望春花公司長期投資決策【下】案例-資料下載頁
2025-01-06 13:32本頁面
【正文】 ka = r + β U(k m – r ) – 權(quán)益資本成本 kE = r + β L(k m – r ) – 因為 β Lβ U， 所以 kE ka 《公司理財》第七章 ? 以全權(quán)益成本為貼現(xiàn)率計算自由現(xiàn)金流價值 –V 0 = F C F 1 /(1 +ka ) + … + (FCFn +SV) / (1+ ka)n –SV=FCFn+1/(kag) 《公司理財》第七章 稅盾價值 V2的估算 ? 由第三章討論可知 ， 如果利息支付為 IB， 所得稅率為 T， 則由此產(chǎn)生的稅盾為 T*IB。 因此 ，如果假設在項目壽命期內(nèi)的第 t年 ， 相應的利息支出為 IB t， 則項目稅盾價值為項目壽命期內(nèi)各年稅盾的現(xiàn)值之和 ， 即 V2 = T [ IB1/(1+I) + … + IB n / (1+I) n ] 特別 ， 如果 n等于無窮大 ， 且每年的債務水平為IB不變 ， 利率為 I， 則上式可以簡化為 ? V2 = T *B 《公司理財》第七章 例 ? 假設某公司當前有這樣一個投資機會：項目的初始投資需要 475元 ， 每年能夠產(chǎn)生銷售收入500元 ， 總成本為 360元 。 公司的所得稅率為34%。 那么該項目每年為公司創(chuàng)造現(xiàn)金 。 ? 假設公司不為項目負債 ， 對應的全權(quán)益資本成本為 20%， 項目永續(xù)經(jīng)營 。 元13 ?????NPV《公司理財》第七章 續(xù) ? 如果增加負債，項目的實際負債率為 25%，既借款 ，在永續(xù)經(jīng)營假設下，稅盾價值為 .*。 ? 該項目的凈現(xiàn)值為 APV=NPV+TB =－ 13+ = ? 即該項目的凈現(xiàn)值大于零 ， 可以接受 。 《公司理財》第七章 APV在企業(yè) LBO中的應用 ? Leveraged buyout：以收購對象的資產(chǎn)作為抵押，獲取貸款進行收購的活動。 ? 權(quán)益投資者用經(jīng)營或出售資產(chǎn)多獲得的先進清償巨額利息和本金，一般在 37年內(nèi)公開出售企業(yè)或被其他企業(yè)反收購。 ? 投資者一般希望按規(guī)定清償債務，企業(yè)的負債 ——權(quán)益比會下降，資本結(jié)構(gòu)也一直在變動 ? APV比 NPV 更實用于 LBO。 《公司理財》第七章 投資決策難以量化的因素 ? 選擇權(quán) ? 管理者能力 ? 相關性（增強與削弱）與競爭性 ? 與供應商的關系 ? 員工的特殊技能 ? 項目的支持者總能找到足夠的理由來“戰(zhàn)勝”反對者 《公司理財》第七章
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