【正文】 現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值0且最接近零；以為貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值0且最接近零。2）用線性插值法求出該方案的內(nèi)含報酬率IRR。見圖66所示： IRR 0 圖66 線性插值示意圖根據(jù)各指標(biāo)之間的關(guān)系，即可得到計算內(nèi)含報酬率的一般公式： 【例637】 根據(jù)【例626】的資料，計算B方案的內(nèi)含報酬率。解：第一次測試，取貼現(xiàn)率10%：NPV = 95(P/F,10%,1)+98(P/F,10%,2)+105(P/F,10%,3)+108(P/F,10%,4)280= (萬元)NPV的值高出0較多，說明低估了帖現(xiàn)率。第二次測試，取貼現(xiàn)率16%：NPV = 95(P/F,16%,1)+98(P/F,16%,2)+105(P/F,16%,3)+108(P/F,16%,4)280 =(萬元)說明仍然低估了帖現(xiàn)率。 第三次測試，取貼現(xiàn)率18%：NPV = 95(P/F,18%,1)+98(P/F,18%,2)+105(P/F,18%,3)+108(P/F,18%,4)280 =(萬元) 根據(jù)以上計算,得到=16%、=(萬元)、=18%、=(萬元)，B方案的內(nèi)含報酬率為：【例638】 根據(jù)【例631】的資料，計算該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率。解:從【例631】得知:當(dāng)貼現(xiàn)率為12%時,。應(yīng)較大幅度地提高貼現(xiàn)率，取i=20%時NPV=,再縮小貼現(xiàn)率,取i=18%時NPV=，測試過程也可列表完成，見表64所示：　　　　　表64　內(nèi)含報酬率測試計算表 單位：萬元年份現(xiàn)金凈流量（NCF）貼現(xiàn)率=20%貼現(xiàn)率=18%現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值04501450145016502210332043505370637076100．27910．3139凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率也是長期投資決策評價指標(biāo)中最重要的指標(biāo)之一。它的優(yōu)點(diǎn)是在考慮貨幣時間價值基礎(chǔ)上，直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，而且不受決策者設(shè)定的貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。其缺點(diǎn)主要是，如果投資方案在經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量不是持續(xù)地大于零，而是出現(xiàn)間隔若干年就會有一年現(xiàn)金凈流量小于零，就可能計算出若干個內(nèi)含報酬率。在這種情況下，只能結(jié)合其他指標(biāo)或憑經(jīng)驗(yàn)加以判斷。第三節(jié) 長期投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用正確地計算主要評價指標(biāo)的目的，是為了在進(jìn)行長期投資方案的對比與選優(yōu)中發(fā)揮作用。為正確地進(jìn)行方案的對比與選優(yōu)，要從不同的投資方案之間的關(guān)系出發(fā)，將投資方案區(qū)分為獨(dú)立方案和互斥方案兩大類。獨(dú)立方案是指一組相互分離、互不排斥的方案，選擇其中一方案并不排斥選擇另一方案。例如新建辦公樓、購置生產(chǎn)設(shè)備是相互獨(dú)立的方案?；コ夥桨甘侵敢唤M相互關(guān)聯(lián)、相互排斥的方案，選擇其中一方案，就會排斥其他方案。例如假設(shè)進(jìn)口設(shè)備和國產(chǎn)設(shè)備的使用價值相同，都可用來生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品，購置進(jìn)口設(shè)備就不能購置國產(chǎn)設(shè)備，購置國產(chǎn)設(shè)備就不能購置進(jìn)口設(shè)備，所以這兩個方案是互斥方案。一、 獨(dú)立方案的可行性評價 若某一獨(dú)立方案的動態(tài)評價指標(biāo)滿足以下條件：NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥im則項(xiàng)目具有財務(wù)可行性，反之，則不具備財務(wù)可行性。其中im為基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（即預(yù)期報酬率或資金成本率）。 要注意的是：利用以上四個動態(tài)評價指標(biāo)對同一個投資方案的財務(wù)可行性進(jìn)行評價時，得出的結(jié)論完全相同，不會產(chǎn)生矛盾。如果靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)果與動態(tài)評價指標(biāo)產(chǎn)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。【例639】假定某公司計劃年度擬購置設(shè)備一臺，購置成本為120000元，該設(shè)備預(yù)計可使用六年，使用期滿有凈殘值6000元，按直線法折舊。