望春花公司長(zhǎng)期投資決策【下】案例-資料下載頁(yè)
2025-01-06 13:32本頁(yè)面
【正文】 ka = r + β U(k m – r ) – 權(quán)益資本成本 kE = r + β L(k m – r ) – 因?yàn)?β Lβ U， 所以 kE ka 《公司理財(cái)》第七章 ? 以全權(quán)益成本為貼現(xiàn)率計(jì)算自由現(xiàn)金流價(jià)值 –V 0 = F C F 1 /(1 +ka ) + … + (FCFn +SV) / (1+ ka)n –SV=FCFn+1/(kag) 《公司理財(cái)》第七章 稅盾價(jià)值 V2的估算 ? 由第三章討論可知 ， 如果利息支付為 IB， 所得稅率為 T， 則由此產(chǎn)生的稅盾為 T*IB。 因此 ，如果假設(shè)在項(xiàng)目壽命期內(nèi)的第 t年 ， 相應(yīng)的利息支出為 IB t， 則項(xiàng)目稅盾價(jià)值為項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年稅盾的現(xiàn)值之和 ， 即 V2 = T [ IB1/(1+I) + … + IB n / (1+I) n ] 特別 ， 如果 n等于無(wú)窮大 ， 且每年的債務(wù)水平為IB不變 ， 利率為 I， 則上式可以簡(jiǎn)化為 ? V2 = T *B 《公司理財(cái)》第七章 例 ? 假設(shè)某公司當(dāng)前有這樣一個(gè)投資機(jī)會(huì)：項(xiàng)目的初始投資需要 475元 ， 每年能夠產(chǎn)生銷(xiāo)售收入500元 ， 總成本為 360元 。 公司的所得稅率為34%。 那么該項(xiàng)目每年為公司創(chuàng)造現(xiàn)金 。 ? 假設(shè)公司不為項(xiàng)目負(fù)債 ， 對(duì)應(yīng)的全權(quán)益資本成本為 20%， 項(xiàng)目永續(xù)經(jīng)營(yíng) 。 元13 ?????NPV《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 如果增加負(fù)債，項(xiàng)目的實(shí)際負(fù)債率為 25%，既借款 ，在永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，稅盾價(jià)值為 .*。 ? 該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 APV=NPV+TB =－ 13+ = ? 即該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零 ， 可以接受 。 《公司理財(cái)》第七章 APV在企業(yè) LBO中的應(yīng)用 ? Leveraged buyout：以收購(gòu)對(duì)象的資產(chǎn)作為抵押，獲取貸款進(jìn)行收購(gòu)的活動(dòng)。 ? 權(quán)益投資者用經(jīng)營(yíng)或出售資產(chǎn)多獲得的先進(jìn)清償巨額利息和本金，一般在 37年內(nèi)公開(kāi)出售企業(yè)或被其他企業(yè)反收購(gòu)。 ? 投資者一般希望按規(guī)定清償債務(wù)，企業(yè)的負(fù)債 ——權(quán)益比會(huì)下降，資本結(jié)構(gòu)也一直在變動(dòng) ? APV比 NPV 更實(shí)用于 LBO。 《公司理財(cái)》第七章 投資決策難以量化的因素 ? 選擇權(quán) ? 管理者能力 ? 相關(guān)性（增強(qiáng)與削弱）與競(jìng)爭(zhēng)性 ? 與供應(yīng)商的關(guān)系 ? 員工的特殊技能 ? 項(xiàng)目的支持者總能找到足夠的理由來(lái)“戰(zhàn)勝”反對(duì)者 《公司理財(cái)》第七章
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