調(diào)整方案 ， 即：以北生藥業(yè)截至 2023年 12月 26日的總股本為基數(shù) ， 用資本公積金按 10： 3的比例每 10股轉增 3股 ， 轉增股份將全部用于清償公司普通債權人債務 ，共計向債權人轉增 ， 方案實施后 ， 北生藥業(yè)總股本由 3億股增至 。 由此 *ST北生成為首家通過增量股份調(diào)整權益進行破產(chǎn)重整的公司 。 破產(chǎn)重整 案例 根據(jù) 《 破產(chǎn)法 》） 第 85條的規(guī)定：重整計劃草案涉及出資人權益調(diào)整事項的 ， 應當設出資人組 ， 對該事項進行表決 。 現(xiàn)行的法律法規(guī)未規(guī)定出資人組參會人員數(shù)量 、參會人員代表的股份與總股本的比例 、 出資人會議通過與否的標準 、 是否需要參照 《 上市公司股東大會規(guī)范指導意見 》 的相關要求 、 是否需要提供網(wǎng)絡投票方式 、 是否需要進行類別表決 。 *ST北生的出資人組會議僅有 3人參加且北海市中院已通過民事裁定方式批準公司的重整計劃 。 如果該方案得以實施 ， 將會有更多的公司通過破產(chǎn)方式 ， 以司法手段逃避應有的行政審批 ， 如通過資本公積定向轉增的方式引入重組方 ， 逃避諸如 《 收購辦法 》 、《 重組辦法 》 等法規(guī)規(guī)定的審批流程 。 吸收合并 ? 上市公司的合并目前僅有《公司法》的原則規(guī)定，證監(jiān)會層面尚未出臺更為細致的管理辦法和具體規(guī)范。 從市場已經(jīng)發(fā)生的合并案例看，上市公司可以成為存續(xù)方，合并其它公司，也可以被其它公司合并。上市公司合并涉及個案的數(shù)量雖然不多，但影響重大，日益成為行業(yè)重組的主要手段，受到市場的廣泛關注。 股權分置改革實施后，上市公司的合并成為控股股東整體上市或資產(chǎn)注入、證券公司借殼上市、H股公司回歸、控股股東資產(chǎn)整合的一種方式。 ? 吸收合并與發(fā)行股份購買資產(chǎn)的區(qū)別 吸收合并不同于非公開發(fā)行，發(fā)行對象不受 10名的限制。 相關資產(chǎn)過戶和驗資手續(xù)相對簡便，涉及的稅費較低，資產(chǎn)過戶和股權交換均不涉及所得稅。 程序相對復雜，如債權人公告等。 需要賦予異議股東現(xiàn)金收購請求權 吸收合并 吸收合并類型一 ? 上市公司吸收合并非上市公司，非上市公司規(guī)模大于原上市公司，實現(xiàn)借殼上市或整體上市 非上市公司與公司無業(yè)務關系 2023年，都市股份吸收合并海通證券，海通證券借殼上市。 2023年，五洲明珠擬吸收合并梅花味精，梅花味精借殼上市。（已披露預案） 非上市公司為公司控股股東 2023年，葛洲壩和東軟股份吸收合并其控股股東，實現(xiàn)整體上市。 吸收合并案例 ? 海通證券借殼都市股份上市 方案基本內(nèi)容： 都市股份向原控股股東光明集團出售全部資產(chǎn)及負債，光明集團承接公司全部業(yè)務和職工。 海通證券原股東按照確定的換股比例（ 股都市股份 /1股海通證券）轉換為都市股份的股權。合并完成后，海通證券原股東合計持有都市股份 %股份，海通證券全部資產(chǎn)、負債并入都市股份，都市股份承接原海通證券資質(zhì)和經(jīng)營牌照，更名為海通證券。 吸收合并案例 ? 方案點評 海通證券抓住時機，在不符合 IPO條件的情況下選擇借殼上市，做大做強。 做好保密工作，避免股價異動，保護各方股東利益，有利于方案推進。 都市股份以股份作為吸收合并對價支付手段，既使海通證券原股東繼續(xù)控制合并后主體，也避免了大額現(xiàn)金交易。 吸收合并案例 ? 東軟股份 （ 600718） 吸收合并控股股東東軟集團 方案基本內(nèi)容： 東軟集團原 10家股東以其出資額按照確定的換股比例（ /股）轉換為東軟股份的股權。合并完成后，東軟集團原 10家股東成為東軟股份的股東，東軟集團全部資產(chǎn)、負債并入東軟集團，實現(xiàn)整體上市。 吸收合并案例 ? 方案點評 合并方和被合并方業(yè)務聯(lián)系較為緊密，合并有助于產(chǎn)生整合效應。 控股股東尚未進行股份制改制。 被合并公司資產(chǎn)質(zhì)量較高，無不良資產(chǎn)。 吸收合并類型二 ? 非境內(nèi)上市公司吸收合并國內(nèi)上市公司并上市 H股公司回歸 A股 2023年，中國鋁業(yè)吸并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè) 2023年，上海電氣吸并上電股份 其它非境內(nèi)上市公司（一般為原 A股公司控股股東） 2023年，上港集團吸收合并上港集箱 吸收合并案例 ? 上海電氣回歸 A股 方案基本內(nèi)容： 上海電氣向上電股份（ 600627）除上海電氣外的其他股東發(fā)行 A股，按照確定的換股比例換取其持有的上電股份的股份。合并完成后，上電股份并入上海電氣，其股東成為上海電氣的股東。上海電氣（ 601727）取代上電股份在本所上市，實現(xiàn) H股公司回歸。 吸收合并案例 ? 方案點評 H股公司回歸 A股時，對已經(jīng)上市的控股子公司進行吸收合并，規(guī)范公司內(nèi)部同業(yè)競爭，履行上市承諾。 采用換股吸收合并方式不涉及現(xiàn)金，成本較低。 吸收合并主要類型三 ? 上市公司吸收合并上市公司，實現(xiàn)行業(yè)整合 控股股東吸收合并子公司 2023年，中鋁股份回歸 A股后吸收合并先前上市的子公司包頭鋁業(yè)，避免同業(yè)競爭。 同一集團內(nèi)部之間的合并 2023年，第一百貨吸收合并華聯(lián)商廈，更名為百聯(lián)集團。 2023年，此類吸收合并案例增多： （ 1）新湖中寶吸收合并新湖創(chuàng)業(yè)。（已完成） （ 2）深交所唐鋼股份吸收合并本所邯鄲鋼鐵和承德釩鈦，成立河北鋼鐵集團。（證監(jiān)會重組委審核通過） （ 3）東方航空吸收合并上海航空。（方案確定） （ 4）上海醫(yī)藥吸收合并上實醫(yī)藥和中西藥業(yè)。（方案確定）