使用后每年可增加營業(yè)收入85000元，同時增加總成本52500元，所得稅稅率為40%，若該公司的基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%，%，期望靜態(tài)投資回收期為3年。 要求：計算下列評價指標(biāo)（1）投資利潤率（2）靜態(tài)投資回收期（3）凈現(xiàn)值（4）凈現(xiàn)值率（5）現(xiàn)值指數(shù)（6）內(nèi)含報酬率。并對上述設(shè)備購置方案是否可行作出評價。解：年折舊額==19000NCF0=120000元 NCF15=（8500052500）（140%）+19000=38500元 NCF6=（8500052500）（140%）+19000+6000=44500元（1）投資利潤率(ROI)==%%(期望投資利潤率)(2) 表65 累計現(xiàn)金凈流量計算表 單位：元年序0123456現(xiàn)金凈流量120000385003850038500385003850044500累計現(xiàn)金凈流量12000081500430004500 靜態(tài)投資回收期(PP)==(年) 3年（期望靜態(tài)投資回收期）（3）NPV=38500（P/A，10%，6）+6000（P/F，10%，6）120000=0（4）NPVR==%0 (5) PI=1+ NPVR=1+%=1 (6)根據(jù)(3)，貼現(xiàn)率i=10%時NPV=,應(yīng)較大幅度地增加貼現(xiàn)率。選取貼現(xiàn)率i=20%： NPV=38500（P/A，20%，6）+6000（P/F，20%，6）120000=選取貼現(xiàn)率i=24%： NPV=38500（P/A，24%，6）+6000（P/F，24%，6）120000= 10% (基準(zhǔn)貼現(xiàn)率) 根據(jù)以上的計算結(jié)果,該方案的各項(xiàng)動態(tài)評價指標(biāo)和投資利潤率指標(biāo)均達(dá)到方案可行的標(biāo)準(zhǔn),只是靜態(tài)投資回收期略顯長,該方案值得投資。二、多個互斥方案的對比和選優(yōu)多個互斥方案對比和選優(yōu)的過程，就是在每一個入選的投資方案已具備財務(wù)可行性的前提下，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。在各種不同的情況下，將選擇某一特定評價指標(biāo)作為決策標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)，從而形成凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額凈現(xiàn)值法、差額內(nèi)含報酬率法、年等額凈現(xiàn)值法等具體方法。（一）多個互斥方案原始投資額相等的情況在對原始投資額相等并且計算期也相等的多個互斥方案進(jìn)行評價時，可采用凈現(xiàn)值法；計算期不相等時可采用凈現(xiàn)值率法，即通過比較所有投資方案的凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來選擇較優(yōu)方案，凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率最大的方案為較優(yōu)方案?！纠?40】某企業(yè)計劃使用五年的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目需要原始投資額200000元?，F(xiàn)有A、B兩個互斥方案可供選擇。采用A方案，每年現(xiàn)金凈流量分別為60000元、70000元、80000元、90000元和100000元。采用B方案，每年現(xiàn)金凈流量均為85000元。如果貼現(xiàn)率為10%，該企業(yè)應(yīng)選擇哪一個方案?解：NPVA=60000（P/F，10%，1）+70000（P/F，10%，2）+80000（P/F，10%，3）+90000（P/F，10%，4）+100000（P/F，10%，5）200000=96058元 NPVB=85000（P/A，10%，5）200000=122218元 B方案的凈現(xiàn)值大于A方案的凈現(xiàn)值，應(yīng)選擇B方案。（二） 多個互斥方案原始投資額不相等，但項(xiàng)目計算期相等的情況在對原始投資額不相等但計算期相等的多個互斥方案進(jìn)行評價時，可采用差額凈現(xiàn)值法（記作△NPV）或差額內(nèi)含報酬率法（記作△IRR），是指在兩個原始投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量（記作△NCF）的基礎(chǔ)上，計算出差額凈現(xiàn)值或差額內(nèi)含報酬率，并以此作出判斷的方法。在一般情況下，差量現(xiàn)金凈流量等于原始投資額大方案的現(xiàn)金凈流量減原始投資額小方案的現(xiàn)金凈流量，當(dāng)△NPV≥0或△IRR≥im（基準(zhǔn)貼現(xiàn)率）時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則原始投資額小的方案較優(yōu)。差額凈現(xiàn)值△NPV和差額內(nèi)含報酬率△IRR的計算過程與依據(jù)NCF計算凈現(xiàn)值NPV和內(nèi)含報酬率IRR的過程完全一樣，只是所依據(jù)的是△NCF?！纠?41】某公司擬投資一項(xiàng)目，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案原始投資為200萬元，期初一次投入，1—。乙方案原始投資為152萬元，期初一次投入，1—?；鶞?zhǔn)貼現(xiàn)率為10%。要求：(1) 計算兩個方案的差額現(xiàn)金凈流量；(2) 計算兩個方案的差額凈現(xiàn)值；　(3）計算兩個方案的差額內(nèi)含報酬率；(４) 作出決策應(yīng)采用哪個方案。解: (1) △NCF0=200(152)=48(萬元) △NCF19== (萬元) △NCF10==(萬元)(2) △NPV=（P/A,10%,9）+(P/F,10%,10)48 =+=(萬元)　 (３）取i= 12% 測算△NPV△NPV = （P/A,12%,9）+(P/F,12%,10)48 =+=(萬元)再取i= 14% 測算△NPV△NPV =（P/A,14%,9）+(P/F,14%,10)48 =+=(萬元)用插入法計算△IRR△IRR = 12% + (14% 12%) = % 貼現(xiàn)率10% (４）計算結(jié)果表明，；%大于基準(zhǔn)貼現(xiàn)率10%，應(yīng)選擇甲方案?！纠?42】 某公司于三年前購置一臺價值為 525000 元的設(shè)備,目前尚可使用五年,采用直線法折舊,預(yù)計期滿有殘值 25000 元?，F(xiàn)有更先進(jìn)的同類設(shè)備售價 450000 元,使用期限為五年, 采用直線法折舊,預(yù)計期滿有殘值 50000 元,使用新設(shè)備可使每年銷售收入增加 300000元,付現(xiàn)變動成本每年增加 230000 元,除折舊以外的固定成本不變,目前舊設(shè)備變現(xiàn)收入 200000元,假設(shè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為 12%,所得稅稅率 30% 。要求: 計算售舊購新方案的差額內(nèi)含報酬率,并作出決策。 解： 舊設(shè)備年折舊額=(52500025000)/8=62500(元) 新設(shè)備年折舊額=(45000050000)/5=80000(元) 舊設(shè)備帳面價值=525000625003=337500(元) 舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅額=（337500200000）30%=41250（元） △NCF0=450000（20000041250）=208750（元） △NCF14=(300000230000) (130%)+(8000062500)30%=54250（元） △NCF5=54250+(5000025000)=79250（元） △NPV=54250(P/A,12%,4)+79250(P/F,12%,5)208750=(元)再取貼現(xiàn)率14%△NPV=54250(P/A,14%,4)+79250(P/F,14%,5)208750=(元)△ IRR=12%+=%由于△IRR=%大于基準(zhǔn)貼現(xiàn)率 12%,所以售舊購新方案可行。（三） 多個互斥方案的原始投資額不相等，項(xiàng)目計算期也不相同的情況1．年等額凈現(xiàn)值法在對原始投資額不相等，特別是計算期也不相同的多個互斥方案進(jìn)行評價時，可采用年等額凈現(xiàn)值法，即分別將所有投資方案的凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟矫恳荒?得到每一方案的年等額凈現(xiàn)值指標(biāo),通過比較年等額凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案。在此法下，年等額凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。年等額凈現(xiàn)值法的計算步驟如下：（1） 計算各方案的凈現(xiàn)值NPV；(應(yīng)排除NPV0的不可行方案)（2） 計算各方案的年等額凈現(xiàn)值，假設(shè)貼現(xiàn)率為i，項(xiàng)目計算期為n，則 年等額凈現(xiàn)值A(chǔ)= =【例643】某公司有三項(xiàng)互斥的投資方案,其現(xiàn)金凈流量如表6—6所示：　　　　　　　　表6—6 投資方案現(xiàn)金凈流量資料 單位：萬元年序012345678A方案B方案C方案10012015040354535503535484548484848公司的貼現(xiàn)率為10%,要求:(1) 分別判斷以上方案的財務(wù)可行性；(2) 用年等額凈現(xiàn)值法作出投資決策。 解：（1）NPVA=40( P/F , 10% , 1)+ 45( P/F , 10% , 2)+ 50( P/F , 10% , 3)100 =40+45+50=(萬元)0NPVB=35( P/A , 10% , 4)+ 45( P/F , 10% , 5)120 =35+45=(萬元)0 NPVC=65( P/A , 10% , 5)( P/F , 10% , 3)150=(萬元)0A、B、C三方案均可行。（2）A方案的年等額凈現(xiàn)值==(萬元)B方案的年等額凈現(xiàn)值==(萬元)C方案的年等額凈現(xiàn)值==(萬元)計算結(jié)果表明C方案為最優(yōu)方案. 2．年等額成本法在實(shí)際工作中，有些投資方案的營業(yè)收入相同，也有些投資方案不能單獨(dú)計算盈虧但能達(dá)到同樣的使用效果，如甲、乙設(shè)備生產(chǎn)數(shù)量相等的同類配件，這時可采用“年等額成本法”作出比較和評價。在此法下，年等額成本最